投资要点：
　　春节后出行和部分消费仍在边际修复。城市内客运中道路拥堵加剧、地铁客运持续修复，不过地铁客运量较春节前边际回落，这有可能是因为居民出行方式从公共交通转向自驾出行。娱乐消费小幅回落，不过游乐园客流量仍在高位，餐饮消费发生分化，其中以连锁咖啡为代表的白领工作消费边际改善。
　　农民工“返城”高峰相对不明显，或影响消费和通胀走势。往年正月十五前后，由于学生、农民工“返城潮”，居民迁徙数据还会出现节后第二个小高峰。但今年无论是从农民工流出地，还是从跨省、省内农民工流入地来看，今年的迁徙“小高峰”可能不明显。一方面，这或影响消费修复的结构，偏高端消费或修复更快，但中低端消费修复可能不及预期。另一方面，由于服务消费需求边际修复，但外来务工人员短缺，可能造成服务业的结构性通胀。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观周报2023年02月12日相关研究节后经济延续弱复苏TableReportInfo加息预期扰动全球资产全球大类资产周报23-21020230211国内高频指标跟踪2023年第4期节后经济交通恢复消费略降国TableSummary内高频指标跟踪2023年第3期投资要点20230205美国就业强劲加息预期升温海外经济政策跟踪20230205春节后出行和部分消费仍在边际修复城市内客运中道路拥堵加剧地铁客运持续修复不过地铁客运量较春节前边际回落这有可能是因为居民出行方式从公共交通转向自驾出行娱乐消费小幅回落不过游乐园客流量仍在高位餐饮消费发生分化其中以连锁咖啡为代表的白领工作消费边际改善农民工返城高峰相对不明显或影响消费和通胀走势往年正月十五前TableAuthorInfo后由于学生农民工返城潮居民迁徙数据还会出现节后第二个小高峰但今年无论是从农民工流出地还是从跨省省内农民工流入地来看今年的迁徙小高峰可能不明显一方面这或影响消费修复的结构偏高端消费或修复更快但中低端消费修复可能不及预期另一方面由于服务消费需求边际修复但外来务工人员短缺可能造成服务业的结构性通胀分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001联系人李林芷Tel02123219674Emailllz13859haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报2图目录图1海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势4图2海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势4图3海通宏观消费同步指标与消费同比走势4图4百城拥堵延时指数中位数7天平均5图518城地铁客运量7天平均万人次5图6主要城市市内交通数据当周同比5图7迁徙规模指数全国7天平均6图8国内航班实际执飞和取消率7天平均6图9迁徙规模指数迁入一线城市7天平均6图10迁徙规模指数迁入浙江7天平均6图11迁徙规模指数迁出河南除郑州7天平均7图12迁徙规模指数迁入河南郑州7天平均7图13每日电影观影人次万人次7天平均7图14乐园客流量数据7天平均千人次7图15餐饮销售额同比农历同期7图16主要城市海底捞店均销售额同比农历同期7图17整车货运流量指数全国7天平均8图18货物运输快递7天平均百万件8图19螺纹钢开工率8图20沿海八省日耗煤量万吨8图21PTA产业链负荷率聚酯工厂9图22汽车半钢胎开工率9图23乘用车批发零售同比农历同期4周平均9图24中国轻纺城成交量万米9图25国内贷款新增企业中长贷亿元10图2630大中城市商品房成交面积万平方米7DMA10图27开工率石油沥青装臵10图28水泥出货率全国10图29二十大港口离港船舶载重吨合计万吨10图30出口和进口海运运价指数对比10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报3图31水泥行业库容比水泥11图32煤炭库存秦皇岛港万吨11图33平均批发价猪肉元公斤11图34平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤11图35秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产元吨12图36Myspic综合钢价指数元吨12图37银行间和存款类机构7天质押式回购利率12图38美元指数和人民币汇率12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报41三大高频同步指标海通宏观高频同步指标受春节错位影响生产出口走弱消费边际回暖截至2月11日1月生产同步指标HTPI为-3482022年12月值为1961月出口同步指标HTEXI为-15342022年12月值为-8411月消费同步指标HTCI为-13212月值为-308其中生产和出口走弱主要是因为今年春节较早与去年有一定错位图1海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势20工业增加值当月同比海通HTPI指标当月同比151050-5130115011701190121012301资料来源Wind海通证券研究所测算图2海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势40出口当月同比海通HTEXI指标当月同比3020100-10-20-30130115011701190121012301资料来源Wind海通证券研究所测算图3海通宏观消费同步指标与消费同比走势30限额以上社零当月同比海通HTCI指标当月同比2520151050-5-10-15130115011701190121012301请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报5资料来源Wind海通证券研究所测算2返城后出行高消费落城市内客运仍在边际修复百城拥堵延时指数和18城地铁客运量上周仍在回升百城拥堵延时指数回升速度相对偏快截至2月10日已修复至疫情前2019年同期的105较前一周还要更高不过拥堵延时指数和经济的修复并非线性关系我们更主要的还是观察城市地铁客运量从18城地铁客运量看截至2月9日已修复至疫情前2019年同期的106虽较前一周相对疫情前的修复高度有下降但仍高于疫情前水平地铁客运数据的边际回落可能是因为居民出行方式从公共交通转向自驾出行对比不同城市大城市的城市内交通修复较快中小城市的交通修复相对偏慢上周各线级城市的数据显示中小城市拥堵指数修复加快但地铁出行修复减缓大城市拥堵和地铁出行数据修复均保持较快水平图4百城拥堵延时指数中位数7天平均图518城地铁客运量7天平均万人次2019年2020年2021年2019年2020年2021年1870002022年2023年2022年2023年60001650004000143000122000100010-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至210资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至29图6主要城市市内交通数据当周同比15地铁客运量当周环比拥堵延时指数当周环比右3530102552001510-55-100深长北大郑兰沈武哈石天广成上昆重合贵苏常厦南东南佛南西长圳春京连州州阳汉尔家津州都海明庆肥阳州州门京莞宁山昌安沙滨庄资料来源Wind海通证券研究所测算图中数据为2023年第6周25-211城市间客运方面整体仍在持续修复城市间交通回落的幅度快于季节性从全国迁徙规模指数来看截至正月二十一211已修复至2019年同期的122整体城市间客运修复较高从空运的数据也可以看出国内航班实际执飞数虽有波动但整体仍在修复之中但其中农民工返城或不及预期根据历史数据在正月十五前后由于学生农民工返城潮居民迁徙数据还会出现节后第二个小高峰但从农民工主要迁出和迁入地的数据来看这种现象相对并不明显我们根据农民工的主要迁入迁出地将不同请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报6区域分为三类一是农民工主要流出地以中西部省份的非省会地区为主二是跨省农民工主要流入地以东部发达省市为主三是省内农民工主要流入地以中西部省份的省会和较发达城市为主我们发现在2021年和2022年元宵节后一类地区的迁出指数二三类地区的迁入指数都会有一个明显的小高峰但无论是从农民工流出地还是从跨省省内农民工流入地来看今年的迁徙小高峰并未出现省内农民工的迁徙相对更弱我们对比跨省和省内农民工流入地的迁入数据前者主要是一线城市浙江省和广东省后者主要是河南郑州安徽合肥和四川成都这三个区域我们发现截至正月二十一211跨省农民工流入地的迁入指数均高于2022年同期的120尤其是在一线城市高达138但省内农民工流入地的迁入指数仅修复至110左右尤其是合肥与2022年水平已基本持平这一定程度上说明返城农民工可能更多回到东部发达区域而省内返城高峰相对更弱图7迁徙规模指数全国7天平均图8国内航班实际执飞和取消率7天平均2010002019年2020年2021年国内航班实际执飞数架次2022年2023年航班取消率右208001560040140060052008000100-90-60-30030609021052108211122022205220822112302资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至210资料来源Wind海通证券研究所图9迁徙规模指数迁入一线城市7天平均图10迁徙规模指数迁入浙江7天平均252021年2022年2023年42021年2022年2023年35203152521015150500-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至210资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至210请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报7图11迁徙规模指数迁出河南除郑州7天平均图12迁徙规模指数迁入河南郑州7天平均352021年2022年2023年162021年2022年2023年314251210281561405200-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至210资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至210线下消费方面娱乐消费节后小幅回落餐饮消费发生分化观影消费方面观影人数和电影票房相较疫情前同期回落速度相对偏快游乐消费方面上周迪士尼客流量出现明显回落环球影城客流量小幅增加但仍略低于春节假期水平线下餐饮方面不同类型的餐饮品牌出现分化以宴请聚餐为主的海底捞销售额明显回落且回落速度快于往年上周农历同期同比已回落至3左右与去年同期水平基本持平而以白领工作需求为主的连锁咖啡品牌销售额反而出现回升且农历同期同比显示销售情况还在边际改善图13每日电影观影人次万人次7天平均图14乐园客流量数据7天平均千人次100300020192020202120222023北京环球影城客流量上海迪士尼客流量25008020006015004010002050000-90-60-30030609022072208220922102211221223012302资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源小程序乐园等候时间海通证券研究所图15餐饮销售额同比农历同期图16主要城市海底捞店均销售额同比农历同期50海底捞20100Manner一线二线三线及以下喜茶右Tims右105000-100-50-20-50-30-100-100-402211221223012302221223012302资料来源久谦数据海通证券研究所截至210资料来源久谦数据海通证券研究所截至2103其他高频指标请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报831其他交通货运修复不及往年货运指数货运修复不及往年整车货运流量指数物流园和快递分拨中心吞吐量指数等货运数据修复仍然偏慢截至2月10日全国货运流量指数相当于2021年和2022年春节同期的87和82较前一周还在小幅回落从交通运输部公布的货物运输数据来看日度快递揽收已经见顶回落但当前水平较去年11月疫情前水平也有一定差距货运修复偏慢一方面或是因为生产修复相对偏慢消费需求也相对较弱对货运的需求量偏低另一方面或是因为货运供给偏少图17整车货运流量指数全国7天平均图18货物运输快递7天平均百万件5001602020202120222023货物运输快递揽收货物运输快递投递1404001201003008060200401002000-90-60-3003060902205220822112302资料来源g7大数据海通证券研究所横坐标为距春节日数截至23资料来源CEIC海通证券研究所32生产工业生产相对偏弱钢铁行业整体相对偏弱焦化高炉开工率相较于去年同期同比回落螺纹钢开工率同比跌幅扩大螺线卷产量同比虽然跌幅小幅收窄但是仍然同比为负煤电行业沿海八省日耗煤量季节性回升同比虽然仍保持正增但涨幅收窄这可能反映各地复工复产不及预期工业耗煤需求偏低石化行业化纤产业链PTA和聚酯工厂负荷率回升主要是因为季节性因素同比跌幅仍然保持较低水平与前一周基本持平江浙织机负荷率同比跌幅有收窄氯碱行业纯碱开工率小幅回升且仍在历史最高位但相较于去年同期同比涨幅收窄边际上小幅走弱汽车行业半钢胎与全钢胎开工率节后回升且回升节点较历年同期相对偏早同比大幅正增长图19螺纹钢开工率图20沿海八省日耗煤量万吨80201920202021202220232502019年2020年2021年2022年2023年702006015050100405030-90-60-300306090-12-9-6-3036912资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源CCTD海通证券研究所横坐标为距春节日数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报9图21PTA产业链负荷率聚酯工厂图22汽车半钢胎开工率2019年2020年2021年95100201920202021202220232022年2023年90808580607540706520600-90-60-300306090-12-8-404812资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数33其他消费商品消费整体仍弱消费耐用品消费方面上周乘用车批发和零售销量4周平均同比增速均有回落家电线下销售量和销售额同比均大幅回正但这主要是因为春节错位从4周平均同比来看回升幅度并没有那么大中关村电子产品价格第二周回落非耐用消费方面农产品和菜篮子产品价格继续小幅回落轻纺城成交量在节后季节性回升与历年同期水平持平但同比涨幅较前一周有所回落图23乘用车批发零售同比农历同期4周平均图24中国轻纺城成交量万米100批发零售20002019202020212022202350150001000-50500-10002002210222022302-12-8-404812资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数34投资基建地产指标加速回升投资基建方面1月公布企业新增中长贷明显超过历年同期反映基建资金端相对充裕地产方面商品房销售再度走弱30大中城市商品房成交面积同比跌幅从正月十五开始再度扩大截至2月10日同比跌幅仍在-21左右各线级城市同比均回落其中二三线城市同比由正转负基建地产链相关实体指标方面石油沥青开工率明显回升同比由负转正大幅改善水泥出货率回升较早同比虽然仍是正增但涨幅缩小建筑用钢成交量同比较春节前由负转正价格方面水泥玻璃等建材价格较前一月跌幅继续收窄但沥青钢材价格边际走弱请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报10图25国内贷款新增企业中长贷亿元图2630大中城市商品房成交面积万平方米7DMA40000年年年20232022202120202019100201920202021350002022年2023年300008025000602000015000401000020500000123456789101112-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为月数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数图27开工率石油沥青装臵图28水泥出货率全国6020192020202120222023100201920202021202220235580504560403540302025200-12-9-6-3036912-12-9-6-3036912资料来源Mysteel海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源数字水泥网海通证券研究所横坐标为距春节周数35进出口边际小幅改善进出口上周海外需求和出口数据未更新从国内港口数据来看上周二十大港口离港船舶数和载重吨数均季节性回升同比均为正增船舶数同比增速提高载重吨数同比基本与前一周持平港口数据的回升可能是因为内陆航运的改善从运价数据来看出口运价小幅回升进口运价仍在回落图29二十大港口离港船舶载重吨合计万吨图30出口和进口海运运价指数对比40001600350020192020202120222023出口进口右35001400300030002500120025002000150010001000200080050015000600-90-60-30030609019022002210222022302资料来源CEIC海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所36库存整体处于高位上周钢铁社会库存季节性回升但同比跌幅扩大说明累库速度相对偏慢水泥库容比明显回落呈现逆季节性趋势但仍在同期最高位煤炭库存大幅回升且快于季请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报11节性绝对值处于历年同期高位PTA季节性累库幅度相对偏低主因供给回升同时需求仍然偏低从各类库存来看当前基建施工端或有边际改善带来建材类库存边际回落但生产需求偏弱使得其他工业品仍在加速累库整体工业品库存仍高图31水泥行业库容比水泥图32煤炭库存秦皇岛港万吨75201920202021202220237502019202020212022202370700650656006055055500504504540040350-12-9-6-3036912-12-9-6-3036912资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数37物价食品价格回落原油价格上涨节后主要食品价格均回落上周随着春节假期过去需求边际走弱节后农产品供应逐步恢复猪肉鸡蛋水果蔬菜价格均回落环比分别下降622614和57同农历同期同比增速来看猪肉鸡蛋同比小幅上升但蔬菜水果同比回落原油价格大涨能源品方面各地煤矿供给恢复但需求端偏弱煤炭价格继续下跌俄罗斯宣布3月起削减原油日产量叠加国内复产带来的需求边际改善上周国际原油价格明显回升建材方面钢材水泥价格均在震荡与前一周基本持平PTA价格逆季节性回落或是因为需求修复偏弱图33平均批发价猪肉元公斤图34平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤552019年2020年2021年72019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年456355254153-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报12图35秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产元吨图36Myspic综合钢价指数元吨1800秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产260201920202021202220231600240140022012001000200800180600160400200140012019022002210222022302-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数38流动性货币利率震荡上行上周前半周净回笼资金从上周三开始连续三日大额净投放使得R007DR007继续大幅震荡先升后降周平均值分别为235211较前一周分别上升26BP14BP上周央行净投放资金6020亿元7天逆回购到期规模12380亿元货币政策支持力度仍相对较大美元指数震荡回升上周美元指数报收10358较前一周继续回升58个BP这主要是由于美国就业数据偏强非制造业PMI超预期加息预期继续调整随着美元指数震荡上行人民币汇率自1月初以来再度跌至68关口截至2月10日美元兑人民币报收67999图37银行间和存款类机构7天质押式回购利率图38美元指数和人民币汇率45R007DR007美元指数即期汇率美元兑人民币右731134713510869310325986729365151886321102112220222042206220822102212230221022108220222082302资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报13信息披露分析师声明TableA梁中华nalyst宏观经济研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明