研究报告全文：图说中国宏观周报流动资产支撑投资复苏2023-02-13疫情之后不仅居民部门储蓄增加参见超额存款的三个误区企业部门也增加了流动资产在不确定性较高的宏观环境中企业更倾向于持有流动资产减少投资而当不确定性降低之后这部分流动资产将支撑投资的扩张2020年以来我国企业流动资产增长较快超出趋势值33-125万亿元即使排除存货因素影响企业流动资产也高出趋势线从结构上看流动资产增多的行业是大宗商品和能源以及与出口相关的制造业企业流动资产上升与企业收入上升融资条件宽松准财政发力减税降费和退税支持而投资意愿不足有关随着疫情政策优化企业预期改善投资意愿将提升企业积累的流动资产将支撑固定资产投资对于宏观经济来说企业投资意愿提升将可能带动PPI通胀上行在不确定性较高的宏观环境中企业更倾向于持有流动资产减少投资而当不确定性降低之后这部分流动资产将支撑投资的扩张有研究表明在新冠疫情爆发之后美国的企业部门持有了更多的现金资产12008年金融危机爆发之后企业也有减少分红和回购保存更多的现金流2美国在1929年大萧条之后的二十年由于宏观经济不确定性上升企业预防性储蓄动机上升也持有了更多的现金32020年新冠疫情爆发以来我国企业流动资产增长较快根据统计局的定义流动资产是指在一年或一个营业周期内可以变现或耗用的资产可分为货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项其他应收款存货等4可以用于支持企业未来的生产投资活动从以下方面观察企业流动资产上升明显1从2015-2019年规上工业企业流动性资产年均增加约32万亿元而2020-2022年流动资产年均增加73万亿元如果按照2015-2019年的年均增长2022年的流动资产比趋势高出约125万亿元2从2015-2019年规上工业企业流动性资产年均增速为744而2020-2022年的规上工业企业流动性资产增速分别为8313497高于疫情前的水平如果按照疫情前的平均增速来推算2022年规上工业企业的流动资产比趋势上升了约79万亿元32019年规上工业企业的流动资产在总资产中占比为493而2022年为517上升了24个百分点对应到2022年的规上工业企业156万亿元的总资产规模即多持有的流动资产约是38万亿元考虑到存货的波动性扣除存货因素变动后从2019年到2022年流动资产与总资产之比也上升了21个百分点对应33万亿元4从非金融企业的存款来看2017-2019年平均存款增长26万亿元而2020-2022年平均存款增长50万亿元如果按照2017-2019年的增长速度线性外推2022年非金融企业的存款高出趋势水平72万亿元从结构上看流动资产增多的行业是大宗商品和能源以及与出口相关的制造业相比于2019年底2022年底采矿业的流动资产增长508中游制造业流动资产增长402电力热力燃气及水的生产和供应业流动资产增长634与之对比上游制造业和下游制造业的流动资产分别增长328和250从原因上看企业流动资产上升与出口企业收入上升融资条件宽松投资意愿不足有关出口企业收入有比较大的提升疫情之后海外生产受阻而需求扩张带动我国的出口上行从历史来看出口与规上企业的营业收入有比较强的正相关性2021和2022年我国出口交货值分别同比增长177和55规上工业企业营业收入分别增长194和59企业贷款增速较高2020年底以来工业中长期贷款同比增速保持在20以上较人民币贷款增速高出约10个百分点工业中长期贷款在2016-2019年年均增长049万亿元而在2020-2022年年均增长263万亿元如果按照2016-2019年的增长速度线性外推2022年的工业中长期贷款高出趋势线64万亿元准财政发力根据银保监会数据截至2022年末已投放约7400亿元政策性开发性金融工具支持项目2700多个52022年支持发放设备更新改造项目贷款1214亿元制造业中长期贷款增长338通过政策性金融机构发放贷款的方式准财政发力实现财政与货币政策协同参考财政货币如何协同减税降费和退税支持减税降费和退税支持减少了企业支出从而增加了企业的流动资产根据财政部数据2022年预计全年新增减税降费和退税缓税缓费达42万亿元其中增值税留抵退税约24万亿元力度近年来最大减轻了企业负担6在疫情扰动之下相对于宽松的融资环境企业的投资意愿并不高从上市公司的数据来看投资对现金流利润的弹性明显低于疫情前水平也就是说即使现金流利润上升企业投资意愿偏低参考非典型复苏20随着疫情政策优化企业预期改善投资意愿将提升企业积累的流动资产将支撑固定资产投资2023年1月制造业PMI指数为501较2022年12月上升31重回扩张区间PMI生产经营活动预期指数为556上涨了37预期改善意味着企业将有更高的意愿投入到生产投资活动中从历史上看也有流动资产和固定资产增长错位的情况流动资产领先于固定资产投资增速如2017年工业企业的流动资产也同比大幅增加但是固定资产投资在2018-19年才出现比较大的上升对于经济来说企业投资意愿提升将可能带动PPI通胀上行从历史上来看当企业预期改善从而扩大生产投资活动将带动生产资料价格上涨当流动资产充足不构成扩张能力的掣肘预期的改善将是扩张的决定因素但是由于目前的产能利用率还有向上的空间库存水平还有向下的空间PPI上涨短期内大幅上升风险还不大2022年12月的工业产能利用率为757较2019年12月低18个百分点2022年12月产成品库存同比增长99接近2010年以来的平均水平97