事件：上市险企中国人寿、中国平安和中国人保发布2023年1月保费数据，2023年1月保费收入同比增速：中国平安（YoY+2.4%）>中国人寿（YoY-2.5%）>中国人保（YoY-2.9%）
　　点评：
　　1月保费整体符合预期，负债端拐点或渐行渐近。上市险企中国人寿、中国平安和中国人保发布2023年1月保费数据，保费有所分化，但考虑疫情反复、代理人清虚和春节假期等影响，1月数据整体符合我们预期，其中寿险数据不乏亮点。具体来看：1）中国人寿：1月保费收入2021亿元，同比-2.5%，较2022年1月保费同比-5.3%降幅有所收窄；2）中国平安：1月总保费同比+2.4%，其中平安寿同比+4.4%，平安财同比-2.1%，平安健康同比+14.2%，平安养老同比-26.8%，平安寿和平安健康险1月保费同比实现正增长；3）中国人保：1月总保费同比-2.9%，其中人保财险同比+1.2%，人保寿险同比-15.8%，人保健康同比+38.6%，寿险保费相对承压拖累总保费表现。
　　中国人寿：1月保费同比-2.5%，较去年同期-5.3%降幅已有所收窄，考虑到1月疫情反复和春节假期等影响，线下展业仍受到一定影响。但公司较早开启开门红营销活动且准备较为充分，因此我们预计开门红保费收入有望优于同业。考虑到国寿庞大的代理人队伍和公司长期以来业务经营的稳定性，我们认为随着线下展业活动的逐渐恢复，公司有望保持行业领先的负债端表现。我们预计公司2023年保费及新业务价值均有望实现正增长。
　　中国平安：寿险逐渐向好，财险小幅承压，逐季向好表现可期。1月平安寿和平安健保费收入均同比转正，平安健1月保费同比+14.2%略超我们预期，我们认为随着公司渠道改革的深入推进，线下代理人招募和展业活动的正常化，消费者保障意识有望进一步被激发，公司人身险保费有望逐季向好，我们认为依托强大的代理人队伍，公司2023年保费和NBV均有望同比转正。
　　中国人保：1）财险方面：1月车险保费收入同比几乎持平（0.2%），非车险保费同比+2.1%，除责任险和货运险分别同比负增长外，其余险种均实现同比正增长。综合考虑当前各地消费刺激政策下乘用车销量有望逐步复苏以及非车险相关政策支持等因素，我们认为2023年车险和非车险均有望维持稳健增长，整体业绩弹性建议更多关注非车险业务；2）寿险方面：1月保费同比-15.8%，主要受长期险新单下滑（-26.9%）拖累，我们认为长期险新单承压主要受到代理人队伍持续清虚和长期保障型产品销售承压影响。
　　受开门红营销活动和险企资源投放等因素影响，1月保费对于各大险企均较为重要，因此1月保费也是我们观察行业全年表现的重要参考指标。整体看，各大险企寿险改革进程逐步深入，寿险业务表现提升效果逐渐显现，目前线下经济活动也逐步恢复正常，后续随着各大险企2、3月份（后春节时段）营销活动的深入开展，产品供给端也有望迎来更多增量，我们认为寿险月度保费或有望从2月份起迎来更多边际改善，另外在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口也有望逐步收窄。
　　投资评级：虽然整体看当前行业负债端仍处于“磨底”阶段，但主要险企1月保费表现不乏亮点。随着寿险2023年开门红营销活动的推进和收尾，我们认为保障型产品和储蓄型产品均有望贡献更大增量。近年来，随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果已逐渐开始显现，我们认为随着线下经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，随着主要险企1月保费的出炉，我们认为整体负债端符合我们预期并有望进一步沿着前期提出的逻辑演绎。
　　我们建议关注“长航行动”效果凸显，负债端表现有望领先的中国太保、有望更加受益房地产改善和庞大优质的代理人队伍的中国平安和负债端表现稳扎稳打的中国人寿。
　　风险因素：险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、开门红营销活动效果不及预期、自然灾害超预期多发

研究报告全文：数据逐渐验证负债端拐点有望逐渐到来主要上市险企1月保费点评TableIndustry非银行金融行业TableReportTime2023年2月15日TableTitle证券研究报告数据逐渐验证负债端拐点有望逐渐到来行业研究TableReportDate2023年2月15日TableReportType本期内容提要行业事项点评报告TableSummary事件上市险企中国人寿中国平安和中国人保发布2023年1月保TableStockAndRank非银金融费数据2023年1月保费收入同比增速中国平安YoY24投资评级看好中国人寿YoY-25中国人保YoY-29上次评级看好点评1月保费整体符合预期负债端拐点或渐行渐近上市险企中国人寿TableAuthor中国平安和中国人保发布2023年1月保费数据保费有所分化但考虑疫情反复代理人清虚和春节假期等影响1月数据整体符合我王舫朝非银金融行业首席分析师们预期其中寿险数据不乏亮点具体来看1中国人寿1月保费执业编号S1500519120002收入2021亿元同比-25较2022年1月保费同比-53降幅有所联系电话8601083326877收窄2中国平安1月总保费同比24其中平安寿同比44邮箱wangfangzhaocindasccom平安财同比平安健康同比平安养老同比平-21142-268安寿和平安健康险1月保费同比实现正增长3中国人保1月总保费同比-29其中人保财险同比12人保寿险同比-158人保健康同比386寿险保费相对承压拖累总保费表现中国人寿1月保费同比-25较去年同期-53降幅已有所收窄考虑到1月疫情反复和春节假期等影响线下展业仍受到一定影响但公司较早开启开门红营销活动且准备较为充分因此我们预计开门信达证券股份有限公司红保费收入有望优于同业考虑到国寿庞大的代理人队伍和公司长期CINDASECURITIESCOLTD以来业务经营的稳定性我们认为随着线下展业活动的逐渐恢复公北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031司有望保持行业领先的负债端表现我们预计公司2023年保费及新业务价值均有望实现正增长中国平安寿险逐渐向好财险小幅承压逐季向好表现可期1月平安寿和平安健保费收入均同比转正平安健1月保费同比142略超我们预期我们认为随着公司渠道改革的深入推进线下代理人招募和展业活动的正常化消费者保障意识有望进一步被激发公司人身险保费有望逐季向好我们认为依托强大的代理人队伍公司2023年保费和NBV均有望同比转正中国人保1财险方面1月车险保费收入同比几乎持平02非车险保费同比21除责任险和货运险分别同比负增长外其余险种均实现同比正增长综合考虑当前各地消费刺激政策下乘用车销量有望逐步复苏以及非车险相关政策支持等因素我们认为2023年车险和非车险均有望维持稳健增长整体业绩弹性建议更多关注非车险业务2寿险方面1月保费同比-158主要受长期险新单下滑-269拖累我们认为长期险新单承压主要受到代理人队伍持续清虚和长期保障型产品销售承压影响受开门红营销活动和险企资源投放等因素影响1月保费对于各大险企均较为重要因此1月保费也是我们观察行业全年表现的重要参考请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2指标整体看各大险企寿险改革进程逐步深入寿险业务表现提升效果逐渐显现目前线下经济活动也逐步恢复正常后续随着各大险企23月份后春节时段营销活动的深入开展产品供给端也有望迎来更多增量我们认为寿险月度保费或有望从2月份起迎来更多边际改善另外在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下主要上市险企寿险NBV缺口也有望逐步收窄投资评级虽然整体看当前行业负债端仍处于磨底阶段但主要险企1月保费表现不乏亮点随着寿险2023年开门红营销活动的推进和收尾我们认为保障型产品和储蓄型产品均有望贡献更大增量近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整相关改革效果已逐渐开始显现我们认为随着线下经济活动的不断恢复保险消费有望逐步回暖我们前期在报告保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振2023年2月3日发布中提出后续板块表现有望逐渐从估值修复逻辑转向基本面改善随着主要险企1月保费的出炉我们认为整体负债端符合我们预期并有望进一步沿着前期提出的逻辑演绎我们建议关注长航行动效果凸显负债端表现有望领先的中国太保有望更加受益房地产改善和庞大优质的代理人队伍的中国平安和负债端表现稳扎稳打的中国人寿风险因素险企改革不及预期高质量代理人增员不及预期开门红营销活动效果不及预期自然灾害超预期多发TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图中国人寿年月保费同比表现图1中国平安2023年1月保费同比表现220231当月原保费收入亿元当月同比右轴200142150220000-10100210044-20502402000-3000-401900-50-21-50-1001800-60-1501700-70-200-801600-250-90-300-2681500-100中国平安-汇总平安财险平安人寿平安养老平安健康202201202301资料来源中国平安公司公告信达证券研发中心资料来源中国人寿公司公告信达证券研发中心图中国人保年月保费同比表现3202315003864003002001001200-100-200-158人保财人保寿人保健康资料来源中国人保公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介王舫朝非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心负责非银金融研究工作冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾任天风证券研究员2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中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