事件
　　春节过后，煤价市场情绪低迷，价格不断下跌，2月13日，北港5,500卡煤价已从1,215元/吨大幅下跌到985元/吨。
　　点评
　　库存持续攀升，需求不及预期。由于复工复产进度相对缓慢，当前港口库存和社会库存都在攀升。其中北方港口库存量即将超2600万吨，是近7年来的库存高位。根据CCTD25省终端库存数据，当前的全社会库存也处于近几年的相对高位。我们看到春节过后，复工复产速度未及预期，整个下游产业的需求启动缓慢，一定程度抑制了需求的快速提升，当前的日耗数据，无法尽快缓解高库存以及煤炭供给端快速增长带来的压力。但中长期来看，煤价仍有反弹可能，原因在于，当前宏观氛围较好，经济复苏仍然值得期待。1月企业中长期贷款同比增长1.4亿元，有望推动实体经济边际向好，煤炭需求在下半年有望迎来超预期增长。
　　海外煤价下落，高卡煤溢价逐渐回归。当前海外煤价出现了回落，部分地区出现一定运力紧张，印尼、澳洲仍受台风等气候问题的影响，库存出现积压，而南非因长期受到铁路发运问题的影响。此外，高卡煤的溢价也在回归正常水平。2022年，高卡煤需求旺盛，澳洲6,000卡相比澳洲5,500卡煤价溢价最高曾达到277美元/吨。然而随着全球煤炭欧洲天然气价格的显著回落，世界煤炭格局逐渐宽松，澳洲6,000卡煤价在一个月内从402美元/吨下跌到目前的245美元/吨。数据中可以看出，高卡煤溢价的收窄显示海外煤炭市场供需格局在逐渐宽松，全球煤炭价格中枢有望迎来下移。
　　关注煤价下行后，下半年的反弹机会。上半年煤炭需求恢复不及预期的可能相对较大，在海内外多重因素共振下，煤炭价格中枢有望下移。但当前我国经济恢复的决心仍在，下半年随着中国经济复苏动能的积累，叠加海外经济当前表现正在持续向好，煤炭在进入第三季度后，需求有望再次进入旺季，煤炭价格将在下半年迎来反弹。当前煤炭企业PE水平普遍在4~6倍，在过去几年的业绩上可以看出，煤企持续性远超预期，具有较高的板块性价比。我们建议关注两条主线：一是具有资源禀赋、公司治理结构优秀的兖矿能源、中国神华、中煤能源等；二是具有稀缺资源、成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、盘江股份等。
　　风险提示：稳增长不及预期，煤价大幅下跌。
　　

研究报告全文：川财证券研究报告煤价快速下行关注价格中枢下移带来的机会煤炭行业点评所属部门行业公司部报告类别行业研究报告报告时间2023年2月15日分析师孙灿执业证书S1100517100001联系方式suncancczqcom北京东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层100005深圳福田区福华一路6号免税商务大厦32层518000上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼200120成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼610041事件春节过后煤价市场情绪低迷价格不断下跌2月13日北港5500卡煤价已从1215元吨大幅下跌到985元吨点评库存持续攀升需求不及预期由于复工复产进度相对缓慢当前港口库存和社会库存都在攀升其中北方港口库存量即将超2600万吨是近7年来的库存高位根据CCTD25省终端库存数据当前的全社会库存也处于近几年的相对高位我们看到春节过后复工复产速度未及预期整个下游产业的需求启动缓慢一定程度抑制了需求的快速提升当前的日耗数据无法尽快缓解高库存以及煤炭供给端快速增长带来的压力但中长期来看煤价仍有反弹可能原因在于当前宏观氛围较好经济复苏仍然值得期待1月企业中长期贷款同比增长14亿元有望推动实体经济边际向好煤炭需求在下半年有望迎来超预期增长海外煤价下落高卡煤溢价逐渐回归当前海外煤价出现了回落部分地区出现一定运力紧张印尼澳洲仍受台风等气候问题的影响库存出现积压而南非因长期受到铁路发运问题的影响此外高卡煤的溢价也在回归正常水平2022年高卡煤需求旺盛澳洲6000卡相比澳洲5500卡煤价溢价最高曾达到277美元吨然而随着全球煤炭欧洲天然气价格的显著回落世界煤炭格局逐渐宽松澳洲6000卡煤价在一个月内从402美元吨下跌到目前的245美元吨数据中可以看出高卡煤溢价的收窄显示海外煤炭市场供需格局在逐渐宽松全球煤炭价格中枢有望迎来下移关注煤价下行后下半年的反弹机会上半年煤炭需求恢复不及预期的可能相对较大在海内外多重因素共振下煤炭价格中枢有望下移但当前我国经济恢复的决心仍在下半年随着中国经济复苏动能的积累叠加海外经济当前表现正在持续向好煤炭在进入第三季度后需求有望再次进入旺季煤炭价格将在下半年迎来反弹当前煤炭企业PE水平普遍在46倍在过去几年的业绩上可以看出煤企持续性远超预期具有较高的板块性价比我们建议关注两条主线一是具有资源禀赋公司治理结构优秀的兖矿能源中国神华中煤能源等二是具有稀缺资源成长空间的优质炼焦公司平煤股份山西焦煤盘江股份等风险提示稳增长不及预期煤价大幅下跌本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明13川财证券研究报告相关报告川财研究能源材料行业跟踪20211129川财研究能源材料行业跟踪20211125川财研究能源材料行业跟踪20211124川财研究能源材料行业跟踪20211123川财研究能源材料行业跟踪20211122川财研究能源材料行业跟踪20211118川财研究能源材料行业跟踪20211117川财证券川财证券有限责任公司成立于1988年7月前身为经四川省人民政府批准由四川省财政出资兴办的证券公司是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司经过三十余载的变革与成长现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司四川省国有资产经营投资管理有限责任公司四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司公司一贯秉承诚实守信专业运作健康发展的经营理念矢志服务客户服务社会创造了良好的经济效益和社会效益目前公司是中国证券业协会中国国债协会上海证券交易所深圳证券交易所中国银行间市场交易商协会会员研究所川财证券研究所目前下设北京上海深圳成都四个办公区域团队成员主要来自国内一流学府致力于为金融机构企业集团和政府部门提供专业的研究咨询和调研服务以及投资综合解决方案本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明23川财证券研究报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关行业公司评级证券投资评级以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准30以上为买入评级15-30为增持评级-15-15为中性评级-15以下为减持评级行业投资评级以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准30以上为买入评级15-30为增持评级-15-15为中性评级-15以下为减持评级重要声明本报告由川财证券有限责任公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供川财证券有限责任公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户本公司不承担适当性职责本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非本公司客户接收到本报告请及时退回并删除并予以保密本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险宏观政策分析报告行业研究分析报告其他报告风险等级为低风险本公司特此提示投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为川财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经川财证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断不会降低相关产品或服务的固有风险既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证与金融产品或服务相关的投资风险履约责任以及费用等将由您自行承担本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为000000029399本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明33