研究报告全文：1月通胀数据分析通胀温和货币宽松逻辑不变2023-02-10事件中国2023年1月CPI同比涨21Wind预期涨23前值涨18中国2023年1月PPI同比降08Wind预期降05前值降07评论1月PPI同比从-07降至-08PPI同比继续运行于负值区间春节前市场交易复苏预期工业品期货价格继续上涨不过现货价格仍处于跌势加上春节后终端需求释放偏弱1月PPI环比继续下跌12月CPI同比从18升至21基本符合市场预期1月蔬菜价格大幅上涨不过猪肉价格降幅较大食品价格整体涨幅有限由于今年春节较早叠加疫情影响消退服务价格涨幅较大后续来看春节后施工需求释放不及预期短期内工业品价格或将保持弱势PPI同比降幅可能继续扩大随着春节因素影响减弱加上猪肉价格持续低迷CPI同比可能明显回落前期防疫政策优化和房地产政策放松之后市场对今年经济预期较强不过从春节后需求释放来看经济更多还是修复性改善对于消费从春节前后各类高频数据来看居民消费在持续修复但是目前仍没有恢复到疫情前增长中枢随着疫情影响消退消费进一步改善还是要看收入对于房地产前期政策放松力度较大但是房地产项目仍然反映资金不足这或对房地产投资仍有一定拖累并且更重要的是居民购房信心仍然不足尚未看到商品房销售明显改善房地产市场修复仍然需要一定时间从消费和房地产修复情况来看今年经济复苏强度可能不会太大这意味着通胀或继续保持弱势而货币政策可能维持偏松状态注意到市场反映1月信贷投放较好这可能与去年情况类似更多是政策推动背景下集中投放的结果从实际情况来看当前距离融资需求改善仍然较远考虑前期市场反应较多的经济复苏预期我们认为短期收益率继续低位运行可能性较大后续可以关注完全复工之后的需求释放如果需求释放仍然不足央行加大宽松支持经济那么市场或迎来短期交易机会风险经济回升不及预期猪肉价格下行超预期1季节性菜果价格上行与春节间文旅服务类消费热度回暖推动CPI温和上行12月CPI同比涨幅录得21前值18低于Wind预期23环比上行08核心CPI同比涨10环比涨04受季节性影响1月食品价格涨幅较大食品烟酒类价格同比上涨47影响CPI上涨约133ppt其中主要是春节期间鲜菜鲜果环比价格分别涨196和92不过猪肉价格仍在下行区间我们认为后续食品通胀压力或较小非食品方面1月同比上涨幅度较去年12月更大的主要分项教育文化与娱乐以及其他用品及服务同比分别录得2431环比分别录得1311春节期间文旅消费热度较高带动酒店机票等相关服务价格明显上涨具体来看飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别环比上涨203130107和93而在今年返乡人员增多影响下家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨涨幅在3856之间带动其他服务分项同环比在去年12月基础上继续上行整体看1月CPI基本符合预期考虑到猪肉价格的持续下行与消费的较快回升我们预计中短期内headlineCPI同比或表现较弱但核心CPI或表现好于预期