文灿股份成立于1998年。公司集合高压铸造、低压铸造和重力铸造等工艺方式，主要生产汽车铝合金精密铸件产品，致力于为全球汽车客户提供轻量化、安全性和可靠性高的产品。
　　文灿股份目前已经获得大型一体化结构件后地板项目、前总成项目、上车身一体化项目的定点，在大型一体化结构件产品领域位于行业前列。2022年上半年，在大型一体化结构件领域，公司获得了某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；此外在电池盒产品领域，公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点；在副车架领域，公司近期获得了某新能源汽车客户两款副车架项目定点。
　　一体化压铸结构件的壁垒较高，主要源于1）模具设计开发精度、结构和真空度要求高；2）高真空压铸工艺要求高；3）材料制备有极高要求；4）热处理参数设置和整形难度高。
　　我们认为：文灿股份的结构件压铸经验丰富、并从2020年下半年起多措并举布局一体化压铸，是公司近年获取大量量产订单的原因。
　　文灿股份多年以来持续开发铝合金车身结构件压铸技术，积累了先发优势。公司已经先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏和广汽AION等车企批量供应铝合金车身结构件。在与特斯拉的配套方面，公司早在2018年就已开始批量供应铝合金车身结构件；从2020年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的开发，并于2022年上半年新增9台大型压铸机，都已有配套客户订单。其中，公司拥有全球汽车零部件生产用最大的9000T压铸机，并已获新势力客户定点。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，铝合金一体化压铸车身结构件的投产将提升公司营收和利润增速。我们预计文灿股份2022/23/24年营收分别约为51/66/94亿元，归母净利润分别约为2.52/6.01/10.95亿元，对应EPS分别为0.96/2.28/4.16元，对应2023年2月7日收盘价，分别为69/29/16倍PE。参考可比公司，我们认为公司2023年合理PE为29-32倍，对应合理价值区间为66.12-72.96元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车证券研究报告文灿股份603348公司研究报告2023年02月08日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖轻量化领先地位稳固股票数据TableSummary02TableStockInfo月07日收盘价元6619投资要点52周股价波动元2848-9900总股本流通A股百万股264261文灿股份成立于1998年公司集合高压铸造低压铸造和重力铸造等工艺方总市值流通市值百万元1744317287式主要生产汽车铝合金精密铸件产品致力于为全球汽车客户提供轻量化市场表现安全性和可靠性高的产品TableQuoteInfo文灿股份海通综指文灿股份目前已经获得大型一体化结构件后地板项目前总成项目上车身8443一体化项目的定点在大型一体化结构件产品领域位于行业前列2022年上5443半年在大型一体化结构件领域公司获得了某汽车客户某车型全部的车身2443结构件共十个项目定点其中包括四个大型一体化铸件此外在电池盒产品领域公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点在副车架领域公司-557近期获得了某新能源汽车客户两款副车架项目定点-3557202222022520228202211一体化压铸结构件的壁垒较高主要源于1模具设计开发精度结构和真沪深300对比1M2M3M空度要求高2高真空压铸工艺要求高3材料制备有极高要求4热处绝对涨幅1657-141理参数设置和整形难度高相对涨幅-1323-225资料来源海通证券研究所我们认为文灿股份的结构件压铸经验丰富并从2020年下半年起多措并TableAuthorInfo举布局一体化压铸是公司近年获取大量量产订单的原因文灿股份多年以来持续开发铝合金车身结构件压铸技术积累了先发优势公司已经先后为奔驰特斯拉蔚来小鹏和广汽AION等车企批量供应铝合金车身结构件在与特斯拉的配套方面公司早在2018年就已开始批量供应铝合金车身结构件从2020年下半年开始从材料模具设备等多方面进行大型一体化结构件产品的开发并于2022年上半年新增9台大型压铸机都已有配套客户订单其中公司拥有全球汽车零部件生产用最大的9000T压铸机并已获新势力客户定点分析师刘一鸣Tel02123154145盈利预测与投资建议我们认为铝合金一体化压铸车身结构件的投产将提Emaillym15114haitongcom升公司营收和利润增速我们预计文灿股份20222324年营收分别约为516694亿元归母净利润分别约为2526011095亿元对应EPS分别证书S0850522120003为096228416元对应2023年2月7日收盘价分别为692916倍PE分析师房乔华参考可比公司我们认为公司2023年合理PE为29-32倍对应合理价值区Tel021-23219807间为6612-7296元首次覆盖给予优于大市评级Emailfqh12888haitongcom证书S0850522030001风险提示乘用车消费不及预期原材料价格大幅上涨主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万26034112505665549395元-YoY692580230296433净利润百万元84972526011095-YoY18015915961381824全面摊薄EPS元032037096228416毛利率236185191207227净资产收益率323686170237资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究文灿股份6033482盈利预测假设汽车压铸件公司主要业务为汽车压铸件我们预计随着铝合金一体化压铸车身结构件的投产公司营收和利润增速将得到显著提升预计公司20222324年汽车压铸件业务营收为496493亿元毛利率为189205226表1公司分业务盈利预测百万元营收20212022E2023E2024E汽车压铸件3976492164189259非汽车类压铸件70707070其他业务66666666合计4112505665549395营业成本20212022E2023E2024E汽车压铸件3254399251017167非汽车类压铸件53535353其他业务44444444合计3351408951987264毛利20212022E2023E2024E汽车压铸件72292913182092非汽车类压铸件16161616其他业务23232323合计76196813572131毛利率20212022E2023E2024E汽车压铸件181189205226非汽车类压铸件236236236236其他业务340340340340合计185191207227资料来源公司年报2021海通证券研究所表2可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司收盘价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E旭升集团413709209914920445422820爱柯迪257203806808911668382922平均56402821资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年2月7日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究文灿股份6033483财务报表分析和预测TableForecastInf主要财务指标o20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入4112505665549395每股收益037096228416营业成本3351408951987264每股净资产1037111313411756毛利率185191207227每股经营现金流158146565309营业税金及附加33465275每股股利015000000000营业税金率08090808价值评估倍营业费用527688122PE17951691429041592营业费用率13151413PB638595494377管理费用286278328446PS422345266186管理费用率70555048EVEBITDA2586261818081164EBIT2034557241276股息率02000000财务费用819410898盈利能力指标财务费用率20191610毛利率185191207227资产减值损失-86676667净利润率245092117投资收益0000净资产收益率3686170237营业利润1133026831245资产回报率163775112营业外收支-7-500投资回报率4173114168利润总额1062976831245盈利增长EBITDA64175010671662营业收入增长率580230296433所得税94582149EBIT增长率001239593763有效所得税率82150120120净利润增长率15915961381824少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润972526011095资产负债率542570556527流动比率120095093113速动比率084062059075资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率031007006004货币资金589177199158经营效率指标应收账款及应收票据1027137015552638应收账款周转天数7907850080008000存货5146928921266存货周转天数4958500050005000其它流动资产178237264301总资产周转率071079089106流动资产合计2308247629104363固定资产周转率196225243305长期股权投资0000固定资产2025247729183241在建工程648724762681无形资产316422530586现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计3624434850565421净利润972526011095资产总计5932682479679784少数股东损益0000短期借款489989689689非现金支出536228277319应付票据及应付账款88293616632170非经营收益-10237111102预收账款0000营运资金变动-207-332499-701其它流动负债5506737881003经营活动现金流4153851488815流动负债合计1921259931413862资产-472-1153-1055-753长期借款991991991991投资0000其它长期负债302302302302其他-12000非流动负债合计1293129312931293投资活动现金流-484-1153-1055-753负债总计3214389144335155债权募资62500-3000实收资本262264264264股权募资12100归属于母公司所有者权益2718293335334629其他-102-145-111-102少数股东权益0000融资活动现金流-28357-411-102负债和所有者权益合计5932682479679784现金净流量-124-41121-41备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究文灿股份6033484信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s房乔华汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks中鼎股份瑞鹄模具潍柴动力保隆科技奥福环保比亚迪投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根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