春节前后，在理财净值持续修复、渠道端加强投资者沟通等多重努力下，银行理财规模逐步呈现涨跌互现、震荡筑底态势。后续如果能够观测到理财资金整体持续一周以上净流入，相对来说企稳态势将更加明确。
　　从产品线看理财规模变化，大体呈“三升一降”。整体规模筑底趋稳的同时，1）现金管理类理财跨越季末因素与整改影响，规模逐步回稳预期较强。现金管理类理财是银行规模稳定的压舱石，跨过2022年末时点后，2023年1月份现金管理类理财受整改过渡期结束、信贷“开门红”等因素影响仍延续承压态势，但进入2月份，随着净值修复规模有望逐步企稳回升；
　　2）随着净值的修复，以最小持有期为代表的开放式产品线逐渐呈现正流入。赎回压力冲击过后，低风险偏好客户逐步退出，留存客户风险承受能力相对更强；叠加债市企稳环境下净值的修复并展示给客户更好的滚动收益表现，该产品线自1月中下旬以来已有多个交易日呈现小幅净流入状态；
　　3）使用摊余成本法的封闭式产品加速发力，成为重要蓄客产品线。2022年11月以来净值波动压力加大、投资者风险偏好显著下降，可有效平滑估值波动的摊余成本法产品成为市场关注的热点之一。随着各家行产品排期的增加，有助于承接部分客户对低波稳健的投资需求，成为特殊时期重要的蓄客产品；
　　4）定开产品线赎回压力进一步趋缓。2022年12月份以来打开的定开产品及封闭式产品到期遭到了较强赎回压力，客户行为具有一定长尾特征。现阶段不同期限定开产品累积规模涨跌幅逐步走平，但尚未观测到资金转为净增。
　　中性预期下，2023年银行理财规模增量或在2-3万亿，逐步收复失地。但疫后复苏过程中，债市不确定性增强或对理财规模形成阶段性扰动。
　　摊余成本法产品市场关注度提升，实际发展空间或相对有限。12月份以来，摊余成本法成为稳定估值表现、增强客户粘性的重要营销工具，产品发行力度显著提升。后续看，随着市场逐步回归常态，开放式产品线仍是最主要的理财产品形态，封闭式产品线很难持续强大，主要基于以下方面因素：1）封闭式产品发行对理财公司运营能力的消耗决定了其难以做大规模；2）封闭式发行受到市场环境和投资者偏好的较大约束；3）摊余成本法资产范围相对有限，同时摊余成本法本身并非监管鼓励方向。
　　现阶段理财投资整体偏防御，随着现金管理类、最小持有期等产品线逐步有资金流入，对存单等配置需求有所增加。银行理财本质上是偏负债端驱动的资管产品，现阶段整体还是偏防御的状态，在久期和杠杆上延续偏谨慎策略，同时具体产品线之间有一定差异性。例如日开产品线仍将流动性作为重要考量，在资产配置上更偏好存单、利率、短期限二永债等相对高流动性的资产，其中，以短期限最小持有期产品为代表的产品，作为“活钱理财”类产品，更强调低波稳健的特征，部分产品要求久期控制在0.3左右。
　　理财规模企稳回升后，二永债仍将是重要配置品种。从银行理财角度，二永债比较容易上量且收益中枢相对合意的优势是其他资产难以替代的，二永债通常比较适合配置在长期限定开和封闭式产品中，同时部分最小持有期产品线出于久期调节、短期负债端快速上规模等需求也会进行二永债配置。随着理财规模企稳回升，相应的资产配置需要将会相应加大。
　　风险分析：第三方数据可能有统计偏差；市场环境及投资者行为具有不确定性

研究报告全文：2023年2月14日行业研究从产品线视角拆解近期理财运作态势规模变化产品创设与资产配置要点银行业春节前后在理财净值持续修复渠道端加强投资者沟通等多重努力下银行买入维持理财规模逐步呈现涨跌互现震荡筑底态势后续如果能够观测到理财资金整体持续一周以上净流入相对来说企稳态势将更加明确作者分析师王一峰从产品线看理财规模变化大体呈三升一降整体规模筑底趋稳的同时执业证书编号S09305190500021现金管理类理财跨越季末因素与整改影响规模逐步回稳预期较强现金010-57378038管理类理财是银行规模稳定的压舱石跨过2022年末时点后2023年1月wangyfebscncom份现金管理类理财受整改过渡期结束信贷开门红等因素影响仍延续承压态势但进入2月份随着净值修复规模有望逐步企稳回升分析师董文欣010-573780352随着净值的修复以最小持有期为代表的开放式产品线逐渐呈现正流入执业证书编号S0930521090001赎回压力冲击过后低风险偏好客户逐步退出留存客户风险承受能力相对更dongwxebscncom强叠加债市企稳环境下净值的修复并展示给客户更好的滚动收益表现该产品线自1月中下旬以来已有多个交易日呈现小幅净流入状态联系人黄怡婷huangyitingebscncom3使用摊余成本法的封闭式产品加速发力成为重要蓄客产品线2022年11月以来净值波动压力加大投资者风险偏好显著下降可有效平滑估值波行业与沪深300指数对比图动的摊余成本法产品成为市场关注的热点之一随着各家行产品排期的增加有助于承接部分客户对低波稳健的投资需求成为特殊时期重要的蓄客产品4定开产品线赎回压力进一步趋缓2022年12月份以来打开的定开产品及封闭式产品到期遭到了较强赎回压力客户行为具有一定长尾特征现阶段不同期限定开产品累积规模涨跌幅逐步走平但尚未观测到资金转为净增中性预期下2023年银行理财规模增量或在2-3万亿逐步收复失地但疫后复苏过程中债市不确定性增强或对理财规模形成阶段性扰动资料来源Wind摊余成本法产品市场关注度提升实际发展空间或相对有限12月份以来相关研报摊余成本法成为稳定估值表现增强客户粘性的重要营销工具产品发行力度赎回压力下银行理财的新叙事2022年显著提升后续看随着市场逐步回归常态开放式产品线仍是最主要的理银行理财赎回复盘与2023年展望202314财产品形态封闭式产品线很难持续强大主要基于以下方面因素1封闭式产品发行对理财公司运营能力的消耗决定了其难以做大规模2封闭式发理财赎回压力几何产品特征规模测行受到市场环境和投资者偏好的较大约束3摊余成本法资产范围相对有限算与未来展望20221122同时摊余成本法本身并非监管鼓励方向现阶段理财投资整体偏防御随着现金管理类最小持有期等产品线逐步有资金流入对存单等配置需求有所增加银行理财本质上是偏负债端驱动的资管产品现阶段整体还是偏防御的状态在久期和杠杆上延续偏谨慎策略同时具体产品线之间有一定差异性例如日开产品线仍将流动性作为重要考量在资产配置上更偏好存单利率短期限二永债等相对高流动性的资产深化转型蝶变跃升银行理财2021年回顾与2022年展望2022216其中以短期限最小持有期产品为代表的产品作为活钱理财类产品更强调低波稳健的特征部分产品要求久期控制在03左右理财估值强化真净值影响几何理财业务估值从摊余成本法到公允价值法切换理财规模企稳回升后二永债仍将是重要配置品种从银行理财角度二永点评202193债比较容易上量且收益中枢相对合意的优势是其他资产难以替代的二永债通理财转型关键期特色业务正当时2021年上半年上市银行理财发展及后续展望常比较适合配置在长期限定开和封闭式产品中同时部分最小持有期产品线出2021914于久期调节短期负债端快速上规模等需求也会进行二永债配置随着理财规八问现金管理类理财对现金管理类理财模企稳回升相应的资产配置需要将会相应加大正式稿的点评2021615风险分析第三方数据可能有统计偏差市场环境及投资者行为具有不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业目录1理财规模震荡趋稳产品线呈差异化311从产品线看理财规模变化大体呈三升一降3122023年理财规模展望待从头收拾旧山河52摊余成本法产品热度提升实际发展空间或相对有限62112月份以来摊余成本法产品发行力度显著提升622封闭式特征决定了摊余成本法很难成为主力品种83赎回冲击过后理财投资端的边际变化94风险提示9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业2023年春节前后随着部分产品线呈现资金小幅净流入态势银行理财规模是否已然企稳混合估值理财能否成为2023年主力产品线当前理财资产配置较2022年11-12月赎回潮前后将有哪些边际变化1理财规模震荡趋稳产品线呈差异化春节前后在理财净值持续修复渠道端加强投资者沟通产品端增配低波稳健资产等多重努力下银行理财规模日间变化涨跌互现逐步呈现筑底趋稳态势11从产品线看理财规模变化大体呈三升一降整体规模筑底的同时不同理财产品线之间呈现差异性如现金类产品封闭式产品最小持有期产品等大体进入稳中略增状态定开产品线仍相对承压后续如果能够观测到整体理财资金持续一周以上净流入相对来说企稳态势将更加明确从当前银行理财主要产品线的变化情况看1现金管理类理财跨越季末因素与整改影响规模逐步回稳预期较强现金管理类理财是银行规模稳定的压舱石同时也季末月参与银行表内外资金运动的重要产品线跨过2022年末时点后2023年1月份现金管理类理财延续承压态势还有一些特定因素一是部分理财公司将现金类理财T0快速赎回限额生效日期放在了12月末相应部分赎回压力进一步延伸至1月份二是1月银行信贷开门红表现强势以国股行为代表银行信贷投放同比大幅多增一些银行存在理财驰援表内存款的诉求进入2月份随着这些影响因素消退叠加净值表现有所修复现金类规模将逐步回归稳中有升图1剔除季末时点等因素现金管理类理财规模较为平稳净值修复有助规模回升资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注观测样本由7款产品合成规模数据截至2023年2月1日单位亿元七日年化收益率数据截至2023年2月13日2随着净值的修复以最小持有期为代表的开放式产品线初步呈现正流入开放式产品线规模变化与净值表现呈高度相关性在2022年11月中旬左右资金市场利率快速波动上行阶段以最小持有期型产品为代表的市值法每日可申赎产品遭受较强赎回压力随着赎回压力冲击下低风险偏好客户逐步退出留存敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业客户风险承受能力相对更强与此同时随着债市企稳环境下净值的修复并展示给客户更好的滚动收益表现日频观测样本显示该产品线自1月中下旬以来已有多个交易日呈现小幅净流入状态图2以最小持有期产品为代表的开放式产品线规模和净值呈现高度相关性随着净值超过前高逐步呈现资金净流入状态资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注活钱理财及90天持有期样本时间截至20232107天持有期样本规模时间截至2023131净值时间截至20232103封闭式产品加速发力成为重要蓄客产品线随着2022年11月以来净值波动压力加大投资者风险偏好显著下降可有效平滑估值波动的摊余成本法产品成为市场关注的热点之一整体来看封闭式产品虽然单只规模较小通常在几亿至十几亿左右部分产品可达几十亿量级但是随着各家行产品排期的增加有助于承接部分客户对低波稳健的投资需求成为特殊时期重要的蓄客产品4定开产品线赎回压力进一步趋缓2022年12月份以来打开的定开产品及封闭式产品到期遭到了较强赎回压力客户行为具有一定长尾特征随着净值的修复不同期限产品累计规模涨跌幅逐步走平定开产品线尚未观测到资金转为净增预计主要囿于两方面因素1结合日频观测样本看净值尚未升破前期高点客户风险偏好修复仍需一定时间2部分投资者在持有期间遭遇理财净值大幅回撤更倾向于在产品打开时进行应激赎回操作从银行理财角度定开产品排期设计相对均衡自然情况下不太存在个别月份集中到期压力较大的情况结合当前净值走势及市场情绪看初步预计定开产品线有望在1Q逐步企稳敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业图3随着净值企稳不同期限定开产品累计规模涨跌幅趋于走平囿于净值仍未超过前高等因素资金仍处于小幅净流出状态资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注7天1个月及三个月数据分别截至202321320232102023213图4观测样本显示由于定开产品排期相对均衡2023年每月到期打开规模大体平稳资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所整理注样本筛选自截至2023年2月8日存续理财产品中运作周期在90天及以上22Q4以来有最新存续规模的封闭式及定开产品假设样本每次到期后继续滚续122023年理财规模展望待从头收拾旧山河2023年银行理财规模有望逐步收复失地理财公司作为商业银行全资子公司为全行提供托管费代销费等中收贡献母行在年初经营计划的时候通常会从做多的角度去规划并借助强大的渠道能力给予必要的销售支持结合过去三年银行理财规模的自然增长暂时回表的资金可能部分回流理财等因素中性预期下2023年银行理财规模增量或在2-3万亿逐步修复2022年的规模净流失与此同时在疫后复苏逻辑下债市不确定性增强或对理财规模形成扰动可能的影响包括但不限于债市震荡调整对最小持有期产品线净值表现及规模稳增长的拖累股市超预期走强可能对部分活钱理财类资金形成替代净值回撤对客户预期企稳的影响时间超预期等敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业2摊余成本法产品热度提升实际发展空间或相对有限2112月份以来摊余成本法产品发行力度显著提升债市短期大幅调整带动银行理财公募债基等资管产品净值遭遇较强回撤压力在此背景下摊余成本法成为稳定估值表现增强客户粘性的重要营销工具资管新规框架下目前银行理财能够使用摊余成本法的产品主要有两大产品线1现金管理类理财规模受到关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知约束即同一商业银行采用摊余成本法核算的现金管理类产品不得超过全部理财月末资产净值的30同一银行理财子公司采用摊余成本法核算的现金管理类产品不得超过准备金月末余额的200倍叠加2022年末是现金管理类理财整改过渡期最后时限各家行现金管理类理财规模占比基本接近顶格达标水平规模进一步增长空间相对有限2封闭式产品且所投资产满足摊余成本法使用要求一是封闭式产品且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期需同时满足会计准则相关要求二是封闭式产品且所投金融资产暂不具备活跃交易市场或者在活跃市场中没有报价也不能采用估值技术可靠计量公允价值银行理财加大使用摊余成本法的封闭式产品发行以承接客户需求稳定规模2022年12月以来摊余成本法封闭式产品发行力度显著提升是受多重因素推动的一方面市值法产品净值显著回撤对客户风险偏好形成较大冲击摊余成本法产品可有效平抑估值波动对于到期打开的定开及封闭式产品形成一定承接另一方面12月信用债市场的大幅调整也为持有至到期策略提供了有利的配置时点从普益标准数据看封闭式产品发行数量近一段时间显著提升2月前两周已近似过往全月的发行数量这些产品主要以摊余成本法估值为主既有100摊余成本法产品也有摊余成本法为主适当配有市值法资产的产品图5赎回压力影响下封闭式理财发现力度显著提升目前仍维持较高发行强度资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注样本筛选自2023年2月14日存续产品2023年1月份以来混合估值理财成为新增卖点摊余成本法封闭式产品主要配置持有至到期资产但随着债市逐步企稳修复做高业绩表现也受到一定约束敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业在此背景下部分产品在持有期到期资产采用摊余成本法基础上进一步通过适当的市值法交易仓位资产博收益增强2023年1月工银理财推出旗下首只混合估值理财产品恒睿睿益固收增强封闭式产品该产品仓位主要由三部分构成160-80仓位持有固收资产并持有到期采用摊余成本法估值作为稳定净值的基石220-40资产以交易为目的采用市值法估值在获取票息收入的同时博取潜在的资本利得机会30-10仓位配置权益及衍生品类资产遵循绝对收益投资思路以低波优先股作为优质打底资产同期招银理财平安理财浦银理财兴银理财等机构也相应推出混合估值产品事实上混合估值产品并非新生事物当前更主要的功能在于作为理财产品营销卖点例如浦银理财在2020年2月发行的鑫盈利系列1年定开12号理财产品宣传材料中提及混合估值以摊余成本法估值为主策略稳健光大理财在2021年6月发行的阳光金18M丰利增强1期产品介绍中提到封闭式产品摊余成本法与市价法混合估值降低波动表1摊余成本法成为新发封闭式产品的重要宣传卖点募集开始日发行机构产品名称期限与业绩基准摊余成本法相关表述参考大类资产配置2022年12月20日建信理财睿鑫固收类封闭式产品2022398天摊余成本法估值封闭式产品持有至到非标准化债权纯债80年第352期36-40期策略股票仓位20拟配置银行存款和期限匹配的债券2022年12月22日工银理财鑫得利固定收益类封闭式理财484天主要投资存款存单高等级信用债等存款及货币市场工具类0-50产品22GS265835-37期限匹配的固定收益率资产采用摊余利率债0-50成本法估值信用债50-100债券型基金0-802022年12月23日招银理财招睿系列金鼎十八月封闭7号543天主投期限匹配债券资产固定收益率资产80其中标34-37准化债权资产占净资产0-49权益类衍生金融工具202022年12月27日光大理财阳光金丰利13期265天使用摊余成本法券存款配置策略固定收益类资产8028-33金融衍生品类资产0-202022年12月27日兴银理财稳利封闭2022年45期D264天低波货币类资产与持有到期债券加持100投资固收资产354合理采用摊余成本法2023年1月3日农银理财农银匠心灵珑2023年第1360天产品采用摊余成本法估值固定收益类资产80主要投期人民币理财产品33-38遵循资产与产品期限匹配并持有到期资于货币市场工具债券非标2023年1月19日工银理财恒睿睿益固收增强封闭式理财511天混合估值理财产品存款及货币市场工具类0-100产品23GS6008415-46560-80仓位持有固收资产并持有到利率债0-50期采用摊余成本法估值信用债及债券基金0-10020-40资产以交易为目的采用市值股票型基金0-5法估值在获取票息收入的同时博取混合型基金0-10潜在的资本利得机会优先股0-100-10仓位配置权益及衍生品类资产商品及金融衍生品0-52023年1月31日招银理财招睿稳泰封闭4号18个月混合估值理财产品固定收益类资产80其中标35-40主要投资期限匹配并持有至到期固定准化债权资产占净资产0-49资产衍生金融工具合计0-52023年2月1日工银理财鑫得利固定收益类封闭式理财476天主要投资存款存单高等级信用债等存款及货币市场工具类0-50产品23GS201233-35A期限匹配的固定收益率资产采用摊余利率债0-50335-355B成本法估值信用债50-100债券型基金0-802023年2月3日浦银理财悦恒利稳10号390天债券部分资产80以上使用摊余成本均投资于固定收益类资产375-385AC法估值385-395B2023年2月7日中邮理财安鑫投鸿运封闭式2023年第400天摊余成本法估值的的封闭式产品固定收益类资产80主要投6期37A资于货币市场工具债券等38B资料来源光大证券研究所根据各理财公司微信公众号整理敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业2月初首批5只混合估值债基面向市场发售大的逻辑上与混合估值理财近似主要分为摊余成本法估值和市值法估值两类资产从已发行的混合估值产品看具体资产配置上的差异主要体现在以下方面1混合估值债基摊余成本法资产占比在50-80但混合估值理财相对更为灵活摊余成本法资产占比并无明确规定2混合估值理财可以配置非标准化债权等公募债基不能配置的资产3混合估值债基期限以月为单位而混合估值理财期限设计相对更加灵活并设定业绩比较基准供客户投资参考4混合估值债基明确了所投信用债含资产支持证券外部信用评级不低于AA且投资AA信用债的比例不超过信用债资产的30其中采用摊余成本法估值的信用债外部评级不低于AAA混合估值理财暂无信用债评级及持仓比例要求表2首批发行的5只混合估值债基主要产品要素基金代码基金简称基金发行日产品期限主要投资策略与大类资产配置主要投放策略根据估值方法不同实施分单元管理017798OF易方达恒固18个月A2023-02-0218个月1持有到期型单元本单元投资的债券以收取合同现金流量为目的采用买入并持有至到期的投资管理策略该单元内的资产采用摊余成本法估值2交易型单元基金管理人可根据投资管理的需要和对市场的判断对该单017790OF鹏华永瑞一年A2023-02-0212个月元内的资产采用灵活的投资管理策略采用市价法估值为确保上述两类债券的严格隔离基金管理人在购买债券伊始即根据投资目的对其分别标记为市价法估值债券品种和摊余成本法估值债券品种并分别计入上述017807OF南方恒泽18个月A2023-02-0218个月两个单元进行运营管理大类资产配置017800OF招商恒鑫30个月2023-02-0230个月1债券资产比例不低于基金资产的80采用摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的50017803OF富国汇诚18个月A2023-02-0318个月采用交易策略相应以市价法估值的债券资产不低于基金净资产的202可转换债券及可交换债券的合计比例不超过基金资产的10资料来源Wind光大证券研究所22封闭式特征决定了摊余成本法很难成为主力品种虽然特定市场环境下摊余成本混合估值等产品发行热度显著增强但随着市场逐步回归常态开放式产品线仍是最主要的理财产品形态封闭式产品线很难持续强大主要基于以下方面因素1封闭式产品发行对理财公司运营能力的消耗决定了其难以做大规模2018年4月资管新规落地实施以来随着净值化转型加速三单管理模式下封闭式产品囿于耗费运营能力发行受市场环境约束较强等因素规模占比逐步降至2022年6月末的1672封闭式发行受到市场环境和投资者偏好的较大约束在债市环境相对友好的阶段银行理财可以较好的借助票息和骑乘来获取收益若封闭式产品业绩展示没有显著优势客户相对更倾向于购买流动性更好的开放式产品3摊余成本法资产范围相对有限同时摊余成本法本身并非监管鼓励方向一方面理财所投资资产需要符合资管新规及会计准则SPPI测试相关要求可选券种有限例如商业银行二永债等理财偏好品种不符合配置要求另一方面资管新规明确提出金融资产坚持公允价值计量原则鼓励使用市值计量随着过渡期的结束半年以上定开适用摊余成本法估值的情形已被废止同时对使用摊余成本法的现金管理类理财规模做了严格约束敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业3赎回冲击过后理财投资端的边际变化整体偏防御随着现金管理类最小持有期等产品线逐步有资金流入对存单等配置需求有所增加银行理财本质上是偏负债端驱动的资管产品回顾2022年11-12月赎回压力冲击之下理财降杠杆增强流动性备付渠道等方式加以应对现阶段在理财规模逐步震荡触底阶段整体还是偏防御的状态在久期和杠杆上延续偏谨慎策略同时具体产品线之间有一定差异性例如日开产品线仍将流动性作为重要考量在资产配置上更偏好存单利率短期限二永债等相对高流动性的资产其中以短期限最小持有期产品为代表的产品作为活钱理财类产品更强调低波稳健的特征部分银行代销渠道对其大类资产配置提出了进一步的约束如产品久期要控制在03左右从近期同业存单交易情况看农商行及银行理财是重要买入力量银行理财需求的增加主要来自现金类理财和以最小持有期为代表的日开产品线增量资金理财规模企稳回升后二永债仍将是重要配置品种二永债在理财资产端总规模占比10-202022年12月赎回压力冲击下二永债遭受了较强抛压当前理财边际配置力度仍偏弱包括对城投债产业债等也是类似的情况但从银行理财角度二永债比较容易上量且收益中枢相对合意的优势是其他资产难以替代的二永债通常比较适合配置在长期限定开和封闭式产品中同时部分最小持有期产品线也出于久期调节短期负债端快速上规模等需求也会进行配置现阶段银行理财的相对低配主要由于账户层面可配资金较少后续随着理财规模企稳回升相应的资产配置需要将会相应加大4风险提示1理财产品统计主要来自普益标准金融数据平台因为净值披露及规模数据样本有限性统计结果可能与全市场整体行情有较大偏差22023年疫后复苏的节奏及资本市场走势具有较强不确定性投资者行为与理财规模变化很有可能超预期敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块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