社融：好于预期。1月社融存量同比增长9.4%，较上月略降0.2个百分点；社融增量59800亿元，预期56800亿元，同比少增较上月大幅收窄至1959亿元，其中人民币贷款创单月新高，同比大幅多增7312亿元。企业部门整体表现亮眼支撑社融，融资大幅多增14485亿元，但企业债券融资少增4352亿元；春节假期因素影响下政府、居民部门融资仍同比少增，但政府部门少增幅度较上月明显收窄。
　　贷款：规模大幅回升，结构改善。
　　企业部门仍是1月贷款的主要贡献部门：中长贷同比多增14000亿元带动整体中长贷大幅正增长8807亿元，企业短贷亦多增扩张至5000亿元，但票据融资转负同比少增5915亿元；
　　居民部门融资需求仍弱，环比数据需关注：同比来看，居民部门需求仍弱，同比去年1月少增5858亿元，若考虑春节假期一周（1/4），修正月度值为3429亿元，同比少增幅度为5000亿元。不过我们认为由于2022年居民融资仅3.8万亿，较往年7.5万亿均值大幅降低近50%，因此不同于往年贷款额度1月份集中释放明显，同比少增幅度或夸大了居民融资的疲弱。1月疫情影响降低，居民中长期、短期贷款环比上月均改善，环比数据我们认为有一定意义。预计2月份疫情影响进一步降低和经济预期改善，经济活力增强，居民消费需求的修复已在路上，持续的房地产扶持政策支持居民购房融资需求将边际改善，房地产销售进入筑底恢复期。2月份综合提前还款等因素，数据或将给出更明确地指向。
　　货币供需：社融-M2剪刀差再走阔，后续或将收敛。
　　M2同比增速较上月升至12.6%，社融-M2增速差降至-3.2%。存款增速高增主要是居民存款增速继续高增，后续融资需求改善二者剪刀差有望收窄。对债市而言，货币政策维持宽松，债市利率波动仍主因交易性冲击，11月以来经济预期改善，债基赎回压力较大。经济工作会议强调货币政策精准有力，财政政策加力提效，经济修复、消费回升已有显现，利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大。

研究报告全文：创造财富担当责任股票代码601881SH06881HK社融好于预期总量结构齐转好1月金融数据速评银河证券研究院总量固收团队刘丹2023211中国银河证券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCOLTD中国银河证券研究丹博视角专栏银河固收社融好于预期总量结构齐转好1月金融数据速评社融好于预期1月社融存量同比增长94较上月略降02个百分点社融增量59800亿元预期56800亿元同比少增较上月大幅收窄至1959亿元其中人民币贷款创单月新高同比大幅多增7312亿元企业部门整体表现亮眼支撑社融融资大幅多增14485亿元但企业债券融资少增4352亿元春节假期因素影响下政府居民部门融资仍同比少增但政府部门少增幅度较上月明显收窄贷款规模大幅回升结构改善企业部门仍是1月贷款的主要贡献部门中长贷同比多增14000亿元带动整体中长贷大幅正增长8807亿元企业短贷亦多增扩张至5000亿元但票据融资转负同比少增5915亿元请居民部门融资需求仍弱环比数据需关注同比来看居民部门需求仍弱同比去年1月少增5858亿元若考虑春节假期一周14修正月度值为3429亿元同比少增幅度为5000亿元不过我们认为由于2022年居民融资仅38万亿较往年75万亿均值大幅降低近50因此不同于往年贷款额度1月份集中释放明显同比少增幅度或夸大了居民融资的疲弱1月疫情影响降低居民中长期短期贷款环比上月均改善环比数据我们认为有一定意义预计2月份疫情影响进一步降低和经济预期改善经济活力增强居民消费需求的修复已在路上持续的房地产扶持政策支持居民购房融资需求将边际改善房地产销售进入筑底恢复期2月份综合提前还款等因素数据或将给出更明确地指向货币供需社融-M2剪刀差再走阔后续或将收敛M2同比增速较上月升至126社融-M2增速差降至-32存款增速高增主要是居民存款增速继续高增后续融资需求改善二者剪刀差有望收窄对债市而言货币政策维持宽松债市利率波动仍主因交易性冲击11月以来经济预期改善债基赎回压力较大经济工作会议强调货币政策精准有力财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大社会融资规模存量同比社融-M2同比600社融新增累计同比178社融M2同比右轴10y国债利率5007企业融资债权股权124006300政府债券融资75200居民户4100230-32-1002018-082020-012021-052022-09202003202009202103202109202203202209资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理金融数据速览2023年1月金融数据存量累计值万亿元同比增速较上月变动上月较前月变动社会融资规模35093940-020-040人民币贷款218191110020010M2273811260080-060社融-M27712-320-100020社融结构当月当月值亿元同比多增亿元当月新增占比上月同比多增亿元社融5980000-195900-1052200新增人民币贷款实体投放4930000731200-37325405100新增外币贷款-13100-1162005932-101600新增委贷信托贷款11680031200-159363000新增未贴现银行承兑汇票296300-177000903586500企业债券融资148600-43520022215-705400非金融企业境内股票融资96400-475002425-40800政府债券融资414000-1886009627-886500企业债券企业贷款51586001464800-74773230100企业融资债权股权53718001448500-73941252300居民贷款257200-58580029903-196300贷款结构当月值亿元同比多增亿元占当月贷款比重上月同比多增亿元贷款4900000920000270000中长期3723100880700076702400短期贷款及票据融资1131400-158000023-257300非金融型公司及其他部门46800001320000096601700中长期35000001400000071871700短期151000050000003163800票据融资-412700-591500-008-294100居民户257200-585800005-196300资料来源Wind中国银河证券研究院整理中长期223100-519300005-169300短期34100-66500001-27000资料来源Wind中国银河证券研究院整理首席分析师刘丹13691228523执业证书编码S0130513050003特此鸣谢周欣洋分析师简介刘丹博士简介首席FICC固收分析师总量组组长北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后具有10余年宏观经济金融市场研究工作经验2011年6月加入中国银河证券研究院至今主要从事FICC固收相关研究涵盖大类资产配置股债投资策略等研究工作Tel861080927620Emailliudanyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130513050003分析师承诺本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关银河总量固收团队介绍刘丹首席FICC固收分析师总量组组长简介北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后具有10余年宏观经济金融市场研究工作经验2011年6月加入中国银河证券研究院至今主要从事FICC固收相关研究涵盖大类资产配置股债投资策略等研究工作擅长准确把握宏观金融周期波动前瞻性研判大类资产配置机会2022年提出上半年控风险下半年博收益投资策略观点7月份提出大类资产配置周期当前处于加息周期后期通胀高位加息周期未结束经济确定下行现金最优后续进入衰退期债市逐步具备配置价值国内总量风险结构机会债市仍优10月末提出美联储政策利率预期引导将趋于平稳11月提出市场关键预期转变股债跷跷板2021年预判大类资产配置逻辑在于货币宽松周期资产再定价和中国新经济结构海外经济复苏通胀资产价格泡沫股市高估值房价上涨中国新经济结构主导股市聚焦技术升级和消费升级债市长期利率趋势下行2020年准确研判下半年利率中枢上移10Y国债下半年波动区间3-34准确预判四季度震荡重启格局2019年准确预判美债黄金配置机会预判债市为震荡市2018年准确预判上半年利率下行趋势下半年美加息周期下的全球风险和国内必要的信用扩张团队成员简介周欣洋助理分析师简介帝国理工学院硕士2022年2月加入中国银河证券研究院从事FICC固收的研究工作Tel861080927726Emailzhouxinyangyjchinastockcomcn欢迎关注中国银河证券研究丹博视角专栏评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权