研究报告全文：主题策略中国疫后修复的全球影响2023-02-10自2022年11月中旬二十条出台以来我国防疫政策转向并陆续跟进如新十条乙类乙管等更多优化政策对经济修复有重大意义市场也反应积极中金策略在海外消费与市场的修复路径海外消费与市场的修复路径2欧亚国家经验后疫情时代的消费特征与市场含义等系列报告中聚焦疫情海外主要市场的修复经验以及对中国修复和市场的启示本报告将从全球视角出发进一步探讨中国防疫政策变化对未来全球经济和市场可能的影响疫情现状与展望政策持续优化疫情波峰已过后续影响或递减去年底以来我国防疫政策不断优化从境内政策看防疫重点从此前防扩散改变为对脆弱人群的保护从边境政策看乙类乙管对出入境政策做了较大调整目前除入境旅游外出入境基本回复正常尤其是港澳与内地人员来往疫情峰值已过后续或有反复但影响递减中国疾控中心1称阳性率在2022年12月25日已经达峰住院人数也大幅下降全国各省市发烧等关键词搜索指数在12月25日前均已达峰海外经验看首轮峰值后后续因前期感染基数政策限制不同呈现三种形态1因前期基数较高基本降至可忽略水平如欧美与越南2后续仍有几轮反复但峰值递减如韩国新加坡中国台湾和中国香港3首轮控制严格后续波峰超过首轮如日本我们认为后续疫情对经济活动和资产影响可能也将递减节奏上海外首轮波峰到第二轮平均间隔5个月当前修复到什么位置了国内消费待修复海外部分需求出现结构性替代关注中国外溢当前我国仍处于消费修复上升期消费尤其是线下空间更大不同于消费工业生产在2020下半年就已经恢复到长期增长中枢以上仅静态对比2019年绝对规模2022年工业增加值总额超过2019年288而社零总额仅超过78消费中2022年网上商品零售额较2019年高出404线下消费差距较大分类看餐饮修复程度更高2022年较2019年低59而酒店星级酒店2022年前三季度平均出租率381较2019年低17ppt交通2022年客运量比2019年低约50票房2022年收入相比2019年低523修复程度更低2023年1月疫情过峰后修复斜率普遍较高海外处于修复末期部分服务消费出现结构性替代关注中国外溢需求海外消费已进入下行周期除餐饮外一些服务消费出现结构性替代如自驾代替公交旅游出行超过商务线上影音娱乐代替线下等一些中国需求敏感领域或仍有空间如全球出行的出境游和全球航空煤油消耗量中国疫后修复的全球影响需求大于供给服务大于商品国内大于国外周边大于欧美影响一需求大于供给与2022年之前中国提供供给美国提供需求不同我们认为当前美国需求放缓库存过高和中国疫情好转都将使得本轮影响更多体现为需求大于供给这将带来以下影响1国内消费需求的增长动力更值得关注2而海外需求拉动的国内供给依然存在压力3局部供给释放较慢领域将出现阶段性价格压力如旅游需求影响二服务大于商品参考海外疫后修复经验由于中国财政直接刺激规模较小且没有较强的房地产周期支撑且修复的起点不同商品在2021年2月就修复到疫情前水平增长中枢修复程度也高于服务因此服务消费的弹性要高于商品消费春节期间的高频数据也体现了这一点不过如果后续房地产周期改善力度强于预期的话地产后周期的商品消费修复也值得关注对全球来讲中国长期以来商品顺差而服务逆差后续服务进口需求影响或也大于商品影响三国内大于国外以消费需求和服务型消费为主的修复特征都使得我国本轮修复对国内的影响可能大于海外除部分服务进口出境游服务需求也更多体现为本地化特征因此向海外输出通胀的效应或不像传统依赖地产和基建投资的经济周期显著同时国内商品消费的供给来源地也以国内为主故对海外商品进口需求可能也相对有限影响四周边大于欧美中国修复对于海外的外溢体现在两个方面一是服务需求进口出境游周边国家占比更高出境游主要集中在亚太地区20182019年大陆游客占比最高国家为韩国越南日本和泰国二是部分商品进口消费品如电子及其零部件纺织服装等也以周边国家进口为主因此我们认为国内疫情好转对于改善周边国家地区的经常账户顺差资金流向和汇率的影响将更敏感