月中报告时间区间：12月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2022/11/16-2022/12/15。
　　大类资产表现：市场普遍回落，大宗表现分化。美通胀11月超预期下行使加息预期降温，12月15日美联储如期放缓加息后，鲍威尔的鹰派表述和欧央行紧随其后的加息放鹰使此前走弱的美元略有拉升，欧美股市集体收跌。大宗商品表现分化，天然气转跌为涨、原油领跌，有色价格相对稳定。
　　国际、国内市场动态
　　国际：美联储及各央行：美通胀超预期下行，全球加息或近尾声。
　　国内经济等数据：11月经济景气度下行，通胀稳中有降，外贸持续萎缩。
　　2023年经济定调“稳”中求“进”
　　中央会议定调2023：坚持稳中求进，增强消费和扩大内需是重点。
　　会议六大要点：1、坚持稳中求进工作总基调，提出要突出做好稳增长，稳就业，稳物价“三稳”工作，2023年求稳提升经济质量将是重点任务。2、积极的财政政策和稳健的货币政策形成合力；3、促消费是扩内需重点，发挥出口的支撑作用；4、确保房地产市场平稳发展；5、产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强；6、保民生，促就业。
　　政策持续发力扩大内需。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》从多领域集中发力提出38个要点详细对扩大内需做出规划要求和展望。
　　各地推出促消费、旅游政策，响应防疫政策优化调整。
　　疫情防控政策优化，高效统筹防疫与经济发展。新十条等政策推出更高效统筹防疫与经济发展，提振市场信心，激发市场主体活力。后续服务消费、融资需求有望回升，叠加基建和制造业强韧性，中国经济修复可以期待。
　　市场研判：
　　长债利率后续的表现取决于全行业和房地产盈利能力变化。
　　二十大指明未来发展方向，中国经济由高速发展转向高质量发展，长期产业结构调整仍将持续。房地产行业景气度的趋势下行，意味着趋势上更低的信用扩张速度和更低的利率水平。但阶段性内需下行压力过大包括房地产行业，严重拖累经济增长前景，同时外需面临加速萎缩的当前，中央经济工作会议和扩内需文件的公布意味着2023年扩内需、稳地产将带来相关领域一定程度的信用扩张。
　　总体来看，房地产行业盈利，预期边际改善，拐点尚需时间：居民部门杠杆率高位及收入下降制约信用扩张，疫情管控优化预期已有改善，个人贷款加权平均利率大幅下行销售有所回暖，目前呈筑底特征，货币保驾护航，利率上行压力不大。
　　全行业盈利能力，下滑预期有所扭转：企业盈利受消费拖累较大，内需疲弱，疫情冲击影响及政策对冲力度加大情况下后续内需有改善空间；制造业与PPI及外需高度关联韧性较强，盈利行业分化。2023年外需萎缩，但压力或边际放缓。
　　长债利率：盈利预期有所改善，下行动力不足，但盈利压力仍在，拐点有待确认，利率上行风险亦不大。不过从股债性价比来看，以及资产轮动角度看股市投资机会更佳，因此，股市对债市产生影响，股债跷跷板行情带来债市波动加大。
　　

研究报告全文：固收月度报告2022年12月19日全球加息tablemain或近尾声中国经济定调稳公司深度报告模板中求进2022年12月月中报告核心观点月中报告时间区间12月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间分析师20221116-20221215大类资产表现市场普遍回落大宗表现分化美通胀11月超预期下行使刘丹加息预期降温12月15日美联储如期放缓加息后鲍威尔的鹰派表述和欧010-80927620央行紧随其后的加息放鹰使此前走弱的美元略有拉升欧美股市集体收跌liudanyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130513050003大宗商品表现分化天然气转跌为涨原油领跌有色价格相对稳定国际国内市场动态特此鸣谢周欣洋国际美联储及各央行美通胀超预期下行全球加息或近尾声国内经济等数据11月经济景气度下行通胀稳中有降外贸持续萎缩相关研究2023年经济定调稳中求进202212162023年度大类资产配置策中央会议定调2023坚持稳中求进增强消费和扩大内需是重点略大国博弈下的新起点会议六大要点1坚持稳中求进工作总基调提出要突出做好稳增长稳202212712月中央政治局会议速览就业稳物价三稳工作2023年求稳提升经济质量将是重点任务2积极的财政政策和稳健的货币政策形成合力3促消费是扩内需重点发20221130经济景气水平总体回落EPMI挥出口的支撑作用4确保房地产市场平稳发展5产业政策要发展和安回升建筑业相对高位11月PMI速评全并举科技政策要聚焦自立自强6保民生促就业20221116市场关键预期的拐点股政策持续发力扩大内需扩大内需战略规划纲要20222035年从债跷跷板2022年11月月中报告多领域集中发力提出38个要点详细对扩大内需做出规划要求和展望20221115经济仍待修复基建体现韧各地推出促消费旅游政策响应防疫政策优化调整性房地产仍疲弱10月经济数据速评疫情防控政策优化高效统筹防疫与经济发展新十条等政策推出更高效20221110社融低于预期货币供需格统筹防疫与经济发展提振市场信心激发市场主体活力后续服务消费局维持平稳10月金融数据速评融资需求有望回升叠加基建和制造业强韧性中国经济修复可以期待2022113政策利率预期引导短期鸽市场研判派长期鹰派2022年11月美联储议长债利率后续的表现取决于全行业和房地产盈利能力变化息会议简评二十大指明未来发展方向中国经济由高速发展转向高质量发展长期产20221031制造业景气度回落建筑业业结构调整仍将持续房地产行业景气度的趋势下行意味着趋势上更低维持高位经济修复仍需稳固10月的信用扩张速度和更低的利率水平但阶段性内需下行压力过大包括房地PMI速评产行业严重拖累经济增长前景同时外需面临加速萎缩的当前中央经济20221027央行抛压与博弈下的美债市工作会议和扩内需文件的公布意味着2023年扩内需稳地产将带来相关领场如何看美债报告之二大类资产域一定程度的信用扩张配置专题总体来看房地产行业盈利预期边际改善拐点尚需时间居民部门杠20221024美联储再掀全球加息潮国杆率高位及收入下降制约信用扩张疫情管控优化预期已有改善个人贷内经济体现韧性2022年10月月中报款加权平均利率大幅下行销售有所回暖目前呈筑底特征货币保驾护航利率上行压力不大20221024经济体现韧性制造业继续全行业盈利能力下滑预期有所扭转企业盈利受消费拖累较大内需疲走强房地产仍疲弱9月经济数据速评弱疫情冲击影响及政策对冲力度加大情况下后续内需有改善空间制造20221012社融超预期企业融资大幅业与PPI及外需高度关联韧性较强盈利行业分化2023年外需萎缩但回升居民部门仍疲弱9月金融数据压力或边际放缓速评长债利率盈利预期有所改善下行动力不足但盈利压力仍在拐点有2022930制造业继续改善建筑业景待确认利率上行风险亦不大不过从股债性价比来看以及资产轮动角气度攀升高位9月PMI速评度看股市投资机会更佳因此股市对债市产生影响股债跷跷板行情带2022927大类资产配置专题如何看来债市波动加大美债wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明固收月度报告目录一大类资产表现20221116-202212153二国际国内市场动态4一美联储及各央行美通胀超预期下行全球加息或近尾声41美国11月通胀数据降温显示通胀超预期下行支撑加息放缓预期42美联储12月加息50BP经济衰退正在靠近53全球央行动态仍保持紧缩步伐但发达经济体加息周期或已接近尾声6二国内经济金融数据11月经济整体景气度下行通胀稳中有降外贸持续萎缩71PMI经济景气水平总体回落EPMI逆势回升建筑业回落但相对高位72社融11月社融低于预期居民部门仍疲弱社融-M2剪刀差持续扩大83进出口贸易进出口持续大幅走负供给冲击加大贸易顺差再度收缩104投资消费等经济整体下行基建韧性仍强房地产仍疲弱125通胀总体平稳同比涨幅CPI收窄PPI持平环比涨幅CPI回落转负PPI收窄13三2023年经济定调稳中求进151中央会议定调2023坚持稳中求进增强消费和扩大内需是重点152政策持续发力扩大内需163疫情防控政策优化更高效统筹防疫与经济发展174政策继续支持房地产供给侧2023年房地产企稳可期18三市场研判18四中国债市月度概览20221116-20221215191债市延续震荡汇率继续走强192融资情况223地方债23图表目录25请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2固收月度报告一大类资产表现20221116-20221215市场普遍回落大宗表现分化美通胀11月超预期下行使加息预期降温12月15日美联储如期放缓加息后鲍威尔的鹰派表述和欧央行紧随其后的加息放鹰使此前走弱的美元略有拉升欧美股市集体收跌大宗商品表现分化天然气转跌为涨原油领跌有色价格相对稳定大宗商品能源黑色表现不一有色金属相对稳定铁矿石本月涨幅大幅扩张至155领涨大宗主要上下游产品螺纹钢及焦炭本月也转跌为涨116能源方面商品表现不一上月领跌的天然气本月明显回升转涨至138动力煤涨幅扩大至10本月原油以-13领跌有色金属本月表现较平稳白银涨幅收窄至8黄金铜等涨跌均在1左右汇率利率美债回落美元走弱非美货币多数升值美债及美元指数整体波动下行此前美联储加息可能放缓使加息预期降温带动美债收益率下行美元走弱12月议息会议后美联储的鹰派表态市场总体反应较平淡但对经济的下行风险担忧较大抑制风险偏好非美货币多数上涨欧元涨27日元人民币上涨1左右卢比卢布下跌欧债收益率小幅上行但意大利国债上行幅度较大德意利差飙升至接近240BP欧央行缩表启动后后续欧债风险值得重点关注权益市场普遍回落港股A股相对强劲港股在11月强势反弹后恒生科技及恒生指数延续行情本月以8556领涨全球A股情绪回暖沪深300及上证指数分别收涨2211欧美股市集体下跌纳斯达克指数本月以-48领跌全球韩国俄罗斯以及欧元区紧随其后海外股市普遍下跌人民币汇率及债市国内债市延续弱势震荡格局资金利率有所上行国债收益率曲线高位震荡10Y中国国债上行幅度在6BP左右至288信用债调整幅度较大美联储加息放缓通胀回落10Y美债收益率大幅下行至344中美10年期国债利差收窄至-56BP利差倒挂程度继续收敛人民币兑美元汇率整体升值较11月16日汇率上涨超过1000个基点已回升至693图1大宗商品利率汇率权益市场表现10月16日-11月15日涨幅10月16日-11月15日涨幅10月16日-11月15日涨幅11月16日-12月15日涨幅11月16日-12月15日涨幅11月16日-12月15日涨幅恒生科技铁矿石英镑恒生指数天然气欧元沪深300螺纹钢10Y美国国债上证指数动力煤日元英国富时100COMEX白银美元兑人民币日经225焦炭长期欧债期货印度SENSEX30SHFE锌10Y中国国债期货道琼斯工业指数COMEX黄金创业板指澳元SHFE铝欧元区STOXX50美元指数COMEX铜标普500指数CRB指数印度卢比俄罗斯MOEX焦煤意大利国债期货韩国综合ICE布油卢布纳斯达克指数-100102030-20-100102030-10-50510资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3固收月度报告图2美债收益率回落美元波动走弱图3中美利差收窄美国国债收益率曲线10年中债国债到期收益率10年中美利差右轴人民币兑美元45右轴中间价美元兑人民币74030754720700352068037066025640102620651560000158060-10-2055资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理二国际国内市场动态一美联储及各央行美通胀超预期下行全球加息或近尾声通胀全球化风险影响下近一个月全球央行基本仍处于货币收紧趋势但随着美联储加息步伐的放缓全球收紧预期已开始有所降温1美国11月通胀数据降温显示通胀超预期下行支撑加息放缓预期12月13日公布的11月未季调CPI同比升71预期升73前值升77季调后CPI环比升01未季调核心CPI同比升6为2022年7月以来新低预期升61前值升6311月CPI数据超预期回落创2021年12月以来最小增幅剔除食品及能源的核心CPI也较上月下行03个百分点至63显示通胀形势在持续好转11月通胀增速回落主要由国际原油价格下行带动能源环比负增长以及供应链约束的进一步缓解助推二手车等核心商品价格下降所拉动但住房食品涨幅收窄有限服务等相关价格仍居高位劳动力市场薪资增长和就业仍强支撑服务通胀美国通胀仍然承压较大下行速度大概率不会过快通胀数据公布当日欧美股市集体收涨纳指一度涨超38同时通胀超预期回落使美国国债收益率大幅下行2年期美债收益率一度跌超26BP创两个月以来盘中新低10年期美债收益率下行10bp至3512年期与10年期和5年期与30年期美债收益率利差倒挂幅度均收窄美元指数下挫日内最大跌幅15破104关口美元兑欧元跌至六个月低点10月和11月CPI数据持续低于市场预期为美联储放缓加息步伐提供了更多支撑但货币政策转向仍为时尚早通胀公布后CME美联储观察显示到明年2月累计加息75个基点的概率为549累计加息100个基点的概率为387累计加息125个基点的概率为63美联储加息预期已现顶部加息步伐正在放缓但由于美国通胀前景暂时仍不明确短期内美联储紧缩政策暂不会转向降息周期的启动或可在2023年下半年至2024年有所观察图412月以来美债收益率明显回落图5全球范围CPI普遍仍高但美国已经明确下行趋势请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4固收月度报告135002Y美债10Y美债各国CPI中国美国欧元区400英国日本83007102003100000-2202005201811201902201905201908201911202002202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理2美联储12月加息50BP经济衰退正在靠近2022年12月美联储如期加息50BP并按原有计划缩表美国时间12月14日美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间50BP至425-45是美联储继2022年11月主席鲍威尔提出可能放缓加息步伐后首次降低加息幅度紧缩程度开始退坡美联储12月FOMC议息声明与上月变化较小表示继续寻求在长期内以2的速度实现最大的就业和通货膨胀率而为实现这一目标委员会认为不断提高基准利率的目标幅度将是适当的并预计未来还会继续提高基准利率的目标区间表示会继续监测各项数据来调整货币政策的节奏另外声明中删掉了战争和相关事件对通货膨胀造成额外的上升压力美联储认为俄乌冲突对于通胀的推升压力已经有所减缓当日资产价格剧烈波动市场对鹰派发言并不信任鲍威尔的会后讲话言论更偏鹰派美股上演过山车行情尾盘集体收跌但三大股指跌幅均不超过1美国国债收益率在决议公布后升至日高2Y美债收益率低位反弹15BP至43110Y美债收益率涨6BP至356但尾盘再度转跌跌破35美元指数亦在加息后涨至超104尾盘转跌至10363资产表现显示市场对于鲍威尔对通胀的声明并不买账对美联储继续保持长时间较高利率的可能性存疑衰退临近经济增速预期大幅下调经济增速方面2022年四季度经济的温和增长程度超出美联储预期相较于9月美联储将2022年GDP增速终值由02上调至05但对更长远的经济持悲观态度将2023年增速大幅下调07个百分点至05并相应下调2024年增速至162025年和长期增速保持18不变就业方面失业率预期上行2022年四季度仍然强劲的劳动力市场带动2022年失业率预测值略有下调至37而未来三年均上调02分别升至4646和45长期仍保持4不变经济增速的悲观预期叠加失业率未来三年的上行意味着美国经济基本确定衰退鲍威尔会后发言也表示经济相比去年增速在放缓住房部门已大幅走弱高利率也使固定投资受到影响然而劳动力市场的紧俏和就业增速显示劳动力市场继续失衡鲍威尔称实现经济软着陆的路径很窄但仍有可能希望工资大幅增长但前提是与2的通胀保持一致通胀预期上调通胀持续下行仍待观察通胀方面美联储进一步上调了PCE和核心PCE2022年同比增速分别上调0203至56482023年分别上调0304至3135长期PCE仍预计回归目标通胀水平2尽管美国CPI数据显示通胀已开始降温但鲍威尔对于通胀和加息态度仍然偏鹰他表示美联储在抗击通胀上还有很长的路要走强调最近美国通胀的下行和通胀预期的稳定并不是值得自满的理由预计服务业通胀不会迅速下降利率峰值预期随通胀提高后续加息路径主要围绕通胀预期下行联邦基金利率方面美联储对2022年预期不变但将2023年调升05至5120242025年上调02至4131长期仍保持25不变对于此次放缓加息鲍威尔会后表示放慢加息步伐是适当的也将使我们更好地平衡风险而对于后续继续下降加息幅度甚至降息他强调美联储的重点是改变其政策立场使其变得足够限制性并明确在对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5固收月度报告根据12月SEP的预测2023年将不会有降息表1美联储12月经济预测摘要与2022年9月预测值对比指标2022202320242025长期GDP同比增速05051618189月预测值0212171818失业率37464645409月预测值3844444340PCE同比增速56312521209月预测值5428232020核心PCE同比增速483525219月预测值45312321联邦基金利率44514131259月预测值4446392925资料来源美联储中国银河证券研究院整理12月点阵图亦显示2023年的联邦基金利率中位值为51较9月公布的预期值46上调50个基点19位美联储官员中17位都认为明年的利率将超过5本次点阵图显示对明后年的利率水平预期高于9月意味着明年的紧缩程度可能超过此前预期鲍威尔预计服务业通胀不会迅速下降因此我们必须提高利率这就是为什么我们预期峰值利率会更高表述意味着后续美联储的政策利率水平将由通胀是否足够回落而决定近期的通胀下行给了美联储一定信心支撑加息放慢缓解了部分通胀高企担忧若后续利率达到了足够限制性水平则停止加息甚至转向降息可以期待目前来看政策利率预期曲线2023年的终点可能仍有变数加息周期难言拐点而从以往政策操作看美联储货币政策实际操作往往会低于预期曲线所以目前美债具备配置价值美债对于其他资产的冲击也会减轻3全球央行动态仍保持紧缩步伐但发达经济体加息周期或已接近尾声111月23日新西兰联储宣布加息75个基点将基准利率上调至425符合市场预期211月24日韩国央行宣布加息25个基点将基准利率上调至325符合市场预期311月24日瑞典央行宣布加息75个基点将基准利率上调至25并将今年经济增速预期维持在27将明年增速预期从之前的-07下调至-12412月6日澳大利亚联储宣布加息25个基点将基准利率上调至31今年五月以来澳大利亚联储已加息300个基点512月7日加拿大央行宣布加息50个基点将基准利率上调至425符合市场预期利率水平为2007年12月以来最高612月7日印度央行宣布加息35个基点将基准利率上调至625符合市场预期712月15日美联储宣布加息50个基点将联邦基准利率目标区间上调至425-45符合市场预期812月15日紧随美联储加息步伐全球再掀加息潮瑞士央行挪威央行以及香港金管局分别宣布加息502550个基点将基准利上调至1275和47512月16日欧洲央行和英国央行均宣布加息50个基点将欧元区主要利率中再融资利率升为250边际贷款利率为275存款利率为2英国基准利率升至35达到2008年10月以来最高图6发达经济体加息周期接近尾声请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6固收月度报告美国欧元区加拿大澳大利亚英国日本韩国500300100-1002022112022720202325202382420243112024927资料来源Bloomberg中国银河证券研究院整理二国内经济金融数据11月经济整体景气度下行通胀稳中有降外贸持续萎缩1PMI经济景气水平总体回落EPMI逆势回升建筑业回落但相对高位图711月制造业PMI继续低于荣枯线回落图811月非制造业PMI持续下探建筑业仍相对高景气制造业PMI非制造业PMI60PMI新订单75生产量供应商配送时间非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI556550554540453535202106202204202004202006202008202010202012202102202104202108202110202112202202202206202208202210202202202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202204202206202208202210202004资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理11月制造业景气度在荣枯线以下持续回落经营活动继续萎缩EPMI环比上月逆势回升且高于去年同期但仍低于2018-2021年平均水平制造业PMI分项除产成品库存略上行01外全面回落其中生产量购进价格以及采购量回落幅度较大分别达到3726和22显示制造业总需求明显萎缩同时生产经营活动预期新订单及新出口订单的回落和产成品库存的上升说明产需两端压力加大供应商配送时间继续下降则仍受疫情等因素扰动供应链受影响大中小企业PMI整体下行其中大型企业11月降至荣枯线下中小型企业在萎缩区间继续回落非制造业PMI持续下探建筑业相对高景气11月服务业PMI继续大幅下行至451建筑业PMI下行但仍保持扩张区间但与往年均值比已大幅走低我们认为外围市场经济衰退风险持续加大国内经济压力11月各地疫情再起使供应链承压服务业明显受影响建筑业仍维持相对高景气托底经济高端制造逆势回升说明中国经济结构持续优化向高质量发展表211月PMI显示制造业景气度回落但EPMI逆势回升非制造业持续下探建筑业相对高景气请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7固收月度报告较去年同期变较2018-2021均值PMI大类指数月度值环比上月数据解读动变动PMI4800-120-210-260EPMI5220050090-288制造业PMI中国综合PMI产出4710-190-510-650指数较去年同期变较2018-2021均值PMI大类指数月度值环比上月数据解读商务活动4670-200动-560变动-743PMI4800-120-210-260非制造业PMI服务业4510-190-600-808EPMI5220050090-288制造业PMI建筑业5540-280-370-423中国综合PMI产出PMI小型企业4560-260-290-3704710-190-510-650指数制造业PMIPMI中型企业4810-080-310-235商务活动4670-200-560-743PMI大型企业4910-100-110-208非制造业PMI服务业4510-190-600-808资料来源Wind中国银河证券研究院整理建筑业制造业PMI细项5540-280-370-423非制造业PMI及细项PMI小型企业4560-260较去年同-290较2018-2021-370较去年同期较2018-2021PMI分项月度值环比上月商务活动月度值环比上月制造业PMIPMI中型企业4810-080期变动-310均值变动-235变动均值变动表311月制造业PMI分项显示总需求萎缩产需承压非制造业PMI建筑业保持相对高位服务业持续下行生产量PMI大型企业47804910-180-100-420-110-500-208商务活动4670-200-560-743新订单制造业PMI细项4640-170-300-485新订单非制造业PMI及细项4230-050-660-848新出口订单4670-090较去年同-180较2018-2021-225新出口订单4610较去年同期110较2018-2021-140-275PMI分项月度值环比上月商务活动月度值环比上月积压订单4340-050期变动-230均值变动-200业务活动预期5410变动-380均值变动-410-623生产量4780-180-420-500商务活动4670-200-560-743产成品库存4810010020095投入品价格4990-110-090-198新订单4640-170-300-485新订单4230-050-660-848采购量4710-220-310-433销售价格4870060-140-175新出口订单4670-090-180-225新出口订单4610110-140-275进口4710-080-100-188从业人员4550-060-180-297积压订单4340-050-230-200业务活动预期5410-380-410-623产成品库存购进价格48105070010-260020-220095-300投入品价格在手订单49904320-110-090010-198-070-115原材料库存采购量47104670-220-100-310-100-433-118销售价格存货48704560060-140-010-175000-153从业人员进口47104740-080-090-100-150-188-110从业人员供应商配送时间45504500-060-180-330-297-510-635购进价格5070-260-220-300在手订单4320010-070较去年同期-115较2018-2021供应商配送时间4670-040-150-308建筑业月度值环比上月原材料库存4670-100-100-118存货4560-010000-153变动均值变动生产经营活动从业人员47404890-090-370-150-490-110-685供应商配送时间建筑业45005540-330-510-280-635-370-423预期较去年同期较2018-2021供应商配送时间4670-040-150-308建筑业新订单月度值环比上月4690-200-730-828变动均值变动生产经营活动4890EPMI-370-490-685建筑业业务活动预期55405960-280-370-460-423130-328预期较去年同较2018-2021新订单4690-200-730-828EPMI月度值环比上月投入品价格4870-360380-445EPMI期变动均值变动业务活动预期5960-460130-328EPMI5220050较去年同090较2018-2021-288销售价格5090110-160-140EPMI月度值环比上月投入品价格4870-360380-445研发活动5400-200期变动-200均值变动-330从业人员4710-070-420-655EPMI5220050090-288销售价格5090110-160较去年同期-140较2018-2021产品订货5170-060340-415服务业月度值环比上月研发活动5400-200-200-330从业人员4710-070-420-655变动均值变动较去年同期较2018-2021产品订货进口51704350-060110340-170-415645服务业服务业月度值环比上月4510-190-600-808变动均值变动出口订单4810150440-190新订单4140-030-650-858进口4350110-170645服务业4510-190-600-808采购价格5780010-550-020业务活动预期5310-360-510-678出口订单4810150440-190新订单4140-030-650-858采购价格自有库存57805550010440-550300-020253业务活动预期投入品价格53105010-360-510-070-678-170-155自有库存就业55505110440010300010253-158投入品价格销售价格50104830-070-170050-155-130-180就业5110010010-158销售价格从业人员48304520050-130-060-180-140-235从业人员4520-060-140-235资料来源Wind中国银河证券研究院整理2社融11月社融低于预期居民部门仍疲弱社融-M2剪刀差持续扩大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8固收月度报告社融弱于预期11月社融存量同比增长10较上月下降03个百分点社融增量19900亿元预期21700亿元同比少增6083亿元其中人民币贷款同比少增1621亿元政府企业居民部门融资均同比少增其中政府部门少增幅度收窄至1638亿元但企业部门由多增转负直接融资拖累明显居民部门需求仍疲弱同比仍少增4710亿元贷款贷款规模回升结构改善企业部门仍是11月贷款的主要贡献部门中长贷同比多增3950亿元带动整体中长贷正增长但短贷少增651亿元居民部门融资需求仍然疲软长短贷分别同比少增3718亿元992亿元11月以来房地产政策频吹暖风后续随着政策落地生效居民购房融资需求或将有边际改善同时随着近期多项疫情管控措施的优化与放开居民消费需求的逐步修复亦可以期待货币供需社融-M2剪刀差持续扩大M2同比增速较上月攀升至高位124社融-M2增速差继续下行至-24对债市而言社融-M2与10Y国债走势背离说明货币政策未转向债市利率主要是交易性冲击因此利率上行波动较大但空间有限基本也无下行空间后续继续重点关注居民部门消费以及房地产融资需求边际变化表4社融结构总量较上月改善同比增速继续萎缩金融数据速览政府企业及居民部门均同比少增2022年11月累计值万亿上月较前月变动金融数据存量同比增速较上月变动元社会融资规模343191000-030-030人民币贷款210991080-010-020M2264701240060-030社融-M27849-240-090000同比多增亿上月同比多增社融结构当月当月值亿元当月新增占比元亿元社融1990000-608300-709700新增人民币贷款1140000-1621002665-332100新增外币贷款-64800-51400845-69100新增委贷信托贷款-17600-24600404128600新增未贴现银行承兑汇票1900057300-942-127100企业债券融资59600-34100056066400非金融企业境内股票融资78800-50600832-5800政府债券融资652000-1638002693-337600企业债券企业贷款772200-1110018294200企业融资债权股权833400-863001419217000居民贷款262700-4710007743-482700资料来源Wind中国银河证券研究院整理同比多增亿占当月贷款比重上月同比多增贷款结构当月值亿元元亿元表5贷款结构贷款规模较上月改善长贷修复居民部门仍然疲弱贷款1210000-60000-211000中长期94700023200078-145600短期贷款及票据融资183300-169900015-174800非金融型公司及其他部门883700315800073152500中长期736700395000061243300短期-24100-65100-002-155500票据融资154900-560001374500居民户262700-471000022-482700中长期210300-371800017-388900短期52500-99200004-93800请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9金融数据速览2022年11月累计值万亿上月较前月变动金融数据存量同比增速较上月变动元社会融资规模334901000-030-030人民币贷款205501080-010-020M2264701240060-030社融-M27020-240-090000同比多增亿上月同比多增社融结构当月当月值亿元当月新增占比元亿元社融1990000-608300-709700新增人民币贷款1140000-1621002665-332100新增外币贷款-64800-51400845-69100新增委贷信托贷款-17600-24600404128600新增未贴现银行承兑汇票1900057300-942-127100企业债券融资59600-34100056066400非金融企业境内股票融资78800-50600832-5800政府债券融资652000-1638002693-337600固收月度报告企业债券企业贷款772200-1110018294200企业融资债权股权833400-863001419217000居民贷款262700-4710007743-482700同比多增亿占当月贷款比重上月同比多增贷款结构当月值亿元元亿元贷款1210000-60000-211000中长期94700023200078-145600短期贷款及票据融资183300-169900015-174800非金融型公司及其他部门883700315800073152500中长期736700395000061243300短期-24100-65100-002-155500票据融资154900-560001374500居民户262700-471000022-482700中长期210300-371800017-388900短期52500-99200004-93800资料来源Wind中国银河证券研究院整理图9社融-M2与10Y国债走势背离图10社融整体表现不佳拖累仍主要在居民部门资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3进出口贸易进出口持续大幅走负供给冲击加大贸易顺差再度收缩11月我国进出口总值52234亿美元同比下降95其中出口同比下降87前值降03进口降106前值降07贸易顺差6984亿美元预期7631亿美元前值8515亿美元11月外贸整体继续大幅下行进出口双双大幅降温反映外需回落内需受疫情等因素扰动继续疲软供应链承压仍需修复出口增速大幅放缓再超市场预期产需两端均弱是出口持续走负主因受全球高通胀海外流动性收紧供需格局影响出口增速继续大幅下行并在11月下跌84至-87为2020年3月以来最低从我国的主要出口国地区来看增速普遍边际走弱其中美国继续下跌超12继续大幅走负至-2543欧盟增速继续下行走负-1062而韩国日本增速则由正转负分别回落至-1191和-562印度回落幅度略有收窄至-083仅出口向东盟仍相对存在韧性仍保持正增长但11月出口增速也明显下行15左右至518各国增速普遍持续下滑显示外需明显受抑制另外11月疫情多点位反复生产受限供应链受阻也加剧出口下滑后续出口可能继续承压从分项来看11月部分劳动密集型产品拉动效应继续减弱家电玩具以及服装等上月拖累出口的产品11月仍继续走负手机则由正转负增速领跌但汽车包括底盘箱包等领涨出口受全球能源供需格局仍不稳影响成品油出口增速继续上行支撑出口在11月同比增请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10固收月度报告速超过100图11进出口当月同比增速图12进出口累计同比进出口当月同比增速70出口金额累计同比2022-1160进口金额累计同比050-030-2-040-0704030-420-6100-8-10-10-870-20-950-12-1060进出口同比出口同比进口同比2020-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-07资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图1311月贸易顺差有所收缩图14对主要国家出口继续下滑美欧持续负增长日韩转负60中国外贸当月表现中国出口至各国地区同比右轴贸易差额亿美元出口同比11002022-112022-1050进口同比进出口同比3090020274020700306991051838220500030010-030-083-10-562-2370100-870-895-1062-1191-10-100-20-1256-30-2543全球美国欧盟东盟日本韩国印度2021-082022-032022-102021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112021-05资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理进口在11月加速下行内需仍偏弱从分项来看食用植物油增速大幅上行达到745领涨能源及肥料仍是我国进口主要项目但增速均收缩其中原油增速收缩16至28肥料增速大幅下行28至18钢材铁矿砂以及铜等大宗商品增速走负内需萎缩继续体现外需不振使后续中国外贸承压趋势明显海外衰退持续演绎继续关注后续外贸数据而近期国内多项疫情防控优化举措实施叠加近期多地开始发放消费券等政策促消费长期来看在疫情扰动逐渐缓解后内需有望企稳修复政策继续扶持促内需扩张亦可期待图1511月出口产品金额同比增速图1611月进口产品金额同比增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11固收月度报告2022-112022-102022-112022-10汽车包括底盘食用植物油成品油海关口径原油稀土肉类包括杂碎粮食空载重量超过2吨的飞机肥料肥料箱包及类似容器成品油海关口径农产品纸浆鞋靴农产品鲜干水果及坚果汽车零配件粮食陶瓷产品大豆钢材天然气通用机械设备天然及合成橡胶包括胶乳塑料制品二极管及类似半导体器件机电产品铜矿砂及其精矿水海产品未锻轧铜及铜材医疗仪器及器械医药材及药品服装及衣着附件医疗仪器及器械纺织纱线织物及制品美容化妆品及洗护用品家具及其零件初级形状的塑料未锻轧铝及铝材汽车包括底盘灯具照明装置及其零件机床船舶铁矿砂及其精矿机电产品音视频设备及其零件煤及褐煤玩具高新技术产品家用电器汽车零配件高新技术产品集成电路自动数据处理设备及其零部件钢材集成电路自动数据处理设备及其零部件手机纺织纱线织物及制品-50050100150-60-40-20020406080资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理4投资消费等经济整体下行基建韧性仍强房地产仍疲弱11月经济仍待修复基建韧性强投资消费大幅走弱外贸承压房地产仍疲弱投资大幅回落固定资产投资当月增速同比大幅回落至07其中基建继续体现较强韧性增速小幅回升至106继续在2022年平均水平以上小幅波动政策扶持下基建对经济的强有力支撑效用不减制造业有小幅回落增速再走低至62与11月PMI显示制造业持续在荣枯线以下萎缩一致制造业景气度再度下滑总需求明显收缩房地产投资增速下行至-20房屋开工销售竣工等相关指标整体继续下探与社融居民部门融资需求低迷表现一致房地产投融资仍然处于萎缩状态但随着政策落地生效居民投融资需求或将有边际改善后续房地产投融资数据值得继续关注进出口再降温11月出口继续负增长并增速大幅下行同比增长回落超8至-87进口增速亦在收缩区间持续下探至-106贸易顺差较上月缩小体现供给冲击加大内需疲弱外需不振使外贸承压趋势明显但长期来看在疫情扰动逐渐缓解后内需有望企稳修复政策扶持促内需扩张持续关注后续外贸数据消费服务明显转弱11月社零增速较上月继续大幅回落转负至-59服务业生产指数也回落至负值-19餐饮收入继续拖累社零增速走低至-84商品零售增速大幅下行转负至-56显示11月消费和服务仍受疫情多点位反复扰动亟待修复新十条等疫情防控优化措施出台后后续消费复苏值得期待其他11月工业增加值仍下行回落至22表现已显著低于年内均值采矿业相对景气就业形势总体偏稳但失业率继续上行全国城镇调查失业率相对稳定但大城市失业率升07至67图1711月投资生产及外贸等均继续走弱基建体现韧性图1811月消费服务大幅回落商品零售增速下行转负请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12固收月度报告投资生产累计同比增速消费和服务业生产当月同比增速制造业投资房地产投资服务业生产指数5070基建投资工业增加值15社会消费品零售总额25出口金额右轴204060社消商品零售101550社消餐饮收入右轴3010540520030010-520-5-10010-15-10-20-100-25-20-10-15-302021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理表6经济数据整体下行基建保持韧性但房地产仍疲软消费服务下行外贸承压累计同比当月同比或当月值投资外贸等指标1-11月累计较上月变动11月10月9月8月2022年均值固定资产投资53-050743676653基建投资不含电力89021069410514289制造业投资93-04626910710698房地产投资-98-10-200-161-121-139-100房屋施工面积-65-08-526-326-432-478-367房屋新开工面积-389-11-508-351-444-457-387房屋竣工面积-190-03-202-94-60-25-186商品房销售面积-233-10-333-232-162-226-240商品房销售额-266-05-322-237-142-199-269工业增加值38-022250634241采矿业76-035940725375制造业33-012052643125电力热力燃气及48-07-15402913642水生产和供应业进出口59-18-95-04354163出口91-20-87-03597294进口20-15-106-07030226贸易差额亿美元80204-69848515848179227250消费就业数据1-11月累计较上月变动11月10月9月8月2022年均值服务业生产指数-01-02-19011318-10社会消费零售总额-01-07-59-052554-07商品零售05-07-5605305100餐饮收入-54-04-84-81-1784-67全国城镇调查失业率--575555535631个大城市城镇调查失业率--6760585460资料来源Wind中国银河证券研究院整理5通胀总体平稳同比涨幅CPI收窄PPI持平环比涨幅CPI回落转负PPI收窄11月CPI同比上涨16前值21其中食品上涨37较上月回落33个百分点非食品涨幅持平在11CPI环比回落并转负至-02食品环比下行至-08非食品环比价格不变较上月不变受去年同期对比基数走高影响11月CPI稳中有降食品中受供给充足以及去年同期低基数影响鲜菜价格大幅走低增速继续走负至-212鲜果及粮食增速也略有收缩至96和3而因中央投放储备市场猪肉供给上行猪肉价格同比涨幅则应声回落超17个百分点至344菜肉价格齐下行带动整体食品CPI回落非食品方面仍然受月国内疫情多点位反复请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13固收月度报告影响交通和通信较上月涨幅回落02个百分点至29衣着居住医疗保健涨幅较上月持平并保持低位但生活用品及服务以及文娱同比增速均较上月小幅上行01个百分点带动非食品CPI保持平稳11月PPI同比增速持平但环比涨幅再收窄其中生产资料价格同比跌幅略收窄至-25生活资料价格涨幅也收窄至2二者涨跌幅均收窄02个百分点从分项来看受国际油价波动煤炭供给改善等因素影响石油及黑色系环比领涨而钢材需求偏弱带动黑色金属冶炼及延压加工业环比负增长19此外农副食品加工业价格上涨07化学纤维制造业环比下跌22领跌PPI图19CPI当月同比增速图20PPI当月同比增速14CPI当月同比19PPI生产资料当月同比CPI食品当月同比PPI生活资料当月同比10CPI非食品当月同比14CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比PPI全部工业品当月同比6924-2-1-6-6资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图21CPI分类别同比涨幅图22CPI主要细分项环比涨幅分类别同比涨幅60主要细分项同比涨幅51806005202022-112022-112022-102022-1050040344040030031030029015020126012402001300509601130050140120300360100050050-0200000-020-100-810-20-2120-40资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图23PPI主要分项环比增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14固收月度报告11月环比增速石油和天然气开采业燃气生产和供应业煤炭开采和洗选业有色金属冶炼及压延加工业农副食品加工业电力热力的生产和供应业计算机通信和其他电子设备制造业石油煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼及压延加工业化学纤维制造业-25-2-15-1-05005115225资料来源Wind中国银河证券研究院整理三2023年经济定调稳中求进1中央会议定调2023坚持稳中求进增强消费和扩大内需是重点12月15-16日中央经济工作会议在京召开定调2023年经济走向为明年经济工作做出部署释放多个重要政策信号坚持稳中求进工作总基调提出要突出做好稳增长稳就业稳物价三稳工作会议提出我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但要看到我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升要坚定做好经济工作的信心显示2023年经济工作重点仍是发展实体经济努力实现宏观增长目标同时会议强调要坚持稳中求进工作总基调并提出要坚持六个更好统筹包括更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长等将有效提质排在合理增量的前面意味着质的重要性2023年求稳提升经济质量将是重点任务积极的财政政策和稳健的货币政策形成合力与12月6日中央政治局会议表述一致中央经济会议要求积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力要加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力财政政策要保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控意味着在当前政策的基础上明年政策可能会更大力度地促需求扩张总量要够结构要准保经济稳增长2023年政府赤字和专项债可能将继续较大规模但会议也强调要强化金融稳定保障体系针对地方债务风险要坚决遏制增量化解存量表明发展与安全要全局统筹后续政府债务结构可能会有逐步优化促消费是扩内需重点发挥出口的支撑作用会议指出要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费另外中央政治局会议以及12月14日印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年也对扩大内需做了重点提及和详细规划政策持续从多领域集中发力叠加疫情防控的进一步优化后续我国内需潜力将不断释放消费将逐步修复充分发挥内需的拉动作用畅通的国内经济循环可以期待另外会议指出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持表明明年政策性金融工具将继续支持基建等项目基建仍将保持韧性成为中国经济的请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15固收月度报告重要支持会议还提及要继续发挥出口的经济的支撑作用当前我国外贸压力已经显现但主要出口国东盟的较好表现奠定出口稳健基础2023年外需萎缩但压力可能边际放缓后续政策支持出口或可以期待确保房地产市场平稳发展会议提出要扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况要因城施策支持刚性和改善性住房需求探索长租房市场建设坚持房住不炒推动房地产业向新发展模式平稳过渡从供给端和需求端推进房地产行业转型企稳当前房地产仍是中国经济的主要拖累近期楼市三支箭发力供给侧在会议提出平稳发展的目标后需求侧政策如改善性住房需求支持有望加大居民房贷利率也有下调空间明年房地产市场情绪扭转需继续观察投融资数据产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强会议强调要优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广大力发展数字经济科技政策要聚焦自立自强要有力统筹教育科技人才工作完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力表明明年制造业仍是我国提升重点在全球格局发生趋势改变下科技逆全球化凸显我国芯片等卡脖子技术问题我国自主研究和突破的加速在全球产业变局中显得尤为重要加快建设我国现代化产业体系传统产业转型升级将提升我国制造业竞争力增强经济发展动力保民生促就业会议提出落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置加强新就业形态劳动者权益保障传递稳就业积极信号同时会议也提到要稳妥推进养老保险全国统筹完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化针对养老及人口老龄化问题完善制度积极应对2政策持续发力扩大内需1扩大内需战略规划纲要20222035年对扩大内需做出规划要求和展望12月中央政治局会议以及中央经济工作会议先后针对扩大内需促进消费重点提及要着力扩大国内需求充分发挥内需的拉动作用表明扩内需对于中国经济的重要性促消费将是2023年的重点任务同时国务院印发重磅文件扩大内需战略规划纲要20222035年从多领域集中发力38个要点详细对扩大内需做出规划要求和展望主要包括一全面促进消费加快消费提质升级二优化投资结构拓展投资空间三推动城乡区域协调发展释放内需潜能四提高供给质量带动需求更好实现五健全现代市场和流通体系促进产需有机衔接六深化改革开放增强内需发展动力七扎实推动共同富裕厚植内需发展潜力八提升安全保障能力夯实内需发展基础纲要提出不断释放内需潜力充分发挥内需拉动作用建设更加强大的国内市场推动我国经济平稳健康可持续发展要坚持问题导向围绕推动高质量发展针对我国中长期扩大内需面临的主要问题部署实施扩大内需战略的重点任务加快培育完整内需体系促进形成强大国内市场支撑畅通国内经济循环展望未来一段时期纲要提出国内市场主导国民经济循环特征会更加明显消费已成为我国经济增长的主拉动力居民消费优化升级同现代科技和生产方式相结合我国这一全球最有潜力的消费市场还将不断成长壮大展望2035年纲要提出实施扩大内需战略的远景目标消费和投资规模再上新台阶完整内需体系全面建立新型工业化信息化城镇化农业现代化基本实现强大国内市场建设取得更大成就关键核心技术实现重大突破以创新驱动内需拉动的国内大循环更加高请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16固收月度报告效畅通人民生活更加美好全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展改革对内需发展的支撑作用大幅提升高标准市场体系更加健全现代流通体系全面建成我国参与全球经济合作和竞争新优势持续增强国内市场的国际影响力大幅提升2各地推出促消费旅游政策响应防疫政策优化调整随着日前全国防疫政策优化调整各地相继出台派发新一轮消费券启动购物节景区重新开放等促消费政策进一步提振消费信心激发消费活力扩大居民消费稳定市场预期促进市场主体加快恢复12月7日至2023年2月5日海南推出离岛免税跨年狂欢季活动和会员购无需离岛机票也能以同样优惠选购免税商品12月广州分三轮不间断发放消费券共计3000万元派发的消费券涵盖轻茶餐饮超市电商正餐住宿百货五大类面值从10元至100元不等最高可一轮一次性领取5张武汉发放家电家具消费券投放总金额1000万元设置50元100元300元三种面额消费金额分别达到满500元1000元3000元可使用福建省安排2亿元支持各地发放消费券四川面向全国游客分2期发放1000万元文旅消费券消费券涵盖景区门票酒店民宿度假线路等消费品类覆盖圣诞元旦春节寒假等旅游旺季12月8日青岛市崂山区发布崂山区促消费稳市场十条举措自今年12月12日起至2023年3月底投入2000余万元人民币集中开展惠民助企百日消费系列活动持续升级消费结构12月9日至12月26日深圳推出近百场线上线下促消费活动覆盖汽车家电数码服装珠宝钟表眼镜餐饮等多个领域市民购买电子和家用电器等最高按照销售价格的15给予补贴活动期间每人最高补贴2000元12月10日甘肃省制定加快复苏全省文旅行业激活冬春旅游市场工作方案全省A级旅游景区从2022年12月起至2023年5月开展门票减免优惠活动全面开放夜消费活动政府采购购买服务等向文旅企业倾斜加大政府购买公益性演出电影放映力度3疫情防控政策优化更高效统筹防疫与经济发展国内疫情防控政策不断优化调整提出科学精准划分风险区域进一步优化核酸检测优化调整隔离方式等措施更高效统筹防疫与经济发展有利于提振市场信心激发市场主体活力带动旅游市场民航市场复苏但当前由于奥密克戎传播性强短期内经济可能仍会受到疫情扰动后续居民部门消费将逐渐企稳特别是服务消费有望反弹后续融资需求有望回升叠加基建和制造业强韧性2023年中国经济修复可以期待12月6日起上海公共场所不再查验核酸检测阴性证明广州深圳成都及天津同样无需核酸证明仍需扫健康码北京公布进入社区村不查验核酸检测阴性证明常住居民可不扫码12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条对进一步优化核酸检测保障社会正常运转和基本医疗服务等十个方面进行了明确优化奠定疫情管控措施逐步放开基础12月7日交通运输部修订印发客运场站和交通运输工具新冠肺炎疫情防控工作指南第十版取消了暂停高风险区内的客运场站运营及出入高风险区的客运服务等要求删除了对跨区域出行人员查验核酸检测阴性证明健康码和落地检有关要求河北广西浙江等地交通运输部门迅速行动取消公路防疫检查点优化调整交通运输疫情防控措施12月9日国务院物流保通保畅工作领导小组办公室印发通知落实新十条优化措施全力做好疫苗抗原检测试剂药品口罩等医疗物资运输服务保障统筹做好生产企业关键请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17固收月度报告物料和产成品运输保障工作确保医疗物资运输高效顺畅12月10日市场监管总局发布关于规范涉疫物资网络交易秩序的工作提示要求互联网平台企业严格落实涉疫物资保障供应责任严格落实涉疫物资价格稳定责任坚决杜绝网络平台发疫情财12月12日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制医疗救治组发布关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知鼓励新冠患者使用在线问诊服务12月13日0时起通信行程卡服务正式下线4政策继续支持房地产供给侧2023年房地产企稳可期11月底第三支箭落地叠加此前的两支箭政策组合拳从信贷债券股权三方融资渠道出手继续支持房地产供给端支持民营房企提振市场信心当前房地产是中国经济修复最大拖累项本轮供需政策不断发力政策支持力度加大后续房地产市场有望逐步企稳助力经济修复股市提振效应也可期待第一支箭阶段性调整差别化住房信贷政策支持居民合理购房需求各银行积极向房企提供授信额度截止12月初新增授信签约已超29万亿元第二支箭交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持房企发债融资龙湖集团美的置业等多家房企已陆续申请中票注册发行第二支箭正在有效落地第三支箭证监会调整优化股权融资方面5项措施包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用已有多家上市涉房企业发布股权融资公告及预案主要用于保交楼项目补充流动资金及偿还债务等12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞指出对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑12月16日中央经济工作会议部署2023年的经济工作也提出要确保房地产市场平稳发展化解风险支持刚需显示2023年房地产稳是关键会议提出要扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况要因城施策支持刚性和改善性住房需求探索长租房市场建设坚持房住不炒推动房地产业向新发展模式平稳过渡三市场研判长债利率的决定后续的表现取决于全行业和房地产盈利能力变化二十大指明未来发展方向中国经济由高速发展转向高质量发展长期产业结构调整仍将持续房地产行业景气度的趋势下行意味着趋势上更低的信用扩张速度和更低的利率水平但阶段性内需下行压力过大包括房地产行业严重拖累经济增长前景同时外需面临加速萎缩的当前中央经济工作会议和扩内需纲领性文件的公布意味着2023年扩内需稳地产将一定程度带来相关领域一定程度的信用扩张总体来看房地产行业盈利预期边际改善拐点尚需时间居民部门杠杆率高位及收入下降制约信用扩张疫情管控优化预期已有改善目前呈筑底特征个人贷款加权平均利率大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18固收月度报告幅下行销售有所回暖但居民部门加杠杆能力有限信用的扩张幅度有限利率上行压力不大全行业盈利能力下滑预期有所扭转企业盈利受消费拖累较大内需疲弱疫情冲击影响以及政策对冲力度加大情况下后续内需有改善空间制造业与PPI及外需高度关联韧性较强盈利行业分化2023年外需萎缩但压力或边际放缓长债利率盈利预期有所改善下行动力不足但盈利压力仍在拐点有待确认利率上行风险亦不大不过从股债性价比来看以及资产轮动角度看股市投资机会更佳因此股市对债市产生影响股债跷跷板行情带来债市波动加大2023年大类资产配置策略详情请见银河总量2023年度策略大国博弈下的新起点四中国债市月度概览20221116-202212151债市延续震荡偏弱格局资金利率有所上行12月5日央行降准释放约5000亿元资金叠加12月超量续作MLF1500亿元央行维护流动性稳定的信号明显央行呵护下资金面相对稳定12月理财产品赎回仍在持续资金利率震荡明显7天逆回购加权利率shibor3M1YAA存单分别变动-015BP31BP25BP至20523428其中7天逆回购加权利率月内波动较大月度均值较上月上行7BP理财产品1个月有所上行3个月和6个月利率有所下行图24市场利率和政策利率央行逆回购利率7天银行间回购加权利率7天400SHIBOR3个月同业存单到期收益率AA1年中债企业债到期收益率AA3年10年国债收益率MLF利率1年DR007300200100资料来源Wind中国银河证券研究院整理图25银行间回购加权利率图26理财产品收益率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19固收月度报告60银行间回购加权利率7天理财产品预期年收益率1个月右轴中间价美元兑人民币理财产品预期年收益率3个月504470理财产品预期年收益率6个月4039306520341060292019-10-272020-10-272021-10-272022-10-27资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理国债收益率曲线基本已超年初水平国债收益率曲线维持高位震荡1Y以上已超过年初水平5年期国债和国开债收益率分别上行约2BP5BP至27128910年期国债和国开债收益率分别上行约5BP8BP至288303图27国债收益率曲线中长端已超年初水平图28中长债利率信用债跌幅较大悲观情绪蔓延至信用债国债收益率曲线10年期国债收益率5年国开收益率2022-12-162022-11-165年中票AAA收益率38292022-10-182022-09-162022-01-0436273425322330212826192417157D6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图29国开债-国债利差图30地方债-国债利差国开债-国债利差3Y140地方债-国债利差3Y国开债-国债利差5Y70地方债-国债利差5Y国开债-国债利差10Y地方债-国债利差10Y1206010050804060304020201000资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理国债期货国债期货成交量波动下行收盘价表现分化10年5年期国债期货收盘价上行2年期略有收跌分别变动044025-019请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明20