重点关注：配对交易策略指标更新，2023年拓展策略应用范围
　　自9月的报告《金融地产板块的变化和配对交易框架》起，我们提出了使用券源充足且融券费率较为合理的金融地产板块标的构建配对交易的逻辑和方法。其中，包含通过系列基本面指标挑选同一行业内上市公司进行多空交易，本期报告对该指标体系进行了更新，以更准确地评估不同公司的基本面好坏。同时，明年我们在关注金融地产板块配对交易机会的同时，会持续拓展策略的行业应用范围，包括考虑将同样具备业务稳定、持续性和公司间差异性，且市场热度更高的白酒、汽车等板块纳入策略。
　　配对交易策略表现：净值持续实现绝对收益和相对收益，有效抵御市场波动
　　配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新基本面指标与N个月的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行配对交易。使用量化和基本面两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。自9月报至本月16日，量化配对和基本面配对的股票组合均取得了绝对收益和对沪深300的相对收益。
　　两融市场回顾：规模维持稳定，标的增加有望带来增长
　　截至本月16日，两融余额为15,661亿元，其中融资余额为14,715亿元，融券余额为946亿元；相比上月同期，融券余额有一定程度下滑。本报告期，融资活动的净买入和净卖出较为均衡，但融券活动在11月末及12月初的几个交易日内呈现出比较明显的净卖出。融资及融券余额均较高的行业本月依然是电力设备、电子、医药生物和非银金融行业。从转融通市场观察，转融券加权费率较高的行业是电子、商贸零售、医药生物、汽车等行业；转融券余额较高依然是先进制造的电力设备、电子等行业。
　　风险因素：
　　历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。
　　

研究报告全文：金融工程定期报告年月日20221222配对交易指标更新未来拓展策略应用范围融资融券市场月报221216核心观点重点关注配对交易策略指标更新2023年拓展策略应用范围分析师马普凡自9月的报告金融地产板块的变化和配对交易框架起我们提出了使用券源充足且融券费率较为合理的金融地产板块标的构建021-68597610mapufanyjchinastockcomcn配对交易的逻辑和方法其中包含通过系列基本面指标挑选同一行分析师登记编码S0130522040002业内上市公司进行多空交易本期报告对该指标体系进行了更新以吴俊鹏更准确地评估不同公司的基本面好坏同时明年我们在关注金融地010-83574554产板块配对交易机会的同时会持续拓展策略的行业应用范围包括wujunpengchinastockcomcn考虑将同样具备业务稳定持续性和公司间差异性且市场热度更高分析师登记编码S0130517090001的白酒汽车等板块纳入策略配对交易策略表现净值持续实现绝对收益和相对收益有效抵相关研究御市场波动银河金工融资融券市场月报220715关注新配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性稳定性衍生工具中证1000股指期货和股指期权银河金工融资融券市场月报220819重视短和公司间差异性使用最新基本面指标与N个月的动量指标PCA处期风险与理论风险的概率差异理后进行层次聚类分析再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行银河金工融资融券市场月报220916金融地配对交易使用量化和基本面两种方式在聚类的结果中挑选多空的股产板块的变化和配对交易框架银河金工融资融券市场月报221021两融标票自9月报至本月16日量化配对和基本面配对的股票组合均取的扩容助力证券市场发展得了绝对收益和对沪深300的相对收益银河金工融资融券市场月报221118北交所两融市场回顾规模维持稳定标的增加有望带来增长两融交易上线在即提供投资新工具截至本月16日两融余额为15661亿元其中融资余额为14715亿元融券余额为946亿元相比上月同期融券余额有一定程度下滑本报告期融资活动的净买入和净卖出较为均衡但融券活动在11月末及12月初的几个交易日内呈现出比较明显的净卖出融资及融券余额均较高的行业本月依然是电力设备电子医药生物和非银金融行业从转融通市场观察转融券加权费率较高的行业是电子商贸零售医药生物汽车等行业转融券余额较高依然是先进制造的电力设备电子等行业风险因素历史数据不能外推本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据不代表投资建议wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明金融工程定期报告目录一重点关注配对交易策略逻辑进一步完善2配对交易策略指标更新2023年拓展策略应用范围2二配对交易表现4配对交易逻辑4配对交易测算方法4配对交易股票表现5三两融市场变化6两融市场规模6板块行业变化7股票余额分布7ETF余额分布8四资产价格表现9大类资产表现回顾9投资策略表现观察10五宏观经济与市场变化11宏观经济表现工业生产及投资11宏观经济表现消费及进出口变化11宏观经济表现PMI前瞻指标12宏观流动性状态社融及信贷数据13宏观流动性状态流动性及汇率14通胀压力居民及工业价格指数14市场变化信用交易及资金流向15市场变化市场估值16六配置观点及总结16附录1资产配置框架17基于马尔科夫区制转换模型的资产配置新框架17附录2配对交易分析框架18基于层次聚类分析的配对交易框架18风险因素20请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1金融工程定期报告一重点关注配对交易策略逻辑进一步完善配对交易策略指标更新2023年拓展策略应用范围自9月的报告金融地产板块的变化和配对交易框架起我们提出了使用券源充足且融券费率较为合理的金融地产板块标的构建配对交易的逻辑和方法其中包含通过系列基本面指标挑选同一行业内上市公司进行多空交易本期报告对该指标体系进行了更新图1以更准确地评估不同公司的基本面好坏金融地产行业虽然净利润可以一定程度体现股价表现上的差异但随着公司业务方向拓展的愈加深入和不同公司的不同商业禀赋选用行业特有指标会带来更好的配对交易效果从金融地产板块业务运行的稳定性上看前期行业经历的疫情扰动政策压制预期转弱等不利因素均已开始有触底回升的迹象但短期内基本面也难言明显转向预计保持平稳向上的修复态势展望2023年随着宏观利空因素的逐步消逝我们认为行业内不同公司的业绩将继续呈现分化状态本轮下行周期中坚守正确发展战略或者更好地适应行业结构性变化的公司可能将迎来优于行业平均的机会例如资产质量保持稳定持续发力轻资产业务的银行融资能力较强土储质量优异的地产企业顺应资本市场改革方向综合化服务能力突出的券商图1配对交易基本面指标示意资料来源中国银河证券研究院此外尽管金融地产板块在A股市场中占有重要地位在上证50中的市值占比超过30在沪深300中的市值占比也超过20图4但从金融地产板块2021年至今的融券余额和ETF转融券金额的变化情况来看图2图3融券余额自2021年以来不断下降理解为行业进入相对稳定期和打新需求减少后融券需求也相应减少但关注度的降低使得金融请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2金融工程定期报告地产板块平均加权转融券利率维持在相对稳定的位置由于需求的稳定融券成本波动较小因此明年我们在关注金融地产板块配对交易机会的同时会持续拓展策略的行业应用范围包括考虑将同样具备业务稳定持续性和公司间差异性且市场热度活跃度更高券源更为充足的白酒汽车等板块纳入策略图2金融地产板块融券余额变化情况亿元25020015010050020210104202101222021021820210310202103302021042020210513202106022021062320210713202108022021082020210909202110082021102820211117202112072021122720220117202202112022030320220323202204142022050920220527202206172022070720220727202208162022090620220927202210242022111120221202房地产银行非银金融资料来源中国银河证券研究院图3ETF分类别最新转融券情况一览亿元图4主要指数金融地产行业分布14012351201030100825806602044015202100050沪深300中证500中证1000上证50转融通金额平均占ETF比例银行地产非银金融资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3金融工程定期报告二配对交易表现配对交易逻辑配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性稳定性和公司间差异性使用最新市场特征指标表2与N个月N6的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析再从聚类的结果中根据量化标准和基本面标准图1以两只股票为一组建立多空配对交易组合表1聚类分析使用特征指标指标分类指标简称计算口径最近更新时间市场指标mkt总市值亿元最新交易日20221216agr市值增长亿元当年累计20221216betaBeta最近60个月20221216dy股息率近12个月20221216估值指标ep市盈率倒数TTM20221216sp市销率倒数TTM20221216收益质量roaq总资产收益率当年累计2022930roeq净资产收益率当年累计2022930增长指标sgr收入增速3年复合2021egr利润增速3年复合2021经营指标hire员工人数变化人最新年报2021leg资产负债率当年累计2022930invest投资收益TTM20221216杜邦分析er利润率当年累计2022930ato总资产周转率当年累计2022930atoe权益乘数当年累计2022930行业指标r地产最新交易日20221216b银行最新交易日20221216s券商最新交易日20221216数据来源中国银河证券研究院配对交易测算方法测算时采用每月调仓的方式进行由于融券需要使用自身股票作为担保因此预留20的仓位使用80的资金进行配对交易融券获得的现金和本身持仓现金以DR007的每日收益计算现金收益组合仓位80融券成本假设年化7现金收益DR007收益指标选择方式量化指标为动量类指标基本面指标为业绩类指标请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4金融工程定期报告配对交易股票表现使用两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票量化指标为过去一个月表现差异选择表现差异高于阈值的股票基本面指标为上市公司的主营业务相关指标自上月月报至本月16日量化配对和基本面配对的股票均取得了正收益本文所属基本面方法选择多空股票仅为使用特定行业经营指标进行股票的选择不代表任何分析师的主观投资建议图5量化指标筛选股票表现图6基本面筛选股票表现103量化组合净值11102105101110950990909808509708202281920229192022101920221119配对交易沪深300资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院表2最新一期配对交易持仓股票一览基本面方法多头列表空头列表股票代码股票名称股票代码股票名称600639SH浦东金桥600016SH民生银行601128SH常熟银行002670SZ国盛金控600958SH东方证券000036SZ华联控股601375SH中原证券002016SZ世荣兆业600716SH凤凰股份603323SH苏农银行600919SH江苏银行600621SH华鑫股份600639SH浦东金桥600016SH民生银行数据来源中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5金融工程定期报告三两融市场变化两融市场规模截至本月16日两融余额为15661亿元其中融资余额为14715亿元环比上月04融券余额为946亿元环比上月-105与上月同期比较融资余额基本持平融券余额有一定程度下滑本报告期融资活动的净买入和净卖出较为均衡但融券活动在11月末及12月初的几个交易日内呈现出比较明显的净卖出图7融资融券余额变化亿元图8本月融资融券净买入卖出变化亿元200002000180001800160001600140001400120001200100001000800080060006004000400200020000融资余额融券余额右轴资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院截至本月16日转融资期末余额1001亿元环比上月631转融券期末余额1201亿元环比上月-95与上月同期比较转融资余额自11月下旬开始有明显增加转融券余额则有所回落转融通卖出额加权利率在本报告期间以382为中枢呈现区间震荡图9转融通余额变化亿元图10本月加权转融通利率变化1200200018001000160080014001200600100080040060020040020000转融资期末余额转融券期末余额右轴资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6金融工程定期报告板块行业变化11月下旬至月末主板和创业板逐步由净买入转为净偿还其他板块变化不大融券活动在此期间也比较稳定进入12月份后随着市场出现明显反弹各板块两融活跃度明显提高主板回归融资净买入和融券净卖出金额榜首ETF则呈现持续的融资净偿还经历了半个月左右的买券还款后板块又回到融券净卖出状态截至本月16日滚动一个月内累计融资净买入最多的板块为医药生物其他融资净买入较多的板块为建筑装饰通信融券净偿还最多的板块为电子融券净卖出最多的板块为电力设备其他融券净卖出较多的板块为非银金融计算机有色金属图11主要板块融资累计融资净买入和融券净卖出变化亿图12分行业本月累计净买入及净卖出分布亿元元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院股票余额分布分股票行业看融资及融券余额均较高的行业本月依然是电力设备电子医药生物和非银金融行业从转融通市场观察转融券加权费率较高的行业是电子商贸零售医药生物汽车等行业转融券余额较高依然是先进制造的电力设备电子等行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7金融工程定期报告图13一级行业融资融券余额分布亿元图14一级行业转融券余额和费率分布亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院ETF余额分布从ETF类型区分观察本月净买入净卖出分布净买入较为明显的是双创板块和TMTETF净偿还较多的是海外ETF本月500系列ETF净卖出额较为明显同时本月1000ETF的融券余额处于相对高位黄金ETF的融资余额较高图15ETF两融净买入及净卖出板块分布亿元图16ETF两融余额分布不包括510500亿元16145001210864本月净卖出TMT2其他宽基新能源海外商品金融0消周期创业科创-15-10-5300051050-21000债券-4-6本月净买入资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8金融工程定期报告四资产价格表现大类资产表现回顾本月大类资产表现呈现分化权益资产中大盘股票表现优于中小盘创业板股票表现相对较差固收类资产收益率出现明显反弹商品类资产不同品种表现有差异有色金属表现明显好于其他类别工业品及贵金属表现也相对较好权益类资产和债券及商品的相关性持续处于低位权益资产内部不同类别的分化比较明显表3国内大类资产价格表现回顾权益资产收益率指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年沪深3003954227-19961291-553-1901中证5006072863-17482166-574-1445中证10006519436-18612176-1049-1507创业板指2373724-28560-249-1269-3022固定收益资产到期收益率变化指数名称到期收益率年初至今过去一个月过去三个月过去一年国债1Y232006012049001国债5Y271009002024000国开债1Y248015006060005国开债5Y290011001035003城投债5Y363037032065027企业债AAA5Y362037037070027企业债AA5Y427010039064003大宗商品收益率指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年南华工业品38356419462565862723南华农产品109931804-328-293692南华金属6333911854104212933040南华能化1894181671-3020772120南华黄金151979648263274413数据来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9金融工程定期报告图17近一年权益类资产波动率变化图18年初以来各类资产之间相关性6050403020100沪深300中证500中证1000创业板指资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院投资策略表现观察资产价格与相关策略的收益表现有相关性在内外部经济环境持续波动的环境下宏观策略表现明显占优其次权益市场和商品市场的上涨带动了股票策略以及管理期货CTA策略收益率的上升而11月债市大跌带来的债券收益率上升虽没有影响债券策略整体的绝对收益但对业绩也形成了一定拖累图19私募基金策略指数表现104102109809609409209多策略股票策略债券策略股票市场中性管理期货宏观策略事件驱动套利策略组合基金资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10金融工程定期报告五宏观经济与市场变化宏观经济表现工业生产及投资投资方面11月固定资产投资累计同比增速53上月58相比上月维持持续回落暂未摆脱回落趋势其中制造业和基建的累计同比增速分别为93和89上月97和87增速基本维持稳定房地产开发投资完成额累计同比继续下降至-98上月值-88近期房地产行业持续推出各项维稳政策但市场情绪以及拿地开发施工等投资活动仍未见明显好转12月中央经济工作会议提出积极财政政策要加力提效未来一段时间可重点关注财政主导的基建投资图20固定资产投资同比增速变化图21工业增加值同比增速变化资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院工业增加值同比增速持续回落当月累计同比值为22上月值为50工业生产仍未摆脱下滑状态在防疫政策方向转变以及各地疫情高峰冲击之下预计工业生产活动未来短期内仍有较大可能承压宏观经济表现消费及进出口变化社会消费品零售总额延续负增长11月社会消费品零售总额同比变化为-59上月值为-05观察限额以上零售行业变化本月汽车类相比上月继续回落绝对值也转为负数通讯器材家用电器和音像器材服装鞋帽针纺织品本月负增长明显本月出口金额2955亿美元相比上月略有下降基本保持稳定进口金额2263亿美元相比上月略有增长本月的贸易差额基本与上月一致同时贸易差额同比数据本月为-283上月数据102继续维持高位回落趋势对外贸易活动的回落可能对于我国经济增长形成压力海外经济的景气程度变化需要重点关注请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11金融工程定期报告图22社会消费品零售总额历史变化图23限额以上零售分行业变化资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图24进出口及贸易差额亿元资料来源Wind中国银河证券研究院宏观经济表现PMI前瞻指标从前瞻性PMI指标看制造业PMI连续两个月低于枯荣线本月PMI为480上月值为492本月生产指数降低至478上月值为496生产经营活动预期降低至489上月值为534经济处于持续探底阶段在海外经济衰退国内防疫政策换边以及疫情高峰冲击的背景下未来不确定性仍然较高新兴产业EPMI11月数据上升至522上月值为517相对传统产业新兴产业展现出独特的景气度但主要是由于库存指数由上月的511提高至本月的555其他诸如研发生产订单等指数则有不同程度下降请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12金融工程定期报告图25PMI当月情况图26EPMI历史变化资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院宏观流动性状态社融及信贷数据央行信贷数据11月新增社融同比持续回落并低于市场一致预期规模199万亿元去年同期26万亿元社融存量当月同比增长100上月103债券市场大幅波动导致企业债券融资承压同时消费端对于房地产市场的信心低迷以及疫情高峰来临消费需求不振也拖累了居民部门的融资需求其中新增人民币贷款114万亿元同比少增约1600亿元新增政府债券6520亿元同比少增约1600亿元二者相比上月有一定好转但实体融资需求仍有待提振M2同比增速124上月118M1同比增速46上月58今年以来基础货币投放持续加码货币宽松环境得以维持资金供给明显高于资金需求资金利率中枢也不断走低图27社融存量同比增速亿元图28社融存量结构万亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13金融工程定期报告图29M1M2同比增速对比图30新增人民币贷款结构亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院宏观流动性状态流动性及汇率11月12月在债券市场波动的影响下国债收益率大幅反弹但更多是短期现象12月中央经济工作会议提出稳健的货币政策要精准有力一定程度缓解了市场对央行大幅收紧流动性的担忧DR007代表的资金利率也维持在低位本报告期间美元指数持续回落一方面美联储在12月的利率决议及声明中展现了符合市场预期的鸽派态度另一方面美国最新经济数据引发市场对其经济状况进一步衰退的悲观预期当前局面一定程度上对权益市场流动性形成利好图31国债收益率图32美元指数及人民币汇率变化资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院通胀压力居民及工业价格指数CPI本月同比16上月值21环比-02上月值01本月CPI继续回落来自于食品烟酒价格增速的回落分项中贡献较大的有畜肉类鲜菜类和鲜果类由于通胀压力相对较小货币政策维持的可能性较大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14金融工程定期报告图33CPI-PPI对比图34CPI食品分项变化资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院PPI继续回落PPI本月同比-13上月值-13环比01上月值02PPI已经连续12个月回落观察PPI分项各分项环比本月继续出现下降上游带来的通胀压力继续减小图35PPI变化图36PPI生产资料分项资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院从月度指标来看本月宏观数据继续探底但未出现过于明显的变化社融数据不及预期尽管美国通胀数据下降美元指数回落但海外局势不确定因素依旧存在股票市场在维持短期低波动状态后出现的一定程度的反弹但同时波动率也相应增加我们认为风险因素依然存在继续维持上月结论权益市场与理想的低波动上涨环境存在一定的距离且需一定时间的等待和确认宏观环境具体判断方法及合理阈值可见附录市场变化信用交易及资金流向融资融券余额本月维持稳定与两万亿以上的风险阈值保持了一定安全距离在国内股市出现反弹的情况下本报告期陆股通呈现持续净买入状态目前整体资金聚集水平处于较安全的位置请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15金融工程定期报告图37近一年融资融券余额变化亿元图38陆股通买入金额变化亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院市场变化市场估值本月沪深300和中证500指数的风险溢价水平继续下降沪深300指数的风险溢价高于历史一倍标准差但距离不远中证500指数的风险溢价已经低于历史一倍的标准差指数的性价比有限在利率维持不变的前提下指数仍然有向下调整的空间图39沪深300风险溢价图40中证500风险溢价资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院六配置观点及总结本报告期两融市场规模维持稳定宏观经济数据继续探底但市场投资意愿在反弹行情下有所提高12月以来股市成交额相较上月明显提升展望后市在通胀持续下降以及宏观经济增长动力有所不足的背景下料货币政策将维持宽松同时需关注政策对经济的提振效果以及疫情高峰冲击下社会生产经营活动的受影响程度今年以来的市场环境面临的主要风险包括海外央行加息带来的流动性风险美元走强带来的汇率风险欧美经济衰退带来的外贸风险以及疫情持续性地扰动国内供给和需求的风险本报告期以上风险部分有所缓和但短期内仍有部分处于高度不确定中反映到证券市场上波动率虽有下降但我们认为潜在风险仍请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16金融工程定期报告未消弭附录1资产配置框架基于马尔科夫区制转换模型的资产配置新框架以沪深300指数为基准由于划分高波动低波动的区间需要具有普适性因此我们选取沪深300指数作为划分的基准利用马尔可夫转换模型MarkovSwitchingModel划分高波动低波动区间当某一时间点处于低波动区间高波动区间的概率大于08时界定该时间点处于低波动高波动状态将以沪深300指数所划分的波动区间作为判断依据为创业板指数国开债收益率信用债收益率划分相同的波动区间表4宏观指标划分波动状态阈值指标名称指标阈值历史发生概率固定资产投资完成额累计同比15963957房地产开发投资完成额120924245消费者信心指数1132983750贸易差额当月同比-3517448553CPI1654817171PPI338863947社会融资规模当月同比13065319金融机构各项贷款余额同比1292517105新增人民币贷款当月值10682124211M1同比545486711M2同比97986908PMI507754803EPMI5573846数据来源中国银河证券研究院图41低波动投资环境判断阈值图42对应高频指标参数120EPMI521001007780741460社会融资规模当月同比1240431540863130202467702218236399525SHIBOR1PPI0即期汇率美元指数融资余额上交所流万亿深交所流元通市值陆股通通市值万亿换手率万亿10沪深中证年期国债收益率-20-1300PE500PE额当日买入成交净上证综合指数-40人民币消费者信心指数美元兑人民币元元年104--TTMTTM固定资产投资完成额累计同比7上限下限-20020406080100120资料来源中国银河证券研究院资料来源中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17金融工程定期报告图43沪深300匹配抽样示例图44创业板指匹配抽样示例600035003300550031002900500027004500250023004000210035001900170030001500沪深300收益沪深300模拟收益创业板收益创业板模拟收益资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院附录2配对交易分析框架基于层次聚类分析的配对交易框架层次聚类HierarchicalClustering是聚类算法的一种该算法试图在数据集中找到观察组或簇使得每个簇中的观察彼此非常相似而不同簇中的观察彼此非常不同以下图聚类树为例创建聚类树有自下而上合并和自上而下分裂两种方法我们这里使用AGNESAGglomerativeNESting自下向上的算法进行计算图45层次聚类算法示意图资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18金融工程定期报告对股票的聚类分析我们按照以下步骤进行1特征选择特征集由价格动量和公司特征组成价格动量包括24个价格动量即1至24天的价格动量选择这两类特征的原因前一天的回报用于识别被低估和高估的股票动量特征反映了股票价格的历史走势具有类似动量特征的股票预计未来将保持类似的趋势公司特征可以从会计和资产定价的角度揭示更多信息一对同步移动的股票如果具有不同的公司特征未来可能会出现分歧我们认为公司特征更具前瞻性图46聚类分析具体流程资料来源Wind中国银河证券研究院2数据预处理首先对特征进行标准归一化以消除任何有数据倾斜的聚类否则具有更高量级的特征都会有更大的影响一些特征必须包含比其他特征更多的信息来识别相似的股票但一般的距离测量为所有特征分配相同的权重因此通过将PCA应用于特征并使用主成分作为输入我们可以在对股票进行聚类时强调这些重要特征PCA的另一个好处是减轻了维度灾难聚类算法是资源密集型的通过PCA降低特征维度可以显着节省计算成本确定进入聚类的主成分数量使得主成分解释至少9599的总方差3代入聚类方法设置参数以L1norm用作距离度量对于一对簇之间的距离我们采用averagelinkage请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19