研究报告全文：中国宏观简评短期内可选消费或供给不足2023-02-14疫情对部分行业的直接影响较大其投资扩张的意愿和能力也相应减弱比如航空商场影院等少数领域还出现绝对数量萎缩比如酒店滑雪场等部分行业的集中度也相应提高与此同时外出务工劳动力数量也出现下降农民工就业半径收窄防疫优化后疫情的影响大幅减弱部分存款将转化为需求而受疫情影响较大的服务和一些可选商品消费修复弹性可能相对更大这意味着短期内部分领域或出现供给落后于需求相关领域的价格可能比较强劲进一步来看价格上升将推升相关领域的投资以增加供给来弥补供需缺口也给经济复苏增添动力2020年以来疫情带来的高度不确定性使得企业观望情绪加重投资意愿减弱而部分接触型服务可选商品的消费需求下滑进一步加大了相关行业微观主体的经营压力压制这些行业扩大投资拓展经营的意愿与能力少数风险承受能力较弱的微观主体也因此而退出市场具体而言一种情况是扩张速度放缓另一种情况是存量规模萎缩投资扩张放缓的情况上市公司数据显示2020年疫情以来实体企业投资支出对经营收入的弹性趋于下降并且下降的幅度一度出现逐步扩大的现象表现为实际投资较疫情前增长趋势的偏离越来越大其中传统行业投资意愿降幅大于高新技术产业扩张放缓的例子有航空商场影院等行业比如2020-2022年三大航司国航东航南航客机数量增长643年累计增幅低于2015-2018年的单年增幅2020和2021年新开业购物中心面积分别比2019年减少26和01电影业行业相关企业注册量分别比2019年减少111和119新建影院和银幕数量也下滑明显2020-2022年全国新建银幕数量较2019年分别下滑34255482部分存量规模收缩的情况仍以上市公司为例零售业上市公司的收入和投资现金流在2020年以来总体呈现萎缩态势2020和2021年我国滑雪场存量较2019年分别下降71和101酒店数量较2019年分别下降175和254根据全国企业破产重整案件信息网数据2020年来我国企业破产或清算案件的公告数量有所上升2020年以来全国个体工商户数量增速也有所下降1还有一个结果是集中度提高过去3年在供给收缩市场主体退出的过程中集中度提升可能是较为普遍的情形一些大型连锁机构还会扩大加盟和融资规模推动门店数逆势增长比如2020年以来全国酒店数量是下降的但其中连锁酒店的数量和客房量占比是趋于上升的餐饮业的连锁化率在疫情后加速上升2021年较2019年提高47个百分点至18饮品店火锅小吃快餐等品类连锁化率在2020年单年升幅超过3个百分点除了市场主体变化劳动力供给摩擦也值得关注2020年以来农民工外出务工的规模和占比大幅下降截至2022年底尚未恢复到疫情前水平即使在外出的农民工中就业半径也明显缩短跨省务工的人数减少幅度更大以百度迁徙指数估算2022年7个用工大省市春节返乡人员中大约10在节后没有回来今年人员返工进度快于去年劳动力恢复情况有所改善但人员回流工作岗位匹配都存在时滞与摩擦劳动力供给的完全修复可能需要一些时间春节以来的数据显示部分需求恢复较快比如春节假期服务消费同比增长135比2022年的3年复合增速64提高了71个百分点假期旅游出行人次和旅游收入分别同比增长231和30春运旅客发送量也大幅反弹我们认为目前消费仍处于疫后恢复阶段仍有进一步改善的动力尤其是财政和准财政发力带来存款上升这意味着我们对消费的复苏可以乐观一些而与需求修复的高弹性相比供给修复会缓慢一些从而在局部行业领域短期可能出现供给落后于需求短期来看短期内供需失衡可能会推升相关商品或服务价格而价格上升可能推升投资扩张以增加供给弥补供需缺口为经济复苏增添动力国内酒店房价同比从12月中上旬大约-10上升至1月中上旬的10-20春节后人均电影票价呈现韧性走势强于季节性1月CPI数据也显示前期受疫情压制的服装和家用器具以及春节出行相关的旅游交通工具及其租赁维修等价格涨幅均超过相似年份的同期均值价格上升改善企业投资意愿从而为经济复苏提供更多支撑