研究报告全文：浦银国际研究行业点评消费行业中国啤酒行业高端化驱动2023年林闻嘉收入加速增长但爆发尚待时日消费分析师浦银国际richardlinspdbicom高端化依然是行业增长的主要驱动力毋容置疑疫情在2022年大85228086433幅拖累了中国啤酒行业高端化的进程这种影响主要来自于以下方面1现饮渠道受到防疫措施的影响2疫情带来的不确定性使消费意桑若楠CFA愿下降3经济下行导致消费力不足据我们观察疫情期间高助理分析师线城市消费升级依然持续而中低线城市的消费偏好则开始转向高性serenasangspdbicom85228086439价比的产品这也解释了为什么2022年一些超高端啤酒产品比如喜力仍维持高速增长而次高端价格带的产品如青岛纯生华润2023年2月8日SuperX增长相对而言则明显乏力随着后期餐饮渠道逐渐恢复和消费力逐渐回升我们相信次高端与高端价格带产品将在2023年加速增长中国啤酒市场的高端化进程将重回正轨这也将带动各大啤行业点评酒玩家销售单价和毛利率的同比提升原材料压力有望同比改善2022年初俄乌战争的爆发使啤酒行业主要原材料价格大幅攀升也为各大啤酒玩家的生产成本与利润率带来较大压力展望2023年我们认为在较高的基数下尽管2023年成本依然将同比上涨但涨幅有限主要由于虽然大麦成本约占啤酒成本10-12同比攀升的幅度可能高于2022年主要由于2022年大麦锁价期限结束各大啤酒企业需要在2023年初重新制定采购价格但其他原材料价格包括铝玻璃包装纸等都将有所回落另一方面各大啤酒企业从2022年末就开始调整部分产品价格来抵消原材料价格带来的压力考虑到2023年啤酒玩家高端化有望重启产品结构有望进一步升级我们预计原材料压力对各啤酒企业毛利率的影响比较有限啤酒行业整体显著反弹尚待时日由于全国现饮渠道包括餐饮与夜场尚未完全重开而消费力尚待修复因此整体啤酒行业尚未看到显著好转的信号根据我们渠道调研尽管今年有春节提早和返乡过年的帮助但各大啤酒玩家1月销量同比仅微增并未大幅好于市场中国啤酒行业预期另一方面啤酒行业目前依然处于动销淡季通常从5月才开始逐渐迈入旺季因此目前市场对啤酒行业的投资热度仍相对较低在现饮渠道恢复的基础上我们预计啤酒行业有望从5月开始拉开反弹序幕而市场情绪和投资热情有望在月开始逐渐升温4华润与重啤依然是我们啤酒行业首选鉴于高端化将在年重新2023驱动行业的增长那么我们判断行业潜在赢家的主要标准仍然是1强大的高端及以上啤酒品牌产品矩阵及2对高端与超高端渠道与终端尤其是现饮渠道的掌控在疫情的巨大挑战下华润啤酒旗下的喜力仍在2022年取得高速增长足以说明其在中国高端啤酒市扫码关注浦银国际研究场的巨大增长潜力我们预期喜力在年仍将维持较高的增长趋2023势而重啤在低基数的基础上销量单价利润率有望在2023下半年表现出较大的弹性因此我们重申华润291HK目标价HK756买入与重啤600132CH目标价RMB1596买入是我们在中国啤酒行业中的首选本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表1各啤酒企业2021年至今涨价情况汇总公司日期提价产品及幅度2021年8月纯生终端箱价提4元左右涨幅约为5各地陆续对经典纯生白啤等主力产品出厂价终端青岛啤酒2021年12月价提升8-102022年12月经典提价51903提价82021年9月勇闯天涯新包装涨幅约为10华润啤酒2022年11月非现饮渠道勇闯提价6-7减少餐饮渠道纯生的费用2023年除喜力外主要产品均将考虑提价提价幅度未定2021年10月330ml小罐乌苏酒液升级换包装提价重庆啤酒2021年四季度疆内大乌苏出厂价每瓶提8毛绿乌苏出厂价涨2元2022年12月疆外乌苏提价3-42021年4月百威等多个品牌提价06-182021年三季度科罗娜蓝妹福佳提价3-52021年3-4季度核心产品提价3-10百威亚太2021年12月百威品牌提价CPI相近水平2022年4月核心实惠产品提价中单位数2022年11月高端及超高端产品提价CPI相近水平资料来源公司资料浦银国际图表2中国长江铝价图表3法国大麦期货价格25000元吨500欧元吨230004502100040019000350170003001500025013000200月月月月月月月月月月月月1357913579月月月月月月月月月11117114471年年年年年年年年年年1010年年年年年年年年年年年202120212021202120212022202220222022202220212022202120212022202220232021202220212022注截至2023年2月8日资料来源Bloomberg浦银国际注截至2023年2月8日资料来源Bloomberg浦银国际2023-02-082图表4中国玻璃价格图表5中国瓦楞纸价格3300元吨5300元吨310051002900490027004700250045002300430021004100190017003900150037003500月月月月月月月月月月月月月91135735791月月月月月月月月月11111147471年年年年年年年年年年年1010年年年年年年年年年年年2021202220212021202120212022202220222022202320222021202120212022202220232021202220222021注截至2023年2月8日资料来源Wind浦银国际注截至2023年2月8日资料来源Wind浦银国际图表6SPDBI消费行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级及目标价行业发布日期2331HKEquity李宁733买入8762023年1月9日运动服饰品牌2020HKEquity安踏体育1135买入13102023年1月11日运动服饰品牌3813HKEquity宝胜国际09买入112022年5月13日运动服饰零售6110HKEquity滔搏73买入952023年2月1日运动服饰零售2150HKEquity奈雪的茶62持有662023年2月7日现制茶饮291HKEquity华润啤酒570买入7562023年2月8日啤酒600132CHEquity重庆啤酒1200买入15962023年1月30日啤酒1876HKEquity百威亚太235持有2002022年10月27日啤酒0168HKEquity青岛啤酒752买入9602022年8月29日啤酒600600CHEquity青岛啤酒1007持有11502022年8月29日啤酒000729CHEquity燕京啤酒123卖出762022年1月26日啤酒600887CHEquity伊利股份313买入3942023年1月31日乳制品2319HKEquity蒙牛乳业379买入4562023年1月12日乳制品600597CHequity光明乳业105持有1262022年8月1日乳制品6186HKEquity中国飞鹤71持有762022年12月7日乳制品1717HKEquity澳优48持有692022年8月1日乳制品600882CHEquity妙可蓝多326买入5002022年8月1日乳制品9858HKEquity优然牧业21买入372022年8月1日乳制品1117HKEquity现代牧业12买入132022年8月1日乳制品资料来源Bloomberg浦银国际截至2023年2月8日收盘价2023-02-083免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-02-084评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的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