港股近期的反弹行情，表现出了对高回撤、高波动个股的极度偏好，投资者对过去回撤较深的标的下重注以博取反弹幅度，大幅偏离了过往由趋势主导的风格特征。我们认为这种市场偏好不可持续，并且已观察到，港股正在逐渐回归到趋势主导的常态中。我们认为，在过去收益较好、低回撤、低波动的强动量特征仍是未来选股的重要主线。
　　反弹行情前的港股常态：动量因子收益稳定。1）从回测结果可以看出，港股投资者更偏好过去高收益、低回撤的个股。无论市场上行还是下行，这种偏好始终存在，具有连续性。2）尽管在市场大盘调转方向时，市场会短暂偏离动量驱动，但在历史上，这种风格偏离持续时间短、幅度小，并不改变港股受趋势驱动的长期特征。
　　本轮反弹行情：押注高回撤个股，估值被“遗忘”，动量罕有失效。1）尽管在反弹行情中，不乏通过购买高回撤标的押注反弹的投资者，令市场短暂偏好弱动量标的，但各项指标显示，在本轮反弹行情中，市场对于高回撤、高波动个股的偏好程度远高于过去平均水平。2）此轮行情中，不同估值水平的标的未有明显分化，高估值标的组合和低估值标的组合的收益差仅0.5%，在对高回撤下重注的情况下，估值也几乎被“遗忘”。
　　对高回撤的押注开始降温，后续选股仍应关注动量支撑。我们观察到，自2023年1月起，市场对高回撤高波动的偏好已开始降温。考虑回撤修复程度以及市场风格的均值复归，我们认为，港股将很快回到动量驱动的常态中，因此我们仍然建议投资者在选股时将动量支撑（过去收益较好、低回撤、低波动）作为选股主线之一。
　　

研究报告全文：浦银国际研究投资策略策略观点浦银策略观点港股或将回归动量张引PhD助理分析师浦银国际yinzhangspdbicom驱动的常态85228086452港股近期的反弹行情表现出了对高回撤高波动个股的极度偏好投资者对过去回撤较深的标的下重注以博取反弹幅度大幅偏离了过往由2023年2月13日趋势主导的风格特征我们认为这种市场偏好不可持续并且已观察到港股正在逐渐回归到趋势主导的常态中我们认为在过去收益较好相关报告低回撤低波动的强动量特征仍是未来选股的重要主线2023年策略展望预计避险情绪短暂延续1Q23或出现市场策略观点拐点2022-12-12反弹行情前的港股常态动量因子收益稳定1从回测结果可以看出港股投资者更偏好过去高收益低回撤的个股无论市场上行还从市场风格偏好看中字头标是下行这种偏好始终存在具有连续性2尽管在市场大盘调转方的2022-11-28向时市场会短暂偏离动量驱动但在历史上这种风格偏离持续时SPDBI九月A股金股ROR估值间短幅度小并不改变港股受趋势驱动的长期特征顾虑提升金融医疗值得挖掘2022-09-21能源板块大幅流入金融板块本轮反弹行情押注高回撤个股估值被遗忘动量罕有失效1继续流出中国股市资金全浦银策略观点港股或将回归动量驱动的常尽管在反弹行情中不乏通过购买高回撤标的押注反弹的投资者令景图9月刊2022-09-19市场短暂偏好弱动量标的但各项指标显示在本轮反弹行情中市美股资金流仍在一级见底支撑场对于高回撤高波动个股的偏好程度远高于过去平均水平2此位震荡全球及美股资金全轮行情中不同估值水平的标的未有明显分化高估值标的组合和低景图9月刊2022-09-19估值标的组合的收益差仅05在对高回撤下重注的情况下估值也2022年中期策略展望波动中几乎被遗忘上行2022-06-06对高回撤的押注开始降温后续选股仍应关注动量支撑我们观察到自2023年1月起市场对高回撤高波动的偏好已开始降温考虑回撤修复程度以及市场风格的均值复归我们认为港股将很快回到动量驱动的常态中因此我们仍然建议投资者在选股时将动量支撑过去收益较好低回撤低波动作为选股主线之一态扫码关注浦银国际研究本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明港股或将回归动量驱动的常态自2022年11月起在经历大幅回撤后港股出现强势反弹除指数层面的整体趋势外我们看到市场中各成分股收益表现的微观结构如个股之间的收益差异等也显示了剧烈的风格切换押注回撤的短期情绪高涨以及后续的情绪降温都将影响未来港股选股的主线反弹行情前的港股常态动量因子收益稳定我们首先回顾反弹行情前港股常态下的风格轮动我们考虑三个对港股收益解释力度较强的因子价值成长和动量并回测各自的因子收益其中价值因子收益为正表明低估值标的跑赢高估值标的成长因子收益为正表明高成长标的跑赢低成长标的动量因子收益为正表明强动量标的跑赢弱动量标的图表12022年底反弹行情前港股动量因子收益稳定强动量个股跑赢弱动量个股反弹行情中投资者对高回撤标的押重注动量因子完全失效动量因子累计收益2022年11月起的港股反弹行情动量因子1Q21市场趋势切换价值因子累计收益完全失效动量因子曾出现短暂成长因子累计收益小幅倒转250恒生指数200动量150成长100恒生指数50价值0202301202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211注2020年1月1日100资料来源FactSetBloomberg浦银国际2023-02-132根据回测结果港股的风格轮动可以总结如下价值与成长的轮动和市场方向高度相关市场上行时成长股表现更好市场下行时投资者更关注估值价值股表现更好在本轮反弹行情前动量因子表现非常稳定动量因子的表现几乎不受市场方向影响反映了追随趋势的特征即是无论市场上行还是下行投资者都会偏好过去收益更好或回撤更小的标的尽管在市场趋势切换时可能会发生动量因子倒转例如此前1Q21但在过去其扰动幅度并不影响整体的趋势延续特征本轮反弹行情押注高回撤个股动量失效港股的这一轮反弹幅度之大是显而易见的除去指数层面的反弹幅度我们拆解了本轮反弹行情中的因子表现投资者押注高回撤个股的反弹幅度在2022年11月至今的反弹行情中过去一年中回撤较大的标的整体跑赢过去回撤较浅的标的跑赢幅度接近40换言之强动量标的大幅跑输弱动量标的动量因子收益显著为负这反映了投资者将大量资金押注在高回撤的标的博取反弹从港股的历史数据来看该现象并不常见估值被短暂遗忘在此轮行情中不同估值水平的标的未有明显分化高估值标的组合和低估值标的组合的收益差仅05实际上市场对估值高低的偏好始终在来回反复并未形成一致趋势2022年11月至今就平均而言不同估值水平的标的未有明显的收益分化对于成长盈利质量等因素我们也有同样的观测图表22022年11月至今的因子累计收益港股图表32022年至今动量因子累计收益VS恒生指反弹行情中投资者押注回撤幅度深的标的数50动量因子累计收益39514036740130恒生指数3012019811020132100105890050807060高波动小市值高成长高估值高回撤低动量高盈利波动2207220322052209221123012201注2022年1月1日100数据截至2023年2月8日注2022年1月1日100数据截至2023年2月8日资料来源FactSetBloombergWind浦银国际资料来源FactSetBloombergWind浦银国际2023-02-133对高回撤的押注开始降温后续选股仍应关注动量支撑自2023年1月起随着回撤的修复对高回撤的押注已开始有所降温尽管在2023年1月港股市场整体仍延续上行趋势但动量因子的累计收益曲线在大幅下坠后已开始平坦这或表明了此前回撤较深的标的已得到充分修复押注高回撤高反弹博取高收益的策略的吸引力也不如以往如从均值回归的角度出发并参照港股过去的回测结果港股的动量因子或将重新带来持续稳定的正收益对于动量因子的定义我们通过包括收益幅度和波动率在内的一系列指标刻画了每个标的过去的走势定量给出了动量测算在我们的因子回测中考虑了中长期6到12个月时间窗口的趋势除收益幅度外我们还引入了股价波动来判断趋势的一致性与此同时我们也考虑了短期涨幅过大而可能引发的反转因此原先弱动量回撤深的标的并不会因短期的大幅反弹而迅速转变成强动量标的而过去收益较好低回撤低波动仍然是强动量的特征基于当前对高回撤的押注开始降温以及我们对动量因子长期有效的判断我们仍然建议投资者在选股时将动量支撑作为选股主线之一2023-02-134免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-02-135评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销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