A股继续涨，成长继续追
　　2023年1月社融、新增贷款规模及M2增速超市场预期，货币及信贷数据迎来了“开门红”。我们认为本次社融数据前瞻性指引包括：出口环比边际改善预期、制造业复苏有望“一枝独秀”；而消费和地产需求尚未有明显的复苏动力。向好的方面包括：一是外币贷款环比明显回升，或反映我国贸易将有望实现环比明显改善；二是企业短融增速回落至收缩区间，表明企业现金流得到明显改善，短期内的周转资金需求明显下降；三是企业中长期信贷增速达到2017年以来“1月”同期的最高水平，表明企业生产、投资意愿的明显回暖。显然，制造业率先回暖的确定性进一步增强。不容乐观的方面包括：（1）居民中长期贷款进一步走弱，或反应地产需求回暖尚需时日；（2）居民短期贷款维持弱势且新增存款创下新高，或反应当下防御性储备明显，消费意愿仍显不足。参考海外疫后经验，消费场景复苏对于消费的提振作用较为有限，消费能力提升才是关键。A股上涨动能增强，成长风格仍是未来主线。当前“M2%-社融%”进一步扩大至3.2pct，叠加房地产风险有待化解，意味低利率环境或有望维持；考虑到我们构建测量市场剩余流动性的核心指标“M1%-短融%”已呈现双向明显改善，叠加市场风险偏好明显回升，“春季躁动”行情有望延续。基于货币及信贷数据对于经济结构基本面的前瞻性指引，并考虑到成长风格对于风险偏好及流动性的高敏感度，预计其将拥有更强的持续性与弹性。
　　美国劳动力结构持续恶化，或加大美国经济深度衰退风险
　　美国劳工市场“紧俏”或将带来美国经济深度衰退的风险。劳动力市场结构持续恶化的问题有两条主要解决路径，或将对美国经济衰退产生不同程度的影响。其一，贝弗里奇曲线移动至疫情前水平，即在失业人数未大幅上行的基础上，通过职位空缺数明显回落，缩减劳动力供需缺口，届时美国经济或仅会陷入浅衰退；其二，贝弗里奇曲线保持外移，即劳动力供需缺口的收敛以“失业率显著攀升”为代价，美国经济将陷入深度衰退。我们担忧：倘若美联储仅从总量角度通过拉长加息周期，削减美国经济需求，而忽视劳工市场匹配效率及再分配能力提升，将可能“错杀”已成功匹配的就业需求，导致有效职位中的裁员数量明显上升，甚至出现“职业空缺数/失业率”曲线走平的趋势。届时，单位职位空缺数下降，将引发失业率明显攀升，或加大美国经济深度衰退的可能性。
　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关信创）、半导体（设备&材料）、医药生物、军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。
　　风险提示：未来国内经济数据不及预期，美联储超预期加息，俄乌冲突升级。
　　

研究报告全文：投资策略周报策略研2023年02月12日中美经济与市场分化预期或将逐步加大究策略研究团队投资策略周报张弛分析师匡文迪联系人zhangchi1kyseccnkuangwendikyseccn证书编号S0790522020002证书编号S0790122060010A股继续涨成长继续追2023年1月社融新增贷款规模及M2增速超市场预期货币及信贷数据迎来投了开门红我们认为本次社融数据前瞻性指引包括出口环比边际改善预期资策制造业复苏有望一枝独秀而消费和地产需求尚未有明显的复苏动力向好略的方面包括一是外币贷款环比明显回升或反映我国贸易将有望实现环比明显周改善二是企业短融增速回落至收缩区间表明企业现金流得到明显改善短期报内的周转资金需求明显下降三是企业中长期信贷增速达到2017年以来1月同期的最高水平表明企业生产投资意愿的明显回暖显然制造业率先回暖的确定性进一步增强不容乐观的方面包括1居民中长期贷款进一步走弱或反应地产需求回暖尚需时日2居民短期贷款维持弱势且新增存款创下新高或反应当下防御性储备明显消费意愿仍显不足参考海外疫后经验消费场景复苏对于消费的提振作用较为有限消费能力提升才是关键A股上涨动能增强成长风格仍是未来主线当前M2-社融进一步扩大至32pct叠加房地相关研究报告产风险有待化解意味低利率环境或有望维持考虑到我们构建测量市场剩余流动性的核心指标M1-短融已呈现双向明显改善叠加市场风险偏好明显1月货币与信贷点评A股继续涨开回升春季躁动行情有望延续基于货币及信贷数据对于经济结构基本面的源成长继续追投资策略点评前瞻性指引并考虑到成长风格对于风险偏好及流动性的高敏感度预计其将拥证-2023211券有更强的持续性与弹性流动性周报2023年伊始流动复苏证券已崭露头角投资策略周报美国劳动力结构持续恶化或加大美国经济深度衰退风险研-202325美国劳工市场紧俏或将带来美国经济深度衰退的风险劳动力市场结构持究报正反面案例解读2023年或有望走续恶化的问题有两条主要解决路径或将对美国经济衰退产生不同程度的影响告出持续性较长的躁动反攻行情其一贝弗里奇曲线移动至疫情前水平即在失业人数未大幅上行的基础上通投资策略周报-202325过职位空缺数明显回落缩减劳动力供需缺口届时美国经济或仅会陷入浅衰退其二贝弗里奇曲线保持外移即劳动力供需缺口的收敛以失业率显著攀升为代价美国经济将陷入深度衰退我们担忧倘若美联储仅从总量角度通过拉长加息周期削减美国经济需求而忽视劳工市场匹配效率及再分配能力提升将可能错杀已成功匹配的就业需求导致有效职位中的裁员数量明显上升甚至出现职业空缺数失业率曲线走平的趋势届时单位职位空缺数下降将引发失业率明显攀升或加大美国经济深度衰退的可能性配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1高端制造机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车整车电池能源金属2既有政策底又具有基本面逻辑自主可控方向计算机金融电力交通相关信创半导体设备材料医药生物军工二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转风险提示未来国内经济数据不及预期美联储超预期加息俄乌冲突升级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明124投资策略周报目录1策略观点及投资建议411A股继续涨成长继续追412美国劳动力结构持续恶化或加大美国经济深度衰退风险62市场表现回顾721市场回顾新冠病例脉冲式上行对经济形成阶段性冲击722市场估值全球主要宽基指数估值多数下跌1023盈利预期主要指数盈利预期多数有所下调113中观景气度回顾与关注134市场流动性回顾1441对价的跟踪国内流动性小幅收紧海外流动性紧缩节奏趋缓1442对量的跟踪内外资交易情绪有所回落155下周经济数据及重要事件展望176附录海内外市场主要指标全景图1861国内市场主要指标跟踪1862海外市场主要指标跟踪207风险提示22图表目录图1企业中长期贷款增速创下2018年以来的新高4图21月新增企业中长期贷款数据为近年来新高4图31月新增居民中长期贷款处于历史低位5图41月新增居民短期贷款仅好于2020年5图5市场剩余流动性有望继续改善5图6全市场风险偏好趋于回升5图7货币紧缩预期强化6图8贝弗里奇曲线的回归出现反复6图9万得全AERP水平略高于历史均值10图10沪深300ERP水平低于均值以上一倍标准差10图11本周26-210融资占成交量比重小幅回升16图12本周26-210陆股通近30日合计处于净流入状态16图13本周26-210场内基金近30日滚动净流入额小幅回落16图14上证指数PE低于历史均值18图15上证指数ERP水平略低于均值以上1倍标准差18图16深证成指PE略高于历史均值18图17深证成指ERP水平略低于均值18图18上证50PE低于历史均值18图19上证50ERP水平低于均值以上1倍标准差18图20沪深300PE低于历史均值19图21沪深300ERP水平低于均值以上1倍标准差19图22中证500PE略高于均值以下1倍标准差19图23中证500ERP水平略高于均值以上1倍标准差19请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明224投资策略周报图24中证1000PE略高于均值以下1倍标准差19图25中证1000ERP水平略高于均值以上1倍标准差19图26科创50PE略低于均值以下1倍标准差20图27科创50ERP水平低于均值以上1倍标准差20图28创业板指PE略高于均值以下1倍标准差20图29创业板指ERP水平略高于均值以上1倍标准差20图30SPX500指数PE略低于均值20图31纳斯达克指数PE低于均值20图32恒生指数PE略低于历史均值21图33恒生指数ERP水平略高于均值以下一倍标准差21图34AH溢价指数低于均值以上1倍标准差21图35美股市场恐慌情绪小幅回升21表1本周26-210全球权益市场大多下跌大宗商品价格涨跌不一8表2本周26-210通信传媒环保公用事业领涨9表3本周26-210全球权益市场指数估值多数回调10表4本周26-210行业估值涨跌不一11表5本周26-210多数宽基指数的盈利预期有所回调12表6本周26-210近期多数行业盈利预期下调12表7本周26-210中观行业核心观点和重要信息一览13表8本周26-210国内流动性小幅收紧海外流动性延续紧缩节奏14表9本周26-210市场整体交易情绪有所回落15表10下周全球主要国家核心经济数据一览17表11下周全球主要国家重要事件一览17表12本周26-210美股估值涨跌不一21表13本周26-210港股估值多数下跌21请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明324投资策略周报1策略观点及投资建议11A股继续涨成长继续追2023年1月新增社会融资规模59800亿元社融存量增速为94增速环比2022年12月回落了02pct略高于市场一致预期939我们认为本次社融数据前瞻性指引包括出口环比边际改善预期制造业复苏有望一枝独秀而消费和地产需求尚未有明显的复苏动力具体分析如下其一企业信贷数据或预示出口边际回暖及制造业率先回暖的确定性进一步增强一是外币贷款环比明显改善近5000亿或反映我国贸易环比2022Q4将有望实现明显回升二是企业短融增速回落至收缩区间表明企业现金流得到明显改善短期内的周转资金需求明显收缩最新一期短融增速录得-77环比2022年12月大幅回落了1525pct企业运营能力明显修复三是企业中长期信贷增速达到2017年以来1月同期的最高水平表明企业生产投资意愿的明显回暖最新一期中长期信贷增速录得667环比2022年12月大幅提升468pct综上企业信贷数据明显强化了制造业的复苏逻辑图1企业中长期贷款增速创下2018年以来的新高图21月新增企业中长期贷款数据为近年来新高金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期累计同比1000新增人民币贷款企事业单位中长期当月值8002023202220212020201960040000040035000020030000000250000-200200000-400150000-6002013012012012014012015012016012017012018012019012020012021012022012023012011011000005000000123456789101112数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所其二居民信贷数据预示地产和消费需求的修复尚需时日与企业社融数据的开门红不同居民端信贷数据尚难言乐观一方面居民中长期贷款进一步走弱或反应地产风险的化解尚需时日1月居民户新增中长期贷款2231亿元同比大幅下滑5193亿元累计同比增速录得-699跌幅进一步扩大环比下跌152pct这一数据或反映出房地产尚未有实质性的修复地产需求回暖尚需时日预计将强化宽货币的预期另一方面居民短期贷款维持弱势且新增存款创下新高或反应当下防御性储备明显消费意愿仍显不足1月居民户新增短期贷款341亿元累计同比增速录得-661增速环比进一步下跌248pct同时结合1月新增居民存款高达62万亿元创下历史新高或反映居民防御性储蓄意愿依然较强而消费意愿依旧低迷如我们在报告海外疫后经验借鉴与2023年国内经济复苏前瞻中有关新加坡疫后消费复苏路径的探讨消费场景的复苏对于消费的提振作用较为有限消费整体的回暖仍需等待消费能力的回升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明424投资策略周报图31月新增居民中长期贷款处于历史低位图41月新增居民短期贷款仅好于2020年新增人民币贷款居民户中长期当月值新增人民币贷款居民户短期当月值20232022202120202019202320222021202020191000006000080000400006000020000400000020000-2000000-40000-20000-60000123456789101112123456789101112数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所A股上涨动能增强成长风格仍是未来主线我们对于流动性的展望有4点核心判断1国内货币政策总体或偏宽松M2-社融进一步扩大至32pct叠加房地产风险有待化解意味政策面或维持宽货币2海外货币政策紧缩对国内流动性影响或呈中性3M1或重回上行通道并有望向M2收敛4企业短融或呈现趋势性明显下降事实上2023年1月M1增速已迅速恢复至2022年7月67的阶段高点且短融存量增速亦降至134且连续5个月放缓目前市场流动性的核心指标M1-短融已回升至-67创下2021年12月以来的阶段性高点或反映市场剩余流动性已明显改善叠加市场风险偏好的不断回升春季躁动行情有望延续综上所述当前国内经济流动性风险偏好及估值底部向上的动力依然明显躁动反攻行情下成长与价值或均将受益然而基于货币及信贷数据对于经济结构的前瞻性指引同时考虑到成长风格对于风险偏好及流动性的敏感度更高预计其将拥有更强的持续性与弹性图5市场剩余流动性有望继续改善图6全市场风险偏好趋于回升M1-短融M1同比短融同比增速万得全A指ERP均值均值1倍STD均值-1倍STD均值2倍STD均值-2倍STD50064005300420031002001-100-2000-12012-012013-072021-072010-072011-012011-072012-072013-012014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-072023-01-3002010-01201601202201201001201101201201201301201401201501201701201801201901202001202101202301数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明524投资策略周报12美国劳动力结构持续恶化或加大美国经济深度衰退风险美国劳工市场紧俏或将带来美国经济深度衰退的风险美国2022年12月核心CPI数据录得57环比下行03pct完成了自同年10月以来的连续第三个月下行因此以核心通胀为依据的话美国的通胀压力明显有所排解不过如果以核心服务通胀为依据尚不能对美国通胀问题掉以轻心事实上上周非农就业数据大超预期增加了核心服务通胀压力2023年1月新增非农就业人数达到了517万远超市场一致预期的189万人在此影响下2022年12月美国职位空缺率录得67环比上升03pct而美国失业率录得35环比下降01pct显示出美国劳动力结构性问题进一步恶化劳动力市场的结构性问题有两条主要解决路径或将对美国经济衰退产生不同程度的影响其中第一种路径贝弗里奇曲线移动至疫情前水平即劳动力供需缺口的收敛以劳动力市场的需求收缩为主在失业人数未大幅上行的基础上职位空缺数明显回落美国经济或仅会陷入浅衰退然而倘若第二种路径贝弗里奇曲线保持外移即劳动力供需缺口的收敛以劳动力市场的供给回升为主失业人数明显上行带动失业率的显著上行美国经济将陷入深度衰退我们担忧倘若美联储仅从总量角度通过拉长加息周期明显地削减美国经济需求而忽视劳工市场匹配效率及再分配能力提升的话将可能错杀已成功匹配的就业需求导致有效职位中的裁员数量明显上升甚至出现职业空缺数失业率曲线走平的趋势届时单位职位空缺数下降将引发更多失业人数失业率明显攀升或加大美国经济深度衰退的可能性图7货币紧缩预期强化图8贝弗里奇曲线的回归出现反复最新一周前一个月前202003以前202004-202203202004-20221120221210080708060506040403020职位空缺率20100000050100150200450-475475-500500-525失业率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所不过以我为主仍是A股下一阶段的主旋律海外流动性掣肘相对有限尽管海外经济前景不容乐观但我们认为A股主旋律仍在于国内经济数据的验证其一美债收益率对于美国货币紧缩预期已充分定价叠加美国经济衰退预期预计10年期美债收益率上行动力及空间均较为有限对A股流动性影响偏中性其二如前文所述1月信贷数据揭示了制造业先行复苏的事实强化了中国经济复苏的判断未来中美经济预期差进一步拉大人民币资产的性价比将有望持续提升配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1高端制造机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车整车电池能源金属2既有政策底又具有基本面逻辑自主可控方向计算机金融电力交通相关信创半导体设备材料医药生物军工及美容护理二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明624投资策略周报2市场表现回顾21市场回顾新冠病例脉冲式上行对经济形成阶段性冲击A股方面本周26-210市场主要指数多数下跌主要宽基指数中仅有中证1000073录得正收益而创业板指-135上证50-101科创50-090等行业领跌主要风格指数中小盘价值076小盘成长039领涨而大盘成长-161宁组合-156茅指数-128本周市场大多下跌的主要原因1一方面经济复苏的预期难以被证伪另一方面预期又已被市场提前计价合力之下市场运行偏向震荡大盘基本持平2本周美联储的非农就业数据大超预期市场对于美联储加息节奏变化的担忧再起3在前期北向资金连续两周净流入A股后本周外资加码A股的情绪有所缓和仅2月9日实现净流入其余时间均是小幅净流出行业方面本周26-210行业涨跌不一主要行业指数中通信256传媒250环保238等行业领涨而有色金属-280煤炭-169非银金融-119行业领跌领涨行业的主要原因1领涨行业主要集中在科技板块主要由于ChatGPT在全球掀起热潮且热度有逐步向人工智能相关领域扩散的趋势2支持数字经济信创等相关领域的政策相继出台提振了科技板块的景气度领跌行业的主要原因1由于非农就业数据大超预期市场再度担忧美联储加息节奏的变化以及经济衰退程度对于整体需求的预期有所回调海外权益市场方面本周26-210海外主要宽基指数有所回落日经225059德国DAX039英国富时012领涨而恒生国企-353俄罗斯RTS-245恒生指数-217纳斯达克领跌-181海外宽基指数多数下跌的主要原因是1美国非农数据大超预期强化了美联储加息预期恒生指数以及恒生国企指数下跌比较明显源于1无风险利率指标10年期美债利率上行2内地经济修复预期已被市场计价目前市场逐步进入经济验证期大宗商品方面本周26-210大宗商品涨跌不一WTI原油555布伦特原油518天然气207领涨波罗的海干散货指数-467LME锌-290LME铝-243等领跌大宗商品能源板块领涨主要源于一方面为了应对西方国家的反制措施俄罗斯于2月10日宣布于3月自愿减产50万桶日而OPEC表态将维持此前的减产幅度另一方面中国经济复苏预期驱动能源价格上升领跌的大宗商品主要源于1供应链压力缓和波罗的海干散货指数明显回落2市场担忧货币政策的进一步紧缩恐加深海外衰退程度请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明724投资策略周报表1本周26-210全球权益市场大多下跌大宗商品价格涨跌不一涨跌幅过去5年历过去20年板块代码简称最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数历史分位000852SH中证1000697540736651104-2158803784000001SH上证综指32607-008288555-1513614768000905SH中证50063343-015473801-2031707831399001SZ深证成指119769-064409872-2585602757宽基指数000906SH中证80044783-067285656-2132707831000300sh沪深30041063-085221606-2163572840000688SH科创5010245-090346673-3135219219A股000016SH上证5027467-101048423-1952328738399006SZ创业板指25452-135288845-2937604807399377SZ小盘价值66263076458655-1615770881399376SZ小盘成长571510396041073-2756686778399373SZ大盘价值66889-044105286-1224218746风格指数8841415WI茅指数5135956-128325751-22006849218841447WI宁组合481290-156390932-2587762909399372SZ大盘成长52092-161339889-2822591891N225GI日经225276710059571604-937728932GDAXIGI德国DAX1552340395071034-1235894973FTSEGI英国富时79112012282617091999999KS11GI韩国综合24650-0624831075-2489662904FCHIGI法国CAC4071884-063465900-950991997DJIGI道琼斯336999-067-001167-878770942海外权益SPXGI标普50040815-133414630-1944756939AS51GI澳洲74319-168422530-520967991IXICGI纳斯达克117896-1819751264-3310660915HSIHI恒生指数211904-217-066712-1546156453RTSGI俄罗斯RTS9780-245036076-391851270HSCEIHI恒生国企指数71262-353-189628-1859140230TIPEICEWTI原油778555326-326760780586BIPEICE布油841518497-2131056802698NGNYMNYMEX天然气25207-3240-45031877228139IDCEDCE铁矿石86352073540992804797859NILMELME镍291500188613-2994414950929PBLMELME铅21190093-368-759-052610636SRCZCCZCE白糖59390024515273042939798CALMELME铜90005022099751-1385743904商品WCBTCBOT小麦7555-017335-461263762836GCCMXCOMEX黄金18734-017-017258008855963SCBTCBOT大豆15188-086227-0341381891951CCBTCBOT玉米6708-100240-1141437872898SICMXCOMEX白银220-187-710-855355600760AHLMELME铝25070-243177542-1492794822ZSLMELME锌31475-290-041589-1603760861BDIGI波罗的海干散货指数5920-467-4599-6092-31663943数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明824投资策略周报表2本周26-210通信传媒环保公用事业领涨数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明924投资策略周报22市场估值全球主要宽基指数估值多数下跌A股方面本周26-210主要宽基指数估值水平多数下跌ERP水平有所回落风险偏好有所回升从PETTM历史分位数来看宽基指数中仅有深证成指中证500估值分位数达到了50以上其余均处于较低历史分位数水平近一周万得全A的ERP水平进一步回落这反映在疫情防控政策调整后随着年后企业复工复产的推进市场风险偏好有所回升海外方面由于非农就业数据大超预期市场再度担忧美联储鹰派加息恐加深经济衰退程度带动全球主要宽基指数的估值水平的回落行业方面本周26-210行业估值涨跌不一从PEttm来看环保25通信24传媒21公用事业21等行业估值领涨有色金属-28煤炭-13电力设备-11汽车-11等行业估值领跌行业估值走势明显分化表3本周26-210全球权益市场指数估值多数回调PE涨跌幅过去5年历过去20年PB涨跌幅板块代码简称PE最新值史分位数历史分位PB最新值周环比月环比周环比月环比年初以来2022年数399001SZ深证成指270-074172-13760261227-0742000906SH中证800133-052751-16040933715-0623000300sh沪深300119-062049-19331629514-0717000001SH上证综指131003553-11247827313-0231宽基指数000688SH科创50439-075651-26226926946-1543399006SZ创业板指422-124081-38523226153-1433000016SH上证5097-040436-18231324613-06-02A股000905SH中证50024300525911153519918-0149000852SH中证1000309077083-2443151882407708841415WI茅指数261-121964-28855368746-1805399372SZ大盘成长207-144287-46231967245-16378841447WI宁组合456-243888-53635336373-2438风格指数399377SZ小盘价值139074954137557212110645399376SZ小盘成长215036889-06414190230360399373SZ大盘价值62000119-116967607-0100DJIGI道琼斯227-0961104-21651486359-0908SPXGI标普500225-1080124-24044074139-1312海外IXICGI纳斯达克340-13146219-27545350943-1758HSCEIHI恒生国企指数91-25-0956-12453044309-25-10HSIHI恒生指数104-20-0454-9353536511-20-05FCHIGI法国CAC40139000000-76089195170000FTSEGI英国富时133-36-88-54-88330101161320数据来源Wind开源证券研究所图9万得全AERP水平略高于历史均值图10沪深300ERP水平低于均值以上一倍标准差万得全A指ERP均值沪深300ERP均值均值1倍STD均值-1倍STD均值1倍STD均值-1倍STD均值2倍STD均值-2倍STD10均值2倍STD均值-2倍STD6584632412002011-072016-012018-072023-012010-072011-012012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-072017-012017-072018-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07-12010-012013-072022-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012023-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1024投资策略周报表4本周26-210行业估值涨跌不一数据来源Wind开源证券研究所23盈利预期主要指数盈利预期多数有所下调指数方面本周26-210主要指数盈利预期大多有所回调主要宽基指数中中证1000盈利预测回调最多下调幅度为074其次为创业板指下调幅度为055主要风格指数中茅指数盈利预测下调最多下调幅度为084其次为小盘成长下调幅度为055行业方面本周26-210房地产社会服务商贸零售盈利预期下调最多周期板块中仅基础化工013盈利预期上调而煤炭-154公用事业-103建筑材料-098下调最多传统消费中仅食品饮料050盈利预期有所上调而社会服务-694商贸零售-662行业盈利预期下调最多成长板块中的通信010医药生物001盈利预期有所上调而计算机-199传媒-146下调幅度较大金融板块中房地产盈利预期下调最多请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1124投资策略周报表5本周26-210多数宽基指数的盈利预期有所回调当前预测近一周变近一个月年初至今2023年预测2021年实板块指数指数代码2023EPS化变化变化EPS际EPS上证指数000001SH082-016145141125076深证成指399001SZ082-035-223-227151065沪深300000300SH110-011-074-077144095创业板指399006SZ137-055-115-116259100宽基指数中证500000905SH051-037-186-192093044科创50000688SH097050067061187113上证50000016SH131-015-037-047151117中证800000906SH095-014-088-092133082中证1000000852SH048-074-226-228108037大盘成长399372SZ196-035-117-144255204大盘价值399373SZ112-005-002-005129102小盘成长399376SZ073-055-222-231127054风格指数小盘价值399377SZ053-011-084-086081041茅指数8841415WI283-084-156-151420265宁组合8841447WI273-042064090519199数据来源Wind开源证券研究所表6本周26-210近期多数行业盈利预期下调当前预测近一周变近一个月年初至今2023年预测2021年实风格板块行业指数代码2023EPS化变化变化EPS际EPS煤炭801950SI195-154-255-250251124有色金属801050SI085-032-075-083152046交通运输801170SI036-080-313-403084040基础化工801030SI083013-189-207188081石油石化801960SI087-023-103-108100051钢铁801040SI025004-012-028052057周期建筑材料801710SI080-098-244-276150109建筑装饰801720SI062-002-008-010114055电力设备801730SI087-037-013-011251049机械设备801890SI035-023-173-168103034国防军工801740SI036-028-094-089098026公用事业801160SI029-103-940-926059013环保801970SI030-027-053-056080028汽车801880SI046-017-314-359148040家用电器801110SI128000-018-022239109纺织服饰801130SI024-101-248-236093028商贸零售801200SI-009-662-1615-1647084-011传统消费食品饮料801120SI201050014009354171社会服务801210SI-009-694-571-571058-015农林牧渔801010SI015-202-747-752149-034轻工制造801140SI040-075-764-764110042医药生物801150SI077001-072-129172070美容护理801980SI077-023-035-021197067电子801080SI047-079-198-189110054成长计算机801750SI027-199-600-600094025传媒801760SI020-146-930-934068020通信801770SI084010031033137018房地产801180SI-001-1171934123412125011金融银行801780SI111-002-012-009133103非银金融801790SI081-067-162-158135096综合801230SI-005000-019-019015-008数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1224投资策略周报3中观景气度回顾与关注表7本周26-210中观行业核心观点和重要信息一览产业链行业核心观点相关指标最新值单位周环比最新日期本周关注有望受益于商品和货币属性需求的趋期货收盘价连随着非农就业数据超预期金价明显回调而长期来看美国经济黄金18588美元盎司-032023210势性回升续COMEX黄金衰退较为确定近期回调或是较好的布局时间节点中国沿海散货运上游周期交运景气或大概率回升疫情减弱后10068--412023232月9日交通运输部网约车监管信息交互系统发布2023年1月网价指数交运景气度回升但或受到需求回落的掣约车行业运行基本情况当月份共收到订单信息576亿单环比中国出口集装箱运价肘11331-212023210上升141指数综合指数薄膜光伏组件现02美元瓦00202328货中研普华产业研究院发布的2023-2028年电力设备行业市场深海内外需求旺盛有望继续支撑行业电力设备度分析及发展策略研究报告并指出未来三年全球电力需求增长高景气晶硅光伏组件现02美元瓦00202328将加速至年均3其中70以上需求增长将来自部分亚洲地区货经济结构性复苏背景下制造业投资2023年2月6日中国机械工业联合会中国工程机械工业协会机械通用增强有望带动相关设备需求自主可----中联认证中心北京有限公司三方在北京共同签署工程机械产中游制造专用设备控政策下国产替代进程加速品质量等级评定认证项目合作协议全社会用电量累计同36-2022-12-312月4日在北京城市副中心打造国家级绿色交易所启动仪式电力景气度或有条件回升工业用电比公共事业上央行行长易纲表示将支持北京绿色交易所发展CCER交易已有回暖叠加电力企业盈利改善产量发电量累计同22-2022-12-31创新更多碳金融产品比景气度持续向好下游需求旺盛叠新闻直播间栏目展望2023中国军队新征程节目中提军工-----加成本压力缓解行业景气度向上到福建舰将在完成系泊试验之后进行海试新能源汽车景气或持续向好受益于2月8日乘联会发布了2023年1月份国内乘用车市场零售销量日均销量乘用车厂汽车政策提振和渗透率提升有望继续保-10060020231312023年1月份国内乘用车市场零售销量为1293万台同比下滑家零售同比持高景气了379景气或维持向好成本压力有所缓零售额粮油食品下游消费食品饮料87-20221231-解静待消费能力回升类累计同比全国百家大型零售企景气或维持向好成本压力有所缓家用电器业零售额家电类当-65-2022831-解静待消费能力回升月同比半导体景气度或大概率回升中长期TMT半导体来看受益于国产替代逻辑下的渗透费城半导体指数30112--232023210美日荷兰对我国半导体限制升级将倒逼国产替代的推动率提升和新能源的高景气自主可控背景下信创产业国产替代空微软将ChatGPT融合进Bing搜索引擎并计划于3月将该技术整合计算机-----间广阔有望迎来行业景气向上到Office应用程序中带动人工智能相关领域热度上行企事业单位贷款中景气度或有条件回升拐点需静待经147-20221231长期贷款当月同比2月6日武汉发布16条稳经济措施以下简称16条房地产行业银行济复苏地产需求回暖以加速信贷传中债国债到期收益被归为困难行业金融导29062023210率10y券商景气或大概率回升有望受益于非银金融------流动性趋势性改善资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1324投资策略周报4市场流动性回顾41对价的跟踪国内流动性小幅收紧海外流动性紧缩节奏趋缓国内流动性小幅收紧海外流动性延续紧缩节奏货币市场方面本周26-210R007较上周上涨17BPDR007较上周上涨12BP银行间流动性小幅收紧海外市场方面本周26-2103个月美元LIBOR利率较上周小幅上涨4BP海外流动性维持紧缩节奏债券市场方面本周26-210短期国债和长期国债利率较前一周分别上涨2BP和1BP10Y与2Y国债期限利差较此前一周回落1BP而AAA企业债与5年期国开债信用利差小幅回落6BP汇率方面美元兑人民币汇率本周26-210上涨5BP人民币小幅贬值流动性风险方面CBOE波动率VIX本周26-210回升238BP海外市场风险偏好有所回落表8本周26-210国内流动性小幅收紧海外流动性延续紧缩节奏最新值涨跌幅过去20年历史分类周环比BP月环比BP年初以来BP分位数货币市场R007208170-90-700284DR00719412010-420141SHIBOR隔夜利率187600750-90315银行间同业拆借加权利率21315060-290234LIBOR美元隔夜利率45610250240916LIBOR美元3个月利率4874070110915美国LIBOR3个月-国债3个月收益率010-303010031国债市场中债国债到期收益率2Y244249374中债国债到期收益率10Y290146155中债期限利差10Y-2YBP4623-10-2313美国国债期限利差10Y-3M-105217-5105美国国债期限利差10Y-2Y-076-7-13-2303信用债市场中债企业债到期收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