事件：1月CPI同比上涨2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比下跌0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。
　　CPI同比延续上行，供给受限推升食品价格，服务消费强势反弹
　　CPI同比涨幅上升0.3个百分点至2.1%，环比涨幅上升0.8个百分点至0.8%。
　　(1)食品项：春节提振需求但供给受限，食品环比增速上行。食品环比涨幅较上月扩大2.3个百分点至2.8%。蔬菜方面，低温影响蔬菜供应抬高蔬菜价格涨幅，1月CPI鲜菜环比涨幅扩大12.6个百分点至19.6%；猪肉方面，供给集中释放幅度高于需求上升幅度，价格继续下跌，1月CPI猪肉环比跌幅扩大2.1个百分点至-10.8%；往后看，菜价或逐步转为季节性下行，猪价或将延续下跌。
　　(2)非食品项：环比由负转正，出行反弹带动旅游价格。1月非食品环比较前值上涨0.5个百分点至0.3%。分项看，环比涨幅较前月明显改善的行业有旅游、家庭服务（节假日家政服务需求增加而劳动力供给减少）等。季节性上看，明显低于季节性的分项是交通工具燃料，反映1月油价下调的影响。明显高于季节性的分项是旅游，反映疫情过峰叠加春节居民出行反弹较快。需要注意的是，家庭服务虽环比改善但仍低于季节性，原因可能在于居民收入增速下滑限制了家政服务需求。此外，衣着加工服务、酒类、通信工具等价格环比亦明显弱于季节性，指向疫后居民就业、收入与消费信心等仍待恢复。
　　(3)核心CPI和服务CPI涨幅扩大，疫后服务消费强势修复。1月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值上升0.3个百分点至1%，环比较前值上升0.3个百分点由负转正至0.4%，核心通胀如期上行。结合服务业PMI大幅回升14.6个百分点至54%重回荣枯线以上、CPI服务环比上升0.7个百分点至0.8%、中国企业经营状况指数（BCI）环比上升4.6个百分点至49.7%来看，疫情达峰后服务业供需均有较大改善，中小企业景气仍有待恢复。核心CPI和服务CPI价格大幅上行，特别是服务价格环比涨幅持平疫情前同期均值，指向疫后服务消费强势修复。
　　PPI同比延续下行，大宗商品涨少跌多
　　PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。
　　(1)多重复合指标显示，价格传导存在分化，总体有所梗阻。CPI-PPI同比剪刀差较前值扩大；PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄；PPI-PPIRM同比负缺口收窄；同时，上游的采掘工业、加工工业同比涨幅回升，原材料工业同比涨幅明显下降，而下游的食品、衣着、一般日用品和耐用消费品同比涨幅下降。以上复合指标指向的结论虽有差异，但总体看，若以同比为基准，价格传导有一定梗阻。根据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，中下游行业价格传导能力整体有所提升，但仍有相当一部分行业传导受阻。截至12月，价格传导较好的有金属制品、电子设备、仪器仪表、农副食品加工、酒、饮料和精制茶制造、纺织、皮革制品、橡胶和塑料制品、汽车制品。其余中下游行业则价格传导受阻。
　　(2)40个工业行业看，临近春节国内终端需求偏弱，大宗商品涨少跌多。能源方面，美联储加息放缓与国内经济回暖预期驱动国际油价低位反弹，PPI石化产业链环比降幅收窄；煤炭价格环比下降，动力煤、焦煤价格均有所下行。金属方面，国内地产释放利好政策驱动螺纹钢价格上扬，环比涨幅扩大；而国内有色价格因节前终端需求偏弱，环比涨幅收窄；非金属矿价格因冬季下游施工开工减少而呈现季节性下降，环比降幅扩大。
　　后续通胀预测：预计节后CPI、PPI同比小幅回落，关注服务消费、高端制造
　　节后预计CPI环比涨幅回落，带动CPI同比小幅回落至2%以下；截至2月初的生产资料价格环比由负转正，但鉴于基数上行，预计PPI同比降幅扩大。总体看，国内PPI的胜负手在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏、海外衰退的博弈；而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与猪价下行速度的平衡，预计全年CPI温和通胀，PPI同比在-1%左右。从通胀看投资机会，关注疫后修复、服务CPI回升驱动的服务消费；以及PPI同比回落，中下游盈利修复利好的高端制造业。总体看，虽然CPI温和修复，但核心CPI将趋回升，因此对利率形成上升压力。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年02月12日服务价格强势反弹1月通胀数据点评究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S0790522110002事件1月CPI同比上涨21预期23前值18PPI同比下跌08预期-05前值-07CPI同比延续上行供给受限推升食品价格服务消费强势反弹宏CPI同比涨幅上升03个百分点至21环比涨幅上升08个百分点至08观1食品项春节提振需求但供给受限食品环比增速上行食品环比涨幅较上经月扩大23个百分点至28蔬菜方面低温影响蔬菜供应抬高蔬菜价格涨幅济月鲜菜环比涨幅扩大个百分点至猪肉方面供给集中释放幅点1CPI126196度高于需求上升幅度价格继续下跌1月CPI猪肉环比跌幅扩大21个百分点评至-108往后看菜价或逐步转为季节性下行猪价或将延续下跌2非食品项环比由负转正出行反弹带动旅游价格1月非食品环比较前值上涨05个百分点至03分项看环比涨幅较前月明显改善的行业有旅游家庭服务节假日家政服务需求增加而劳动力供给减少等季节性上看明显低于季节性的分项是交通工具燃料反映1月油价下调的影响明显高于季节性的分项是旅游反映疫情过峰叠加春节居民出行反弹较快需要注意的是家庭服务虽环比改善但仍低于季节性原因可能在于居民收入增速下滑限制了家政服务需求此外衣着加工服务酒类通信工具等价格环比亦明显弱于季节性指向疫后居民就业收入与消费信心等仍待恢复3核心CPI和服务CPI涨幅扩大疫后服务消费强势修复1月剔除食品和能相关研究报告源的核心CPI同比较前值上升03个百分点至1环比较前值上升03个百分点由负转正至04核心通胀如期上行结合服务业PMI大幅回升146个百分开当下宽信用关键点在居民端宏观点至54重回荣枯线以上CPI服务环比上升07个百分点至08中国企业经源经济点评-2023212营状况指数BCI环比上升46个百分点至497来看疫情达峰后服务业供证真实春运不差节后消费不弱需均有较大改善中小企业景气仍有待恢复核心CPI和服务CPI价格大幅上券行特别是服务价格环比涨幅持平疫情前同期均值指向疫后服务消费强势修复疫后复苏跟踪2月第1期宏观经济证PPI同比延续下行大宗商品涨少跌多券点评-202326PPI同比降幅扩大01个百分点至-08环比降幅收窄01个百分点至-04研各省市召开稳经济扩需求会议宏1多重复合指标显示价格传导存在分化总体有所梗阻CPI-PPI同比剪刀差究较前值扩大PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄PPI-PPIRM同比负缺口收观周报-202325报窄同时上游的采掘工业加工工业同比涨幅回升原材料工业同比涨幅明显告下降而下游的食品衣着一般日用品和耐用消费品同比涨幅下降以上复合指标指向的结论虽有差异但总体看若以同比为基准价格传导有一定梗阻根据我们测算的价格传导指数CTIC指数来看中下游行业价格传导能力整体有所提升但仍有相当一部分行业传导受阻截至12月价格传导较好的有金属制品电子设备仪器仪表农副食品加工酒饮料和精制茶制造纺织皮革制品橡胶和塑料制品汽车制品其余中下游行业则价格传导受阻240个工业行业看临近春节国内终端需求偏弱大宗商品涨少跌多能源方面美联储加息放缓与国内经济回暖预期驱动国际油价低位反弹PPI石化产业链环比降幅收窄煤炭价格环比下降动力煤焦煤价格均有所下行金属方面国内地产释放利好政策驱动螺纹钢价格上扬环比涨幅扩大而国内有色价格因节前终端需求偏弱环比涨幅收窄非金属矿价格因冬季下游施工开工减少而呈现季节性下降环比降幅扩大后续通胀预测预计节后CPIPPI同比小幅回落关注服务消费高端制造节后预计CPI环比涨幅回落带动CPI同比小幅回落至2以下截至2月初的生产资料价格环比由负转正但鉴于基数上行预计PPI同比降幅扩大总体看国内PPI的胜负手在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏海外衰退的博弈而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与猪价下行速度的平衡预计全年CPI温和通胀PPI同比在-1左右从通胀看投资机会关注疫后修复服务CPI回升驱动的服务消费以及PPI同比回落中下游盈利修复利好的高端制造业总体看虽然CPI温和修复但核心CPI将趋回升因此对利率形成上升压力风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110宏观经济点评目录1CPI同比延续上行供给受限推升食品价格服务消费强势反弹311食品项春节提振需求但供给受限食品环比增速上行312非食品项环比由负转正出行反弹带动旅游价格413核心CPI和服务CPI涨幅扩大疫后服务消费强势修复42PPI同比延续下行大宗商品涨少跌多521多重复合指标显示价格传导存在分化总体有所梗阻522临近春节国内终端需求偏弱大宗商品涨少跌多53后续通胀预测节后CPIPPI同比回落731CPI预测预计CPI同比小幅回落至2以下732PPI预测预计PPI同比降幅扩大74风险提示8图表目录图11月CPI同比延续回升趋势3图2鲜菜价格大幅上涨带动食品CPI环比上行3图31月CPI旅游项有较大幅度反弹4图4衣着酒类通信工具等价格环比均弱于季节性4图51月核心CPI继续反弹5图6服务业PMI快速反弹5图7PPI同比仍在低位区间6图8PPI重点工业品分项多数低位震荡6图9截至2022年12月行业细项CTIC在历史上的分位数7图10预计2月CPI回落至2以下PPI降幅扩大8图11预计CPI-PPI剪刀差下行8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210宏观经济点评1月CPI同比上涨21预期23前值18PPI同比下跌08预期-05前值-071CPI同比延续上行供给受限推升食品价格服务消费强势反弹1月CPI同比涨幅上升03个百分点至21环比涨幅上升08个百分点至08CPI数据显示疫情达峰后消费恢复良好春节提振需求叠加供给受限食品CPI环比增速上行其中低温影响蔬菜供应抬高蔬菜价格涨幅二次育肥继续释放驱动猪价延续下行疫情达峰后旅游等出行消费价格迎来较大幅度反弹而家庭服务衣着加工服务酒类通信工具等价格环比仍明显弱于季节性指向疫后居民就业收入与消费信心等仍待恢复核心CPI和服务CPI涨幅扩大服务业供需双双改善疫后服务消费强势修复11食品项春节提振需求但供给受限食品环比增速上行1月食品项环比涨幅较上月扩大23个百分点至28鲜菜鲜果水产品涨幅居前猪肉跌幅较上月扩大蔬菜方面受冬季大风降温等天气影响蔬菜产量下降运输成本上涨叠加春节效应需求旺盛蔬菜价格季节性上涨1月CPI鲜菜环比涨幅扩大126个百分点至196环比涨幅远高于季节性是CPI食品项环比上涨的主要拉动项往后看蔬菜主产区随天气转暖供应或有所增加节后需求回落价格或逐步转为季节性下行高频指标看截至2月9日的28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨53较上月涨幅明显收窄猪肉方面需求端全国疫情过峰叠加春节餐饮消费回暖猪肉需求有所增加但供给端二次育肥集中出栏延续需求增幅不及供给1月CPI猪肉环比跌幅扩大21个百分点至-108往后看长期看能繁母猪存栏量于2022年4月开始见底回升至12月已连续上升8个月长期供给或将迎来趋势性拐点短期看一方面节前积压的猪源并未完全消化供给将继续维持高位另一方面节后需求将有所下滑猪肉消费或进入季节性低谷国家发改委指出1月30日2月3日全国猪粮比价为4961进入过度下跌一级预警区间将启动冻猪肉储备收储工作或将减缓猪价下行速度总体看预计猪价将延续下行趋势图11月CPI同比延续回升趋势图2鲜菜价格大幅上涨带动食品CPI环比上行CPI当月同比CPI食品环比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比CPI食品烟酒鲜菜环比3CPI非食品当月同比1030CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比CPI食品当月同比右轴25CPI食品烟酒蛋类环比252015101050-50-5-1-10-10-15-202022-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012021-012020-022020-082021-022021-082022-022022-08数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310宏观经济点评12非食品项环比由负转正出行反弹带动旅游价格1月CPI非食品项环比由负转正相较上月上涨05个百分点至03分项看环比上涨主要源于旅游与家庭服务价格反弹1与上月相比环比涨幅较前月改善的行业有旅游疫情过峰叠加节日效应交通工具用燃料环比降幅收窄37个百分点至-23家庭服务节假日期间家政服务需求增加而劳动力供给减少等涨幅较前月下降的行业有通信工具疫情过峰需求转弱酒类环比较上月下降1个百分点至-09衣着环比较上月下降06个百分点至-05等2与环比的季节性规律指疫情前同为1月春节的年份即2012年2014年2017年同期均值相比明显低于季节性的分项是交通工具用燃料反映1月油价下调的影响明显高于季节性的分项是旅游反映疫情过峰后居民出行反弹速度较快需要注意的是家庭服务虽环比较上月改善但仍大幅低于季节性指向家政服务还未恢复至疫情前原因可能在于居民收入增速下滑限制了家政服务需求此外衣着加工服务酒类通信工具等价格环比亦明显弱于季节性指向疫后居民就业收入与消费信心等仍待恢复图31月CPI旅游项有较大幅度反弹图4衣着酒类通信工具等价格环比均弱于季节性CPI交通和通信交通工具用燃料环比102023-01同为1月春节年份121417年10158CPI教育文化和娱乐旅游环比右轴861064425200-20-4-5-2-6-4-8-10酒衣房居家交通教旅医非-10类着租住庭通信育游疗食-12-15加水服工工文保品工电务具具化健服燃用和务料燃娱2020-052017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-102021-032021-082022-012022-062022-112017-01费料乐数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13核心CPI和服务CPI涨幅扩大疫后服务消费强势修复1月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值上升03个百分点至1环比较前值上升03个百分点由负转正至04核心通胀如期上行结合服务业PMI大幅回升146个百分点至54重回荣枯线以上CPI服务环比上升07个百分点至08中国企业经营状况指数BCI环比上升46个百分点至497来看疫情过峰后服务业供需两端均有较大程度改善而中小企业景气度仍有待恢复核心CPI和服务CPI价格大幅上行特别是服务价格环比涨幅持平疫情前同期均值即基本持平疫情前同为1月春节的201220142017年同期均值指向疫后服务消费强势修复请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410宏观经济点评图51月核心CPI继续反弹图6服务业PMI快速反弹非制造业服务业环比CPI当月同比PMI不包括食品和能源核心当月同比50中国企业经营状况指数BCI环比6CPICPICPI服务当月同比540430320210100-1-10-2-202019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2PPI同比延续下行大宗商品涨少跌多1月PPI同比降幅扩大01个百分点至-08环比降幅收窄01个百分点至-0421多重复合指标显示价格传导存在分化总体有所梗阻1CPI-PPI同比剪刀差3个月来首度扩大1月较前值扩大04个百分点至29指向上游价格回落下游需求反弹PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄03个百分点至29PPI-PPIRM同比负缺口收窄01个百分点至-09指向PPI传导更趋畅通同时上游的采掘工业加工工业同比涨幅较前值回升原材料工业同比涨幅有明显下降下游的食品衣着一般日用品和耐用消费品同比涨幅较前值均下降以上复合指标指向的结论虽有差异但总体看若以同比为衡量基准价格传导仍有一定梗阻2根据我们测算的价格传导指数CTIC指数来看中下游行业价格传导能力整体有所提升但仍有相当一部分行业传导受阻截至12月价格传导较好的有金属制品电子设备仪器仪表农副食品加工酒饮料和精制茶制造纺织皮革制品橡胶和塑料制品汽车制品其余中下游行业则价格传导受阻22临近春节国内终端需求偏弱大宗商品涨少跌多1能源方面美联储加息放缓与国内经济回暖预期驱动国际油价低位反弹PPI石化产业链环比降幅收窄煤炭价格环比下降动力煤焦煤价格均有所下行国内经济回暖预期较强美联储加息速度放缓美元有所走弱1月油价低位有所回升布伦特原油期货价格1月环比回升31WTI原油期货环比回升22对应PPI石油和天然气开采业石油加工化学制品化学纤维等行业价格总体降幅有所收窄煤炭价格环比下降动力煤方面受保供稳价春节市场活跃度下降等因素影响环比下降174后续天气转暖民用需求降低但节后企业开工增加工业需求价格或将企稳回升焦煤期货受煤炭提降落地下游利润偏低打压需求补库结束等方面影响价格环比下跌4总体看PPI煤炭开采和洗选业环比回落13个百分点至-05请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510宏观经济点评2金属方面国内地产释放利好政策驱动螺纹钢价格上扬环比涨幅扩大而国内有色价格因节前终端需求偏弱而上行速度放缓环比涨幅收窄非金属矿价格因冬季施工开工减少而呈现季节性下降环比降幅扩大整体看受制于需求端偏弱影响价格上行放缓黑色方面央行银保监会等再度发布地产宽松政策预期转强叠加1月初部分钢厂停产供给减少等因素螺纹钢价格上行1月螺纹钢月均期货价环比上升46PPI黑色金属矿采选业环比涨幅扩大23个百分点至34黑色金属冶炼及压延加工业环比涨幅扩大11个百分点至15有色方面年前国内进入淡季电解铝供应释放而下游开工率下降终端需求偏弱有色价格整体上升速度放缓铝月均期货价环比下降24国内PPI有色金属矿采选业环比涨幅收窄04个百分点至07有色金属冶炼及压延加工业环比涨幅收窄11个百分点至0非金属矿方面下游施工开工受季节性因素影响减少水泥需求继续走弱1月水泥价格回落带动PPI非金属矿物制品业环比降幅扩大03个百分点至-05图7PPI同比仍在低位区间图8PPI重点工业品分项多数低位震荡黑色金属矿采选业环比PPI同比PPI生活资料同比PPI生产资料同比有色金属矿采选业环比20煤炭开采和洗选业环比6020石油和天然气开采业环比右轴15401010205000-5-20-10-10-402018-072018-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112018-03数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610宏观经济点评图9截至2022年12月行业细项CTIC在历史上的分位数各行业k值较自身历史分位数2003年以来2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12迷你图煤炭开采和洗选产品686065807320746072207060733076708440778065002650石油和天然气开采产品71307440814081908410872088509240957098309950040黑色金属矿采选产品8007907801230150140941088408710816080509170有色金属矿采选产品500052305460553054504470426042004420873094409040非金属矿采选产品460046304520433046104800576067008780966097909500石油煤炭及其他燃料加工业647056705340708060205140538048504360322035007380化学原料及化学制品制造业6120539028102150242025302200720570985093009720上游化学纤维制品12909504604601060119011708602850478070807390非金属矿物制品业61706060577048404400348036403540330974097509790黑色金属冶炼及压延加工业53204440296024601510590955091309280929094409580有色金属冶炼及压延加工业48304920406024601660149010204309570915091609310废弃资源和废旧材料回收加工品51905160514050204800473004095309060813077307880电力热力生产和供应669072706930708081608420864093609620979097009580燃气生产和供应647064007320789079407780805082208230895090808210水的生产和供应356033703530356035003270347038803940414047506920金属制品91309000918092209480957033016002390292052507130通用设备制造业729072307090672081708340960011601610206020402250专用设备制造业795075607820800082508810960013901840312023402700铁路船舶航空航天和其他云设备制造业7820844088308920948096109740987079013301200580中游电气机械及器材制造业72607400762076807900804086809780120500410290计算机通信和其他电子设备制造业2520259023702180235025102030500040928078307420仪器仪表7560744068107510829088009020940099501200409950其他制造产品412043904900468050405730617088709900460920730金属制品机械和设备修理服务336030803220296066607790914095302301220980520农副食品加工业145012602180400045405370573060806280676069406840食品制造业887093608750615056005070455043403850366033302600酒饮料和精制茶制造业177014202030246024202380176039104420633075007800烟草制品66106660671067606510611064707100714077404101230纺织业691070507670763071306800707072504740368073308670纺织服装服饰2740269020302300363070107640898094209850410410皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业419041203590261031804770500068107420774088808900下游木材加工和木竹藤棕草制品58005710640064606660641063207820857028041603690家具48305230500050707270820083808690957042011101360造纸和纸制品177095078092075089014702020570169034703970印刷和记录媒介复制品77407930828081506660791079408690942028011101780文教工美体育和娱乐用品制造业725077708750861087809250926095609850211022201500医药制品403046004680461045404920500049205570126058305470橡胶和塑料制品业387038003430292028702530205011501000929094409450汽车制造500057106250630063605820705033306140507063806570数据来源Wind开源证券研究所3后续通胀预测节后CPIPPI同比回落31CPI预测预计CPI同比小幅回落至2以下高频数据看截至2月9日食品价格较上月总体有所下滑蔬菜水果价格涨幅收窄且已进入下行趋势中猪肉价格则继续回落未来食品CPI或将有所下降国内疫情过峰后消费场景限制解除消费动能或将继续恢复非食品暂按略高于季节性疫情前同为1月春节的201220142017年假设初步预测春节后CPI环比涨幅回落带动CPI同比小幅回落至2以下再往后蔬菜价格将回落至正常区间猪价即将进入下行长周期下游接触性需求继续恢复核心通胀经过1月较大幅度抬升后续或仍有平缓抬升非食品消费表现可能与季节性相似后续CPI同比预计先降后升全年温和通胀32PPI预测预计PPI同比降幅扩大高频数据看2月上旬大宗商品价格涨跌互现截至2月9日的南华工业品指数环比基本持平截至2月3日的生产资料价格指数环比回升02以此推断2月PPI环比可能由负转正但鉴于基数上行预计PPI同比降幅扩大往后看受高基数影响上半年PPI同比可能整体处于通缩区间不过国内疫情达峰后经济修复地产端政策有望继续发力需求持续回升因此PPI通缩幅度预计不大全年同比预计在-1左右总体看一方面猪价或将进入趋势性下行周期拖累CPI美国非农就业数据强劲反映美国经济韧性令市场重新审视美联储放缓加息节奏为PPI下行带来压请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710宏观经济点评力另一方面疫情达峰后国内消费修复确定性较强将对核心CPI和服务CPI形成支撑并从投资端对PPI形成一定支撑因此国内PPI的胜负手或在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏海外衰退的博弈而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与猪价下行速度从通胀看投资机会关注疫后修复服务CPI回升驱动的服务消费以及PPI同比回落中下游盈利修复利好的高端制造业总体看虽然CPI温和修复但核心CPI将趋回升因此对利率形成上升压力图10预计2月CPI回落至2以下PPI降幅扩大图11预计CPI-PPI剪刀差下行CPI-PPICPI同比PPI同比150100501000050-5000-100-150-5019-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0818-1219-0819-0419-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0818-12数据来源Wind开源证券研究所虚线代表预测值数据来源Wind开源证券研究所虚线代表预测值4风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此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