事件：美国公布1月最新通胀数据。其中CPI同比上升6.4%，环比上升0.5%；核心CPI同比上升5.6%，环比上升0.4%，均超出市场预期。
　　美国通胀继续下行，但韧性较强
　　1.能源与核心服务推动本次通胀超预期。1月美国CPI数据对相关分项的权重进行了调整，调高了住房项权重，但下调了二手车与交通运输项的权重，考虑到当前住房通胀仍在上升，因此1月CPI增速下行更加缓慢，部分导致本次通胀超预期。
　　2.能源通胀有所回升，核心服务保持坚挺。具体而言，1月能源项同比上升8.7%，同比增速较2022年12月份上升1.4个百分点；食品方面，1月份食品项同比上升10.1%，较2022年12月份下降0.3个百分点，连续5个月下降；核心通胀方面，1月核心CPI同比上升5.6%，环比上升0.4%。核心商品和核心服务通胀环比增速走势有所分化，其中核心商品通胀环比增速转正，核心服务环比走势下降。
　　3.高基数以及住房项后续预计仍将推动通胀下行。1月的通胀数据显示美国通胀水平环比增速再度提升，且超过市场预期，指向当前整体的通胀黏性较强。不过考虑到住房服务通胀后续的逐渐回落，相关的权重调整可能会助力美国通胀水平在2023年2季度后下降，叠加高基数以及经济需求的不断减弱，美国整体通胀水平预计将会持续下降。但是从1月份通胀数据来看，当前的高通胀可能不会如市场预期般顺利下跌至2%左右水平。
　　市场与美联储的分歧或将加速缩小，各类资产或将面临一定的调整风险
　　通胀水平的不断走低，叠加经济增速的下行，美联储于2月份放缓加息步伐至25bp。但从当前的就业与通胀数据来看，目前加息的幅度与持续时间可能会超出预期。从1月份的通胀数据来看，美国的通胀韧性或将在强劲的劳动力市场的支撑下超过市场的预期，虽然鲍威尔关注的非房服务通胀出现下降，但是通胀趋势指标扭转了连续3个月的下降趋势，因此通胀回落速度的不确定性有所提升。在此背景下，我们认为市场与美联储的分歧将加速缩小。从数据发布后美联储官员的表态来看，后续加息的幅度与持续时间可能会超出预期，各类资产或将面临一定的调整风险。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年02月15日通胀韧性较足市场或将承压美国1月CPI点究评宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044事件美国公布1月最新通胀数据其中CPI同比上升64环比上升05核心CPI同比上升56环比上升04均超出市场预期宏美国通胀继续下行但韧性较强观经1能源与核心服务推动本次通胀超预期1月美国CPI数据对相关分项的权重济点进行了调整调高了住房项权重但下调了二手车与交通运输项的权重考虑评到当前住房通胀仍在上升因此1月CPI增速下行更加缓慢部分导致本次通胀超预期2能源通胀有所回升核心服务保持坚挺具体而言1月能源项同比上升87同比增速较2022年12月份上升14个百分点食品方面1月份食品项同比上升101较2022年12月份下降03个百分点连续5个月下降核心通胀方面1月核心CPI同比上升56环比上升04核心商品和核心服务通胀环比增速走势有所分化其中核心商品通胀环比增速转正核心服务环比相关研究报告走势下降俄罗斯称已准备好无条件谈判宏开观经济点评-20232133高基数以及住房项后续预计仍将推动通胀下行1月的通胀数据显示美国通源蹄疾步稳启新程一带一路证十周年系列报告之一宏观经济专胀水平环比增速再度提升且超过市场预期指向当前整体的通胀黏性较强题-2023213券不过考虑到住房服务通胀后续的逐渐回落相关的权重调整可能会助力美国通服务价格强势反弹1月通胀数据证点评宏观经济点评胀水平在2023年2季度后下降叠加高基数以及经济需求的不断减弱美国整券-2023212研体通胀水平预计将会持续下降但是从1月份通胀数据来看当前的高通胀可究能不会如市场预期般顺利下跌至2左右水平报告市场与美联储的分歧或将加速缩小各类资产或将面临一定的调整风险通胀水平的不断走低叠加经济增速的下行美联储于2月份放缓加息步伐至25bp但从当前的就业与通胀数据来看目前加息的幅度与持续时间可能会超出预期从1月份的通胀数据来看美国的通胀韧性或将在强劲的劳动力市场的支撑下超过市场的预期虽然鲍威尔关注的非房服务通胀出现下降但是通胀趋势指标扭转了连续3个月的下降趋势因此通胀回落速度的不确定性有所提升在此背景下我们认为市场与美联储的分歧将加速缩小从数据发布后美联储官员的表态来看后续加息的幅度与持续时间可能会超出预期各类资产或将面临一定的调整风险风险提示国际局势紧张引发通胀超预期新冠疫情形势大幅恶化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19宏观经济点评目录1美国通胀继续下行但韧性较强311能源与核心服务推动本次通胀超预期312能源通胀有所回升核心服务保持坚挺313高基数以及住房项后续预计仍将推动通胀下行52市场与美联储的分歧或将加速缩小63风险提示7图表目录图1美国通胀水平继续下行3图2能源项是1月通胀超预期的重要推动因素3图3能源通胀有一定幅度回升4图4食品通胀继续微跌4图5核心商品通胀与核心服务通胀环比增速走势分化4图6美国汽油零售价格开始下降5图7粮食期货价格近期微涨5图8美国二手车价格连续回升6图9美国房租通胀可能还将继续上行6图10潜在通胀指标上升7请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29宏观经济点评事件美国公布1月最新通胀数据其中CPI同比上升64环比上升05核心CPI同比上升56环比上升04均超出市场预期1美国通胀继续下行但韧性较强11能源与核心服务推动本次通胀超预期美国1月CPI同比上升64环比上升05超出市场预期绝对通胀水平连续7个月下降1月通胀同比较2022年12月回落01个百分点环比较2022年12月提升04个百分点主因是1月能源项环比增速有一定幅度回升特别是汽油项环比上升24带动整个能源项环比上升20核心CPI同比上涨56较2022年12月下降01个百分点环比上升04增速较2022年12月持平略超出市场预期1月CPI与核心CPI同时走低一方面是前期高基数持续发挥作用另一方面则是核心商品通胀的持续下降1月美国CPI数据对相关分项的权重进行了调整调高了住房项权重但下调了二手车与交通运输项的权重考虑到当前住房通胀仍在上升因此1月CPI增速下行更加缓慢部分导致本次通胀超预期总的来看美国通胀保持缓坡下行的态势通胀整体的黏性比较强当前通胀水平离美联储的目标仍有很大一段距离美联储的控通胀任务还未完成图1美国通胀水平继续下行图2能源项是1月通胀超预期的重要推动因素核心服务核心商品核心服务核心商品10食品能源15食品能源CPI同比核心CPI同比CPI环比核心CPI环比81605402-050-2-1-4-152018-072021-102018-012018-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012018-092019-092018-052019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源Bloomberg开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所12能源通胀有所回升核心服务保持坚挺1能源方面1月能源项同比上升87同比增速较2022年12月份上升14个百分点环比上升20环比增速较2022年12月份上升51个百分点其中汽油项环比上升24环比增速较2022年12月份上升94个百分点燃油项环比下降12环比增速较2022年12月份减少154个百分点1月能源通胀环比增速回升我们认为可能是1月份美国出行消费有所恢复带动相关汽油消费增加1月份美国汽油价格从最高的312美元加仑上升至342美元加仑上升幅度约952022年12月为下降1242食品方面1月份食品项同比上升101较2022年12月份下降03个百分点连续5个月下降环比上升05增速较2022年12月上升01个百分点其中居家食品Foodathome同比上升113较2022年12月份下降05个百分点食品项的同比与环比增速走势背离我们认为可能是基数效应所致请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39宏观经济点评图3能源通胀有一定幅度回升图4食品通胀继续微跌美国CPI能源当月同比美国CPI能源类商品同比美国CPI食品同比美国CPI汽油所有种类同比165014美国CPI家庭食品同比1230108106-1042-3002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源BLS开源证券研究所数据来源BLS开源证券研究所3核心CPI方面1月核心CPI同比上升56环比上升04同比增速较2022年12月略有回落但环比增速较2022年12月持平分项来看核心商品环比增速较2022年12月上升01百分点至01略有回升同比增速下降07个百分点至21其中二手车项环比下降19降幅较2022年12月份收窄01个百分点新车方面环比增速为02较2022年12月份下降04个百分点核心服务环比上升05较2022年12月份下降01个百分点其中住房项同比上升79较2022年12月份上升04个百分点环比上升07较2022年12月份下降01个百分点交通运输服务环比上升09较2022年12月份上升03个百分点总的来看1月核心商品和核心服务通胀环比增速走势有所分化其中核心商品通胀环比增速转正核心服务环比走势下降主因医疗服务通胀环比增速下降1个百分点至-07以住房项为主要构成的服务通胀环比增速走弱叠加医疗服务的环比负增长美国核心服务通胀环比略有降温不过同比来看整体仍保持坚挺图5核心商品通胀与核心服务通胀环比增速走势分化CPI核心服务环比季调CPI核心商品环比季调252015100500-05-10数据来源BLS开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49宏观经济点评13高基数以及住房项后续预计仍将推动通胀下行1能源与粮食价格短期内对通胀不会有推动作用能源方面截至2月13日美国汽油价格为331美元加仑较1月底汽油价格下降3价格再度下降后续来看伴随着美国与全球经济增长动能的逐渐放缓原油价格中长期来看面临下行压力叠加短期出行需求逐渐降温相关产品的价格预计将会小幅回落食品方面近期主要粮食期货价格均有一定幅度回升或与冬季供给受限有关但考虑到节假日已经过去我们预计食品价格可能基本保持稳定不会大幅上行综合来看我们认为短期内能源与食品项对整体通胀难以起到推动作用图6美国汽油零售价格开始下降图7粮食期货价格近期微涨美元加仑美分蒲耳式期货结算价CBOT玉米美分蒲耳期货结算价小麦55CBOT式美国常规零售汽油价格1400期货结算价CBOT大豆右轴20005018001200451600401000140035800120030100060025800204006001540020010200002019-062020-062021-062022-062020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022020-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2核心商品通胀环比预计将略有回升核心服务通胀同比增速短期内将会保持缓慢下降总体核心通胀同比增速在高基数的作用下会继续下降核心商品方面美国曼海姆二手车价值指数ManheimUsedVehicleValueIndex环比上升25二手车价格预计将会迎来上升新车方面全球供应链压力环比改善有限叠加二手车涨价可能带动部分用户转向新车市场新车价格可能也将迎来一定上涨压力核心服务方面住房通胀仍是1月核心服务通胀保持韧性的关键所在但非房核心服务1月环比有所下降从Zillow房租指数这一领先指标来看后续房租预计还将会继续上涨或将到2023年2季度才能见到房租趋势性回落总体而言核心商品通胀预计环比将略有回升由于房租通胀的坚挺以及工资增速仍高核心服务通胀将会保持一定韧性但在高基数的作用下整体核心通胀同比增速预计继续缓慢下降3总的来看1月的通胀数据显示美国通胀水平环比增速再度转正且超过市场预期指向当前整体的通胀黏性较强除核心商品通胀同比增速下降外核心服务与能源分项对1月份通胀的贡献程度均有所上升这显示当前美国的通胀水平顺畅回落还面临较多的不确定性不过考虑到住房服务通胀后续的逐渐回落相关的权重调整可能会助力美国通胀水平在2023年2季度后的下降叠加高基数以及经济需求的不断减弱美国整体通胀水平预计将会持续下跌但是从1月份通胀数据来看当前的高通胀可能不会如市场预期般顺利下跌至2左右水平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59宏观经济点评图8美国二手车价格连续回升图9美国房租通胀可能还将继续上行CPI二手车环比Zillow租金指数同比前置12个月曼海姆二手车价值指数环比20美国CPI主要居所租金同比15美国CPI业主等价租金同比10155010-55-10-1502021-042018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-04数据来源ManheimWind开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所2市场与美联储的分歧或将加速缩小通胀水平的不断走低叠加经济增速的下行美联储于2月份放缓加息步伐至25bp但从当前的就业与通胀数据来看目前加息的幅度与持续时间可能会超出预期1月份美国新增非农就业517万人大超市场预期虽然统计方法的修订与季调也部分扩大了就业的数值但是就业整体来看非常强劲薪资增速虽然有所放缓但工作时长上升岗位空缺仍多这或对美国通胀的顺畅回落形成阻力可参考报告美联储与市场分歧将逐渐弥合美国1月非农就业数据点评从1月份的通胀数据来看美国通胀的韧性还比较强虽然同比增速连续多月回落但这一方面是前期的高基数原因另一方面则是核心商品通胀以及能源项的回落从鲍威尔最为关注的非房服务通胀来看其环比增速同比增速分别较2022年12月下降01023个百分点至027643均出现了下降趋势因此市场在数据发布后一度表现较好但是我们从更能反映通胀潜在趋势的截尾平均CPI以及CPI中值两项指标来看1月份两项指标分别为708655较2022年12月份上升016001个百分点扭转了连续3个月的回落趋势显示当前美国通胀的趋势性回落不确定性尚存近期密歇根大学一年期通胀预期上升至42近3个月来首度回升因此民众的通胀预期锚定亦存在一定反复在2月FOMC的点评中我们指出市场或已与美联储脱敏当前市场与美联储就通胀回落速度产生分歧市场较为乐观而美联储较为谨慎因此需要重点关注劳动力市场的走势可参考报告市场或已对美联储脱敏美联储2月FOMC会议点评1月份的非农数据超过市场预期因此市场与美联储的分歧或将开始弥合从1月份的通胀数据来看美国的通胀韧性或将在强劲的劳动力市场的支撑下超过市场的预期其回落速度的不确定性有所提升在此背景下我们认为市场与美联储的分歧将加速缩小从数据发布后美联储官员的表态来看后续加息的幅度与持续时间可能会超出预期各类资产或将面临一定的调整风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69宏观经济点评图10潜在通胀指标上升CPI中值截尾平均CPI8765432102021-042018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-01数据来源Bloomberg开源证券研究所3风险提示国际局势紧张引发通胀超预期新冠疫情形势大幅恶化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99