研究报告全文：宏观行业联合研究消费可以更乐观些2023-02-152022年12月中金宏观联合行业推出联合专题报告消费复苏的路径从总量和行业角度全面分析论证了未来的消费复苏大势如今消费复苏俨然已成市场共识但未来进一步复苏的力度和方向仍有诸多分歧中金宏观联合行业再次推出联合专题报告分享我们对未来消费复苏的最新研判宏观疫情期间虽然财政准财政力度加大但企业与居民面临的不确定性大幅上升观望情绪加重整个经济的活力减弱随着疫情的影响大幅减弱我们认为宏观政策的乘数将会明显改善尤其是前期财政与准财政政策的效果将加速显现一个含义是后续消费释放的动力还可能比较强从供给端来看我们观察到疫情期间受冲击比较大的领域比如可选消费经历了供给增速放缓和集中度提升少数领域甚至出现绝对规模萎缩这意味着短期内一些可选消费的供给或落后于需求出现局部价格上升较快的现象价格上升可能改善投资意愿以增加供给来弥补供需缺口给经济复苏增添动力轻工零售美妆过去三年疫情对轻工零售美妆板块供需均产生一定影响供给端疫情对工厂生产物流运输门店运营等环节经营工作产生一定挑战行业供给端增速有所放缓部分中小企业在现金流压力下退出市场市场份额进一步向龙头集中需求端线下消费场景受限轻工零售美妆行业需求增速有所放缓春节前后我们密集调研了行业内头部公司的经营情况我们观察到自防疫政策优化以来行业供需尽管短期受到一定影响但2月以来随着疫情影响的逐步消退美妆医美大家居潮玩家用轻工等行业需求环比持续改善我们预计未来仍有较大恢复空间叠加去年同期低基数二季度有望迎来持续复苏展望2023年我们对轻工零售美妆板块相对乐观我们认为疫后消费复苏将是板块投资的热点许多优质公司估值也处在历史较低区间投资策略应精选龙头主要是聚焦景气赛道布局边际改善疫后复苏两大方向并关注产业跨界带来的新机遇交通运输未来2-3年航空供给端受此前疫情影响飞机引进速度放缓但航空需求持续增长或在未来形成供需差推动票价提升带动业绩超预期短期看我们认为春运恢复较好票价近期出现边际改善随着复工复产持续推进供需关系逐步向好票价提升或成为股价上行的重要催化剂推荐南方航空H股优于A股吉祥航空春秋航空旅游酒店及餐饮国内感染快速达峰后呈现出较海外更快的复苏速度势头良好春节假期国内旅游人次和收入恢复创疫后春节假期新高免税优质旅游目的地等局部亮点突出我们看好社服消费后续进一步向疫前水平恢复业绩兑现的确定性提升酒店节后商旅需求持续恢复叠加供给出清龙头提价能力相对较强开店速度有望加快免税受益于长期消费回流和短期客流回暖有望较快增长竞争格局趋于稳定餐饮看好后续复苏进程模型具韧性的品牌有望加速扩店实现较高成长性旅游关注疫后的复苏弹性优质旅游龙头恢复或领先家电2022年家电板块仍处于第五次调整周期国内家电市场受到地产周期以及疫情影响消费者购买力不足导致需求明显偏弱表现低于预期全年来看家电板块下跌2095估值和板块持仓均处于历史低位但2022年11月以来地产政策放松及防疫优化措施逐步落地带来地产后周期改善预期和消费复苏预期家电板块估值开始修复当前时点依然具备向上弹性同时负面因素逐步消除背景下今年家电需求有望逐季改善我们认为2023年家电行业有望在需求回暖和估值提升的背景下迎来板块修复纺织服装2022年疫情波动对终端消费带来不利影响随着国家优化疫情防控政策门店经营和客流表现持续恢复叠加居民春节返乡过节及消费旺季影响2023年以来终端消费持续恢复并体现出一定的补偿性特点考虑到春节旺季带动消费情绪提升以及3月中下旬逐渐步入低基数期我们看好零售环境好转后运动鞋服中高端男女装羽绒服等优质板块的修复机会食品饮料疫情影响逐步出清后场景复苏有望成为主线按业绩落地顺序看白酒行业复苏进度有望居前并延续结构性繁荣其中龙头将持续享受消费升级红利大众品板块中与人流势能相关性较高的卤味连锁门店业态受益直接复苏弹性居前紧随其后的是与餐饮相关的啤酒餐饮供应链中的速冻预制菜和B端占比高的海天和定制复调而消费者健康观念的提升将在乳饮料和保健品等品类的弱复苏中体现