研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2023年02月15日相关研究哪些因素还在推动通胀TableReportInfo美债利率回升至374海外经济政策跟踪2023212美国2023年1月物价数据点评剔除春节效应服务价格修复几何TableSummary2023年1月物价数据点评2023210投资要点中国的核心通胀压力多少2023年通胀研究系列一202327通胀环比为何回升1月美国CPI小幅回落至64而环比大幅回升至05这很大程度上与能源价格回升有关而核心CPI压力仍大主要贡献依然是租金通胀TableAuthorInfo通胀扰动因素有哪些扰动因素一CPI权重调整美国劳动局上调了核心服务与食品的权重下调了核心商品和能源的权重扰动因素二俄乌地缘风险扰动因素三租金通胀租金通胀或在2季度才会明显缓解市场在纠结什么在1月非农数据公布之前市场对于美联储的转向过于乐观而强劲非农以及回落不及预期的通胀让市场对于接下来的资产走势产生分歧多空博弈加剧我们认为美国经济没那么差美国通胀也较难回到目标水平因而美联储虽然是加息尾声了但年底降息概率低后续对于市场干扰仍大当前市场预期3月和5月大概率继续加息25BP6月再加息25BP概率升至5成左右较年初明显升温分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001分析师李俊Tel02123154149Emaillj13766haitongcom证书S0850521090002请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2图目录图1美国历年1月核心CPI季调环比3图2美国CPI主要分项的贡献3图3美国不同能源价格同比增速4图4美国主要居住租金和业主等价租金环比季调4图5美国CPI重点分项权重变动5图6美国房价增速对租金通胀大概领先16个月左右同比增速5图7市场预期2023年美联储加息概率6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评3通胀继续放缓但节奏更慢1月美国CPI同比小幅回落至64仅下行01个百分点不过环比大幅回升至05为去年10月以来高点略高于历年同期平均水平核心通胀压力仍大1月核心CPI同比小幅回落至56仅较上一月下行01个百分点环比依然高达04与上一月持平高于历史同期平均水平图1美国历年1月核心CPI季调环比核心CPI环比110703-0119731978198319881993199820032008201320182023资料来源Wind海通证券研究所通胀环比为何回升这很大程度上与能源价格回升有关1月服务价格环比小幅回落至06核心商品价格环比也仅从上一月的-01回升至01而商品价格环比则从上一月的-07大幅转正至04这背后反应的就是能源通胀的变化1月能源通胀环比大幅转正至08较上一月上行了15个百分点能源通胀的回升很大程度上与能源产品价格大幅回升有关一定程度上仍是与地缘扰动有关例如1月布伦特原油期货价格和汽油价格环比均大幅转正至3以上柴油价格跌幅也大幅收窄而核心商品通胀变动不大很大程度上与全球供应链持续缓解有较大关系例如二手车通胀环比几乎与上一月持平图2美国CPI主要分项的贡献10食品核心商品能源核心服务CPI同比9876543210-1180119012001210122012301资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评4图3美国不同能源价格同比增速40布伦特原油汽油柴油3020100-10-20-30-40190119072001200721012107220122072301资料来源Wind海通证券研究所核心服务通胀压力仍未缓解1月核心服务通胀同比继续上行至72对整体通胀的贡献率仍在6成左右这很大程度上与租金通胀仍在上行有关例如1月主要居住租金和业主等价租金同比仍在攀升而环比虽有放缓但仍高达07居于历史高位图4美国主要居住租金和业主等价租金环比季调10主要居住租金业主等价租金0806040200-02900193019601990102010501080111011401170120012301资料来源Wind海通证券研究所通胀扰动因素有哪些扰动因素一CPI权重调整美国劳动局在年初调整了CPI的权重分布上调了核心服务与食品的权重下调了核心商品和能源的权重而美国通胀中核心服务本就是未来通胀的主要压力来源权重的上调或意味着未来核心服务通胀回落不及预期扰动因素二俄乌地缘风险近期俄乌地缘风险波动导致能源价格有所回升考虑到欧洲对于俄罗斯能源领域的制裁正在不断生效影响将越来越大俄罗斯面临的困难将继续加剧这将对接下来的能源价格走势产生较大干扰我们认为这或是今年需要重点关注的外部风险点扰动因素三租金通胀从房价和市场租金领先来看租金通胀要到2季度左右才会明显缓解且1月强劲的非农就业数据也预示着美国劳动力市场依然紧张核心通胀快速回落仍需等待我们预计租金通胀或在2季度才会明显缓解请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5图5美国CPI重点分项权重变动08美国CPI重点分项权重变动06040200-02-04-06核心服务食品核心商品能源资料来源Wind海通证券研究所图6美国房价增速对租金通胀大概领先16个月左右同比95主要居住租金业主等价租金标准普尔CS房价指数20个大中城市右2585207515651055545035-52515-1005-15-05-2002010501080111011401170120012301资料来源Wind海通证券研究所市场在纠结什么在1月非农数据公布之前市场对于美联储的转向过于乐观而强劲的非农就业数据意味着美国经济现状没有预期的那么差同时美国通胀的回落也连续2个月不及预期市场对于接下来的资产走势有较大分歧多空博弈加剧我们认为今年美国经济虽在回落但没那么差加之劳动力市场如此紧张美国通胀在年内也较难回到2附近的目标水平因而美联储虽然是加息尾声了但停止加息后维持高利率的时间或比更长年底降息的概率相对较低市场加息预期有所升温截至2月15日CME观察显示市场预期3月和5月大概率继续加息25BP而6月再加息25BP概率也升至5成附近较年初明显升温请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6图7市场预期2023年美联储加息概率资料来源CME官网海通证券研究所截至2月15日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评7信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观经济研究团队s李俊宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明