春节“返城”第一波高峰已结束，城市内交通修复，但消费较春节假期边际回落。春运后第一波“返城”高峰已过，城市间客运数据高于春运前期“返乡”高峰，这波高峰主要为大城市务工人员。截至2月3日，城市内交通修复基本接近或超过疫情前（2019年）同期水平，一线城市公路拥堵程度更高，二、三线城市地铁客运修复更快。线下娱乐和餐饮消费较春节假期边际回落，这主要由于春节期间“报复式、爆发性”消费逐步恢复理性。
　　第二波“返城”高峰后，需要关注消费复苏高度和通胀情况。正月十五过后，学生和农民工“返城”高峰将至，消费和通胀的走势值得关注。一方面，中国居民的超额储蓄主要来自于减少支出，低收入人群可能并没有积累超额储蓄，潜在消费能力可能有限。如果学生返城潮和民工返城潮后，城市线下消费并未明显回升，整体消费复苏高度可能低于预期，尤其是中端和大众消费。另一方面，如果农民工返城情况不及预期，服务业等行业劳动力供给或存在不足，出现阶段性涨价。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观周报2023年02月05日相关研究节后经济交通恢复消费略降TableReportInfo美元升商品落全球大类资产周报127-2320230204国内高频指标跟踪2023年第3期春节期间海外发生了什么海外TableSummary经济政策跟踪20230129投资要点返城高峰过消费亮点多国内经济政策跟踪20230129春节返城第一波高峰已结束城市内交通修复但消费较春节假期边际回落春运后第一波返城高峰已过城市间客运数据高于春运前期返乡高峰这波高峰主要为大城市务工人员截至2月3日城市内交通修复基本接近或超过疫情前2019年同期水平一线城市公路拥堵程度更高TableAuthorInfo二三线城市地铁客运修复更快线下娱乐和餐饮消费较春节假期边际回落这主要由于春节期间报复式爆发性消费逐步恢复理性第二波返城高峰后需要关注消费复苏高度和通胀情况正月十五过后学生和农民工返城高峰将至消费和通胀的走势值得关注一方面中国居民的超额储蓄主要来自于减少支出低收入人群可能并没有积累超额储蓄潜在消费能力可能有限如果学生返城潮和民工返城潮后城市线下消费并未明显回升整体消费复苏高度可能低于预期尤其是中端和大众消费另一方面如果农民工返城情况不及预期服务业等行业劳动力供给或存在不足出现阶段性涨价分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001联系人李林芷Tel02123219674Emailllz13859haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报2图目录图1海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势4图2海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势4图3海通宏观消费同步指标与消费同比走势4图4百城拥堵延时指数中位数7天平均5图518城地铁客运量7天平均万人次5图6北上广深地铁客运量7天平均万人次5图7其他14城地铁客运量7天平均万人次5图8迁徙规模指数全国7天平均6图9国内航班实际执飞和取消率7天平均6图10迁徙规模指数迁入一线城市7天平均6图11迁徙规模指数迁出四川除成都7天平均6图12公路迁徙趋势实际指数一线城市出发7天平均6图13公路迁徙趋势实际指数四川出发7天平均6图14每日电影观影人次万人次7天平均7图15乐园客流量数据7天平均千人次7图16海南旅游消费价格指数7图17餐饮销售额同比农历同期7图18主要城市海底捞店均销售额同比农历同期7图19分城市级别喜茶店均销售额同比农历同期7图20整车货运流量指数全国7天平均8图21货物运输快递7天平均百万件8图22螺纹钢开工率8图23沿海八省日耗煤量万吨8图24PTA产业链负荷率聚酯工厂9图25开工率PVC上游9图26开工率纯碱全国9图27汽车半钢胎开工率9图28乘用车批发零售同比农历同期4周平均9图29中国轻纺城成交量万米9图30专项债累计发行进度亿元10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报3图31基建相关行业PMI新订单10图3230大中城市商品房成交面积万平方米7DMA10图33100城市土地成交面积万平方米10图34开工率石油沥青装臵10图35水泥出货率全国10图36美国制造业PMI11图37韩国出口总额同比11图38二十大港口离港船舶载重吨合计万吨11图39出口和进口海运运价指数对比11图40钢铁社会库存总量万吨12图41煤炭库存秦皇岛港万吨12图42平均批发价猪肉元公斤12图43平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤12图44原油期货价格美元桶12图45Myspic综合钢价指数元吨12图46银行间和存款类机构7天质押式回购利率13图47美元指数和人民币汇率13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报41三大高频同步指标海通宏观高频同步指标受春节错位影响生产出口走弱消费边际回暖截至2月4日1月生产同步指标HTPI为-3482022年12月值为1961月出口同步指标HTEXI为-15342022年12月值为-8411月消费同步指标HTCI为-13212月值为-308其中生产和出口走弱主要是因为今年春节较早与去年有一定错位图1海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势20工业增加值当月同比海通HTPI指标当月同比151050-5130115011701190121012301资料来源Wind海通证券研究所测算图2海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势40出口当月同比海通HTEXI指标当月同比3020100-10-20-30130115011701190121012301资料来源Wind海通证券研究所测算图3海通宏观消费同步指标与消费同比走势30限额以上社零当月同比海通HTCI指标当月同比2520151050-5-10-15130115011701190121012301请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报5资料来源Wind海通证券研究所测算2返城后出行高消费落城市内客运方面已超过历年同期百城拥堵延时指数和18城地铁客运量在春节后季节性回升相对于过去几年今年春节后城市内交通修复程度相对更高且已经超过疫情前水平从百城拥堵延时指数看截至2月3日已修复至疫情前2019年同期的104从18城地铁客运量看截至2月2日已修复至疫情前2019年同期的110对比不同城市一线城市公路拥堵程度更高二三线城市地铁客运修复更快我们首先对比了一二三线城市的拥堵延时指数我们发现一二线城市已经超过疫情前水平分别为疫情前2019年同期的108和106但三线城市仅修复至疫情前的98左右其次我们对比了一线城市和其他14个二三线城市的地铁客运数据我们发现地铁客运的数据和拥堵延时指数相比出现相反表现一线城市仅修复至疫情前2019年同期的96而其他14个城市已修复至疫情前的132其中一个解释是一线城市居民更倾向于自驾出行而二三线城市则更倾向于公共交通出行另一个原因是二三线城市在过去几年修建地铁进度较快地铁载客量增加图4百城拥堵延时指数中位数7天平均图518城地铁客运量7天平均万人次2019年2020年2021年2019年2020年2021年1870002022年2023年2022年2023年60001650004000143000122000100010-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至23资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22图6北上广深地铁客运量7天平均万人次图7其他14城地铁客运量7天平均万人次2019年2020年2021年2019年2020年2021年500035002022年2023年2022年2023年30004000250030002000200015001000100050000-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22城市间客运方面春运后期返城多于春运前期返乡百度地图全国迁徙指数在春运返城阶段修复水平更高在春节后迁徙指数修复至疫情前2019年的120以上但在春节前的返乡阶段仅修复至疫情前的110左右从航空数据来看到正月初七128民航实际执飞数修复至2022年春节同期的110左右但到正月初九130之后民航实际执飞数回落至2022年春节同期以下这是因为通过飞机返乡的主要是收入较高的城市白领所以集中在正月初七前返城请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报6对比主要迁入和迁出地从百度迁徙规模指数来看一线城市和浙江省迁入指数已经明显高于过去两年同期四川省除成都迁出指数略高于前两年水平而从公路迁徙指数来看截至2月3日从一线城市和四川出发的公路迁徙指数均已修复至疫情前2019年的170以上图8迁徙规模指数全国7天平均图9国内航班实际执飞和取消率7天平均2010002019年2020年2021年国内航班实际执飞数架次2022年2023年航班取消率右208001560040140060052008000100-90-60-30030609021052108211122022205220822112302资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22资料来源Wind海通证券研究所图10迁徙规模指数迁入一线城市7天平均图11迁徙规模指数迁出四川除成都7天平均252021年2022年2023年32021年2022年2023年20252151510150500-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22图12公路迁徙趋势实际指数一线城市出发7天平均图13公路迁徙趋势实际指数四川出发7天平均122019年2020年2021年082019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年10608060404020200-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源CEIC海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22资料来源CEIC海通证券研究所横坐标为距春节日数截至22线下消费方面娱乐和餐饮消费较春节假期有一定回落观影消费方面在春节七天假期结束后观影人数和电影票房回落至疫情前同期水平以下截至2月3日观影人数为疫情前2019年同期的82电影票房约为94游乐消费方面环球影城和迪士尼等游乐园客流量均继续明显回升其中迪士尼客流量已经达到2022年暑期客流量的两倍左右旅游消费方面海南旅游价格指数仍在回升不过仍低于2022年水请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报7平线下餐饮方面火锅奶茶连锁咖啡品牌的销售情况持续改善开业店铺数和总销售额均继续回升从销售额同比增速农历同期来看海底捞喜茶和Manner的同比仍为正但较春节七天假期有一定回落我们发现三线及以下城市餐饮消费修复弹性更大我们分别计算了海底捞和喜茶在一线二线和三线及以下城市的店均销售额从农历同期的同比增速来看相较于高线级城市低线城市线下餐饮消费的修复弹性更大图14每日电影观影人次万人次7天平均图15乐园客流量数据7天平均千人次100300020192020202120222023北京环球影城客流量上海迪士尼客流量25008020006015004010002050000-90-60-30030609022072208220922102211221223012302资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源小程序乐园等候时间海通证券研究所图16海南旅游消费价格指数图17餐饮销售额同比农历同期50海底捞Manner201202020202120222023喜茶右Tims右1151011000105-1010095-50-2090-3085-100-4080221223012302-12-9-6-3036912资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源久谦数据海通证券研究所截至23图18主要城市海底捞店均销售额同比农历同期图19分城市级别喜茶店均销售额同比农历同期100150一线二线三线及以下一线二线三线及以下港澳台100505000-50-50-100-10022112212230123022211221223012302资料来源久谦数据海通证券研究所截至23资料来源久谦数据海通证券研究所截至233其他高频指标请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报831其他交通货运修复不及往年货运指数季节性回升但修复不及往年整车货运流量指数物流园和快递分拨中心吞吐量指数等货运数据季节性回升但相比2021年和2022年同期今年货运修复偏慢截至2月3日全国货运流量指数相当于2021年和2022年春节同期的89和82从交通运输部公布的货物运输数据来看日度快递揽收和投递量均已恢复且揽收修复明显快于投递数据但相比于春节假期前仍有一定差异铁路和高速公路货运量也有类似的表现虽然在春节后有一定恢复但仍然偏低图20整车货运流量指数全国7天平均图21货物运输快递7天平均百万件5001602020202120222023货物运输快递揽收货物运输快递投递1404001201003008060200401002000-90-60-3003060902205220822112302资料来源g7大数据海通证券研究所横坐标为距春节日数截至23资料来源CEIC海通证券研究所32生产钢铁汽车化工修复偏低钢铁行业上游焦化开工率和高炉开工率同比均在回升且与疫情前2019年同期水平相近但下游螺纹钢和线材开工率较历年同期明显偏低尤其是螺纹钢开工率较去年和2019年的同比跌幅均进一步回落螺卷线产量同比跌幅小幅收窄煤电行业沿海八省日耗煤量季节性回升且同比由负转正一方面是因为春节后寒流降温取暖需求增加另一方面也是因为各地陆续复工复产石化行业化纤产业链聚酯工厂和江浙织机负荷率小幅回升但PTA负荷率仍在进一步回落不过较历年同期仍相差较大尤其是江浙织机负荷率较去年同期同比跌幅超过60橡塑产业链中PVC开工率在节后小幅回升但仍低于除2020年外的历年同期水平氯碱行业氯碱玻璃相关产业链景气度高纯碱开工率回升为历年同期最高位汽车行业半钢胎与全钢胎开工率节后回升且回升节点较历年同期相对偏早但修复速度相对偏慢图22螺纹钢开工率图23沿海八省日耗煤量万吨年年年80201920202021202220232502019202020212022年2023年702006015050100403050-90-60-300306090-12-9-6-3036912资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源CCTD海通证券研究所横坐标为距春节日数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报9图24PTA产业链负荷率聚酯工厂图25开工率PVC上游2019年2020年2021年95100201920202021202220232022年2023年909585908580807575707065656060-90-60-300306090-12-8-404812资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数图26开工率纯碱全国图27汽车半钢胎开工率95201920202021202220231002019202020212022202390808580607540702065600-12-8-404812-12-8-404812资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数33其他消费商品消费较弱消费耐用品消费方面乘用车批发销量同比增速回升但零售销售同比增速仍为负值且跌幅小幅扩大家电线下销售量和销售额同比跌幅进一步扩大但线上销售情况出现小幅改善中关村电子产品价格自2022年11月以来首度出现回落非耐用消费方面农产品菜篮子和粮油产品价格在节后小幅回落轻纺城成交量未更新到春节后但在节前出现逆季节性回升图28乘用车批发零售同比农历同期4周平均图29中国轻纺城成交量万米1002000批发零售2019202020212022202350150001000-50500-10002001210122012301-12-8-404812资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数34投资基建偏强地产弱修复投资基建方面资金面较为充裕1月新发行专项债49118亿元略高于去年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报10仅次于2020年项目方面相对丰富基建相关的建筑安装装饰及其他建筑业PMI中新订单分项大幅回升至726为2019年1月以来最高值经营活动预期也有明显提高地产方面商品房成交面积同比从正月初五开始明显改善截至2月3日同比已由负转正其中二三线城市表现相对较好土地成交虽然仍相对低迷但土地成交面积回落幅度略小于去年基建地产链相关实体指标方面石油沥青开工率进一步回落同比跌幅也小幅扩大水泥出货率回升较早且同比增速由负转正涂料开工率跌幅也进一步收窄价格方面水泥玻璃等建材价格较前一月跌幅继续收窄但沥青钢材价格边际走弱图30专项债累计发行进度亿元图31基建相关行业PMI新订单80400002023年截至2月4日2022年PMI建筑安装装饰及其他建筑业新订单业务需求2021年2020年70PMI土木工程建筑业新订单业务需求300002019年6020000501000040030123456789101112190119072001200721012107220122072301资料来源Wind海通证券研究所横坐标为月数资料来源Wind海通证券研究所图3230大中城市商品房成交面积万平方米7DMA图33100城市土地成交面积万平方米2019年2020年2021年10012000201920202021202220232022年2023年8010000800060600040400020200000-90-60-300306090-12-9-6-3036912资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数图34开工率石油沥青装臵图35水泥出货率全国6020192020202120222023100201920202021202220235580504560403540302025200-12-9-6-3036912-12-9-6-3036912资料来源Mysteel海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源数字水泥网海通证券研究所横坐标为距春节周数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报1135进出口仍然偏弱进出口从海外需求来看美欧PMI在1月有小幅改善但制造业PMI仍低于荣枯值从其他出口国出口情况来看韩国和越南1月出口金额同比增速分别为-166和-1352仍然偏低但其中越南出口跌幅有小幅收窄从国内港口数据来看本周二十大港口离港船舶数和载重吨数均季节性回升同比在节后回正但有一定可能是因为内贸回升图36美国制造业PMI图37韩国出口总额同比7060美国供应管理协会ISM制造业PMI韩国出口总额同比65美国Markit制造业PMI季调40602055050-204540-4019012001210122012301190119072001200721012107220122072301资料来源CEIC海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图38二十大港口离港船舶载重吨合计万吨图39出口和进口海运运价指数对比40001600350020192020202120222023出口进口右35001400300030002500120025002000150010001000200080050015000600-90-60-30030609019022002210222022302资料来源CEIC海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所36库存相对高位上周钢铁社会库存季节性回升虽然仍低于去年同期但同比跌幅小幅收窄煤炭库存大幅回升略快于季节性绝对值处于历年同期高位这主要由于今年春节前相对偏暖迎峰度冬压力不大叠加工厂提前停工工业用电需求偏低PTA也在季节性累库但幅度相对偏低主因供给回升同时需求仍然偏低请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报12图40钢铁社会库存总量万吨图41煤炭库存秦皇岛港万吨3000201920202021202220237502019202020212022202370025006502000600150055050010004505004000350-12-9-6-3036912-12-9-6-3036912资料来源Mysteel海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数37物价食品分化工业品回落主要食品价格延续分化上周猪肉鸡蛋价格仍在回落环比分别下降27和33猪肉价格的持续下跌主要是由于去年末多家大型养殖公司集中出栏供过于求的格局短期难以改变蔬菜水果价格环比上升08和03但从日度数据看蔬菜价格从1月31日起已出现小幅回落趋势这主要是因为节后蔬菜供应量逐步恢复供给修复叠加美联储加息预期升温主要工业品价格下跌能源品方面各地煤矿陆续恢复生产供给向好煤炭价格小幅下跌但仍在高位受海外需求偏弱美元指数反弹影响国际原油价格明显回落建材方面钢材价格震荡回落水泥价格小幅回落或是主要因为建筑工人到位较晚需求端修复有限PTA前期供应偏低使得价格持续回升当前处于疫情后相对较高水平图42平均批发价猪肉元公斤图43平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤552019年2020年2021年72019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年456355254153-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数图44原油期货价格美元桶图45Myspic综合钢价指数元吨140期货结算价连续布伦特原油26020192020202120222023120期货结算价连续WTI原油2401002202008018060160401402012021022108220222082302-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报1338流动性货币利率大幅震荡上周R007DR007大幅震荡先升后降周平均值分别为209197较前一周分别上升17BP10BP央行净投放资金19660亿元节前一周央行净回笼资金10680亿元主因春节前逆回购大量到期其中7天逆回购投放12380亿元到期规模5470亿元14天逆回购到期规模17590亿元美元指数先跌后涨人民币先升后贬美元指数先跌后涨收于10300较前一周大幅回升107个BP这主要是由于上周五非农数据强劲接下来美联储加息仍可能超预期使得美元指数当天回升125个BP随着美元指数震荡上周非美货币也呈现先升后贬的趋势人民币一度涨至1美元兑672人民币但随着美元指数回升最终报收1美元兑675人民币图46银行间和存款类机构7天质押式回购利率图47美元指数和人民币汇率45R007DR007美元指数即期汇率美元兑人民币右731134713510869310325986729365151886321102112220222042206220822102212230221022108220222082302资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报14信息披露分析师声明Ta梁中华bleAnalyst宏观经济研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其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