研究报告全文：食品添加剂C端需求催化稳健成长兼具2023-02-17投资建议C端健康及升级趋势拉动下B端需求稳健的千亿元食品添加剂赛道涌现新机遇我们建议关注快速发展的益生菌龙头科拓生物三氯蔗糖木糖醇及植提天然甜味剂赛道和受益于政策变动的营养素赛道理由千亿元食品添加剂赛道空间广阔品类众多企业小而美特征突出据头豹研究院数据2021年中国食品添加剂市场广义规模达1399亿元未来五年CAGR约77因添加剂占下游成本较低业内企业多体量较小然盈利能力及成长性均较突出ToB模式下企业费用率低盈利能力强科拓EBITDA利润率达38高于汤臣倍健29其成长性亦更强科拓益生菌业务营收CAGR5为55超过蒙牛同期10需求端无糖大单品爆发及供给端食品添加剂产能扩张助力业内企业高速成长细分子赛道看甜味剂健康需求有望拉动天然甜味剂持续成长把握好格局与快成长双主线2018年我国甜味剂市场规模为666亿元16-21年产量CAGR为97复盘美国经验看甜味剂有望通过抢占蔗糖份额实现占比提升同时天然甜味剂因其健康安全优势增速有望领先于人工甜味剂其传统蔗糖占比由2014年63降至2019年40同时甜味剂内部天然甜味剂占比在201019年间提高29ppt结构性机会涌现我们建议关注龙头把控下格局较优的三氯蔗糖金禾市占率37和木糖醇华康市占率48赛道及以甜菊糖和罗汉果糖为代表的顺应健康需求的植提类天然甜味剂长期行业或逐步从产能竞争转化为更优口感配方等研发维度的竞争益生菌较高壁垒快成长的黄金赛道龙头科拓生物近两年有望快速扩张2021年益生菌原料市场约50亿元终端未来5年CAGR12国内菌株差异化竞争及专利保护下的外资双寡头格局2021年CR2超80支撑行业强盈利能力科拓生物具备菌种及性价比双重优势我们预计2022-24年益生菌收入CAGR达79带动公司净利润CAGR达55营养素应用场景丰富多元未来行业发展潜力大嘉必优有望受益2021年ARA藻油DHA全球市场规模中国市场规模达5909亿美元我们预测未来5年CAGR约1619今年2月实施的新国标驱动婴配奶粉领域的营养素市场规模扩张至约29倍叠加帝斯曼专利保护到期双因素嘉必优有望扩张产能承接国内高增需求并打开海外市场盈利预测与估值我们维持个股盈利预测与估值建议关注科拓生物嘉必优金禾实业中金化工组覆盖华康股份未覆盖晨光生物未覆盖风险宏观经济影响下游消费疲软政策风险竞争格局恶化食品安全