1月社融信贷实现“开门红”，反映经过疫情后，经济从12月下旬以来开始内生恢复。我们认为，高增信贷的背后，一方面，由于年初银行冲信贷的动力比较强，项目集中释放；另一方面，疫情政策的优化也释放了部分融资需求。与去年四季度类似，1月的信贷可能更多体现的依然是积极政策的效果，包括此前基建层面的、制造业层面等等。然而，经济内生融资需求的回升力度，仍有待观察。
　　结构来看，1月居民信贷新增2572亿元，为2013年以来的同期新低，主要受居民中长贷的拖累。而22年以来居民贷款的弱表现，除了源于地产销售疲弱，“提前还贷”也是重要因素。我们认为，“还贷潮”的背后，其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂。为解决这种居民资产负债表的收缩，存量房贷利率的调整已经成熟。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2023年2月11日相关研究高冲量的背后企业借钱居民存钱TableReportInfo核心通胀仍受疫情扰动11月物价数据点评202212092023年1月金融数据点评内外需同步下降2022年11月TableSummary外贸数据点评20221209投资要点提信心稳经济12月政治局会议解读202212071月社融信贷实现开门红反映经过疫情后经济从12月下旬以来开始内生恢复我们认为高增信贷的背后一方面由于年初银行冲信贷的动力比较强项目集中释放另一方面疫情政策的优化也释放了部分融资需求与去年四季度类似1月的信贷可能更多体现的依然是积极政策的效果TableAuthorInfo包括此前基建层面的制造业层面等等然而经济内生融资需求的回升力度仍有待观察结构来看1月居民信贷新增2572亿元为2013年以来的同期新低主要受居民中长贷的拖累而年以来居民贷款的弱表现除了源于地产销售22疲弱提前还贷也是重要因素我们认为还贷潮的背后其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂为解决这种居民资产负债表的收缩存量房贷利率的调整已经成熟分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001分析师应镓娴Tel02123219394Emailyjx12725haitongcom证书S0850521080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2目录1社融信贷开门红经济内生修复32结构企业强居民弱43居民存款继续高增长5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评3央行公布2023年1月新增社融598万亿元超出Wind一致预期带动社融存量增速回落至941社融信贷开门红经济内生修复1月新增社融598万亿元同比少增1959亿元其中投向实体的人民币信贷新增了49万亿同比多增7312亿元是主要的贡献项而债券融资表现拖累整体社融企业债券融资同比大幅少增4300亿元理财赎回债市调整仍在影响债券的发行政府债融资同比也少增1886亿元跟去年同期地方债发行前臵带来的高基数有关整体上1月社融存量增速继续回落至94已经达到底部区间社融信贷实现开门红反映经过疫情后经济从12月下旬以来开始内生恢复我们认为高增信贷的背后一方面由于年初银行冲信贷的动力比较强项目集中投放另一方面疫情政策的优化也释放了部分融资需求不过与去年四季度类似1月的信贷可能更多体现的依然是积极政策的效果包括此前基建层面的制造业层面的等等然而经济内生融资需求的回升力度仍有待观察另外值得注意的是自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围2023年1月末上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元影响相对有限图12023年1月社融分项同比亿元80002023年1月同比6000400020000-2000-4000-6000人民币外币贷委托贷信托贷未贴现企业债政府债股票贷款款款款银行承券券兑汇票资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评4图2社融存量同比和剔除政府债后的社融增速同比14社融存量同比剔除政府债后社融同比13121110982007201221052110220322082301资料来源Wind海通证券研究所2结构企业强居民弱1月新增人民币信贷49万亿同比多增9200亿元明显超出季节性其中有近47万亿来自企业部门居民和企业融资的明显分化延续图32022年12月和2023年1月人民币信贷分项同比增幅亿元150002023年1月同比多增2022年12月同比多增1000050000-5000-10000居民贷款居民短贷居民中长贷企业贷款票据融资企业短贷企业中长贷资料来源Wind海通证券研究所企业信贷表现依然很亮眼1月企业部门新增贷款468万亿同比多增132万亿大幅超出历史同期表现而去年12月企业信贷也同比多增了6000亿元制造业基建等方面积极政策的推动作用仍在发挥再加上年初银行冲贷款动力较强共同带动了企业贷款的表现企业短期流动性需求也出现好转1月短贷新增15万亿同比多增5000亿元有了较强的信贷支撑银行选择压低票据1月的票据融资同比少增近6000亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5图4企业中长期贷款新增规模亿元3800020172018201920202021202220233400030000260002200018000140001000060002000-2000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind海通证券研究所而居民部门贷款表现或更加值得关注1月居民信贷新增2572亿元同比少增约5860亿元为2013年以来的同期新低主要受居民中长贷的拖累而22年以来居民贷款的弱表现除了源于地产销售疲弱提前还贷也是重要因素我们认为还贷潮的背后其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂一方面居民资产端收益率在不断下跌去年部分理财产品出现负收益以余额宝为代表的货币基金利率降到2以下部分地区房价下跌意味着房产的收益也变为负数而负债端居民最主要的负债构成就是房贷增量房贷利率虽下降但仍偏高存量房贷利率高估的程度更大因此居民负债端的成本已经明显高于资产端的收益率居民资产负债表仍面临收缩压力要解决这种居民资产负债表的收缩存量房贷的利率调整的条件已经成熟要解决金融机构面临的负债端成本压力我国的存款利率也可小幅调整而逆回购MLF等政策利率调整概率较小图5居民中长贷新增规模亿元1000020172018201920202021202220239000800070006000500040003000200010000-1000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind海通证券研究所3居民存款继续高增长去年春节假期在1月底2月初与今年较为接近今年M1的春节效应并不是很明显同比走高至67M2同比上行08个百分点至126一方面企业信贷派生力度不小另一方面可能也与近期企业集中结汇有关1月居民存款增加62万亿同比多增7900亿我们在此前的专题中国居民的超额储蓄测算到底有多少居民财富迁徙研究一中已经分析过居民存款高增长主要并不是因为储蓄或超额储蓄明显增加而是居民的资产端配臵结构出现比较大的调整例如房产资管产品理财等产品配臵的下降低收益但同时低风险的存请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6款产品的吸引力有所上升图6M1同比与M2同比15M1同比M2同比右轴1313121111971059381-17-36210121042107211022012204220722102301资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评7信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观经济研究团队s应镓娴宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明