近期，百济神州的泽布替尼的海外适用范围和替雷利珠的国内医保覆盖范围均得以扩大，产品的临床和销售潜力得以进一步被释放。我们继续看好公司作为国内领先的全能新药开发平台，未来十年有向全球龙头地位发起冲击的潜力。我们上调公司2023/24E和未来年度收入预测、上调美股/港股/A股目标价至USD300 /HKD180 /RMB179。
　　泽布替尼全球me-better潜质持续验证：1月英国MHRA和美国FDA相继批准泽布替尼用于治疗初治或复发/难治CLL/SLL，基于全球III期SEQUOIA试验（泽布替尼vs.标准BR疗法用于初治CLL/SLL）和ALPINE试验（泽布替尼vs.伊布替尼用于复发/难治CLL/SLL）的结果。最新的ALPINE数据显示，泽布替尼在PFS和ORR上对比伊布替尼（2021年全球销售98亿美元）均展现出统计学优效。我们认为，上述适应症获批将进一步加快产品海外放量节奏，故上调泽布替尼2023/24E销售预测至8.3亿/11.9亿美元、上调最终峰值销售至37亿美元。
　　替雷利珠单抗医保支付范围再扩大：3月起，医保将新增覆盖替雷利珠的四项适应症，包括TKI耐药的NSCLC、二线ESCC、一线鼻咽癌和MSI-H/dMMR实体瘤。在医保谈判简易续约新规下，我们预计降价幅度有限。百济在商业化上展现出强大执行力，2022年市场份额迅速提升并超越同行。鉴于国内PD-(L)1市场格局逐渐明朗、竞争趋于稳定，我们上调2023/24E替雷利珠国内销售预测至5.2亿/6.0亿美元。
　　上调目标价：基于上述调整，我们上调公司2023/24E及后续年度收入预测，并上调美股/港股/A股目标价至300美元/180港元/179元人民币，对应312亿美元目标市值（基于美股目标价计算）。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新医疗行业百济神州BGNEUS6160HK688235丁政宁浦银国际医疗分析师CH核心产品市场潜力持续扩大上ethandingspdbicom85228086442调目标价胡泽宇CFA近期百济神州的泽布替尼的海外适用范围和替雷利珠的国内医保助理分析师ryanhuspdbicom覆盖范围均得以扩大产品的临床和销售潜力得以进一步被释放我85228086446们继续看好公司作为国内领先的全能新药开发平台未来十年有向2023年2月2日全球龙头地位发起冲击的潜力我们上调公司202324E和未来年度财务模型更新收入预测上调美股港股A股目标价至USD300HKD180RMB179百济神州泽布替尼全球潜质持续验证月英国和美国me-better1MHRAFDABGNEUS相继批准泽布替尼用于治疗初治或复发难治CLLSLL基于全球III期目标价美元3000SEQUOIA试验泽布替尼vs标准BR疗法用于初治CLLSLL和ALPINE潜在升幅降幅18试验泽布替尼vs伊布替尼用于复发难治CLLSLL的结果最新的目前股价美元254352周内股价区间美元1181-2806ALPINE数据显示泽布替尼在PFS和ORR上对比伊布替尼2021年总市值百万美元29059全球销售98亿美元均展现出统计学优效我们认为上述适应症近3月日均成交额百万60获批将进一步加快产品海外放量节奏故上调泽布替尼202324E销百济神州售预测至83亿119亿美元上调最终峰值销售至37亿美元6160HK百济神州替雷利珠单抗医保支付范围再扩大3月起医保将新增覆盖替雷利目标价港元1800珠的四项适应症包括TKI耐药的NSCLC二线ESCC一线鼻咽癌和潜在升幅降幅15目前股价港元MSI-HdMMR实体瘤在医保谈判简易续约新规下我们预计降价幅156352周内股价区间港元738-1705度有限百济在商业化上展现出强大执行力2022年市场份额迅速总市值百万港元231820提升并超越同行鉴于国内PD-L1市场格局逐渐明朗竞争趋于稳近3月日均成交额百万177CHBGNEUS6160HK688235定我们上调替雷利珠国内销售预测至亿亿美元202324E5260百济神州上调目标价基于上述调整我们上调公司202324E及后续年度收688235CH入预测并上调美股港股A股目标价至300美元180港元179元人目标价人民币1790潜在升幅降幅18民币对应312亿美元目标市值基于美股目标价计算目前股价人民币151252周内股价区间人民币820-1659图表1盈利预测变动总市值百万人民币199319近3月日均成交额百万2252022E2023E2024E注股价截至2023年2月1日百万美元新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入14061510-6923762292362879268373毛利润10841204-10019421886302253209575毛利率771797-26pcts817823-05pcts78378102pcts扫码关注浦银国际研究归母净利润亏损-1808-1659NM-1108-1103NM-986-1005NME浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2浦银国际目标价百济神州美股BGNEUS美元百济神州BGNEUS买入持有卖出500400300251300225200100001200420072010200121042107211021012204220722102201230423截至2023年2月1日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际图表3浦银国际目标价百济神州港股6160HK港元百济神州6160HK买入持有卖出30025020018015015013510050001200420072010200121042107211021012204220722102201230423截至年月日收盘价资料来源浦银国际202321Bloomberg图表4浦银国际目标价百济神州A股688235CH美元百济神州688235CH买入持有卖出20017915014813310050012210122022203220422052206220722082209221022112212220123022303230423截至2023年2月1日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际2023-02-022图表5SPDBI医疗行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级及目标价行业发布日期2359HKEquity药明康德1029买入8602022年10月27日CROCDMO603259CHEquity药明康德939买入9702022年10月27日CROCDMO3759HKEquity康龙化成580买入5902022年10月31日CROCDMO300759CHEquity康龙化成728买入6702022年10月31日CROCDMO2269HKEquity药明生物671买入8802022年9月15日CROCDMO241HKEquity阿里健康71持有432022年5月26日互联网医疗1833HKEquity平安健康212持有2002022年3月16日互联网医疗1952HKEquity云顶新耀256买入2802023年1月9日生物科技9995HKEquity荣昌生物665买入8202022年8月31日生物科技9688HKEquity再鼎医药340买入5302022年8月11日生物科技6622HKEquity兆科眼科55买入1352022年3月25日生物科技BGNEUSEquity百济神州2543买入30002023年2月2日生物科技6160HKEquity百济神州1563买入18002023年2月2日生物科技688235CHEquity百济神州1512买入17902023年2月2日生物科技1801HKEquity信达生物455买入5502022年8月11日生物科技9926HKEquity康方生物490买入6302022年12月8日生物科技IMABUSEquity天境生物63买入2252022年7月27日生物科技9969HKEquity诺诚健华143买入1882022年11月22日生物科技9966HKEquity康宁杰瑞148买入1362022年12月16日生物科技13HKEquity和黄医药304买入4372023年1月30日生物科技HCMUSEquity和黄医药188买入2802023年1月30日生物科技2162HKEquity康诺亚755买入6902022年11月22日生物科技2696HKEquity复宏汉霖148持有1902022年7月27日生物科技2616HKEquity基石药业51持有502022年7月27日生物科技6855HKEquity亚盛医药332买入2812022年7月27日生物科技2256HKEquity和誉34买入562022年7月27日生物科技2142HKEquity和铂医药36买入602022年7月27日生物科技6996HKEquity德琪医药55买入952022年7月27日生物科技6998HKEquity嘉和生物30买入612022年7月27日生物科技1177HKEquity中国生物制药46买入6152022年11月7日制药2325HKEquity云康集团161买入2382022年11月7日ICL300760CHEquity迈瑞医疗3310买入42002022年10月31日医疗器械2252HKEquity微创机器人321买入4502023年1月12日医疗器械2500HKEquity启明医疗160买入2052023年1月12日医疗器械9996HKEquity沛嘉医疗125买入1402023年1月12日医疗器械2160HKEquity心通医疗35买入412023年1月12日医疗器械资料来源Bloomberg浦银国际截至2023年2月1日收盘价2023-02-023SPDBI乐观与悲观情景假设图表6百济神州美股BGNEUS市场普遍预期资料来源Bloomberg浦银国际图表7百济神州美股BGNEUSSPDBI情景假设乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价3600美元目标价2000美元概率30概率20管线药物研发及获批进度快于预期管线药物研发及获批进度慢于预期泽布替尼2022-25E全球销售额CAGR高于60泽布替尼2022-25E销售额CAGR低于30销售销售峰值超过50亿美元峰值低于20亿美元替雷利珠单抗国内销售峰值超10亿美元替雷利珠单抗国内国内销售峰值低于6亿美元新产品和新适应症以高价进入医保目录新产品和新适应症未能进入医保目录长期稳态下营业利润高于45长期稳态下营业利润低于30资料来源浦银国际2023-02-024图表8百济神州港股6160HK市场普遍预期资料来源Bloomberg浦银国际图表9百济神州港股6160HKSPDBI情景假设乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价2160港元目标价1200港元概率30概率20管线药物研发及获批进度快于预期管线药物研发及获批进度慢于预期泽布替尼2022-25E全球销售额CAGR高于60泽布替尼2022-25E销售额CAGR低于30销售峰销售峰值超过50亿美元值低于20亿美元替雷利珠单抗国内销售峰值超10亿美元替雷利珠单抗国内国内销售峰值低于6亿美元新产品和新适应症以高价进入医保目录新产品和新适应症未能进入医保目录长期稳态下营业利润高于45长期稳态下营业利润低于30资料来源浦银国际2023-02-025图表10百济神州A股688235CH市场普遍预期资料来源Bloomberg浦银国际图表11百济神州A股688235CHSPDBI情景假设乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价2150人民币目标价1200人民币概率30概率20管线药物研发及获批进度快于预期管线药物研发及获批进度慢于预期泽布替尼2022-25E全球销售额CAGR高于60泽布替尼2022-25E销售额CAGR低于30销售销售峰值超过50亿美元峰值低于20亿美元替雷利珠单抗国内销售峰值超10亿美元替雷利珠单抗国内国内销售峰值低于6亿美元新产品和新适应症以高价进入医保目录新产品和新适应症未能进入医保目录长期稳态下营业利润高于45长期稳态下营业利润低于30资料来源浦银国际2023-02-026免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述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