危化品水运为大炼化产业卖水者：1）货源：石油化工产业链分为3个主要部分：上游炼油、中游化工、下游合成材料。危化品水运主要围绕中游环节炼化产业服务，即炼油产品-基础化工原料和基础化工原料-下游合成材料的运输需求。2）方式：船运虽成本较优，但过往受制于运输条件，公路运输目前仍是主流方式（70%），随着石化产业向沿海聚集，成本更低更环保的水运渗透率提升为大势所趋，2021年危化品水运占比达22%，近4年提升4pct。3）路由：目前内贸化学品航运主要服务于国内大炼化厂沿海省际运输需求，路由包括跨区域、区域内，存在航网效应，未来有望参与跨境运输。
　　供给端：安全管理为核心因子，整体运力强监管确保高毛利、龙头安全管控能力和航网效应双重驱动集中度提升。1）整体运力强监管供不应求确保高毛利。准入门槛环节，申请经营危险品船运输的申请人主要应当符合多项条件，并且需要向具有许可权限的部门提出申请；新增运力环节，配额打分审批制度具备特许经营属性。我国沿海省际散装液体化学品船运力规模和数量2014-2021七年复合增速分别为2.8%和0.4%，远低于需求同期复合增速13.4%，呈现出明显供不应求特征；2）新增运力更容易向龙头集中。配额打分审批制度总体对龙头更有利，获批即获得份额提升。3）龙头安全管控能力和航网效应优势，催化并购空间。全链路货、船、人的安全管理壁垒高，存在部分同行经营不善现状；盛航兴通干线重载率明显高于行业，具备网络效应和规模效应。
　　需求端：需求增长稳健，短期和长期需求催化兼具。1）短中期看：经济复苏带动增速回升。随着经济复苏，炼厂开工回升带动运输业务量提升，随着化工品下游景气度回升，预计将迎来化工补库需求。2）中长期看：大炼化产能投产驱动。“十四五”期间，我国炼化行业将进入新增产能全面释放时期，大型石化项目投产使得需求端增速加快。内贸危化水运需求增速与大炼化项目落地进度紧密相关，石化行业优质产能扩张提振长期总需求。
　　投资建议：内贸危化品水运作为大炼化卖水者，板块为长坡厚雪好赛道，龙头兼具短中长成长空间。需求端看好短期复苏趋势，中长期受益于大炼化产能投产；供给端行业整体运力供给强监管确保高毛利，龙头安全管控能力和航网效应双重驱动集中度提升，新增审批运力与并购空间均利好龙头，份额有望处于快速提升。供需两端均具备强支撑，正迈入黄金发展期。看好龙头企业兴通股份、盛航股份。我们预计兴通股份22-24年归母净利润分别为2.2/3.5/4.5亿元，同比增长10%/59%/29%，对应2月15日收盘价，PE分别为35.7/22.5/17.5X；预计盛航股份22-24年归母净利润分别为1.9/2.6/3.5亿元，同比增长46.2%/40.5%/34.6%；对应2月15日收盘价，PE分别为25.5/18.1/13.5X。
　　风险提示：1）化学品运输存在较大经营风险，若出现运输事故将显著影响公司经营。化学品船运输市场涉及危化品物流，若发生运输事故将会给企业造成较大经营风险，会对企业未来发展运营形成风险。2）公司经营需要大量外购船舶运力，可能存在扩张经营管理风险。公司运力依靠收购兼并获取，在扩张的过程中如果无法有效管理船队资产，将影响企业经营效率。3）公司营业成本中燃油费用占比较高，油价上涨或将侵蚀公司利润。成本构成中，燃油成本跟随油价与耗油量波动较大，油价成本上涨如果无法有效传导给客户，将会推升营业成本降低企业利润水平。
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId交通运输title危化品水运长坡厚雪好赛道大炼化产业助推龙头进入黄金成长期investSuggestion推荐维持createTime12023年2月16日行投资要点业重点公司summary危化品水运为大炼化产业卖水者1货源石油化工产业链分为3个主要部分上游深重点公司评级炼油中游化工下游合成材料危化品水运主要围绕中游环节炼化产业服务即炼度盛航股份增持油产品-基础化工原料和基础化工原料-下游合成材料的运输需求2方式船运虽成研兴通股份增持本较优但过往受制于运输条件公路运输目前仍是主流方式70随着石化产业向沿海聚集成本更低更环保的水运渗透率提升为大势所趋年危化品水运占比究2021达22近4年提升4pct3路由目前内贸化学品航运主要服务于国内大炼化厂沿报海省际运输需求路由包括跨区域区域内存在航网效应未来有望参与跨境运输告来源兴业证券经济与金融研究院供给端安全管理为核心因子整体运力强监管确保高毛利龙头安全管控能力和航网效应双重驱动集中度提升1整体运力强监管供不应求确保高毛利准入门槛环节申请经营危险品船运输的申请人主要应当符合多项条件并且需要向具有许可权assAuthor限的部门提出申请新增运力环节配额打分审批制度具备特许经营属性我国沿海分析师省际散装液体化学品船运力规模和数量2014-2021七年复合增速分别为28和04王凯emailAuthor远低于需求同期复合增速134呈现出明显供不应求特征2新增运力更容易向龙wangkai21xyzqcomcn头集中配额打分审批制度总体对龙头更有利获批即获得份额提升3龙头安全管S0190521090002控能力和航网效应优势催化并购空间全链路货船人的安全管理壁垒高存在部分同行经营不善现状盛航兴通干线重载率明显高于行业具备网络效应和规模效肖祎xiaoyiyjyxyzqcomcn应S0190521080006需求端需求增长稳健短期和长期需求催化兼具1短中期看经济复苏带动增速张晓云回升随着经济复苏炼厂开工回升带动运输业务量提升随着化工品下游景气度回zhangxiaoyunxyzqcomcn升预计将迎来化工补库需求2中长期看大炼化产能投产驱动十四五期间S0190514070002我国炼化行业将进入新增产能全面释放时期大型石化项目投产使得需求端增速加快内贸危化水运需求增速与大炼化项目落地进度紧密相关石化行业优质产能扩张提振长期总需求投资建议内贸危化品水运作为大炼化卖水者板块为长坡厚雪好赛道龙头兼具短中长成长空间需求端看好短期复苏趋势中长期受益于大炼化产能投产供给端行业整体运力供给强监管确保高毛利龙头安全管控能力和航网效应双重驱动集中度提升新增审批运力与并购空间均利好龙头份额有望处于快速提升供需两端均具备强支撑正迈入黄金发展期看好龙头企业兴通股份盛航股份我们预计兴通股份22-24年归母净利润分别为223545亿元同比增长105929对应2月15日收盘价PE分别为357225175X预计盛航股份22-24年归母净利润分别为192635亿元同比增长462405346对应2月15日收盘价PE分别为255181135X风险提示1化学品运输存在较大经营风险若出现运输事故将显著影响公司经营化学品船运输市场涉及危化品物流若发生运输事故将会给企业造成较大经营风险会对企业未来发展运营形成风险2公司经营需要大量外购船舶运力可能存在扩张经营管理风险公司运力依靠收购兼并获取在扩张的过程中如果无法有效管理船队资产将影响企业经营效率3公司营业成本中燃油费用占比较高油价上涨或将侵蚀公司利润成本构成中燃油成本跟随油价与耗油量波动较大油价成本上涨如果无法有效传导给客户将会推升营业成本降低企业利润水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1危化品水运物流具备强监管壁垒成长性突出-5-11危化品物流市场空间广阔公转水运输大势所趋-5-12行业强监管导致高进入壁垒化学品船成为核心运营资产-6-2运力扩张有序行业供给端具备特许经营属性-9-21强监管属性下行业运力供给处于缓慢增长-9-22新增运力环节配额打分审批制度下具备特许经营属性-11-23竞争格局环节分散的格局有望开启集中度提升黄金期-12-3需求端服务大炼化公司短中期行业复苏长期稳健-13-31炼厂危化品产需错配下诞生水运危化品服务需求-13-32需求端短中期催化经济复苏背景下炼厂开工回升-15-33需求端长期向好大炼化项目投产提振需求总量-17-4危化品水运龙头民企兴通和盛航-19-41领先的危化品水运服务商专注水上危化品航运-19-42兴通股份利润增长稳健国内与国际业务齐发力-20-43盛航股份弱周期高成长性产业链两端延伸布局仓储-24-44盈利预测与投资建议-27-5风险提示-28-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告图目录图12015-2021年中国危化品物流市场规模万亿元-5-图22021年我国水运危化品运输占比22-6-图32020年内贸化学品分品类占比-7-图4危化品水运模式下产业链分布图-7-图5内贸化学品船2021年运力分类图-8-图62014-2022H1沿海省际液体化学品船运力规模与增速万载重吨-10-图72014-2022H1年沿海省际液体化学品船数量与增速艘-10-图82015-2019年国内与全球化学品船增速对比艘-10-图92015-2019年国内与国际化学品船增速对比万载重吨-10-图10每年获批的化学品船数量基本为个位数增长-11-图112015-2022H1行业运力退出情况-13-图122015-2022H1老旧船在总运力占比提升-13-图13危化品水运产业链-14-图14国内散装液体化学品运输格局-15-图152014-2022年内贸液体化学品下海货量万载重吨-15-图16部分主要石化产品开工率逐步回暖-16-图172020年至今CCPI情况-16-图18近期华东及华南二甲苯库存回升吨-17-图192018-2022年液货危险化学品船载重量与GDP同比增速对比-17-图20三大行业固定资产投资完成额累计同比提升-18-图212020年中国在全球化工品销售份额达446-19-图222030年中国在全球化工品销售份额有望提升至486-19-图232020年以来我国有机化学品出口量波动性增长-19-图24兴通是国内领先是化工供应链服务商-20-图25盛航股份船舶类型-20-图26截止2023年2月兴通船队资产数据-20-图27兴通航线网络覆盖广泛-20-图282018-2022年中报公司营业收入亿元-21-图292018-2022年中报公司归母净利润亿元-21-图30公司2018-2022Q3毛利率与净利率水平-21-图312018-2022H1化学品运输营业收入亿元-22-图322018-2022H1成品油运输营业收入亿元-22-图332021公司各项业务毛利占比情况-22-图342019-2021年化学品运输毛利亿元-22-图352019-2021年化学品运输毛利率-22-图362019-2021年兴通前五大客户收入占比持续提升-23-图372020年公司客户结构收入占比-23-图382019-2022H1兴通营运船舶数量艘-24-图39盛航股份2010-2021年总运力规模-25-图402020年盛航股份货运量以自有船舶运量为主-25-图412017-2022Q3盛航收入水平亿元-25-图422017-2022Q3盛航归母净利润水平亿元-25-图432017-2021年公司ROE水平-26-图442017-2021年公司毛利率净利率水平-26-图452018-2022H1化学品和油品运输收入亿元-26-图462018-2022H1化学品和油品运输毛利亿元-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告图472020年公司前五大客户收入占比-27-表目录表1国内政策对于水运化学品市场进入门槛强监管-8-表2国内政策对于水运化学品市场新增运力强监管-9-表3交通运输部关于沿海省际油船化学品船的运力调控政策文件-9-表4兴通多年取得运力审批第一名-11-表52021年国内主要化学品油品船企业市占率-13-表6近年来诸多炼化项目将陆续集中投产或拟投产-18-表7兴通股份与盛航股份盈利预测和估值表-28-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告报告正文1危化品水运物流具备强监管壁垒成长性突出11危化品物流市场空间广阔公转水运输大势所趋危化品是化学品和危险品的交集包含绝大部分化学品和危险品具有毒害腐蚀爆炸燃烧助燃等性质对人体设施环境具有危害的剧毒化学品和其他化学品危化品物流服务化工行业仓储运输货代等服务组成了危化品物流市场参考中物联危化品物流协会统计我国化工品的生产和消费存在区域不平衡使得国内外国内区域间化工品运输需求较大2021年国内危化品物流市场规模达到224万亿元同比增长927空间广阔超万亿元图12015-2021年中国危化品物流市场规模万亿元25161421215108164052002015201620172018201920202021中国危化品物流市场规模万亿元左轴yoy右轴资料来源中物联危化品物流分会兴业证券经济与金融研究院整理而在危化品物流的运输环节危化品运输方式主要有道路铁路水路等道路运输具有机动灵活可达性较强的特点是危化品运输的主要方式但道路运输成本较高且安全运营管理难度较大近年来道路运输的货运量有所降低同时受益于我国沿海炼化产能一体化进程加速近年来水路运输的占比逐步上升2021年水运危化品运输占比已经达到22公转水运输模式大势所趋水路运输模式下运输量大具备规模效应可降低化工行业费用占比同时水运模式的运营公司资质门槛高决定水运企业安全管理相对道路运输更加正规请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告图22021年我国水运危化品运输占比2222270道路水路铁路资料来源中物联危化品物流分会兴业证券经济与金融研究院整理液货危险品航运业主要服务于液化品油品液化气天然气等液货危险品的水上运输需求为大炼化买水者1货品石油化工产业链分为3个主要部分上游炼油行业中游化工行业下游合成材料行业中游环节是其中关键链条在上游生产炼油产品如石脑油液化石油气成品油等后对炼油产品进一步加工生成基础化工原料如乙烯丙烯对二甲苯等再提供至下游合成材料行业如化纤塑料涂料化肥等板块危化品水运主要围绕上述的中游环节即炼化产业服务即炼油产品-基础化工原料和基础化工原料-下游合成材料的运输需求2方式船运虽然成本较优但过往受制于运输条件和运量限制公路运输目前仍是主流运输方式70随着石化产业往沿海地区聚集成本更低更环保水运渗透率提升为大势所趋2021年危化品水运占比达22近4年提升4pct3路由目前内贸化学品航运服务于国内大炼化厂的沿海省际运输需求包括跨区域区域内未来有望参与跨境运输航网效应好12行业强监管导致高进入壁垒化学品船成为核心运营资产危化品水运服务国内炼厂运输需求处于化工品贸易的中游环节散装液体化学品成品油的水上运输服务主要面向石油化工产业大型炼化企业是化学品运输主要的下游客户炼化行业处于石油化工全产业链的中上游炼化行业可细分为炼油和化工两部分通过对炼油产品进一步加工生成乙烯丙烯和对二甲苯PX等基础化工原料以PX纯苯乙二醇等为代表的散装液体化学品具有易燃性易挥发性毒害性腐蚀性等特点属于危险货物散装液体化学品水上运输服务具有危险性高专业性强的特征上述产品是石油化工产业的重要基础原料产品价值高散装液体化学品水上运输专业服务保障了石油化工产业供应链畅通是化工供应链服务的重要一环从货种分类来看2020年国内化学品主要为对二甲苯占比223请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告混合二甲苯114图32020年内贸化学品分品类占比22345911410797对二甲苯混合二甲苯纯苯乙二醇其他资料来源油化52Hz兴业证券经济与金融研究院整理从产业链环节来区分危化品水运处于中游承担了危化品沿海运输服务功能面对的下游客户主要是炼化公司与贸易商内贸危化水运更多的是对应大炼化需求水运模式下可以降低炼化公司物流成本同时单次大规模运输方便炼厂进行集中的采购与销售图4危化品水运模式下产业链分布图资料来源兴通股份招股书兴业证券经济与金融研究院整理化学品船是内贸危化水运环节最核心的运营资产承担着化学品水上运输的重要功能对比散货集运油轮等船型内贸化学品船普遍载重规模较小3000-4999DWT及5000-8999DWT为内贸主力船型参考行业数据2021年行业3000-4999DWT化学品船数量合计为102艘5000-8999DWT化学品船数量为60艘请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告图5内贸化学品船2021年运力分类图资料来源油化52Hz兴业证券经济与金融研究院整理行业政策对水运化学品市场管制多树立了严格的门槛我国对于水运化学品市场政策监管强烈在准入门槛环节根据国内水路运输管理规定散装液体危险货物运输包括液化气体船运输化学品船运输成品油船运输和原油船运输申请经营危险品船运输的申请人主要应当符合多项条件并水路运输经营者新增客船散装液体危险品船运力应当经其所在地设区的市级人民政府水路运输管理部门向具有许可权限的部门提出申请表1国内政策对于水运化学品市场进入门槛强监管经营水路运输业务应当经国务院交通运输主管部门或者设区的市级以上地方人民政府负责国内水路运输管理条例水路运输管理的部门批准外国的企业其他经济组织和个人不得经营水路运输业务也不得以租用中国籍船舶或者舱位等方式变相经营水路运输业务交通运输部实施省际危险品船运输的经营许可运力供大于求可能影响公平竞争和运输安全时可以暂停新增运力许可国内水路运输管理规定申请经营沿海省际化学品成品油运输船舶运力均不得低于5000吨应当配备的高级船员中直接订立一年以上劳动合同的比例不低于50资料来源盛航股份招股书兴业证券经济与金融研究院整理在新增运力环节每年根据需求确定新增运力规模和优先发展船型并把运力指标分配给综合评分高的申请企业交通运输部将根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况坚持公开公平公正的原则按照总量调控择优选择的思路采取专家综合评审的方式有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告表2国内政策对于水运化学品市场新增运力强监管沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况按照总量调控择优选择的思路采取专家综合评审的方式有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力交通运输部关于加强沿海省企业以退一进一或退多进一方式申请将自有沿海省际散装液体危险货物船舶退出市际散装液体危险货物船舶运输场后新增同类型船舶运力且新增船舶运力比退出市场运力增加的总吨位不超过50的可市场宏观调控的公告免于综合评审沿海省际散装液体危险货物交通运输部根据技术咨询服务单位编制的年度运力需求分析论证报告和专家论证结果确定船舶运输市场运力调控综合评各市场新增运力总规模和优先发展船型等审办法当年新增运力总规模额度内根据企业最终排序和申请情况按照每轮次1艘的原则确定获得新增运力资格的企业及新增运力情况资料来源盛航股份招股书兴业证券经济与金融研究院整理2运力扩张有序行业供给端具备特许经营属性21强监管属性下行业运力供给处于缓慢增长如前文所述散装液体化学品水上运输服务具有危险性高专业性强的特征安全管理为核心因子化学品船装载运载有毒易燃易发挥腐蚀性等化学物质一旦发生运输事故将极大威胁船员安全并造成环境污染2021年9月26日浙江省华泓海运有限公司所属华泓18轮散装化学品船在西华水道东梁山附近水域锚泊期间船艏隔离空舱发生爆炸造成3名船员死亡为维护危化品水运健康有序发展相关部门近二十年来陆续出台多项政策持续加强对供给的严格准入及监管2011年起交通部严格调控运力新增2018年起将原油船成品油液化气船一并纳入管控表3交通运输部关于沿海省际油船化学品船的运力调控政策文件颁布时间政策文件相关内容关于暂停审批新增国内沿海跨省运输油船化20060701-20061231期间暂停批准新增国内沿200605学品船运力的公告海跨省运输化学品船运力关于国内沿海跨省运输油船化学品船恢复沿海化学品船运力审批新增运力需满足200703运力调控政策的公告一定要求关于加强国内沿海化学品液化气运输暂停批准新经营者从事沿海省际化学品船液201005市场宏观调控的公告化气船关于进一步加强国内沿海化学品液化原则上继续暂停批准新经营者从事沿海省际化201107气运输市场宏观调控的公告学品船液化气船采取专家评审的方式有序新增沿海省际散装液体危险品船舶主体和新增运力关于加强沿海省际散装液体危险货物201808自有船舶以退一进一或退多进一的方船舶运输市场宏观调控的公告式退出市场并申请新增对应船舶运力相比推出运力增加总吨数不超过50可免于评审资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告宏观调控下行业运力保持低速增长为保障我国化工产品贸易正常高效运转国家长期对沿海省际散装液体化学品船运力采取宏观调控保证行业健康稳定发展参考交通部运营数据2022年上半年我国沿海省际散装液体化学品船运力规模和数量分别为1332万载重吨和282艘同比增长33和-072014-2021七年复合增速分别为28和04远低于需求同期复合增速134呈现出明显供不应求特征图62014-2022H1沿海省际液体化学品船运力规模图72014-2022H1年沿海省际液体化学品船数量与与增速万载重吨增速艘140102907120862856510028044802753226027010040265-2-126020-4-2255-30-6运力艘左轴yoy右轴运力万载重吨左轴yoy右轴资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理与全球对比来看全球化学品船数量及运力规模增速较为平稳国内则呈现波动性小幅增长态势整体来看近七年国内化学品船增速不及全球水平预计在国内严格管控新增运力的背景下较难出现跳跃性的运力扩张行业将持续保持有序良性竞争态势图82015-2019年国内与全球化学品船增速对比图92015-2019年国内与国际化学品船增速对比万艘载重吨100708060506040403020200010201520162017201820192020202100-202015201620172018201920202021-10-40-20-60-30国内化学品船增速全球化学品船增速国内化学品船增速全球化学品船增速资料来源交通运输部克拉克森数据库兴业证券经济与资料来源交通运输部克拉克森数据库兴业证券经济与金融研究院整理金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告22新增运力环节配额打分审批制度下具备特许经营属性行业每年新获批运力保持稳定为适配运输需求增长我国每年获批运力规模存在一定的波动性整体呈稳步增长之势其中2019年获批运力大幅提升的原因系增加了一次大型散装液体化学品船舶2019年第二批新增运力评审图10每年获批的化学品船数量基本为个位数增长20121810161481210684642200201220132014201520162017201820192020获批化学品船运力万载重吨左轴获批化学品船数量艘右轴资料来源兴通招股说明书兴业证券经济与金融研究院整理配额打分审批制度加速行业分化新增运力更容易向龙头集中行业新增船舶运力需经交通运输部严格审批主要围绕申请主体的有关资质符合度安全绿色发展情况守法诚信及服务情况生产经营业绩情况等各个项目进行全面审核审批结果彰显各公司竞争力并关乎其未来战略规划与发展配额打分审批制度利好行业头部企业并一步加速行业分化管理精细化的头部企业如兴通股份每年通过新增运力审批持续扩张运力规模提高市占率以兴通为例兴通股连续多年在化学品船审批项目中稳居第一并在成品油船及液化石油气船项目审批中多次获得第一名表4兴通多年取得运力审批第一名年度参评项目第一得分第二得分第三得分化学品船泉港兴通888扬洋化工848华洋海运828原油船甬旺航运818北海船务800实华南油7902019年海南中远海成品油船852招商南油838扬洋化工828第一次运沥青运输液化石油气船丰益船务816顺源海运792旺通船务788液化天然气华祥海运868海洋石油766深圳华南744请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告2019年化学品船泉港兴通860扬洋化工784上海能垣768第二次化学品船兴通海运844华海石油816盛航海运802原油船北海船务854甬旺航运828招商南油784成品油船3-5万兴通海运896华海石油858上海丰乐8462020年载重吨成品油船2万载中燃航运甬旺航运900华海石油858848重吨及以下大连液化石油气船海鸿船务814中远龙鹏802中港船业760化学品船兴通海运898扬洋化工826盛航海运824液化石油气船非兴通海运896盛航海运824华祥海运818乙烯液化石油气船乙2021年长石海运880长龙海运788中远龙鹏748烯华南液化气液化天然气船华祥海运792688力天海运680船务原油船兴通海运898北海船务826三鼎油品820化学品船兴通海运900君正船务894金海岸航运876液化石油气船非兴通海运862长石海运840海鸿船务800液氨液化石油气船液兴通海运862长石海运840长龙海运790氨2022年成品油船甬旺航运940金海岸航运854北海船务840液化天然气长石海运840长石海运800华祥海运772原油船2万载重甬旺航运882海之润海运760恒兴船务738吨及以下原油船2-7万载三鼎油品运甬旺航运882华洋海运840796重吨输资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理23竞争格局环节分散的格局有望开启集中度提升黄金期当前行业竞争格局分散集中度较低从竞争企业性质划分行业形成了国企控股的大型企业中小型民营企业并存的市场竞争格局具体来看中远海能招商南油等大型国企控股企业一般以油品原油成品油运输为主散装液体化学品运输为辅内外贸兼营且外贸业务比重较高具有运力规模较大航线布局广泛承运货物种类较多等综合性竞争优势以兴通股份君正船务上海鼎请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告衡盛航股份海昌华等为代表的中型民营企业专注领域不同各家企业在主要运输品类区域航线等方面具有差异化竞争表52021年国内主要化学品油品船企业市占率企业简称企业性质运营货品业务布局内贸规模万载重吨市占率君正船务民企外贸为主137108上海鼎衡民企内外贸兼营--盛航股份民企化学品为主专注国内1437113兴通股份民企专注国内198816资料来源交通运输部公司年报Wind兴业证券经济与金融研究院整理注内贸运力含化学品船油品船液化气船老船退出审批天然利好头部企业加速行业集中度提升随着船龄年限的增加2015年至今每年都有老旧船舶船龄12年以上退出市场化学品平均船龄从2015年的79年上升至2022H1的109年老旧船在总运力占比从2015年的83大幅上升至2022H1的45在老旧船逐渐占领行业运力的过程中配额打分审批制度总体对龙头更有利获批即获得份额提升加速行业整合推动行业集中度提升图112015-2022H1行业运力退出情况图122015-2022H1老旧船在总运力占比提升82512507201040685153046310204252101000020152016201720182019202020212022H120152016201720182019202020212022H1退出运力万载重吨左轴化学品船平均船龄年左轴退出运力艘右轴老旧船占总运力规模右轴资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理展望供给端我们认为在现有的打分审批制度下上市头部公司一方面收益于名列前茅的审批结果累积运力增量另一方面龙头安全管控能力和航网效应优势催化并购空间上市头部公司开启3年度快速收购如兴通股份收购中船万邦51的股权实现产能进一步扩张同时推动行业集中度快速提升3需求端服务大炼化公司短中期行业复苏长期稳健31炼厂危化品产需错配下诞生水运危化品服务需求从需求端来看危化品水运主要服务石化产业链上的大炼化产品客户多为大型炼化企业炼化行业处于石油化工全产业链的中上游可细分为炼油和化工两部请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告分通过对炼油产品进一步加工生成乙烯丙烯和对二甲苯PX等基础化工原料图13危化品水运产业链资料来源兴通招股说明书兴业证券经济与金融研究院整理区域间供需地错配驱动危化品水运需求国内化工产业布局及化工产品各区域间的供需不平衡是国内液货危险品航运的主要驱动力一方面长三角地区液体化工品产能集中约占全国总产能的46需求却占全国总需求的58存在供需缺口成为国内液体化工品最主要的流入地渤海湾地区产能达全国30需求却仅占全国需求14成为主要液化品流出地东南沿海产能仅占全国10但需求却占到全国总需求的19成为主要液化品流入地在供给需求存在异地性特征的背景下形成了当前我国沿海散装液体化学品以华北-华东华北-华南华东-华南等航线为主的运输格局具体表现为华北地区是中国初级化工品的主要生产地区也是主要的散装液体化学品流出地华东地区既是初级化工品的主要生产地区又是化工品精加工和消费的主要地区是散装液体化学品主要的流入与流出地华南地区是化工品精加工和消费的主要地区是散装液体化学品主要的流入地请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告图14国内散装液体化学品运输格局资料来源兴通股份招股书兴业证券经济与金融研究院整理需求量有序增长行业供需紧平衡格局参考油化52Hz数据2022年我国内贸液体化学品下海货量为4474万载重吨同比增长92014-2021七年复合增速分别为134超过供给端同期七年复合增速28行业处于供需紧平衡格局图152014-2022年内贸液体化学品下海货量万载重吨50003004500250400035002003000250015020001001500100050500000201420152016201720182019202020212022下海货量万载重吨左轴yoy右轴资料来源油化52Hz兴业证券经济与金融研究院整理32需求端短中期催化经济复苏背景下炼厂开工回升经济复苏炼厂开工回升预期催化中短期需求随着经济复苏炼厂开工回升带动运输业务量提升今年以来部分主要石化产品开工率逐步回暖炼厂开工回升带动短期需求提升截至23年2月9日PX开工率上升至759PTA开工率上升至765乙二醇开工率上升至587请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告图16部分主要石化产品开工率逐步回暖100009000800070006000500040003000200010000002021-11-042021-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04开工率PX开工率PTA开工率聚酯产业链乙二醇资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理下游化工品库存周期回补预期近期华东和华南地区二甲苯库存回升加快2月3日二甲苯在华南和华东地区库存分别为12万吨和101万吨此外中国化工产品价格指数CCPI于今年以来有所回升1月31日CCPI上升至4962点随着化工品下游景气度回升预计将迎来化工补库需求下游化工品库存周期回补提振行业短期需求图172020年至今CCPI情况7000006000005000004000003000002000001000000002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国化工产品价格指数CCPI资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告图18近期华东及华南二甲苯库存回升吨18000000160000001400000012000000100000008000000600000040000002000000000库存二甲苯华南地区库存二甲苯华东地区资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理33需求端长期向好大炼化项目投产提振需求总量从历史行业需求货运量来看2018-2022年液货危险化学品船载重量增速与GDP增速差距整体拉小并在2022年实现反超预计行业需求货运量未来将保持稳健增长需求端保持长期向好趋势图192018-2022年液货危险化学品船载重量与GDP同比增速对比1614121086420-2液货危险化学品船载重量同比增速GDP同比增速资料来源同花顺iFinD兴业证券经济与金融研究院整理v内需环节大炼化项目未来投产的规模保证稳定十四五期间我国炼化行业将进入新增产能全面释放时期大型石化项目投产使得需求端增速加快内贸危化水运需求增速与大炼化项目落地进度紧密相关石化行业优质产能扩张提振长期总需求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告表6近年来诸多炼化项目将陆续集中投产或拟投产所属基地位置政策文件相关内容大连长兴岛西中建设2000万吨年炼油450万吨年PX此外依托于该一体化项恒力炼化一体化项目岛石化产业基地目于2018年扩增了150万吨年乙烯项目浙江石化炼化一体化项目浙江舟山绿色石化基地2000万吨年炼油520万吨年芳烃140万吨年乙烯一期广东茂湛炼化一体化基地中科炼化一体化项目1000万吨年炼油80万吨年乙烯中化泉州炼化一体化泉州湄洲湾石化基地扩建升级至1500万吨年的炼油能力并新建100万吨年乙烯装置扩建项目二期浙江石化炼化一体化浙江舟山绿色石化基地2000万吨年炼油年产芳烃520万吨年产乙烯140万吨项目二期惠州中海油壳牌南海联合乙烯总产能达到220万吨年每年可生产600多万吨石化产品惠州大亚湾石化产业基地工厂二期项目SMPOPOD项目于20210414投产标志着二期项目全面投产连云港石化产业基地盛虹石化炼化一体化项目1600万吨年炼油280万吨年芳烃110万吨年乙烯海南炼化100万吨年乙烯洋浦经济开发区炼油扩建规模为500万吨年炼油同步建设100万吨年乙烯工程及炼油改扩建项目漳州古雷石化产业基地古雷炼化一体化一期项目1000万吨年炼油130万吨年PX1500万吨年炼油扩建增加120万吨年乙烯80万吨年乙二醇宁波石化产业基地镇海炼化炼油升级扩建项目3680万吨年环氧丙烷苯乙烯等11套工艺生产装置项目建成后镇海炼化将拥有3800万吨年的原油加工能力和220万吨年乙烯能资料来源兴通招股说明书兴业证券经济与金融研究院整理图20三大行业固定资产投资完成额累计同比提升160001400012000100008000600040002000000-2000-40002010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08-60002010-02固定资产投资完成额制造业化学原料及化学制品制造业累计同比固定资产投资完成额制造业化学纤维制造业累计同比固定资产投资完成额制造业橡胶和塑料制品业累计同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理外需环节中国化学品远期出海需求空间向好2020年我国化学品工业产值为15470亿欧元稳居世界第一占全球化工品销售份额的446且2020年以来我国有机化学品出口量波动性增长根据欧洲化学工业理事会预测2030年我国化工品市场份额将达486我们预计国内航运龙头受益与中国化学品市场份额提升随着炼化企业开拓国际市场未来中国出口化工品运输需求空间向好请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告图212020年中国在全球化工品销售份额达446图222030年中国在全球化工品销售份额有望提升至486资料来源欧洲化学工业理事会兴业证券经济与金融研究资料来源欧洲化学工业理事会兴业证券经济与金融研究院整理院整理图232020年以来我国有机化学品出口量波动性增长90000002008000000150700000060000001005000000504000000300000002000000-5010000000-100基本有机化学品出口金额千美元左轴yoy右轴资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理4危化品水运龙头民企兴通和盛航41领先的危化品水运服务商专注水上危化品航运兴通主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务包括液体化学品成品油液化石油气的海上运输并致力于成为国际一流国内领先的化工供应链综合服务商伴随着121战略发展布局的稳步推进公司在主营业务上不断深耕持续提质降本增效保障了公司稳健高质量发展经营效益显著与兴通类似盛航主要从事国内沿海长江中下游液体化学品成品油水上运输业务近年来保持快速健康的发展趋势公司与中石化中石油中化集团恒力石化浙江石化扬子石化-巴斯夫等大型石化生产企业形成了良好的合作关系提供安全优质高效的水上运输服务获得了客户的高度认可公司以安请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告全管理为重点聚焦客户需求凭借优质高效的物流服务在行业内积攒了良好口碑图24兴通是国内领先是化工供应链服务商图25盛航股份船舶类型资料来源兴通官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源盛航官网兴业证券经济与金融研究院整理42兴通股份利润增长稳健国内与国际业务齐发力运力方面经过多年积累兴通已发展成为国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业在细分市场占据领先地位公司现有化学品船13艘成品油船3艘液化气船2艘总运力达20万载重吨图26截止2023年2月兴通船队资产数据图27兴通航线网络覆盖广泛资料来源兴通官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源兴通官网兴业证券经济与金融研究院整理财务数据优异利润增长稳健2021年公司实现营业收入为567亿元同比增长467实现归母净利润为199亿元同比增长61212022年中报数据显示公司实现收入规模38亿元同比增长3502公司2022年中报归母净利润为103亿元同比下降086请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-