投资要点：
　　在专题《海外的“重启”之路——医疗、人口、经济的系统梳理》中，我们详细梳理了海外经济体在疫情集中爆发期过去以后经济的变化。结果发现，包括日本、韩国、新加坡、越南、中国台湾等在内的经济体普遍在爆发期后迎来了核心CPI的加速上行。不过从通胀高度来看，不同经济体的反弹力度有所不同，背后的影响因素包括疫情反复情况、供给端的出清程度、以及本身经济周期等。
　　我们认为，对我国来说，由于同样面临供给端收缩的问题，我们接下来或也将面临相似的服务业再通胀压力。2023年，预计在服务业通胀的带动下，我国核心CPI表现或将明显回暖。根据我们的测算，中性涨价情景下，我国核心CPI在二季度就将回升至2%以上，在三、四季度间或升破3%。
　　今年宏观经济弱修复，通胀有所抬升，货币政策大幅收紧的可能性也不大。但如果核心CPI、服务业CPI、甚至整体CPI读数偏高，可能会限制货币政策进一步宽松的空间，甚至可能对银行间市场的利率水平构成一定扰动。而且我们的测算是偏中性的情形假定，实际的情况还需要我们密切观察，不排除通胀水平更高。
　　风险提示：本文详细阐述了分析逻辑和测算过程，测算中存在一定的假设，结果具有一定的不稳定性；国内部分地区疫情反复；居民消费释放不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观专题报告2023年02月07日相关研究中国的核心通胀压力多少TableReportInfo2023货币与通胀能否和解202301022023年通胀研究系列一欧洲滞胀影响哪些中国制造TableSummary20221228投资要点如何稳就业新增和净增的缺口解析20221223在专题海外的重启之路医疗人口经济的系统梳理中我们详细梳理了海外经济体在疫情集中爆发期过去以后经济的变化结果发现包括日本韩国新加坡越南中国台湾等在内的经济体普遍在爆发期后迎来了核心CPI的加速上行不过从通胀高度来看不同经济体的反弹力度TableAuthorInfo有所不同背后的影响因素包括疫情反复情况供给端的出清程度以及本身经济周期等我们认为对我国来说由于同样面临供给端收缩的问题我们接下来或也将面临相似的服务业再通胀压力2023年预计在服务业通胀的带动下我国核心CPI表现或将明显回暖根据我们的测算中性涨价情景下我国核心CPI在二季度就将回升至2以上在三四季度间或升破3今年宏观经济弱修复通胀有所抬升货币政策大幅收紧的可能性也不大分析师梁中华但如果核心CPI服务业CPI甚至整体CPI读数偏高可能会限制货币政Tel02123219820策进一步宽松的空间甚至可能对银行间市场的利率水平构成一定扰动而Emaillzh13508haitongcom且我们的测算是偏中性的情形假定实际的情况还需要我们密切观察不排证书S0850520120001除通胀水平更高分析师应镓娴Tel02123219394风险提示本文详细阐述了分析逻辑和测算过程测算中存在一定的假设Emailyjx12725haitongcom结果具有一定的不稳定性国内部分地区疫情反复居民消费释放不及预期证书S0850521080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告2目录1如何刻画核心CPI52核心CPI涨价压力有多大821其余服务价格822住房服务价格1123核心商品价格13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告3图目录图1核心CPI八大分项权重5图2核心消费品项和服务项对核心CPI同比的拉动率7图3住房服务项和其他服务项对服务CPI同比的拉动率8图4旅游CPI与2020年疫情发生前仍有差距8图5教育服务CPI与2020年疫情前有差距8图6家庭服务CPI和交通工具使用维修CPI同比9图7其他经济体的家政服务CPI同比9图8韩国部分服务业工资同比增速提升9图9韩国的服务CPI2015年10010图10中国台湾的服务CPI及其他服务CPI2016年10010图11中性和悲观情景下其他服务CPI同比的预测值10图12中性情景下其他服务CPI回升至19年以前的增长2016年10010图13自有住房和租赁房房租的CPI同比11图14北京租赁房房租CPI同比与二手住宅租金同比的逐步分化12图15上海住宅租金和居住CPI同比12图16天津住宅租金和居住CPI同比12图17住宅价格和房租CPI同比12图18中性情景下房租CPI和整体服务项CPI同比预测值13图19通信工具和交通工具CPI2011年10013图20文娱耐用消费品CPI1994年10013图21家用器具CPI和成本端的相关性14图22家庭日用杂品CPI与居民可支配收入当月同比14图23核心消费品CPI当月同比15图24中性情景下服务CPI的上行带动核心CPI表现15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告4表目录表1核心CPI分项权重6表2构建四分法描述核心CPI内部结构7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告5在专题海外的重启之路医疗人口经济的系统梳理中我们详细梳理了海外经济体在疫情集中爆发期过去以后经济的变化结果发现包括日本韩国新加坡越南中国台湾等在内的经济体普遍在爆发期后迎来了核心CPI的加速上行不过从通胀高度来看不同经济体的反弹力度有所不同背后的影响因素包括疫情反复情况供给端的出清程度以及本身经济周期等我们认为对我国来说由于同样面临疫情期间供给端收缩的问题我们接下来或也将面临相似的服务业再通胀压力那么2023年我们的核心CPI服务CPI可能会迎来多少的上行本篇专题我们从理顺核心CPI的研究框架入手对新一年的通胀走势进行分析1如何刻画核心CPI由于食品和能源价格较容易受到一些季节性和非经济因素的影响造成CPI数值的波动加大因此要观测经济实际运行对物价的影响核心消费价格或更值得关注根据我国统计局的定义我们的核心CPI指的是剔除了食品和能源分项之后的CPI具体来说是剔除食品烟酒大类中的食品居住中的水电燃料以及交通通信中的交通工具用燃料三个分项后剩余的CPI因此我国的核心CPI包括核心消费品和服务项哪些分项价格会对核心CPI走势起到主导作用根据统计局公布的年度分项价格和月度分项价格变化我们对CPI中各细分项的权重进行了测算1剔除上述食品和能源的三个分项后核心CPI在整体CPI中的权重大约占到723在核心CPI中若按八大类拆分权重最高的是居住项剔除水电燃料占核心CPI的比重达到22而后是交通和通信剔除交通工具用燃料餐饮烟酒剔除食品教育文化和娱乐医疗保健这四大类的权重都在10-15之间权重最低的是其他用品和服务项占到40图1核心CPI八大分项权重25八大分项占核心CPI权重20151050资料来源Wind海通证券研究所测算餐饮烟酒为食品烟酒项剔除食品交通和通信项剔除了交通工具用燃料居住项剔除了水电燃料结合细分项目来看居住大类的高权重主要和自有住房项目的支出较高有关根据我们的测算自有住房CPI在核心CPI中的占比超过13此外权重比较高的还有在外餐饮97医疗服务77服装76教育服务66住房保养维修及管理55也反映了我国居民消费支出的主要去向1由于国家统计局并不直接公布各类商品或服务的权重而且公布的分类数据也不会覆盖所有基本分类因此我们分两步进行估算首先对于8个大类的权重我们使用月度环比数据用回归方法进行估算而对于大类内部更细分的子项我们使用公布的年度数据进行权重估算从而覆盖到比月度公布数据更多的分项得到相对更准确的权重水平两步估算的结果相乘即得到某一分项在整个一篮子商品和服务中的权重请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告6表1核心CPI分项权重核心CPI中各细分项权重大类子项茶及饮料02食品烟酒139烟酒41剔除食品在外餐饮97服装76衣着99鞋类22租赁房房租27居住220住房保养维修及管理54剔除水电燃料自有住房139家具及室内装饰品07家用器具32家用纺织品02生活用品及服务99家庭日用杂品28个人护理用品16家庭服务14交通工具30交通交通工具使用和维修2586交通和通信交通费31143剔除交通工具用燃料通信工具16通信通信服务3957邮递服务03教育教育用品0975教育服务66文娱耐用消费品16教育文化娱乐135文化娱乐其他文娱用品1361文化娱乐服务08旅游23药品及医疗器具48医疗保健124医疗服务77其他用品18其他用品和服务40其他服务23资料来源Wind中国统计年鉴海通证券研究所测算注需要指出的是对比统计年鉴中的价格分项统计局公布月度CPI的分项种类并不完整合计权重占到核心CPI的57我们尝试构建四分法来描述核心CPI内部结构的变化核心CPI首先可以分为核心消费品和服务项从对核心CPI的影响看服务项的权重小幅高于核心消费品两者分别占到53和47而且其中服务CPI的数值波动比较大主导了核心CPI同比的变化不过对比海外经济体我国的服务CPI权重依然偏低比如在整体CPI中美国的服务CPI权重占到60左右而我国的服务项比重约占到38仍不到四成请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告7图2核心消费品项和服务项对核心CPI同比的拉动率30核心消费品CPI服务CPI核心CPI同比252015100500-05131141151161171181191201211221资料来源Wind海通证券研究所而对于核心服务项我们选择进一步将其分为住房服务和除了住房服务以外的其余服务项其中住房服务仅包括自有住房和租赁房房租两个细项对于核心消费品则可以二分为耐用消费品和一般日用品一般日用品包括除了耐用品以外的所有核心商品表2构建四分法描述核心CPI内部结构核心消费品核心服务472528家具及室内装饰品07家用器具32租赁房房租27耐用消费品交通工具30102住房服务通信工具16166文娱耐用消费品16自有住房139茶及饮料02烟酒41住房保养维修及管理54在外餐饮97家庭服务14服装76交通工具使用和维修25鞋类22交通费31家用纺织品通信服务一般日用品0239371家庭日用杂品28其余服务邮递服务03362个人护理用品16教育服务66教育用品09文化娱乐服务08其他文娱用品13旅游23药品及医疗器具48医疗服务77其他用品18其他服务23资料来源Wind海通证券研究所测算相比于住房服务其余服务项是服务同比变化的主要贡献项由于从2015年开始房租服务价格的波动较此前减弱剔除住房服务后的其余服务项CPI波动就开始主导核心服务的价格走势比如在2017年全国普遍开展医疗改革医疗服务价格上涨带动服务CPI同比从2月的24最高上行至2018年2月的36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告8图3住房服务项和其他服务项对服务CPI同比的拉动率40住房服务项其他服务项服务CPI同比3530252015100500-05-10151157161167171177181187191197201207211217221227资料来源Wind海通证券研究所依托四分法的框架接下来我们尝试估算未来服务业价格上涨可能带动核心CPI产生多少的上行压力2核心CPI涨价压力有多大21其余服务价格对于核心服务分项我们首先来看起主导作用的其余服务项价格也就是剔除自有住房和租房服务以外的服务项此前在海外专题海外的重启之路医疗人口经济的系统梳理中我们已经详细对比了主要海外经济体在疫情集中爆发过去以后的服务业表现各经济体通胀的共同点可以总结为两类服务业价格的显著上涨一类是和人口出行接触聚集相关的服务行业比如文体娱乐旅游教育服务个人护理等在疫情期间由于相关消费需求的走弱行业价格表现也较为低迷而随着疫情影响弱化人口出行恢复这类行业则呈现出不错的价格弹性其背后除了受到需求恢复拉动外疫情期间相关服务供给的出清也是推升通胀的重要原因而我国比如旅游CPI和教育服务CPI在2020年疫情发生后均向下脱离了此前的增长轨道考虑到在疫情期间我国的餐饮零售等业态的供应端同样发生明显出清接下来一样很可能面临价格的反弹压力图4旅游CPI与2020年疫情发生前仍有差距图5教育服务CPI与2020年疫情前有差距130旅游CPI2015年1月100教育服务CPI2015年1月1001211251181201151121151091101061051031001001501160117011801190120012101220115011601170118011901200121012201资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所另一类是受劳动力成本影响比较大的服务业比如家政服务维修服务从历史表现看我国的家庭服务和交通工具使用维修CPI呈现出显著的正相关性其背后就是劳请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告9动力成本的变化图6家庭服务CPI和交通工具使用维修CPI同比14CPI家庭服务同比CPI交通工具使用和维修同比35就业人员工资总额累计同比右轴12301025820615410205-2002010401060108011001120114011601180120012201资料来源Wind海通证券研究所疫情期间随着服务业需求的萎缩就业结构也会发生转移主要体现在第三产业就业向第二产业的转移上而在疫情过去以后随着需求的较快恢复服务业的就业缺口便会体现出来带动服务行业劳动力成本的回升比如在韩国2022年二季度以来包括住宿餐饮维修和个人服务在内的行业工资增长呈现提速的趋势因此我们认为就如同在日韩出现的家政类服务价格的上涨我国的服务业劳动成本也将趋于回升图7其他经济体的家政服务CPI同比图8韩国部分服务业工资同比增速提升住宿和餐饮服务工资同比中国台湾日本韩国右轴2059维修和个人服务工资同比815473610525413020-51-10-101710181019102010211022101308140815081608170818081908200821082208资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所从权重上看这些或更受益于疫情后修复的重点分项权重能够占到其余服务项的接近七成那么对我国来说接下来我们的其余服务项价格增长空间有多少以韩国中国台湾和新加坡的服务业CPI表现为参考主要经济体的服务CPI基本上都在2022年下半年回到了2019年疫情以前的增长轨道也就是说直接弥补了疫情以后的价格增长缺口甚至像中国台湾的价格还要超过之前的轨道请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告10图9韩国的服务CPI2015年100图10中国台湾的服务CPI及其他服务CPI2016年100110韩国CPI服务110中国台湾服务CPI中国台湾其他服务CPI右轴10610810410510610410210210010010098989596949690929490858892130114011501160117011801190120012101220111011207140115071701180720012107资料来源Wind海通证券研究所其他服务CPI指剔除家外食物和居住资料来源Wind海通证券研究所服务的服务CPI在中性情景下假设2023年随着疫情影响持续减弱我国的服务业在Q1启动涨价到Q2环比涨幅已高于历史同期Q4基本回归季节性增长价格涨幅方面假设我国大陆也类似于韩国中国台湾其余服务CPI也能在下半年回升至2019年以前的增长轨道那么根据测算到2023年下半年CPI其余服务项同比或将突破5全年累计同比在51水平拉动CPI同比约13个百分点图11中性和悲观情景下其他服务CPI同比的预测值8CPI其余服务同比预测值CPI其余服务同比预测值悲观76543210-1-2150816051702171118081905200220112108220523022311资料来源Wind海通证券研究所预测中性情景指接下来疫情的扰动持续消退且我国大陆的服务业供给压力接近韩国中国台湾悲观情景下假设部分地区疫情反复影响服务业需求的修复图12中性情景下其他服务CPI回升至19年以前的增长2016年100125CPI其余服务指数120115110105100959013121412151216121712181219122012211222122312资料来源Wind海通证券研究所预测中性情景指接下来疫情的扰动持续消退且我国大陆的服务业供给压力接近韩国中国台湾请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告1122住房服务价格剩下的住房服务分项占到服务CPI的权重也有31它又会如何影响今年的服务价格自有住房统计方法的转变带动房租价格变化的影响增大根据我们的四分法住房服务分项包括租赁房房租和自有住房两项自有住房价格从2019年开始便不再公布应用此前的数据我们估算其在服务CPI中的权重约占到26是居住分项中权重最高的部分而2013年前后我国逐步进行了自有住房价格统计方法的调整对居住价格核算产生了比较大的影响此前我国对居民自有住房服务价值的统计采用的是成本法具体来说就是利用房屋建造成本和折旧率得到房屋的固定资产折旧再加上日常维护修理资金成本等费用调整后自有住房的统计则以市场租金法为主原理是假设住户在自由市场出租自己的住房能够得到的市场租金就近似计为自有住房服务的价值自此自有住房CPI和租赁房房租CPI的走势变得很一致而在2012年以前两者的分化是比较显著的比如在2009年自有住房价格同比负增长而租房价格继续正增长因为成本法下自有住房价格会受到资金成本也就是房贷利率等的显著影响所以在2009年随着房贷利率走低自有住房价格变化显著因此随着自有住房和房租的价格趋于一致我们在计算住房服务CPI时选择用房租价格变化来近似替代自有住房项房租CPI的影响权重将明显增大图13自有住房和租赁房房租的CPI同比20CPI自有住房CPI租房151050-5-10-15-2019951997199920012003200520072009201120132015201720192021资料来源Wind海通证券研究所但与此同时房租CPI数据在反映实际的市场租金变化方面变得钝化明显降低了房租价格的影响程度2016年以后租赁房房租CPI波动明显减弱而实际上主要城市的房租价格涨跌幅却并不小以北京为例2016年2018年两轮的住宅租金涨幅分别很类似于2010年和2012年的水平但房租CPI的同比增速和1012年的时候相比要低很多其他一线城市上海深圳二线城市天津的房租CPI也都差不多从2016年开始与市场统计的租金价格出现脱轨从原因看一方面可能与公房房租权重调整有关租赁房房租CPI又分为公房房租CPI和私房房租CPI公房房租价格波动小另一方面CPI房租的抽样调查样本可能与市场上调查机构的样本有所偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告12图14北京租赁房房租CPI同比与二手住宅租金同比的逐步分化25北京二手住宅租金指数同比北京CPI租赁房房租同比右轴2220171512105702-5-3-10-15-809011001110112011301140115011601170118011901200121012201资料来源Wind海通证券研究所图15上海住宅租金和居住CPI同比图16天津住宅租金和居住CPI同比30上海住宅租金同比上海CPI居住同比右轴840天津住宅租金同比天津CPI居住同比右轴1412206301010420802106-10040-20-22-100-30-4-2-20-40-6-4-50-8-30-6080409101104121014041510170418102004211008011001120114011601180120012201资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所往后看2023年市场化租金价格的反弹可能仍将受到房价拖累从需求端来说市场租金能够一定程度上受到疫情过去后就业修复的带动但作为领先指标2023年的房价预计反弹力度会比较有限可能依然对房租涨幅形成拖累另外还需要考虑当前房租CPI对反映实际租金价格变化的敏感度明显下降因此我们预期2023年全年房租分项CPI表现或较2022年改善但反弹力度相对有限图17住宅价格和房租CPI同比1470个大中城市二手住宅价格指数同比CPI租赁房房租同比右轴101281086644220-20-4-2-6-8-4050607060906110613061506170619062106资料来源Wind海通证券研究所结合其余服务CPI中性情景下预计下半年破5我们测算2023年二季度服务CPI同比可能达到3再到三季度末服务CPI同比或有望突破4在悲观情景下到三季度末服务CPI同比也可能来到3水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告13图18中性情景下房租CPI和整体服务项CPI同比预测值8CPI其余服务同比预测值CPI房租同比预测值7CPI服务同比预测值6543210-1-2150115101607170418011810190720042101211022072304资料来源Wind海通证券研究所预测2023年以后为预测数据23核心商品价格耐用消费品中通信工具交通工具文娱耐用消费品的CPI表现在近20年都处于持续回落的通道预计主要受益于技术进步产能增长等中长期因素在短期其价格还会受到政策或供给短缺的影响比如2021年下半年交通工具CPI同比出现快速走高其背后是全球芯片短缺引起的供给不足2022年以后价格已经重新回落图19通信工具和交通工具CPI2011年100图20文娱耐用消费品CPI1994年100CPI文娱用耐用消费品350通信工具CPI交通工具CPI右轴115120300110100250105802001006015095401009050852008000501070109011101130115011701190121019412971200120312061209121212151218122112资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所而像家用器具家具等耐用品CPI则与上游工业品价格变化有较高的相关性比如在2021年供给约束驱动工业品价格上行的过程中家用器具也呈现出较明显的涨价趋势另一方面从需求端看地产后周期相关的耐用品价格也容易受到地产行业趋势的影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告14图21家用器具CPI和成本端的相关性15PPI同比CPI家用器具同比右轴5410325100-1-2-5-3-4-10-502010401060108011001120114011601180120012201资料来源Wind海通证券研究所疫情以后消费需求回落带动一般日用消费品价格走低理论上日用消费品价格同样要受到上游成本涨价的影响但上游原材料价格向CPI传导的效率还受到需求端的扰动尤其是在集中度比较低的日用品行业如果需求疲软价格传导更可能受阻滞因此我们认为疫情以后消费需求的回落对其价格发挥主导影响而如果之后消费需求迎来回暖也就可以支撑日用品价格表现图22家庭日用杂品CPI与居民可支配收入当月同比家庭日用杂品个人用品及服务14CPICPI25居民人均可支配收入同比右轴1210208156410205-2-409601980100010201040106010801100112011401160118012001资料来源Wind海通证券研究所往后看对于核心商品部分我国面临的涨价压力或较为缓和当然随着人口出行恢复消费需求释放核心商品价格也同样将出现修复但与海外相比一方面2022年海外经济体核心通胀的走高一定程度上还受到工业品通胀带来的成本端影响另一方面与海外经济体不同我国地产行业仍处于下行周期将持续拖累上中下游相关行业需求与价格表现我们假设2023年核心消费品CPI环比增幅或将回到2020年疫情以前的水平带动低基数下分项CPI同比持续回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告15图23核心消费品CPI当月同比25CPI核心消费品同比20151005001308140515021511160817051802181119082005210221112208资料来源Wind海通证券研究所综上来看20年疫情发生以后我国的核心CPI同比已连续三年平均分别处于0808和09水平而到2023年预计在服务业通胀的带动下我国核心CPI表现或将明显回暖根据我们测算中性涨价情景下我国核心CPI同比在二季度就将回升至2以上在三四季度间或升破3今年宏观经济弱修复通胀有所抬升货币政策大幅收紧的可能性也不大但如果核心CPI服务业CPI甚至整体CPI读数偏高可能会限制货币政策进一步宽松的空间甚至可能对银行间市场的利率水平构成一定扰动而且我们前面的假定是偏中性的情形假定实际的情况还需要我们密切观察不排除结构性通胀水平更高图24中性情景下服务CPI的上行带动核心CPI表现6CPI服务同比CPI核心消费品同比核心CPI同比543210-1150115101607170418011810190720042101211022072304资料来源Wind海通证券研究所测算2023年以后为预测值风险提示本文详细阐述了分析逻辑和测算过程测算中存在一定的假设结果具有一定的不稳定性国内部分地区疫情反复居民消费释放不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告16信息披露分析师声明TableA梁中华nalyst宏观经济研究团队s应镓娴宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告17海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom联系人联系人郑玲玲02123154170zll13940haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom舒子宸szc14816haitongcom张弛02123219773zc13338haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom联系人联系人郑子勋02123219733zzx12149haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom联系人藏多02123212041zd14683haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人联系人纪尧jy14213haitongcom周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom孟陆861056760096ml13172haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人联系人余玫翰02123154141ywh14040haitongcom张冰清021-23154126zbq14692haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom联系人联系人联系人张恒浩02123219383zhh14696haitongcom曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告18电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom联系人吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人朱彤02123212208zt14684haitongcom联系人文灿02123154401wc13799haitongcom姚望洲02123154184ywz13822haitongcom薛逸民02123219963xym13863haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom吴锐鹏wrp14515haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom联系人孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom夏凡02123154128xf13728haitongcom李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123154137hl11570haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom联系人联系人徐卓xz14706haitongcom李博lb14830haitongcom杨蒙075523617756ym13254haitongcom杨昊翊yhy15080haitongcom非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业何婷02123219634ht10515haitongcom虞楠02123219382yunhaitongcom梁希02123219407lx11040haitongcom孙婷01050949926st9998haito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