汽车铸铝大市场，一体化压铸提升行业景气度：新能源轻量化大势所趋，我们预计电动车单车用铝量有望接近250-300kg，对应新能源汽车配套市场约1563-2250亿元，CAGR 53-67%。另一方面，一体化压铸已开始进入落地期，各车企已陆续量产后地板，并且前舱&托盘产品亦有望突破。主机厂大力推进的背景下，行业景气度有望维持，头部供应商优势凸显。
　　公司一体化压铸布局完善，量产进度领先同行：1）设备：2台6000T，2台7000T，3台9000T压铸机已陆续进厂，且各压铸机均已获得对应项目定点；2）模具：依托旗下文灿铸造研究院，实现模具自主开发制造；3）材料：与立中集团战略合作，保障免热合金材料供给；4）试制进度：截止2022H1，公司已完成一体化后地板、前总成、上车身产品开发，并已经获得相应定点，量产进度稳居行业第一梯队。
　　客户、产品、产能全面拓展，未来成长路径清晰：1）客户：深度配套蔚来、大众、理想、奔驰等核心车企，且比亚迪、广汽埃安、赛力斯等高增长客户亦将贡献增量；2）产能：天津、南通、江苏项目陆续进入爬坡期，拟定增的安徽、重庆项目有望就近配套当地产业集群，未来增量可期；3）产品：除一体化结构件外，公司2020年起在三电、底盘等高价值量的领域多点布局，目前已经斩获多个车企订单，有望进度收获期。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润为2.47/5.92/8.68亿元，对应PE为69.4/29.0/19.8倍。虑到一体化压铸行业的高景气度及公司目前的领先地位，我们认为公司应享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，一体化压铸技术风险，新客户拓展不利风险。

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年02月14日文灿股份603348SH一体化铸造龙头多点布局迎来收获期汽车铸铝大市场一体化压铸提升行业景气度新能源轻量化大势所趋增持首次我们预计电动车单车用铝量有望接近250-300kg对应新能源汽车配套市股票信息场约1563-2250亿元CAGR53-67另一方面一体化压铸已开始进行业汽车零部件入落地期各车企已陆续量产后地板并且前舱托盘产品亦有望突破2月13日收盘价元6540总市值百万元1723463主机厂大力推进的背景下行业景气度有望维持头部供应商优势凸显总股本百万股26353公司一体化压铸布局完善量产进度领先同行1设备2台6000T2其中自由流通股991130日日均成交量百万股577台7000T3台9000T压铸机已陆续进厂且各压铸机均已获得对应项目股价走势定点2模具依托旗下文灿铸造研究院实现模具自主开发制造3材料与立中集团战略合作保障免热合金材料供给4试制进度截文灿股份沪深300止2022H1公司已完成一体化后地板前总成上车身产品开发并已12811296经获得相应定点量产进度稳居行业第一梯队80644832客户产品产能全面拓展未来成长路径清晰1客户深度配套蔚160-16来大众理想奔驰等核心车企且比亚迪广汽埃安赛力斯等高增-32-48长客户亦将贡献增量产能天津南通江苏项目陆续进入爬坡期22022-022022-062022-102023-02拟定增的安徽重庆项目有望就近配套当地产业集群未来增量可期3产品除一体化结构件外公司2020年起在三电底盘等高价值量的领域多点布局目前已经斩获多个车企订单有望进度收获期作者分析师丁逸朦盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润为247592868执业证书编号S0680521120002亿元对应PE为694290198倍虑到一体化压铸行业的高景气度及邮箱dingyimenggszqcom公司目前的领先地位我们认为公司应享受一定估值溢价首次覆盖给分析师刘伟予增持评级执业证书编号S0680522030004邮箱liuweigszqcom风险提示宏观经济持续下行致使行业需求不振疫情控制不及预期风险相关研究原材料价格波动风险一体化压铸技术风险新客户拓展不利风险财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元26034112521869498975增长率yoy692580269332292归母净利润百万元8497247592868增长率yoy18015915451395465EPS最新摊薄元股032037094226331净资产收益率353685171202PE倍20471765694290198倍PB6864595040资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023213请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产20822308294539734880营业收入26034112521869498975现金72058983711151440营业成本19893351422655257045应收票据及应收账款7871027127517912168营业税金及附加2033415571其他应收款86121219营业费用39526688114预付账款917162729管理费用242286363417494存货4095146508721069研发费用83120157202260其他流动资产149155155155155财务费用698176133195非流动资产35193624442757117121资产减值损失-45-86-10-104-135长期投资00000其他收益1626262626固定资产21712025275938835071公允价值变动收益00000无形资产359316351393438投资净收益70000其他非流动资产9891283131714351611资产处置收益-3-3-3-3-3资产总计560159327372968412001营业利润133113321657953流动负债17611921318149056370营业外收入01111短期借款512489154127233797营业外支出12953129应付票据及应付账款60088298614551659利润总额121106269645946其他流动负债649550653726915所得税319225378非流动负债12591293126513101335净利润9097247592868长期借款10621111108311281153少数股东损益60000其他非流动负债197181181181181归属母公司净利润8497247592868负债合计30203214444662147705EBITDA53262568012581751少数股东权益00000EPS元股032037094226331股本259262262262262资本公积16841833183318331833主要财务比率留存收益66472185411791660会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益25812718292634694296成长能力负债和股东权益560159327372968412001营业收入692580269332292营业利润715-14618351044452归属母公司净利润18015915451395465获利能力毛利率236185190205215现金流量表百万元净利率3224478597会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE353685171202经营活动现金流7834154609181390ROIC33385492107净利润9097247592868偿债能力折旧摊销331434334476608资产负债率539542603642642财务费用698176133195净负债比率496504740921946投资损失-70000流动比率1212090808营运资金变动159-299-202-287-284速动比率0908070606其他经营现金流140102333营运能力投资活动现金流-797-484-1140-1764-2021总资产周转率0507080808资本支出22548280312841409应收账款周转率4545454545长期投资4000000应付账款周转率4545454545其他投资现金流-172-2-337-479-612每股指标元筹资活动现金流43-28-123-58-118每股收益最新摊薄032037094226331短期借款135-23000每股经营现金流最新摊薄298158175350530长期借款23050-284525每股净资产最新摊薄9651022110213091624普通股增加383000估值比率资本公积增加455149000PE20471765694290198其他筹资现金流-815-208-95-103-143PB6864595040现金净增加额40-124-803-904-749EVEBITDA347296284162121资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月13日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日内容目录一深耕铝压铸拥抱新能源结构件高景气赛道511深耕汽车铝压铸积极拥抱新能源512成本改善百炼整合全年业绩高增长6二汽车铸铝大市场一体化压铸提升行业景气度821汽车用铝量提升趋势强车身底盘电池贡献增量822一体化压铸进入落地期后地板量产前舱托盘有望突破12三客户产品产能全面拓展未来成长路径清晰1631订单饱满充分享受核心客户销量高增长1632产能梯度清晰布局安徽重庆增量市场1933一体化压铸布局领先电池盒副车架有望贡献新增量2234百炼整合效果显现盈利能力有望拐点向上24四盈利预测26风险提示28图表目录图表1公司历史沿革5图表2公司股权结构5图表3公司主要产品不含百炼6图表4公司2021年分产品收入结构亿元6图表5公司2022H1年分产品收入结构亿元6图表6公司营收及同比亿元7图表7公司归母净利润及同比7图表8公司毛利率及净利率7图表9公司归母净利润及同比7图表10剔除百炼及股权激励后近5年营收及同比亿元8图表11剔除百炼及股权激励后近5年营收及同比亿元8图表12乘用车平均油耗与目标L100km8图表13汽车轻量化技术规划8图表14减重10的能效提升效果9图表15减重15的能效提升效果9图表16汽车用铝市场空间测算9图表17纯电车型各系统单车用铝量及铝渗透率kg10图表18电动车2018-2025各零部件用铝增量kg10图表19电动车与燃油车单车用铝量对比kg10图表20北美汽车用铝工艺占比11图表21我国铸造行业产量及同比11图表22铸造行业产量分布2021年11图表23全球行业龙头铝压铸业务收入规模亿元12图表242020年国内市场格局测算12图表252021年国内市场格局测算12图表26Model3目前结构前舱后地板171个零部件13图表27ModelY奥斯汀结构前舱后地板2个零部件13图表28头部车企积极推动一体化压铸13P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表29一体化压铸行业梳理14图表30头部公司在大吨位压铸机方面的布局15图表31头部公司一体化压铸免热材料布局15图表32头部公司一体化压铸模具布局16图表33公司主要客户16图表34公司主要客户收入结构17图表35蔚来国内销量及同比增速万辆17图表36大众集团国内销量及同比增速万辆17图表37理想国内销量及同比增速万辆17图表38比亚迪国内销量及同比增速万辆17图表39广汽埃安国内销量及同比增速万辆18图表40问界国内销量及同比增速辆18图表41公司主要新增定点情况部分18图表42公司募投项目梳理19图表43安徽省汽车产业集群规划20图表44各头部车企在安徽的新能源整车产能规划20图表45合肥市新能源汽车产量万辆20图表46重庆市汽车产业集群规划21图表47重庆新能源汽车产量及同比万辆累计21图表48公司产能布局22图表49公司各一体化压铸产品试制时间表23图表50公司大型压铸机数量台23图表51各公司免热合金材料性能对比23图表52公司除车身结构件外其他产品定点24图表53公司对百炼收购方案24图表54百联集团股权激励方案25图表55百炼集团收入结构百万欧元2019年25图表56百炼集团分产品收入结构百万欧元2019年25图表57百炼集团客户结构2019年25图表58文灿股份客户结构2019年25图表59百炼集团收入亿元26图表60公司收入及毛利率预测亿元26图表61公司期间费用率预测27图表62盈利预测简表27图表63可比公司估值27P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日一深耕铝压铸拥抱新能源结构件高景气赛道11深耕汽车铝压铸积极拥抱新能源公司深耕汽车铝合金铸件二十余载是细分市场龙头1998年公司前身南海市文灿压铸有限公司成立以家电和日用生活类压铸件起家而后逐步转型至汽车铝压铸行业2014年公司变更为股份公司2015年获得特斯拉多个车身结构件量产项目2016年开始为蔚来提供车身结构件产品2018年公司在上交所正式挂牌上市2020年完成了法国百炼集团的收购2021年起公司大力发展一体化压铸产品先后与力劲科技立中集团就超大型压铸件技术签订战略合作协议图表1公司历史沿革资料来源公司官网公司公告国盛证券研究所公司为家族制企业股权结构较为集中控股股东及实际控制人为唐杰雄唐杰邦分别直接持有公司1138的股份并通过盛德智家族持股平台间接控制公司1138的股份合计持有3414的股份图表2公司股权结构资料来源wind国盛证券研究所目前公司主营产品包括传统壳体类车身结构件非汽车压铸件并积极拓展一体化压铸件传统壳体类包括发动机壳体汽车电子传动系统壳体制动系统壳体等依产P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日品重量单车价值量预计在200-1000元之间车身结构件包括车身横梁纵梁AB柱等单车价值量普遍在1000元以上非汽车铸件主要包括游艇驱动壳体等产品收入占比较低一体化压铸件公司重点布局的新业务根据公司披露目前已完成一体化后地板前总成上车身产品试制且已获得相应定点预计2022Q4起贡献收入图表3公司主要产品不含百炼资料来源公司官网公司年报国盛证券研究所公司在2020年完成对法国百炼集团的收购收入构成变化较大但仍以汽车压铸件为作为核心业务传统壳体类2021年实现收入12亿元剔除百炼后占本部收入比例63车身结构件2021年2022H1收入分别为6536亿元剔除百炼后占本部收入比例分别为3432是收入增长的主要来源图表4公司2021年分产品收入结构亿元图表5公司2022H1年分产品收入结构亿元资料来源WIND公司年报国盛证券研究所资料来源WIND公司年报国盛证券研究所12成本改善百炼整合全年业绩高增长P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日新能源订单持续放量业绩高增长根据公司业绩预告预计2022年实现归母净利润2227亿元同比126178实现扣非归母净利润2429亿元同比177235主要受益于新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高产品结构优化带动的业绩增长单季度看百炼提预计负债致使2022Q4业绩短期承压根据公司业绩预告预计2022Q4归母净利润为-039011亿元主要受百炼下属墨西哥公司铝材进口涉及增值税缴纳诉讼事项计提052亿元预计负债所致图表6公司营收及同比亿元图表7公司归母净利润及同比亿元归母净利润同比收入同比143000163073501214300122500250121200015315420008101350815001508061005506051000615182290500404035004-33002022-500201010000-1000-50020Q120Q321Q121Q322Q122Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3资料来源WIND公司年报国盛证券研究所资料来源WIND公司年报国盛证券研究所期间费用率持续下行公司期间费用率自2020Q1以来持续下行2022Q3四项费用率合计10公司费用率持续下行主要受益于费用管控的不断加强股权激励影响减小以及百炼整合的持续推进图表8公司毛利率及净利率图表9公司归母净利润及同比销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率合计30262725242522212121201919181718201616151514151314111181010101065645522515000-5-5资料来源WIND公司年报国盛证券研究所资料来源WIND公司年报国盛证券研究所剔除百炼影响本部2019年为收入利润低谷近两年启底回升趋势显著剔除百炼及股权激励影响公司2022H1本部实现收入114亿元同比3185净利润082亿元同比1853是业绩增长的主要来源后续随着大众新势力等核心客户的缺芯缓解公司本部高增长趋势有望维持P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表10剔除百炼及股权激励后近5年营收及同比亿元图表11剔除百炼及股权激励后近5年营收及同比亿元营收同比归母净利润同比25351820032161852630162819215020251413162160156154205198201222551001515109114085010080707104450600-195004-43-50-5-5020-100-100201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源WIND国盛证券研究所资料来源WIND公司年报国盛证券研究所二汽车铸铝大市场一体化压铸提升行业景气度21汽车用铝量提升趋势强车身底盘电池贡献增量铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段渗透率加速提升根据2020年发布的节能与新能源汽车技术路线20202520302035年乘用车新车平均油耗目标分别为463220L100km目标降幅大于目前车企油耗的实际降幅根据工信部乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理实施情况年度报告20212019年行业平均油耗为646L100km2016-2019年平均降幅仅2油耗达标的巨大压力倒逼车企轻量化布局加速碳达峰的大背景下轻量化是汽车行业降低油耗提升续航里程的重要途径根据技术路线20规划到2035年燃油车乘用车整车轻量化系数目标降低25纯电乘用车整车轻量化系数降低35图表12乘用车平均油耗与目标L100km图表13汽车轻量化技术规划乘用车含新能源燃油车86968764666461586565648546404323202102016201720182019202520302035资料来源工信部国盛证券研究所注灰色表示政策目标值资料来源电车汇国盛证券研究所新能源汽车出于减重减少耗电的考虑对轻量化需求更高车辆的整备质量与油耗不管是对于传统燃油车还是新能源汽车均有显著的正相关关系推进汽车轻量化可达到节能减排的效果根据美国铝业数据显示汽油乘用车减重1015可以提升3350的能效同时纯电动汽车整备质量也影响电动车本身的续航里程电动车减重1020P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日可以提升6395的能效图表14减重10的能效提升效果图表15减重15的能效提升效果乘用车卡车乘用车卡车对标动小型化对标动小型化对标动小型化对标动小型化力系统动力系统力系统动力系统力系统动力系统力系统动力系统汽油33653547汽油501005371柴油39633647柴油59955470EV6357EV9586PHEV6357PHEV9586资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所根据卓创数据20192021年我国汽车市场用铝量为334339万吨以对应年份的整车销量测算我国20192021年平均单车用铝量分别为156158kg考虑到新能源行业的快速发展以2025年新能源汽车渗透率50-60单车用铝量250-300kg燃油车单车用铝量155kg测算行业平均单车用铝量预计203-242g预计2025年汽车用铝市场空间约2531-3025亿元CAGR11-16其中新能源车相关市场约1563-2250亿元CAGR53-67图表16汽车用铝市场空间测算项目单位201920212025E复合增速汽车用铝量万吨334339506-6051116新能源汽车万吨1758313-450-燃油车万吨318281155-194-汽车行业销量万辆214321472500400新能源汽车万辆1063321250-1500-燃油车万辆203718151000-1250-单车用铝量kg辆156158203-242611新能源汽车kg辆157173250-300-燃油车kg辆156155155-加工费元kg505050-汽车用铝市场空间亿元167216942531-30251116新能源汽车亿元832881563-22505367燃油车亿元15891406775-969-9-4资料来源Wind卓创数据国盛证券研究所对于新能源汽车的用铝结构预计未来车身底盘电池系统合计有望达到185kg占比约60根据CMGroup测算预计201820252030年纯电动车单车铝材渗透率分别为315056其中底盘悬架的渗透率分别为267094电池系统基本以纯铝为主车身结构件由于铝材的焊装成本较高2018渗透率仅8考虑到以特斯P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日拉新势力等头部新能源车企在一体化压铸领域的大力推进因此我们预计车身结构件领域未来的铝渗透率有望与底盘系统接近20252030年分别达到5580图表17纯电车型各系统单车用铝量及铝渗透率kg20182025E2030E单车用铝量铝渗透率单车用铝量铝渗透率单车用铝量铝渗透率底盘和悬架116263957059494轮毂和刹车系统246664479649796电池系统422100533100593100传动系统98661749319493热交换系统111901499616696车身结构998925185551114462538014车身开闭件8122332836339碰撞管理系统6966947111175其他部件449358976497合计129313005040356资料来源CMGroup国盛证券研究所注车身结构括号内为GM报告的预测值图表18电动车2018-2025各零部件用铝增量kg图表19电动车与燃油车单车用铝量对比kg35035015313015301831423003002502502061184第20020200减少93kg2830三129150150方-49增加199kg100提100-39-55050供第三方供应商市场约156kg00资料来源CMGroupDuckerFrontier国盛证券研究所资料来源CMGroupDuckerFrontier国盛证券研究所加工工艺方面汽车用铝铸造挤出工艺占比较高在铝材的加工工艺方面根据DuckerFrontier测算铝板铸造挤压锻造占比分别为3056122P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表20北美汽车用铝工艺占比锻造挤压212铝板30铸造56资料来源DuckerFrontier国盛证券研究所铝压铸为典型重资产模式目前行业格局比较分散根据中国铸造协会数据2021年中国铸件总产量达到5405万吨同比增长40行业整体较为平稳其中汽车行业1540万吨占比29是铸造的主要场景根据各公司年报头部公司AhrestyGeorgFischerNemakRyobi爱柯迪文灿股份广东鸿图拓普集团旭升股份国内外龙头公司的收入相当其中国内市场前五家上市公司2021年的市占率合计约94同比23PCT行业集中度呈现小而分散的局势展望未来随着集成式底盘与一体化铸造工艺的推进行业集中度有望提升图表21我国铸造行业产量及同比图表22铸造行业产量分布2021年产量万吨同比船舶其他560070112发电设备605400及电力汽车50452002940轨道交通5000机床工具43048005204600铸管及管10内燃机及件440000农机16420010-10矿冶重机工程机械4000-2091020142015201620172018201920202021资料来源钢铁耐磨材料产业技术创新战略联盟国盛证券研究所资料来源钢铁耐磨材料产业技术创新战略联盟国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表23全球行业龙头铝压铸业务收入规模亿元AhrestyGeorgFischerNemakRyobi爱柯迪文灿股份广东鸿图拓普集团旭升股份705916056050403112783025126325926021420162154163133114117117118110105110948373106656550201820192020资料来源wind国盛证券研究所图表242020年国内市场格局测算图表252021年国内市场格局测算文灿股份文灿股份爱柯迪拓普集团158爱柯迪227拓普集团158081173147旭升股份旭升股份099170广东鸿图广东鸿图215219其他其他92899063资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所22一体化压铸进入落地期后地板量产前舱托盘有望突破特斯拉领衔主机厂TIER1共同推动行业技术革命特斯拉在ModelY的制造中革命性地一体压铸了车身的整个后底板大大减少了所需的焊接工序2019年7月特斯拉发布专利汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法提出一体化铸造技术及相关机器设计2020年8月特斯拉的巨型ModelY铸造机在加利福尼亚州的弗里蒙特工厂现身2020年9月特斯拉于电池日上宣布ModelY将采用一体化压铸后底板总成使用钢铝混合车身可减少下车体总成重量30降低40制造成本且车身生产工艺流程大幅简化制造时间由传统冲压-焊装-涂装-总装制造工艺的1-2小时缩短至一体化压铸的2-3分钟P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日2022Q1财报交流特斯拉公布了德州奥斯汀工厂生产的一体化压铸车身方案可将前后地板零部件数量从171个减少至2个焊接点数量减少超1600个图表26Model3目前结构前舱后地板171个零部件图表27ModelY奥斯汀结构前舱后地板2个零部件资料来源汽车之家国盛证券研究所资料来源汽车之家国盛证券研究所车企已陆续进入量产期行业趋势明确特斯拉通过一体式压铸革新整车前后防碰撞结构系统的设计对整个车身的结构设计进一步集成和简化未来竞争优势明显目前除了特斯拉之外各头部新能源车企陆续加入推进白车身的一体化压铸行业趋势明确图表28头部车企积极推动一体化压铸车企进度自研供应商后底板modelY已于2020年已量产前仓预计于奥斯汀工厂量产CTC底板特斯拉自研实验中蔚来ET5一体化压铸后地板新车身重量减小30增加11升以上的后备箱空间文灿股份子公司南通雄邦将在2023年推出两个全新车型平台及其首款车型分别是C级车平台和B级车小鹏广东鸿图平台新平台会使用超大型一体化压铸车身发布车身一体化压铸能力建设项目环评招标建设投资63亿元形成一体式前长安自研舱后地板年产28万套的生产能力上汽纯电专属系统化平台星云一体化压铸技术已经进入立项阶段未披露长城采购8000T压铸岛部署集成式车身结构件的研发和生产自研力劲立中一汽与伊之密签订协议联合研发9000吨大型压铸机自研伊之密高和使用7200吨压铸机压铸的车身后舱已量产下线拓普集团吉利极氪009量产一体化后车身力劲慧金新材料沃尔沃将投资100亿瑞典克朗升级Torslanda引入大型铝制部件的一体化铸造工艺自研布勒有计划在SSP平台Trinity2026项目中引入一体化压铸目前首批样件下线大众自研取代约30多个零部件可以减重10kg资料来源车企官网压铸周刊WIND国盛证券研究所从进度而言目前后地板各车企均已在旗舰车型中量产试制完成预计2023年行业有望迎来量产期P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日前舱特斯拉Highland有望在2023年量产前舱一体化铸造值得期待托盘混动托盘一体化压铸已进入量产期纯电托盘各车企仍在研发过程中图表29一体化压铸行业梳理资料来源搜狐汽车国盛证券研究所技术升级的背景下产业链各公司在设备模具技术方面积极储备未来有望充分享受行业红利设备一般而言一体化压铸型材更大需要4400吨以上压铸机才能满足生产需求目前文灿股份广东鸿图拓普集团爱柯迪泉峰汽车等头部公司均已投产或采购相应的大吨位压铸机免热材料传统压铸件热处理导致的二次热胀冷缩会带来产品尺寸变形并产生气孔小型零件可以通过整形工装等方式消除热处理的消极影响而大型结构件压铸过程中的温度压力模流更难以控制需要经过热处理才可增强性能的铝合金材料不符合一体化压铸的发展模具一体化压铸需要所有工艺环节的配套大零件与小零件的压铸工艺相差较大拥有大型结构件设计制造经验的厂家更有望实现一体化压铸工艺的突破模具端考验零部件厂商与模具厂的共同开发经验压铸过程中模温模流的控制也是一体化成型的重要因素P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表30头部公司在大吨位压铸机方面的布局6000-9000T压铸机9000T以上压铸机代码上市公司数量数量备注进度进度台台2台6000T完2台完成试2021年向力劲订购9台含2台6000T2台成试生产2台603348SH文灿股份43生产1台9000T已全部进厂2022年订购9台含27000T年底前拟采购台7000T年底前进厂进厂2022年9月2022年1月与力劲广州型腔签署12000吨超级1台完成试生发布智能压铸单元联合研发合作协议采购包括2套002101SZ广东鸿图未披露2产12000T压12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单铸单元元2021年9月向力劲采购21台套力劲压铸单元已量产但具601689SH拓普集团6--其中包括6台合模力7200T10台4500T5台体台数未披露2000T的大型压铸机安徽优尼科拟分别购置3500吨4200吨和6200605050SH福然德1-2预计2022进厂--吨等压铸岛及周边配套设备6月与力劲签约采购第一批3套9000T超大型压铸605133SH嵘泰股份--3已签约单元后续根据项目进度持续追加采购预计2022H22022Q1可转债项目其中计划2台6100吨2台600933SH爱柯迪4--陆续进厂8400吨公司在大型压铸机设备上积极布局目前已投入了预计2022H2603982SH泉峰汽车2--多台大型压铸机同时6100T和8000T超大型进厂压铸机预计2022年底进入马鞍山工厂6800T压铸机可用于一体化压铸7月公告公司002182SZ云海金属1已进厂--的6800吨压铸机的供应商是力劲科技集团可能会再订9000吨吨位的压铸机引进中国的首台布勒6100T超大型压铸机正在株300328SZ宜安科技1已进厂--洲工厂加紧进行安装资料来源Wind压铸周刊国盛证券研究所图表31头部公司一体化压铸免热材料布局开发企业产品合作公司美国铝业EZCastTM专用铝合金帅翼驰等德国莱菌菲尔德Castasil-37-特斯拉申请专利自研材料自用立中集团自研开发文灿广东鸿图合作开发小鹏汽车华人运通高合汽车与上海交通大学合作全球首发TechCastTM超大铸件用低碳铝自用云海金属与重庆大学合作研发车身一体化结构件压铸用高性能镁合金材料-新金洋高强韧免热处理压铸铝合金-与上海交大轻合金精密成型国家工程研究中心沈阳航空航天大学等单位合作重送样试制阶永茂泰点研发生产免热处理铝合金材料用于一体化超大型压铸件于2020年获专利授权段华劲铝业合作研发掌握了轻量化高强高韧免热处理铝合金新材料的关键制备技术-资料来源Wind压铸周刊国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表32头部公司一体化压铸模具布局模具供应商主要合作企业进展文灿雄邦文灿自用蔚来奔驰文灿子公司具备自制模具能力广东鸿图美利信科技宁具备6800吨超大型一体化结构件模具研制及调式技术为美利信提供广州型腔波拓普8800t配套模具参与研制12000吨超大型压铸单元特斯拉精工压铸宁波拓宁波赛维达合作开发7200T一体化超大压铸模生产的压铸件已量产下线普华人运通高合汽车万丰镁瑞丁华人运通高合汽车等深耕镁合金一体化压铸压铸设备以高压压铸为主瑞鹄模具奇瑞汽车等一体化压铸技术产品开发和生产准备中公司已掌握了大型精密铸造工艺设计和铸造模具复杂结构设计技术另合力科技-外公司积极推进大型复杂一体化压铸模具项目配备1000吨合模机支持万吨级大型模具装配与科嘉长兴模架在新能源汽车的大型一体化车身结构件一体化铸造旭升集团-电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用领域建立战略合作关系资料来源Wind压铸头条爱企查国盛证券研究所三客户产品产能全面拓展未来成长路径清晰31订单饱满充分享受核心客户销量高增长客户目前客户涵盖传统主机厂新能源车企与电池厂海外主机厂包括大众奔驰宝马奥迪雷诺等国内车企包括特斯拉蔚来汽车理想汽车小鹏汽车广汽埃安比亚迪吉利长城赛力斯等TIER1供应商主要包括采埃孚博世大陆麦格纳法雷奥本特勒等电池厂公司在2021年还与亿纬锂能欣旺达及阳光电源等知名电池厂商建立了合作关系图表33公司主要客户类别主要客户海外大众奔驰宝马奥迪雷诺主机厂国内比亚迪赛力斯吉利长城汽车新能源客户特斯拉蔚来汽车理想汽车小鹏汽车广汽埃安采埃孚ZF博世BOSCH大陆Continental麦格Tier1纳MAGNA法雷奥VALEO本特勒Benteler电池厂亿纬锂能欣旺达阳光电源资料来源公司公告国盛证券研究所公司目前主机厂客户占比近半且大众蔚来特斯拉奔驰为前四大客户根据公司年报随着车身结构件产销放量公司主机厂客户收入占比逐年提高2017-2020年公司前四大主机厂客户收入占比由14提升至47展望未来考虑整车销量及价值量的提升我们预计蔚来大众理想奔驰的收入占比将进一步提高此外比亚迪广汽埃安赛力斯预计亦将贡献增量收入P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表34公司主要客户收入结构201820192020大众1720特斯拉108大众奔驰蔚来特斯拉合计蔚来68奔驰35合计364047长城44未披露资料来源公司历年年报国盛证券研究所图表35蔚来国内销量及同比增速万辆图表36大众集团国内销量及同比增速万辆蔚来同比大众集团同比182504010016200358014306015012402511002020085001506-2000410-4002-505-600-1000-802021年7月2021年12月2022年5月2022年10月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月资料来源Marklines国盛证券研究所资料来源Marklines国盛证券研究所图表37理想国内销量及同比增速万辆图表38比亚迪国内销量及同比增速万辆理想同比比亚迪同比163002540014250350201220030011501525008100200065010150040100502-50500-100002021年7月2021年12月2022年5月2022年10月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月资料来源Marklines国盛证券研究所资料来源Marklines国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表39广汽埃安国内销量及同比增速万辆图表40问界国内销量及同比增速辆广汽埃安同比问界问界3521400018312000162514100002128000115086000106400004052000020002021年7月2021年12月2022年5月2022年10月2021年7月2021年11月2022年3月2022年7月2022年11月资料来源Marklines国盛证券研究所资料来源Marklines国盛证券研究所订单饱满有望持续受益于核心客户销量增长凭借生产端与供应链端优势公司在车身结构件领域持续获得多个定点项目此外公司在电动车三电系统也获得多个项目定点预计未来将持续受益于新能源客户的销量提升图表41公司主要新增定点情况部分时间客户产品2022H1华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点2022H1某新能源汽车客户两款车型副车架2022H1某客户电池盒产品某车型全部的车身结构件共十个项目定点2022H1某汽车客户其中包括四个大型一体化铸件大型一体化结构件后地板产品前总成产品2021两家新势力和一体化CD柱产品2021汽车领域和储能领域多个客户电池盒箱体2021比亚迪后副车架2021蔚来电机壳2021小康增程式发动机壳缸体动力总成等铸件2021牛创车身结构件2020中信戴卡一汽红旗前后副车架2020理想车身结构件2020蔚来车身结构件2020北京奔驰车身结构件转向器壳体发动机进气歧管变速箱壳体2020雷奥采埃孚索格菲比亚迪混动机壳体项目资料来源公司公告国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日32产能梯度清晰布局安徽重庆增量市场公司产能规划投产梯度清晰12019年可转债项目已陆续进入爬坡期公司此前2018年IPO募投508亿用于子公司南通雄邦的车身结构件产能扩张规划新增150万套件年产能该项目已于2019年4月进入达产期此轮可转债发行于2019年募投93亿元布局电机壳底盘及车身结构件项目目前已经陆续进入爬坡期2公司10月公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过35亿元含本数扣除相关发行费用后拟用于以下项目安徽新能源汽车零部件智能制造项目10亿重庆新能源汽车零部件智能制造项目10亿佛山新能源汽车零部件智能制造项目8亿补充流动资金7亿其中安徽和重庆工厂有望就近配套当地产业集群未来增量可期图表42公司募投项目梳理投资额亿实施主体募投项目产品状态元IPO项目2018年天津雄邦雄邦自动变速器关键零件项目变速箱压铸件589已达产车身结构件及铝合金压铸件技南通雄邦车身结构件变速箱压铸件200已达产改项目合计789可转债项目2019年天津雄邦精密加工智能制造项天津雄邦变速箱系统新能源汽车电机158达产中目南通雄邦大型一体化结构件加工中心一体化结构件163达产中新能源汽车电机壳体底盘及发动机系统变速箱系统底盘江苏文灿440达产中车身结构件智能制造项目系统车身结构件等合计929拟定增项目2022年中高端新能源汽车之轻量化一体安徽新能源汽车零部件智能制安徽工厂车身结构件动力系统零部件等100拟建造项目关键产品重庆新能源汽车零部件智能制中高端新能源汽车之轻量化一体重庆工厂100拟建造项目车身结构件动力系统零部件佛山新能源汽车零部件智能制佛山工厂-802拟建造项目资料来源Wind国盛证券研究所安徽政策定格支持规划宏大力争将合肥打造成为全国新能源汽车之都为推进新能源汽车产业的进一步发展安徽各级政府发布了一系列的产业支持政策2022年2月安徽省发改委印发安徽省十四五汽车产业高质量发展规划此后安徽省政府于6月印发安徽省新能源汽车产业发展行动计划20212023年进一步细化发展目标及实施方案与省级规划配套公司项目所在的六安市亦积极采取行动相应合肥六安同城化发展机遇全力打造智能电动汽车产业配套基地公司安徽工厂投资额10亿元实施主体为安徽雄邦实施地点位于安徽省六安市经济技术开发区该项目拟新建生产厂房并购置压铸岛熔化炉加工中心等先进生产设备及配套设备项目建成投产后将进一步提升公司新能源汽车零部件的生产能力P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日图表43安徽省汽车产业集群规划时间文件名称主要内容到2025年世界级汽车产业集群培育取得突破性进展全省汽车产业产值力争超过10000亿元安徽省十四五省内企业汽车生产规模超过300万辆2022年2月汽车产业高质量发新能源汽车产业整体发展达到国际先进水平新能源汽车产量占比超过40展规划形成布局完整结构合理的汽车零部件产业体系零部件本地配套率超过70形成若干家智能汽车业务规模超过10亿元的零部件企业安徽省新能源汽3年力争培育省级专精特新企业50家打造一批行业小巨人车产业发展行动计2022年6月3年在新能源汽车领域培育打造省级以上智能工厂数字化车间30家左右划20212023到2023年全省新能源汽车产量占全国比重10以上年资料来源政府网站国盛证券研究所头部车企布局整车产能产业集群已经显现2021年安徽全省汽车产量15030万辆同比295其中新能源汽车产量252万辆排名已经跃居全国第四目前比亚迪蔚来奇瑞大众均在安徽布局新能源汽车产能规划产能合计350万辆较现有产量10倍以上提升公司未来配套空间大图表44各头部车企在安徽的新能源整车产能规划车企名称工厂地址整车产能备注比亚迪合肥工厂合肥市长丰县-一期已下线二期规划2023年3月投产三期已签约蔚来合肥工厂合肥市24万辆现有产能蔚来第二工厂合肥市100万辆规划产能芜湖新能源工奇瑞芜湖85万辆现有产能厂奇瑞未来工厂芜湖50万辆规划产能大众安徽MEB工厂合肥市35万辆规划2023年下半年量产投产资料来源Marklines政府网站搜狐汽车国盛证券研究所图表45合肥市新能源汽车产量万辆合肥新能源汽车产量万辆同比252002150151001500500-502019-022019-062019-102020-042020-082020-122021-052021-092022-022022-062022-10资料来源Wind国盛证券研究所重庆市作为我国六大汽车产业集群之一当地包括赛力斯长安汽车长安福特上汽P20请仔细阅读本报告末页声明