安信视点：实体部门的信贷总量和结构改善仍需等待
　　昨日，港股高开后盘初跳水直线走低，早间触及日低后维持弱势震荡。截至收盘，恒生指数收跌1.43%，报20812.17点，录得4连跌；恒生科技指数跌0.97%，恒生国企指数跌1.3%。全日市场成交额为1123.13亿港元，南向资金净买入59.12亿港元。
　　个股来看，中国建筑国际3311.HK逆势上涨，盘中一度涨接近3%，截至收盘涨1.87%。中国建筑国际是央企中国建筑集团旗下的建筑公司，业务区域为中国内地、香港、澳门，主要是安置房、科技产业园等项目，应收款风险不高。公司大力发展预制组合屋建筑技术（MiC技术），可以缩短建造周期，并可以减少污染，以科技带动获取更多订单，而且毛利率相对较高，是中长期的增长动力来源之一。整体而言，在稳经济带动下，建筑板块短期增长相对较佳。2022年全国固投同比增长5.1%，其中基建投资增长9.4%，维持较高水平，而且增速在加快中。中国建筑国际是安信国际2月金股，建议投资者关注。
　　宏观来看，1月新增社会融资规模为5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元；余额同比9.4%，较上月回落0.2个百分点。企业债和政府债是拖累社融的主要因素，同时人民币贷款出现大幅改善。1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元；余额同比11.3%，较上月提升0.2个百分点。分类别看，企业部门新增贷款表现强于去年同期，尤其中长期贷款增量明显；同时居民部门表现偏弱，短期和中长期信贷增量均低于去年同期。企业中长期信贷自去年下半年表现持续超预期，这可能与稳增长政策下国有企业部门发力有关。而居民自发的信贷需求扩张仍未出现，居民消费和购房行为尚未完全恢复正常。进一步观察居民部门存款和贷款情况，相较往年，今年1月存款显著多增，贷款少增。即使考虑到春节日期的差异，相比往年春节所在月份，今年存贷款的轧差也明显更高，这与2022年以来存款多增、贷款少增的情况一致。虽然理财赎回对存款的影响或许依然存在，但存款多增、贷款少增仍然反应了居民部门资产负债表仍处于收缩状态。总体而言，尽管1月社融和信贷总量数据不弱，但实体部门信贷需求恢复的进展仍然偏慢，疤痕效应在金融数据中有明确体现。考虑到疤痕效应在财务和心理层面的消退需要时间，实体部门信贷需求的恢复难以一蹴而就，预计信贷总量和结构的持续改善仍需等待。
　　分析师：韩致立
　　

研究报告全文：港股晨报2023年2月16日安信国际证券香港有限公司研究部今日重点1安信视点实体部门的信贷总量和结构改善仍需等1安信视点待实体部门的信贷总量和结构改善仍需等待昨日港股高开后盘初跳水直线走低早间触及日低后维持弱势震荡截2行业点评至收盘恒生指数收跌143报2081217点录得4连跌恒生科技指金融行业-通胀顽固高息环境预数跌097恒生国企指数跌13全日市场成交额为112313亿港元期持续南向资金净买入5912亿港元个股来看中国建筑国际3311HK逆势上涨盘中一度涨接近3截至收盘涨187中国建筑国际是央企中国建筑集团旗下的建筑公司业务区域为中国内地香港澳门主要是安置房科技产业园等项目应收款风险不高公司大力发展预制组合屋建筑技术MiC技术可以缩短建造周期并可以减少污染以科技带动获取更多订单而且毛利率相对较高是中长期的增长动力来源之一整体而言在稳经济带动下建筑板块短期增长相对较佳2022年全国固投同比增长51其中基建投资增长94维持较高水平而且增速在加快中中国建筑国际是安信国际2月金股建议投资者关注宏观来看1月新增社会融资规模为598万亿元比上年同期少增1959亿元余额同比94较上月回落02个百分点企业债和政府债是拖累社融的主要因素同时人民币贷款出现大幅改善1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元余额同比113较上月提升02个百分点分类别看企业部门新增贷款表现强于去年同期尤其中长期贷款增量明显同时居民部门表现偏弱短期和中长期信贷增量均低于去年同期企业中长期信贷自去年下半年表现持续超预期这可能与稳增长政策下国有企业部门发力有关而居民自发的信贷需求扩张仍未出现居民消费和购房行为尚未完全恢复正常进一步观察居民部门存款和贷款情况相较往年今年1月存款显著多增贷款少增即使考虑到春节日期的差异相比往年春节所在月份今年存贷款的轧差也明显更高这与2022年以来存款多增贷款少增的情况一致虽然理财赎回对存款的影响或许依然存在但存款多增贷款少增仍然反应了居民部门资产负债表仍处于收缩状态总体而言尽管1月社融和信贷总量数据不弱但实体部门信贷需求恢复的进展仍然偏慢疤痕效应在金融数据中有明确体现考虑到疤痕效应在财务和心理层面的消退需要时间实体部门信贷需求的恢复难以一蹴而就预计信贷总量和结构的持续改善仍需等待分析师韩致立请参阅本报告尾部免责声明港股晨报2023-2-162行业点评金融行业-通胀顽固高息环境预期持续港股新能源行业表现参差上周香港恒生指数跌217恒生综指跌237恒生中国企业指数跌353中信港股通指数跌212中信港股通电力设备及新能源指数跌498中信港股通电力及公用事业指数涨126新能源及电力设备行业跌幅大于港股大盘而电力及公用事业逆市上涨中信港股通电力设备及新能源指数中信港股通电力及公用事业指数上周表现参差在中信港股通各行业指数中分别排第二十二位及第一位从PETTM对比情况来看中信港股通电力设备及新能源指数中信港股通电力及公用事业指数估值较高排在第八位及第十位通胀仍然顽固一月CPI环比上升05核心CPI环比上升04均符合预期但同比升幅略高于预期分别为64及56核心增幅较高的分项为住房服装交通而二手车医疗则录得回落从数据看来通胀压力由商品转移到服务上物价虽有温和回落的迹象但通胀仍然顽固在劳工部对CPI数据的年度修订后对美联储控制通胀更具挑战本周稍后公布的PPI市场亦预期出现反弹令美联储未来加大加息力度的预期上升根据芝加哥商品交易所利率期货加息终值升至55的概率为46升逾55的概率升至18一个月前的概率接近零经济数据表现强韧上周的密大消费者指数优于预期其中消费者信心指数二月初值为664点环比一月上升15点亦高于预期的65点分现况及预期来看消费者现况指数从一月的684点上升至二月的726点高于预期的68点消费者预期指数由一月的627点略为回落至二月的623点消费者5年通胀预期维持29之水平虽然预期指数有些回落但整体而言从去年中谷底回升的趋势暂未改变亦呼应了强劲的就业指数首领失业救济人数从去年第四季度开始反复回落持续申请失业救济人数虽然有所上升但对比过往20年的数据现水平算是低位月初公布的一月非农业新增职位数为517万人远超预期的185万人亦高于12月的26万人就业市场的强劲数据与标普500大型企业近日提出的裁员计划相互矛盾反映中小企在没有财报业绩压力之下加上对未来前境有信心反而抓住机会作适量增加人手而职位较多在中低端位置所以平均时薪增长稳定在较低水平零售数据回落但维持较高水平根据美国商务部去年12月零售销售额为6771亿元环比下降11连续两个月录得环比下跌跌幅亦超过预期的-08前值亦由-06下修至-1扣除汽车和汽油后的零售销售额为4931亿元环比下降07跌幅比11月的-05有所加大大部份板块如汽车电子产品家具加油站等均录得下跌从月环比的情况来看主要由第四季度开始出现倒退反映在去年下半年加息周期开始后消费活动热度开始放缓个人消费支出月环比亦下降02然而从绝对值来看消费仍然处于较强水平同比年增长在6-7之水平市场预期1月的环比升幅将回升至18高息环境软着陆利好金融持续高息环境加上经济韧度相对保持较平稳之水平市场对于经济软着陆的预期上升并有利美股金融板块的表现从去年美国大型银行四季度的财报显示息差业务收益增长势头持续四大行摩根大通美国银行花旗集团及富国银行的净利息收入之同比增长为227-485均比第三季度有所提升而同时总贷款规模同比增长只维持中单位数花旗集团更是同环比有所下跌反映加息周期利好金融机构的贷款业务而经济软着陆则令金融机构的贷款损失拨备风险降低四大行在四季度末的贷款拨备率为14-24环比虽然有所提升但比金融海啸时期为低考虑到这次衰退是美联储主动加息以触破泡沫金融信贷危机不算风眼中心金融公司的风险水平应该远比金融海啸时期为低投资者可关注金融板块如SPDR金融类股ETFXLF四大银行美国运通AXP等风险提示i美国经济衰退程度大于预期ii通胀情况失控分析师黄焯伟安信国际请参阅本报告尾部免责声明i客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010