报告内容
　　通脹仍然顽固。一月CPI環比上升0.5%，核心CPI環比上升0.4%，均符合預期，但同比升幅略高於預期，分別為6.4%及5.6%。核心增幅較高的分項為住房、服裝、交通；而二手車、醫療則錄得回落。從數據看來，通胀壓力由商品轉移到服務上。物價雖有溫和回落的跡象，但通脹仍然顽固，在勞工部對CPI數據的年度修訂後，對美聯儲控制通脹更具挑戰。本週稍後公佈的PPI，市場亦预期出现反彈，令美联储未來加大加息力度的預期上升。根据芝加哥商品交易所利率期貨，加息终值升至5.5%的概率為46%，升逾5.5%的概率升至18%（一個月前的概率接近零）。
　　经济数据表现强韧。上周的密大消费者指数优于预期，其中消费者信心指数二月初值为66.4点，环比一月上升1.5点，亦高于预期的65点。分现况及预期来看，消费者现况指数从一月的68.4点，上升至二月的72.6点，高于预期的68点；消费者预期指数由一月的62.7点，略为回落至二月的62.3点；消费者5年通胀预期维持2.9%之水平。虽然预期指数有些回落，但整体而言，从去年中谷底回升的趋势暂未改变，亦呼应了强劲的就业指数。首领失业救济人数从去年第四季度开始反复回落，持续申请失业救济人数虽然有所上升，但对比过往20年的数据，现水平算是低位。月初公布的一月非农业新增职位数为51.7万人，远超预期的18.5万人，亦高于12月的26万人。就业市场的强劲数据与标普500大型企业近日提出的裁员计划相互矛盾，反映中小企在没有财报业绩压力之下，加上对未来前境有信心，反而抓住机会作适量增加人手，而职位较多在中低端位置，所以平均时薪增长稳定在较低水平。
　　零售数据回落但维持较高水平。根据美国商务部，去年12月零售销售额为6771亿元，环比下降1.1%，连续两个月录得环比下跌，跌幅亦超过预期的-0.8%，前值亦由-0.6%下修至- 1%。扣除汽车和汽油后的零售销售额为4931亿元，环比下降0.7%，跌幅比11月的-0.5%有所加大。大部份板块，如汽车、电子产品、家具、加油站等，均录得下跌。从月环比的情况来看，主要由第四季度开始出现倒退，反映在去年下半年加息周期开始后，消费活动热度开始放缓，个人消费支出月环比亦下降0.2%。然而，从绝对值来看，消费仍然处于较强水平，同比年增长在6-7%之水平。市场预期1月的环比升幅将回升至1.8%。
　　高息环境、软着陆利好金融。持续高息环境加上经济韧度相对保持较平稳之水平，市场对于经济软着陆的预期上升，并有利美股金融板块的表现。从去年美国大型银行四季度的财报显示，息差业务收益增长势头持续，四大行（摩根大通、美国银行、花旗集团及富国银行）的净利息收入之同比增长为22.7-48.5%，均比第三季度有所提升。而同时总贷款规模同比增长只维持中单位数，花旗集团更是同、环比有所下跌。反映加息周期利好金融机构的贷款业务。而经济软着陆则令金融机构的贷款损失拨备风险降低。四大行在四季度末的贷款拨备率为1.4-2.4%，环比虽然有所提升，但比金融海啸时期为低，考虑到这次衰退是美联储主动加息以触破泡沫，金融信贷危机不算风眼中心，金融公司的风险水平应该远比金融海啸时期为低，投资者可关注金融板块，如SPDR金融类股ETF (XLF)、四大银行、美国运通(AXP)等。
　　风险提示：i)美国经济衰退程度大于预期；ii）通胀情况失控

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年2月15日金融行业策略金融行业研究报告证券研究报告通胀顽固高息环境预期持续关注股份美国银行BACUS报告内容摩根大通JPMUS通脹仍然顽固一月CPI環比上升05核心CPI環比上升04均符合預期花旗集团CUS但同比升幅略高於預期分別為64及56核心增幅較高的分項為住房服裝富国银行WFCUS交通而二手車醫療則錄得回落從數據看來通胀壓力由商品轉移到服務上美国运通AXPUS物價雖有溫和回落的跡象但通脹仍然顽固在勞工部對CPI數據的年度修訂後巴郡哈薩威BRKAUS對美聯儲控制通脹更具挑戰本週稍後公佈的PPI市場亦预期出现反彈令美联SPDR金融类股ETFXLFUS储未來加大加息力度的預期上升根据芝加哥商品交易所利率期貨加息终值升至55的概率為46升逾55的概率升至18一個月前的概率接近零股价表现经济数据表现强韧上周的密大消费者指数优于预期其中消费者信心指数二月初SPDR金融类股ETF值为664点环比一月上升15点亦高于预期的65点分现况及预期来看消股价及恒指相对走势成交额百万美元4004000费者现况指数从一月的684点上升至二月的726点高于预期的68点消费者3503500预期指数由一月的627点略为回落至二月的623点消费者5年通胀预期维持300300029之水平虽然预期指数有些回落但整体而言从去年中谷底回升的趋势暂未2502500改变亦呼应了强劲的就业指数首领失业救济人数从去年第四季度开始反复回落2002000持续申请失业救济人数虽然有所上升但对比过往20年的数据现水平算是低位1501500月初公布的一月非农业新增职位数为517万人远超预期的185万人亦高于12100100050500月的26万人就业市场的强劲数据与标普500大型企业近日提出的裁员计划相互000矛盾反映中小企在没有财报业绩压力之下加上对未来前境有信心反而抓住机22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02成交额百万美元XLFUS標指500相对走势会作适量增加人手而职位较多在中低端位置所以平均时薪增长稳定在较低水平零售数据回落但维持较高水平根据美国商务部去年12月零售销售额为6771亿一个月三个月六个月相对收益-10-0233元环比下降11连续两个月录得环比下跌跌幅亦超过预期的-08前值亦绝对收益434661由-06下修至-1扣除汽车和汽油后的零售销售额为4931亿元环比下降07跌幅比11月的-05有所加大大部份板块如汽车电子产品家具加油站等均录得下跌从月环比的情况来看主要由第四季度开始出现倒退反映数据来源彭博安信国际在去年下半年加息周期开始后消费活动热度开始放缓个人消费支出月环比亦下降02然而从绝对值来看消费仍然处于较强水平同比年增长在6-7之水黄焯伟行业分析师平市场预期1月的环比升幅将回升至188522213-1402高息环境软着陆利好金融持续高息环境加上经济韧度相对保持较平稳之水平stevewongeifcomhk市场对于经济软着陆的预期上升并有利美股金融板块的表现从去年美国大型银行四季度的财报显示息差业务收益增长势头持续四大行摩根大通美国银行花旗集团及富国银行的净利息收入之同比增长为227-485均比第三季度有所提升而同时总贷款规模同比增长只维持中单位数花旗集团更是同环比有所下跌反映加息周期利好金融机构的贷款业务而经济软着陆则令金融机构的贷款损失拨备风险降低四大行在四季度末的贷款拨备率为14-24环比虽然有所提升但比金融海啸时期为低考虑到这次衰退是美联储主动加息以触破泡沫金融信贷危机不算风眼中心金融公司的风险水平应该远比金融海啸时期为低投资者可关注金融板块如SPDR金融类股ETFXLF四大银行美国运通AXP等风险提示i美国经济衰退程度大于预期ii通胀情况失控公司代码股价市值202120222023202120222023202120222023市盈率市盈率市盈率市净率市净率市净率周息率周息率周息率每股美元百万美元倍倍倍倍倍倍美国银行BACUS356228484511210597116109102242629摩根大通JPMUS14320420035118111106159147138282931花旗集团CUS516199969768977055053048404042富国银行WFCUS485018593911110192116107100232832美国运通AXPUS18102134714184164144544485426111314巴郡哈薩威BRKAUS472500686643242231184150140130---ZZ数据来源公司资料彭博安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图1通脹指数-消费者物价同比变动图2通脹指数-消费者物价月环比变动消费者物价指数同比变动消费者物价指数月环比变动百分比百分比百分比百分比141420201212151510101010886605054400002220-0118-0719-0119-0720-0721-0121-0722-0122-0723-010518-01050022101018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01441515核心物价指数左物价指数右核心物价指数左物价指数右资料来源美国劳工统计局安信国际整理资料来源美国劳工统计局安信国际整理图3通脹指数-生產者物价同比变动图4通脹指数-生產者物价月环比变动生產者物价指数同比变动生產者物价指数月环比变动百分比百分比百分比百分比141420201212151510101010886605054400002219-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-010518-01050022101019-0118-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01441515核心物价指数左物价指数右核心物价指数左物价指数右资料来源美国劳工统计局安信国际整理资料来源美国劳工统计局安信国际整理图5通脹指数-个人消费支出物价同比变动图6通脹指数-个人消费支出物价月环比变动个人消费支出物价指数同比变动个人消费支出物价指数月环比变动百分比百分比百分比百分比141420201212151510101010886605054400002219-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-010518-01050022101019-0118-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01441515核心物价指数左物价指数右核心物价指数左物价指数右资料来源美国经济分析局安信国际整理资料来源美国经济分析局安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图7联邦公开市场委员会会议结果之概率3月图8联邦公开市场委员会会议结果之概率5月上限500525550上限50052555010010090908080707060605050404030302020101000091310131113121301130213091310131113121301130213资料来源芝加哥商品交易所安信国际整理资料来源芝加哥商品交易所安信国际整理图9联邦公开市场委员会会议结果之概率6月图10联邦公开市场委员会会议结果之概率7月上限500525550575上限50052555057510010090908080707060605050404030302020101000091310131113121301130213091310131113121301130213资料来源芝加哥商品交易所安信国际整理资料来源芝加哥商品交易所安信国际整理图11花旗集团净利息收入及总贷款规模金额图12花旗集团净利息收入及总贷款规模增长花旗集团净利息收入情况花旗集团净利息收入情况百万美元十亿美元同比增长率净利息收入左净利息收入期末总贷款1600090025期末总贷款右201280072015960054010640036050320018052018Q22022Q32018Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q4--10152019Q32018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1资料来源公司资料彭博安信国际整理资料来源公司资料彭博安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图13摩根大通净利息收入及总贷款规模金额图14摩根大通净利息收入及总贷款规模增长摩根大通净利息收入情况摩根大通净利息收入情况百万美元十亿美元同比增长率净利息收入左净利息收入期末总贷款25000120060期末总贷款右502000096040150007203010000480201050002400--102018Q22022Q32018Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q4202018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1资料来源公司资料彭博安信国际整理资料来源公司资料彭博安信国际整理图15美国银行净利息收入及总贷款规模金额图16美国银行净利息收入及总贷款规模增长美国银行净利息收入情况美国银行净利息收入情况百万美元十亿美元同比增长率净利息收入左净利息收入期末总贷款16000120040期末总贷款右1280096030960072020640048010320024002018Q22022Q32018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q4--102018Q1202018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1资料来源公司资料彭博安信国际整理资料来源公司资料彭博安信国际整理图17富国银行净利息收入及总贷款规模金额图18富国银行净利息收入及总贷款规模增长富国银行净利息收入情况富国银行净利息收入情况百万美元十亿美元同比增长率净利息收入左净利息收入期末总贷款16000120050期末总贷款右40128009603096007202064004801003200240102018Q22022Q32018Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q4--20302018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1资料来源公司资料彭博安信国际整理资料来源公司资料彭博安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司4各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图19美國四大銀行的贷款损失准备情況贷款损失准备情況百万美元拨备率贷款损失准备额摩根大通美国银行富国银行花旗集团左平均拨备率右18000090160000801400007012000060100000508000040600003040000202000010-002001Q32002Q12002Q32003Q12003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32001Q1资料来源公司资料彭博安信国际整理图20金融类股ETF股價表現SPDR金融类股ETF股价表现每股美元指数点SPDR金融类股ETFXLFUS左标普500指数右4500540000400048000035004200003000360000250030000020002400001500180000100012000050060000--00-0100-0901-0502-0102-0903-0510-0110-0911-0512-0112-0913-0520-0120-0921-0522-0122-0904-0104-0905-0506-0106-0907-0508-0108-0909-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-05联邦基金目标利率上限700600500400300200100-01-0502-0102-0905-0506-0108-0909-0510-0112-0913-0514-0116-0917-0520-0120-0921-0500-0903-0504-0104-0906-0907-0508-0110-0911-0512-0114-0915-0516-0118-0118-0919-0522-0122-0900-01资料来源彭博安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司5各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图21消费者信心指数图22消费者预期指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者信心预期指数1208000120信心指数左标指500右1107000110100600010090500090804000807030007060200060501000504004018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0120-0118-0719-0119-0720-0721-0121-0722-0122-0723-0118-01资料来源密歇根大學安信国际整理资料来源密歇根大學安信国际整理图23消费者現況指數图24消费者长期通胀预期美国密歇根大学消费者信心现况指数美国密歇根大学消费者预期通胀5年1203211030100289080267024602250402018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源密歇根大學安信国际整理资料来源密歇根大學安信国际整理图25消費者信心預期現況差美国密歇根大学消费者指数預期現況差预期现况差左信心指数右5120010005-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01505-0110801560202540302035400资料来源密歇根大學安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司6各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图26美国零售销售額图27美国零售销售額環比增長情況美国零售销售情况美国零售销售情况月环比十亿美元同比增長率20075045零售銷售額左150同比增長右65030100550155045000018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0750350151002503015019-0718-0118-0719-0120-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源美国商务部安信国际整理资料来源美国商务部安信国际整理图28美国零售销售額扣除汽油和汽车消费图29美国零售销售額扣除汽油和汽车消费環比情況美国零售销售情况扣除汽油和汽车消费美国零售销售情况扣除汽油和汽车消费月环比十亿美元同比增長率55045200扣除汽油和汽车消费零售銷售額左150同比增長右50030100450155040000018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0750350151003003015019-0718-0118-0719-0120-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源美国商务部安信国际整理资料来源美国商务部安信国际整理图30美国个人服务消费支出情况图31美国个人支出对收入比率个人服务消费支出PCE支出对收入十亿美元占比百分比个人服务支出左12500服务支出占比右7010012000699511500689011000678510500668010000657595006490006370850062658000616018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源美国经济分析局安信国际整理资料来源美国经济分析局安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司7各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图32就业指数-非农业新增职位图33就业指数-劳动参与率非农业新增职位勞動參與率千人千人百分比10002500064800200006001500063400100006220050000061200500018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01400100006060015000598002000010002500058重点区域左全比例右18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源美国劳工统计局安信国际整理资料来源美国劳工统计局安信国际整理图34就业指数-美国失业率图35就业指数-平均每周工时数美国失业率平均每周工时数百分比百分比小时80163575143570126535106035558345064543440352343003420-0118-0719-0119-0720-0721-0121-0722-0122-0723-0118-0134重点区域左全比例右18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源美国劳工统计局安信国际整理资料来源美国劳工统计局安信国际整理图36就业指数-时薪同比增长图37就业指数-时薪月环比增长美国平均每小时工资同比增长美国平均每小时工资月环比增长百分比百分比905080407030605020401030002018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-071010002018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源美国劳工统计局安信国际整理资料来源美国劳工统计局安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司8各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略图38美国制造业采购经理指数图39美国服务业采购经理指数制造业采购经理指数服务业采购经理指数百分比百分比70706060505040403030202010100018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源美国供应管理协会安信国际整理资料来源美国供应管理协会安信国际整理图40美国制造业新订单指数图41美国服务业新订单指数制造业新订单指数服务业新订单指数百分比百分比808070706060505040403030202010100018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源美国供应管理协会安信国际整理资料来源美国供应管理协会安信国际整理图42美国制造业价格指数图43美国服务业价格指数制造业价格指数服务业价格指数百分比百分比1009090808070706060505040403030202010100018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源美国供应管理协会安信国际整理资料来源美国供应管理协会安信国际整理本报告版权属于安信国际证券香港有限公司9各项声明请参见报告尾页金融行业行业策略客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其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