核心观点
　　2022年三季度以来，国内外动力煤价格总体呈下降趋势。从国内供需情况来看，原煤产量维持高位，且年内仍有增产空间，动力煤供应增长的确定性增加，度过夏季用电高峰后，动力煤供需情况趋向宽松，动力煤市场价格下行；从国际市场供需来看，欧洲与亚太地区煤炭库存持续维持高位，叠加全球经济恢复放缓与商品价格的下行，进口煤价格同样呈现逐步下行的趋势。2023年以来，沿海动力煤库存持续上升，目前动力煤库存已经达到近年高位。综合来看，目前沿海电厂动力煤库存充足，同时国内外动力煤供应总体呈上升趋势，在当前动力煤需求情况下，年内动力煤市场价格趋向下行，沿海电厂燃煤成本较去年将会有显著下降，火电行业盈利能力有望迎来恢复。
　　行业动态信息
　　行情回顾
　　2月6日-2月10日电力板块（882528.WI）上升2.02%，沪深300指数下跌0.85%，电力板块跑赢大盘2.87个百分点。分子板块看2月6日-2月10日火电、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为3.10%、1.24%和1.04%。
　　动力煤现货价格环比降低9.36%，同比降低4.86%
　　2月11日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为1056元/吨，环比减少9.36%，同比减少4.86%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤2月11日价格为1016元/吨，环比下降6.45%，同比下降15.68%。
　　秦港库存环比减少1.85%，同比增加27.15%
　　煤炭库存方面，截至2月10日，秦港库存637万吨，环比减少1.85%，同比增加27.15%。广州港2月8日库存为235.8万吨，环比增加12.82%，同比增加10.86%。截至2月9日，沿海8省动力煤库存环比下降0.98%，同比上升4.63%；内陆17省动力煤库存环比下降3.52%，同比下降0.72%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。水电推荐桂冠电力、长江电力、华能水电。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。

研究报告全文：证券研究报告行业动态煤炭价格持续下行火电行业盈电力利能力有望回升核心观点维持强于大市高兴2022年三季度以来国内外动力煤价格总体呈下降趋势从国内gaoxingcsccomcn供需情况来看原煤产量维持高位且年内仍有增产空间动力021-68821600煤供应增长的确定性增加度过夏季用电高峰后动力煤供需情SAC编号S1440519060004况趋向宽松动力煤市场价格下行从国际市场供需来看欧洲与亚太地区煤炭库存持续维持高位叠加全球经济恢复放缓与商发布日期年月日品价格的下行进口煤价格同样呈现逐步下行的趋势2023年以20230213来沿海动力煤库存持续上升目前动力煤库存已经达到近年高市场表现位综合来看目前沿海电厂动力煤库存充足同时国内外动力煤供应总体呈上升趋势在当前动力煤需求情况下年内动力煤72市场价格趋向下行沿海电厂燃煤成本较去年将会有显著下降-4火电行业盈利能力有望迎来恢复-9-14-192022117202221720223172022417202251720226172022717202281720229172022111720221217行业动态信息20221017公用事业上证指数行情回顾2月6日-2月10日电力板块882528WI上升202沪深300指数下跌085电力板块跑赢大盘287个百分点分相关研究报告子板块看2月6日-2月10日火电水电和燃气板块中信指数涨跌幅分别为310124和104动力煤现货价格环比降低936同比降低4862月11日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为1056元吨环比减少936同比减少486进口煤炭方面广州港5500大卡印尼煤2月11日价格为1016元吨环比下降645同比下降1568秦港库存环比减少185同比增加2715煤炭库存方面截至2月10日秦港库存637万吨环比减少185同比增加2715广州港2月8日库存为2358万吨环比增加1282同比增加1086截至2月9日沿海8省动力煤库存环比下降098同比上升463内陆17省动力煤库存环比下降352同比下降072投资建议电力方面我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的包括上海电力华电国际华能国际福能股份大唐发电华润电力稳健性标的推荐中国核电三峡能源中闽能源水电推荐桂冠电力长江电力华能水电此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明目录投资要点及重点公司盈利预测1重点公司盈利预测2周度行情回顾32月6日-2月10日电力板块跑赢大盘估值仍保持较低水平3个股表现5周度高频数据汇总6动力煤现货价格环比降低936同比降低4866秦港库存环比减少185同比增加27157沿海8省份煤炭库存环比减少098同比增加4638重点新闻及公告汇总9重点新闻9重点公告10风险分析12投资要点及重点公司盈利预测近日煤炭价格持续下行截至2023年2月11日秦皇岛Q5500价格为863元吨环比上周下降1455同比下降1353印尼进口煤价格为1016元吨环比上周下降645同比下降15682022年三季度以来国内外动力煤价格总体呈下降趋势从国内供需情况来看原煤产量维持高位且年内仍有增产空间动力煤供应增长的确定性增加度过夏季用电高峰后动力煤供需情况趋向宽松动力煤市场价格下行从国际市场供需来看欧洲与亚太地区煤炭库存持续维持高位叠加全球经济恢复放缓与商品价格的下行进口煤价格同样呈现逐步下行的趋势截至2023年2月9日沿海8省动力煤库存为3302万吨环比上周下降098同比2022年上升463较2021年库存增加35232023年以来沿海动力煤库存持续上升目前动力煤库存已经达到近年高位考虑到国内煤炭供给增加的确定性增加和澳煤解禁入关带来的进口煤供应增加在库存维持高位水平的情况下动力煤市场价格承压未来存在进一步下降的空间综合来看目前沿海电厂动力煤库存充足同时国内外动力煤供应总体呈上升趋势在当前动力煤需求情况下年内动力煤市场价格趋向下行沿海电厂燃煤成本较去年将会有显著下降火电行业盈利能力有望迎来恢复电力方面我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的包括上海电力华电国际华能国际福能股份大唐发电和华润电力稳健性标的推荐中国核电三峡能源中闽能源此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能水电来水偏丰带来业绩高弹性的桂冠电力乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力受益于省内市场电价持续改善的华能水电请参阅最后一页的重要声明1重点公司盈利预测图表1重点公司推荐表EPSPE公司名称股价21A22E23E24E21A22E23E24E评级火电华能国际813-065047061069-125173133118买入国电电力393-0103104205-3931279479华电国际621-05033043049-124188144127上海电力1077-07207310613-15014810283买入华润电力1754033274295312532645956买入申能股份560033050670741701128476增持福能股份12450651313615192969283买入水电及其他电力长江电力212111612122125183177174170买入国投电力1072033082092097325131117111桂冠电力571017336买入三峡水利9710450607711121616212687三峡能源57102303038046248190150124买入中闽能源5740390480610741471209478买入苏文电能607628645554669721213411187买入涪陵电力1868066283中国核电602046062066069131979187买入燃气深圳燃气717047055066068153130109105新奥能源11490686742826897167155139128平均139138114100资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2周度行情回顾2月6日-2月10日电力板块跑赢大盘估值仍保持较低水平2月6日-2月10日电力板块882528WI上升202沪深300指数下跌085电力板块跑赢大盘287个百分点分子板块看2月6日-2月10日火电水电和燃气板块中信指数涨跌幅分别为310124和104图表22月6日-2月10日电力板块上涨202跑赢沪深300指数287个百分点资料来源Wind资讯中信建投图表32023年电力板块上涨289跑输沪深300指数317个百分点资料来源Wind资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明3图表42月6日-2月10日火电水电和燃气板块涨跌幅分别为310124和104资料来源Wind资讯中信建投目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游预期2023年电力及公用事业板块平均市盈率为17倍左右而根据最新净资产计算的市净率电力及公用事业行业为179倍在所有行业中处于中游位置图表5电力及公用事业行业一致预期市盈率17倍资料来源Wind资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明4图表6电力及公用事业行业最新PB为179倍资料来源Wind资讯中信建投个股表现从2月6日-2月10日电力及公用事业股票表现来看整个板块共有87家上涨2家不变7家下跌涨幅前3的分别是珈伟新能2626南网能源1433聆达股份1349而跌幅最大的3家公司是ST华电B-750川能动力-499山高环能-374图表72月6日-2月10日电力及公用事业表现最好及最差公司资料来源Wind资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明5周度高频数据汇总动力煤现货价格环比降低936同比降低4862月11日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为1056元吨环比减少936同比减少486进口煤炭方面广州港5500大卡印尼煤2月11日价格为1016元吨环比下降645同比下降1568图表8秦皇岛动力煤现货5500大卡单位元吨图表9印尼进口煤5500大卡单位元吨资料来源百川盈孚中信建投资料来源百川盈孚中信建投注2023年之前数据来源为wind资讯2月8日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为733元吨环比下跌014同比下跌343期货方面郑州商品交易所2023年4月交割的动力煤合约2月10日报价801元吨环比不变期现价差319元吨图表10环渤海动力煤指数5500大卡单位元吨图表11煤炭期货价格和期现价差单位元吨资料来源Wind资讯中信建投资料来源Wind资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明6秦港库存环比减少185同比增加2715煤炭库存方面截至2月10日秦港库存637万吨环比上周减少12万吨幅度185同比增加136万吨幅度2715而广州港2月8日库存为2358万吨环比增加268万吨幅度1282同比增加231万吨增幅1086图表12秦皇岛港煤炭库存变动情况单位万吨图表13广州港煤炭库存变动情况单位万吨资料来源Wind资讯中信建投资料来源Wind资讯中信建投曹妃甸港2月10日库存541万吨上周环比增加32万吨增幅629同比增加244万吨增幅8026而京唐港国投港区月日库存为万吨上周环比减少万吨幅度同比增加万吨增21019811556135幅21429图表14曹妃甸港煤炭库存变动情况单位万吨图表15京唐港煤炭库存变动情况单位万吨资料来源Wind资讯中信建投资料来源Wind资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明7沿海8省份煤炭库存环比减少098同比增加463煤炭库存方面截至2月9日沿海8省份库存3302万吨环比减少288万吨环比下降098同比增加1462万吨幅度463而内陆17省份煤炭库存2月9日库存为66218万吨环比减少2414万吨降幅352同比减少483万吨幅度072图表16沿海省份煤炭库存变动情况单位万吨图表17内陆省份煤炭库存变动情况单位万吨资料来源Wind资讯中信建投资料来源Wind资讯中信建投煤炭日耗方面沿海省份2月9日日耗197万吨环比增加353万吨增幅2183同比增加565万吨幅度4021而内陆省份2月9日日耗为3823万吨上周环比增加104万吨幅度280同比增加171万吨幅度468图表18沿海省份煤炭日耗变动情况单位万吨图表19内陆省份煤炭日耗变动情况单位万吨资料来源Wind资讯中信建投资料来源Wind资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明8重点新闻及公告汇总重点新闻内蒙古推动第三批117GW大型风光基地项目开工建设内蒙古自治区能源局副局长陈铮表示在抓新能源开发建设方面主要做好新能源开发建设与消纳利用对纳入相关规划的新能源配套送出工程项目开辟绿色审批通道加快推进第一批2020万千瓦第二批1188万千瓦大型风电光伏基地项目建成并网推动第三批1170万千瓦大型风电光伏基地项目开工建设httpsthkuybvK215地方政府工作报告提及煤电2023年将开工多个超超临界大型煤电项目随着地方两会召开31省市区的2023年政府工作报告也陆续出炉15地方的政府工作报告中提及了煤电相关内容2023年将开工多个超超临界大型煤电项目此外煤电的三改联动智慧电厂低效煤电的关停退出等等也都是2023年很多地方工作的重点值得注意的是云南省2023年政府工作报告还指出将建立煤电电能量和调节容量市场httpsdwzdatefwgM占比达45新能源发电成为西北电网第一大电源截至1月30日陕西陕北青海海南新能源基地超七成新能源发电机组完成暂态性能优化改造标志着西北电网实现新能源暂态性能优化技术的规模化应用目前西北电网新能源发电装机容量为1585亿千瓦在发电总装机容量中的占比达45新能源发电已超越煤电成为西北电网第一大电源httpsthkuybvE2河南2025年风电累计并网达27GW以上2月6日河南省人民政府印发河南省碳达峰实施方案方案提出大力发展新能源加快风能资源开发利用以沿黄浅山丘陵含黄河故道和中东部平原地区为重点规划建设一批百万千瓦级高质量风电基地到2025年风电累计并网容量达到2700万千瓦以上到2030年可再生能源发电装机容量超过8000万千瓦发电装机比重提高至50以上httpsdwzdatefwfR2022年江西全社会用电量增速647同比净增长12046亿千瓦时2022年江西清洁能源发电总装机达到25634万千瓦比2021年增加3148万千瓦占全省总电源装机4683其中光伏发电装机1202万千瓦在全省装机总量中占比22领先水电风电生物质发电等一跃成为江西第二大电源在弥补火电新机组没有新增投运缺憾的同时推动了能源结构优化大幅提升亮丽清洁能源发电量占比2022年全口径光伏发电量10269亿千瓦时同比增长2783httpsthkuybv88请参阅最后一页的重要声明9重点公告三峡水利公司股东新禹能源持有公司股份149528997股占公司总股本的782本次新禹能源解除质押的股份为17860000股其中有限售条件流通股5358000股无限售条件流通股12502000股占其所持有公司股份总数的1194本次新禹能源再质押的股份为16358400股全部为无限售条件流通股占其所持有公司股份总数的1094深圳燃气公司控股子公司江苏斯威克新材料股份有限公司拟在江苏盐城设立全资子公司投资新建年产42亿平方米太阳能光伏封装胶膜项目具体规模将视实际情况调整总投资不超过13641685万元本项目计划分两期建设一期计划投资建设光伏封装胶膜生产线16条年产能约12亿平方米二期计划投资建设光伏封装胶膜生产线40条年产能约30亿平方米建投能源公司副总经理刘红女士因到法定退休年龄申请辞去公司副总经理职务同时一并辞去在公司控股子公司的其他职务刘红女士的辞职报告自送达公司董事会之日起生效截至2023年2月3日刘红女士持有公司股份8000股南京公用公司2023年累计收到政府补助177297万元其中与资产相关的政府补助有充电设施建设补贴26657万元占公司最近一期经审计净资产的009计入递延收益科目与收益相关的政府补助安庆中北巴士有限公司收到安庆市财政局运营补贴150000万元计入其他收益科目公司收到其他运营补贴640万元计入其他收益科目上述金额合计占公司最近一期经审计净利润的1527湖北能源公司全资子公司张家坪抽蓄公司于2023年2月6日收到湖北省发展和改革委员会关于湖北南漳抽水蓄能电站项目核准的批复鄂发改审批服务202325号根据批复内容同意张家坪抽蓄公司作为项目公司投资建设湖北南漳抽水蓄能电站项目项目总装机180万千瓦粤水电公司全资子公司东南粤水电收到广东省机电设备招标中心有限公司发来的中标通知书该中标通知书确定东南粤水电为佛山电器照明股份有限公司高明分公司分布式光伏发电项目一期工程的中标供应商该工程项目分两阶段建设中标明细为第一阶段电费折扣率5388该工程项目电费折扣率为538825年总发电量第一阶段并网点部分2233485万kWh该工程项目3649744万kWh宁波能源公司拟参与竞拍中船重工上海新能源有限公司在上海联合产权交易所挂牌转让的阜南齐耀新能源有限公司90股权及相关债权项目黑龙江省宝泉岭农垦齐耀新能源有限公司90股权及相关债权项目转让底价分别为33617466417万元38901581635万元上述阜南公司90股权及相关债权与宝泉岭公司90股权及相关债权两个项目整体捆绑转让两者互为摘牌条件三峡能源2022年1-12月公司实现营业总收入23770亿元较上年同期调整后增长4495归属于上市公司股东的净利润7099亿元较上年同期调整后增长1052截至本报告期末公司资产总额为261448亿元较期初调整后增长1946归属于上市公司股东的所有者权益为76795亿元较期初调整后增长943资产负债率为6619较期初调整后上升186个百分点华能国际请参阅最后一页的重要声明10公司已于近日完成了华能国际电力股份有限公司2023年度第三期超短期融资券本期债券的发行本期债券发行额为25亿元人民币期限为32天单位面值为100元人民币发行利率为183粤水电公司拟通过发行股份方式购买建工控股持有的建工集团100股权交易价格为104970578万元公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金募集配套资金总额不超过20亿元且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30本次新增股份发行价格为479元股发行股份购买资产新增股份数量为2191452567股新增股份均为有限售条件的流通股长江电力上市公司以发行股份及支付现金的方式购买三峡集团三峡投资云能投川能投合计持有的云川公司100股权本次发行股份购买资产的发行价格为1827元股同时公司拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金募集资金总额不超过160967656万元不超过本次交易以发行股份方式支付交易对价的100且发行股份数量不超过发行前上市公司总股本的30九丰能源公司拟向四川远丰森泰能源集团有限公司前身为四川远丰森泰能源集团股份有限公司全体股东发行股份可转换公司债券及支付现金购买其持有的森泰能源100股份同时拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金粤水电近日公司与四川岷江港航电开发有限责任公司签订岷江老木孔航电枢纽工程主体工程土建标合同合同编号MJ-LMKSG2023-001该工程主体工程土建I标主要建设内容为发电厂房工程含拦污漂拦砂坎右岸8孔泄洪冲砂闸鱼道工程安全监测工程一期枯期围堰及恢复厂房船闸全年上下游围堰及厂房船闸全年纵向导墙工程一期上游导航堤及二期枯期纵向导墙工程右岸坝头场地平整等新天绿能2023年1月本公司及子公司按合并报表口径完成发电量152445540兆瓦时同比增加3111本公司及子公司按合并报表口径完成输气量8015183万立方米同比增加313其中售气量6860645万立方米同比下降154代输气量1154538万立方米同比增加4351累计完成输气量8015183万立方米同比增加313其中售气量6860645万立方米同比下降154代输气量1154538万立方米同比增加4351上海电力公司于2023年2月6-7日发行了2023年度第一二期超短期融资券发行总额20亿元人民币起息日2023年2月8日兑付日2023年3月10日发行价格100元百元票面利率年化184请参阅最后一页的重要声明11风险分析煤价上涨的风险由于目前火电长协煤履约率不达100的政策目标因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响如果现阶段煤价大幅上涨则将造成火电燃料成本提升区域利用小时数下滑的风险受经济转型疫情反复等因素影响我国用电需求存在一定波动如果后续我国用电需求转弱那么火电存在利用小时数下滑的风险此外风电光伏受每年来风来光条件波动的影响出力情况随之波动如果当年来风来光较差或者受电网消纳能力的限制则风电光伏存在利用小时数下滑的风险电价下降的风险在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落火电长协煤机制实质性落地引导火电企业燃料成本降低则火电的市场电价有下降的风险新能源装机进展不及预期的风险新能源发电装机受到政策指引下游需求上游材料价格等多因素影响装机增速具备不确定性存在装机增速不及预期的风险新能源电源出力波动的风险新能源的分散性不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展新能源发电项目面临着在资源技术经济管理市场等多方面问题其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性请参阅最后一页的重要声明12高兴分析师介绍高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项罗焱曦研究助理luoyanxicsccomcn请参阅最后一页的重要声明13评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14