深耕汽车精密铝合金零部件20余年,车身结构件领域具备先发优势。文灿股份成立于1998年,主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司拥有多家全资子公司，实现了珠三角、长三角和环渤海地区的合理布局，公司从2011年开始研发车身结构件产品，通过十年的产品开发和生产，在车身结构件产品领域公司产品的良品率平均能达到90%-95%以上。2022Q1-Q3累计实现营业收入38.88亿元，同比+31.13%，实现归母净利润2.59亿元，同比+275.8%。公司用于新能源汽车的产品2022年1-6月贡献收入5.47亿元，占主营业务收入（扣除法国百炼集团收入）的比例为49.37%，同比增长98.32%。公司业绩增长一是得益于部分新能源汽车客户销量高增长带来公司产品产量提升，二是子公司法国百炼集团整合协同顺利。
　　铝合金成为实现汽车轻量化的主流材料，一体化压铸前景广阔。双碳政策+燃油车节能减排+电动车“里程焦虑”共同推动汽车轻量化进程。铝合金性价比优势突出，成为汽车工业中的首选轻量化材料,但传统冲压焊接工艺模式加工铝合金难度大，一体化压铸是未来重要发展方向。一体化压铸采用超高真空高压压铸工艺，能够实现多个铝合金零件的一体化成型，具有生产效率高、材料回收利用率高、维护成本较低、品控进一步提升的优点，此外，一体化压铸能够有效减少焊接点，显著降低连接成本。一体化压铸产业链的上游为压铸机、材料与模具厂商，中游为铝合金压铸厂，下游为主机厂。2020年特斯拉于Model Y车型上率先使用一体化压铸技术，有效降低了制造成本、提高了生产效率，从而推动了产业链上下游发展，其他主机厂如蔚来、小鹏、理想、高合、沃尔沃、长城等纷纷跟进进行布局。
　　收购法国百炼，助力公司发挥协同效应。收购百炼后能为公司带来以下协同效应：1）实现全球化的布局。百炼在全球共有12处制造基地，收购后在全球的主要汽车市场都拥有本土化的生产制造基地及技术中心，公司可利用其在本土市场的深度布局，协助百炼集团加速拓展中国市场，以最大限度地发挥本次并购的协同效应。2）提升产品的全球市场份额及品牌知名度。百炼集团的客户包括采埃孚、德国大陆、法雷奥、博世、本特勒等全球知名一级汽车零部件供应商，以及宝马、戴姆勒、标致雪铁龙、雷诺日产等主机厂，公司可利用百炼的品牌及销售渠道，进一步提高公司品牌及产品服务在国际市场的知名度，开拓欧美市场。3）构建完整的铸造工艺链。收购百炼有望使公司获得全新的技术工艺及产品，公司领先的高压铸造工艺将与百炼领先的重力铸造工艺整合形成完整的铸造工艺链，同时，双方将共同在低压铸造技术领域进行协同发展。
　　全面切入新能源，多方位布局一体化压铸赛道。汽车智能化的发展扩大了轻量化需求边际，新能源汽车是行业和企业长期发展方向。公司在新能源汽车方面积极布局，成功拓展了特斯拉、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、广汽新能源等厂商。公司于2020年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发，在大型一体化结构件产品领域位于行业前列，引领行业发展。材料方面：与立中集团合作，共同开发适用于大型一体化铝铸件的免热处理材料；设备方面：与力劲集团签署战略合作协议，积极采购大吨位压铸机，截至2022年，公司拥有生产汽车零部件产品的9000T压铸机；压铸工艺方面：公司同时具备高压铸造、低压铸造和重力铸造三大工艺；模具方面：模具设计和开发能力是公司的主要优势，公司所有车身结构件项目的模具都是自主开发制造的，子公司文灿模具积累了大量车身结构件的项目经验，2021年公司将文灿模具升级成为文灿集团铸造研究院，专注于研究模具制造；产品研制方面：天津工厂和南通工厂9000T压铸机已完成新势力客户定点的大型一体化产品试制。订单方面：在大型一体化结构件领域，公司获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.02、6.72、9.27亿元，对应PE分别为43/26/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：文灿股份全球布局著有成效一体化压铸行业领跑TableCoverStock文灿股份603348公司深度报告TableReportDate2022年12月26日TableCoverAuthor陆嘉敏曹子杰汽车行业首席分析师汽车行业研究助理S15005220600011381690061113522702936lujiamincindasccomcaozijiecindasccomTableTitle证券研究报告文灿股份全球布局著有成效一体化压铸公司研究行业领跑TableReportType公司深度报告TableReportDate2023年01月10日TableStockAndRank文灿股份603348报告内容摘要TableSummary投资评级买入深耕汽车精密铝合金零部件20余年车身结构件领域具备先发优势文灿股份成立于1998年主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发生产和上次评级销售产品主要应用于中高档汽车的发动机系统变速箱系统底盘系统制动系统车身结构件及其他汽车零部件公司拥有多家全资子公司实TableChart文灿股份沪深300100现了珠三角长三角和环渤海地区的合理布局公司从2011年开始研发50车身结构件产品通过十年的产品开发和生产在车身结构件产品领域公0司产品的良品率平均能达到90-95以上2022Q1-Q3累计实现营业收入-503888亿元同比3113实现归母净利润259亿元同比2758公-100司用于新能源汽车的产品2022年1-6月贡献收入547亿元占主营业务220122052209收入扣除法国百炼集团收入的比例为4937同比增长9832公资料来源万得信达证券研发中心司业绩增长一是得益于部分新能源汽车客户销量高增长带来公司产品产量提升二是子公司法国百炼集团整合协同顺利公司主要数据TableBaseDat铝合金成为实现汽车轻量化的主流材料一体化压铸前景广阔双碳政策收盘价元a6585燃油车节能减排电动车里程焦虑共同推动汽车轻量化进程铝合金52周内股价波动区间9704-2925性价比优势突出成为汽车工业中的首选轻量化材料但传统冲压焊接工元艺模式加工铝合金难度大一体化压铸是未来重要发展方向一体化压铸最近一月涨跌幅834采用超高真空高压压铸工艺能够实现多个铝合金零件的一体化成型具总股本亿股264有生产效率高材料回收利用率高维护成本较低品控进一步提升的优流通A股比例10000点此外一体化压铸能够有效减少焊接点显著降低连接成本一体化总市值亿元17353压铸产业链的上游为压铸机材料与模具厂商中游为铝合金压铸厂下资料来源Wind信达证券研发中心游为主机厂2020年特斯拉于ModelY车型上率先使用一体化压铸技术有效降低了制造成本提高了生产效率从而推动了产业链上下游发展其他主机厂如蔚来小鹏理想高合沃尔沃长城等纷纷跟进进行布局收购法国百炼助力公司发挥协同效应收购百炼后能为公司带来以下协同效应1实现全球化的布局百炼在全球共有12处制造基地收购后在全球的主要汽车市场都拥有本土化的生产制造基地及技术中心公司可利用其在本土市场的深度布局协助百炼集团加速拓展中国市场以最大限度地发挥本次并购的协同效应2提升产品的全球市场份额及品牌知名度百炼集团的客户包括采埃孚德国大陆法雷奥博世本特勒等信达证券股份有限公司全球知名一级汽车零部件供应商以及宝马戴姆勒标致雪铁龙雷诺CINDASECURITIESCOLTD日产等主机厂公司可利用百炼的品牌及销售渠道进一步提高公司品牌北京市西城区闹市口大街9号院1号楼及产品服务在国际市场的知名度开拓欧美市场3构建完整的铸造工邮编100031艺链收购百炼有望使公司获得全新的技术工艺及产品公司领先的高压铸造工艺将与百炼领先的重力铸造工艺整合形成完整的铸造工艺链同时双方将共同在低压铸造技术领域进行协同发展全面切入新能源多方位布局一体化压铸赛道汽车智能化的发展扩大了请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2轻量化需求边际新能源汽车是行业和企业长期发展方向公司在新能源汽车方面积极布局成功拓展了特斯拉蔚来汽车理想汽车小鹏汽车广汽新能源等厂商公司于2020年下半年开始从材料模具设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发在大型一体化结构件产品领域位于行业前列引领行业发展材料方面与立中集团合作共同开发适用于大型一体化铝铸件的免热处理材料设备方面与力劲集团签署战略合作协议积极采购大吨位压铸机截至2022年公司拥有生产汽车零部件产品的9000T压铸机压铸工艺方面公司同时具备高压铸造低压铸造和重力铸造三大工艺模具方面模具设计和开发能力是公司的主要优势公司所有车身结构件项目的模具都是自主开发制造的子公司文灿模具积累了大量车身结构件的项目经验2021年公司将文灿模具升级成为文灿集团铸造研究院专注于研究模具制造产品研制方面天津工厂和南通工厂9000T压铸机已完成新势力客户定点的大型一体化产品试制订单方面在大型一体化结构件领域公司获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点其中包括四个大型一体化铸件盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润为402672927亿元对应PE分别为432619倍首次覆盖给予买入评级风险因素汽车销量不及预期风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元26034112550369878345增长率YoY692580338270194归属母公司净利润8497402672927百万元增长率YoY1801593138671380毛利率236185203220230净资产收益率ROE3236130186213EPS摊薄元032037153255352市盈率PE倍2070717859431625831871市净率PB倍672638560480399TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年01月09日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录投资逻辑5一国内领先的汽车铝合金铸件供应商611深耕汽车精密铝合金零部件20余年612股权结构集中稳定713业绩快速增长盈利能力强劲714聚焦优质客户助力公司成长915定增募资加码新能源产能建设9二轻量化趋势下铝合金材料脱颖而出一体化压铸前景广阔1021铝合金是轻量化的关键材料市场空间广阔1022压铸是汽车铝合金的主要工艺1223传统焊装工艺制约铝合金材料发展一体化压铸是未来重要发展方向14三全球化布局著有成效一体化压铸处于领先地位1831收购百炼实现全球化布局1832领先布局一体化压铸22年Q4有望贡献营收21四盈利预测估值与投资评级23盈利预测及假设23估值与投资评级23五风险因素24表目录表1文灿股份主要客户9表2本次非公开发行股票募集资金使用情况10表3节能与新能源汽车技术路线图20节能和新能源技术目标10表4常见轻量化材料对比11表5燃油车与纯电动车车身用铝量kg对比11表62020-2030年我国汽车铝材市场规模预测12表7新能源汽车中常用铝合金13表8铸造工艺对比14表9部分车企一体化压铸布局15表10国内一体化压铸部件市场空间测算16表11法国百炼子公司截至2020年7月19表12法国百炼主要细分产品及产品用途20表13文灿与国内公司一体化压铸情况对比22表14公司收入预测亿元23表15可比公司估值23图目录图1文灿股份发展历程6图2文灿股份主要产品6图3文灿集团股权结构7图42017-2022Q1-Q3公司营业收入亿元及其增速8图52017-2022Q1-Q3公司归母净利润亿元及其增速8图62018-2021公司分业务毛利率8图72012-2022Q1-Q3公司费用率8图82017-2021年公司分地区营业收入单位亿元9图92021年公司分地区营收占比9图10传统汽车制造产业链中整车厂和零部件厂环节分工示意图14图11奥迪A8车身连接技术15图12特斯拉ModelY后地板零件数量减少16图13不同真空度下试样的抗拉强度的统计图18图14不同真空度下试样的延伸率的统计图18图15法国百炼被收购后各层级的股权结构18图16法国百炼发展历程19图172012-2021文灿海外业务与百炼营收亿元21图182017-2021文灿海外业务与百炼毛利率21请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4投资逻辑公司业绩快速增长多因素驱动净利润回升公司于2022Q3实现营业收入1446亿元同比5508Q1-Q3累计实现营业收入3888亿元同比3113实现归母净利润259亿元同比2758主要原因一是公司持续加强与新能源汽车客户的业务合作部分客户的新车型上市带来公司产品产量提升新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高产品结构优化带动公司毛利增长二是子公司法国百炼集团整合协同顺利其产销量进一步提升推动公司业绩增长持续扩充产能建设满足日益增长的新能源汽车订单需求2022年10月公司发布公告称拟非公开发行股票募集资金总额不超过35亿元用于建设安徽重庆佛山新能源汽车零部件智能制造项目并将分别投资10108亿元本次募投项目的主要产品包括新能源汽车车身结构件等轻量化关键产品根据预案披露安徽重庆佛山新能源汽车零部件智能制造项目的财务内部收益率税后分别为169115491406预计项目经济效益良好收购法国百炼实现压铸工艺补齐公司传统的技术优势为高压铸造在近年设立江苏文灿后进一步发展低压铸造工艺百炼产品工艺为重力铸造和低压铸造核心工艺为重力铸造实现了技术工艺补齐公司已开始在百炼的墨西哥工厂导入高压压铸产线还计划于2023年择机在匈牙利工厂导入超大型一体化高压压铸产线在高真空压铸工艺的积累方面公司采用高真空压铸技术生产车身结构件该技术使型腔真空度可以做到30毫巴以下压铸出来的产品可以用于热处理更好地提升材料机械性能文灿有望成为一体化压铸赛道领军者当前公司已在材料设备模具等全方位布局一体化压铸同时在一体化压铸订单上领先同行斩获订单2022年上半年公司在大型一体化结构件领域获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点其中包括四个大型一体化铸件在大型一体化产品上公司具备先发优势公司已经获得产品定点的一体化压铸产品均取得了产品试制成功包括半片式后地板一体式后地板前总成项目和上车体一体化大铸件后续产品将进入到小批量交样过程中公司预计将在2022Q4开始贡献收入请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一国内领先的汽车铝合金铸件供应商11深耕汽车精密铝合金零部件20余年铝压铸龙头之一车身结构件领域具备先发优势文灿股份成立于1998年总部位于广东佛山并在江苏省南通市江苏省宜兴市和天津市设有全资子公司实现了珠三角长三角和环渤海地区的合理布局公司从2011年开始研发车身结构件产品通过十年的产品开发和生产在车身结构件产品领域公司产品的良品率平均能达到90-95以上2015年公司获美国特斯拉车身结构件量产新项目2018年于上交所上市2020年收购法国百炼集团实现高压铸造低压铸造和重力铸造大铸造工艺补齐图1文灿股份发展历程资料来源公司官网招股说明书信达证券研发中心公司产品以汽车类压铸件为主并持续开拓轻量化产品文灿股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发生产和销售产品主要应用于中高档汽车的发动机系统变速箱系统底盘系统制动系统车身结构件及其他汽车零部件公司汽车压铸件业务的收入占比在2019-2021年分别为90379288和96692022年9月公司公告称将在重庆设立新能源汽车轻量化零部件生产基地主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件动力系统零部件等产品图2文灿股份主要产品资料来源公司官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom612股权结构集中稳定公司实控人为唐氏家族公司实际控制人为唐杰雄唐杰邦二人为堂兄弟关系且互为一致行动人分别直接持有公司1138的股份并通过盛德智间接控制公司1138的股份两人合计直接和间接控制公司3414的股份唐怡汉唐怡灿分别为唐杰雄唐杰邦之父唐杰维唐杰操分别为唐杰雄唐杰邦之胞弟唐氏家族合计持股比例达到569拥有多家全资子公司实现全球化布局文灿股份全资子公司有江苏文灿天津雄邦文灿模具和文灿投资等实现了珠三角长三角和环渤海地区的合理布局2020年收购法国百炼集团实现全球生产基地布局使公司在墨西哥匈牙利塞尔维亚法国等国家也具备多个生产基地在全球实现了亚欧北美三大洲覆盖图3文灿集团股权结构资料来源企查查信达证券研发中心截止到2022年三季报13业绩快速增长盈利能力强劲多因素驱动净利润回升2022Q3业绩加速增长2022年10月文灿股份发布三季度报告公司于2022Q3实现营业收入1446亿元同比5508Q1-Q3累计实现营业收入3888亿元同比3113实现归母净利润259亿元同比2758业绩高增长主要原因一是公司持续加强与新能源汽车客户的业务合作特斯拉蔚来等部分客户的销量高增长带来公司产品产量提升新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高产品结构优化带动公司毛利增长二是子公司法国百炼集团整合协同顺利其产销量进一步提升推动公司业绩增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图42017-2022Q1-Q3公司营业收入亿元及其增速图52017-2022Q1-Q3公司归母净利润亿元及其增速归母净利润亿元同比营业总收入亿元同比303004590408025250357020200306025501515020401530101001020510055000000-5-1020182019202020212017-05-5020172018201920202021-10-1002022Q1-Q32022Q1-Q3资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心核心业务毛利率较稳定各项费用得到有效管控公司主营业务包括汽车类压铸件非汽车类压铸件和模具三类其中汽车类压铸件业务为公司的主要收入来源在2019-2021年汽车类压铸件业务营收占比分别为90379288和9669在营收占比较高的情况下保持着较稳定的水平毛利率保持在20左右2022Q1-Q3公司期间费用率不含研发费用为776同比-302pct其中销售费用率管理费用率和财务费用率分别为108536132同比-021pct-216pct-065pct图62018-2021公司分业务毛利率图72012-2022Q1-Q3公司费用率销售费用率管理费用率汽车压铸件非汽车类压铸件模具研发费用率财务费用率7010608506404302200102013201420152016201720182019202020210201220182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心2017年及以前管理费用包含研发费用收购百炼集团海外地区收入持续提升2020年公司完成对法国百炼集团的收购并将其纳入合并财务报表海外地区营收开始呈现增长态势2021年海外地区实现营业收入2171亿元其中欧洲地区实现营业收入1567亿元占总营收比重为3810仅次于中国大陆公司自2020年8月将百炼合并财务报表后同年8-12月实现营业收入1002亿元2021年实现营业收入2190亿元2022H1法国百炼集团实现营业收入13亿元随着公司与法国百炼团整合协同进入提速阶段双方持续在技术研发业务协同财务管理生产基地升级及人力资源管理等多方面进行整合与协同将有助于提高公司在逆全球化阶段的盈利能力请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图82017-2021年公司分地区营业收入单位亿元图92021年公司分地区营收占比国外中国大陆营业总收入25050北美洲401381中国大陆中国大陆欧洲304559北美洲20其他欧洲103810020172018201920202021资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心14聚焦优质客户助力公司成长聚焦优质客户助力公司成长公司凭借在技术研发产品质量管理等方面的综合优势与国内外知名汽车整车厂商及一级零部件供应商建立了稳固的合作关系如大众奔驰宝马奥迪雷诺等国际知名整车厂商比亚迪吉利长城汽车赛力斯等国内知名整车厂商特斯拉蔚来汽车理想汽车小鹏汽车广汽新能源等新能源汽车厂商以及采埃孚博世大陆麦格纳法雷奥本特勒等一级汽车零部件供应商同时公司在2021年还与亿纬锂能欣旺达及阳光电源等知名电池厂商建立了合作关系表1文灿股份主要客户领域客户国际知名整车厂商大众奔驰宝马奥迪雷诺等国内知名整车厂商比亚迪吉利长城赛力斯等新能源汽车厂商特斯拉蔚来理想小鹏广汽等一级零部件厂商采埃孚博世大陆麦格纳法雷奥本特勒等电池厂商亿纬锂能欣旺达阳光电源等资料来源公司公告信达证券研发中心15定增募资加码新能源产能建设拟定增募资加码新能源汽车铝铸部件车身轻量化趋势有望进一步推动铝合金汽车零部件市场需求铝合金车身结构件市场潜力较大2022年10月公司发布公告称拟非公开发行股票募集资金总额不超过35亿元投资用于安徽新能源汽车零部件智能制造项目重庆新能源汽车零部件智能制造项目佛山新能源汽车零部件智能制造项目以及补充流动资金项目涵盖车身结构件电机壳电池盒等新能源汽车零部件请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9表2本次非公开发行股票募集资金使用情况序号投资项目投资总额亿元拟投入募集资金金额亿元1安徽新能源汽车零部件智能制造项目10102重庆新能源汽车零部件智能制造项目10103佛山新能源汽车零部件智能制造项目884补充流动资金77合计350335资料来源公司公告信达证券研发中心二轻量化趋势下铝合金材料脱颖而出一体化压铸前景广阔21铝合金是轻量化的关键材料市场空间广阔双碳政策燃油车节能减排电动车里程焦虑共同推动汽车轻量化进程1双碳政策汽车领域作为重要的碳排放和能源消耗行业其碳减排进展影响着我国双碳目标的实现据中汽中心测算汽车碳排放占我国交通领域碳排放80以上占全社会碳排放75左右加速推动传统燃油车向低排放汽车的转型是尽早实现汽车领域碳达峰和碳减排的重要途径2节能减排汽车轻量化是实现节能减排的重要途径根据汽车工程学会赵宇龙发动机轻量化途径及工艺创新的研究燃油车每减重100kg将节油039L100km汽车质量每降低10可降低油耗6-8排放下降43电动车里程焦虑消费者对新能源汽车提升续航里程的需求迫切而汽车轻量化是提升续航里程的有效途径研究表明新能源车减重100kg续航里程将提升10-11同时降低20的电池成本和日常损耗成本表3节能与新能源汽车技术路线图20节能和新能源技术目标车型202520302035乘用车含新能源油耗达到46L100km油耗达到32L100km油耗达到20L100km货车较2019年油耗降低8以上油耗降低10以上油耗降低15以上货车较2019年油耗降低10以上油耗降低15以上油耗降低20以上传统能源乘用车平均油耗56L100km平均油耗48L100km平均油耗4L100km混动新车占传统能源乘用车50以上占传统能源乘用车50以上占传统能源乘用车50以上新能源汽车占总销量20左右占总销量20左右占总销量20左右氢燃料电池汽车保有量达到10万辆左右保有量达到100万辆左右资料来源中国汽车工程学会深圳华夏应对气候变化技术促进中心信达证券研发中心铝合金成为实现汽车轻量化的主流材料实现轻量化的技术方向包括结构工艺和材料轻量化一般汽车中各材料的使用比例为钢铁占64高分子及复合材料占9铝占8弹性材料占4玻璃占3铜占2其他材料占10而美国钢铁协会数据显示钢铁在普通乘用车重量中所占比重仍在54左右因此将钢铁替换成轻量化材料是实现轻量化的核心轻量化的替代材料主要有高强度钢铝合金镁合金金属碳纤维和碳纤维分材料来看镁合金因化学性质活泼存在质量不稳定价格昂贵和不耐腐蚀等缺点碳钎维复合材料还处于技术起步阶段且成本高昂综合来看铝合金密度小耐蚀性好塑性优良从生产成本请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10零件质量材料利用制造技术机械性能可持续发展等方面具有其他轻量化材料无可比拟的优越性因此铝合金有望成为汽车工业中的首选轻量化材料表4常见轻量化材料对比材料类型密度gcm3比强度比刚度能量吸收KJkg较钢材减重钢78513125220铝合金28187252540镁合金179151393850碳钎维159388112160资料来源汽车工艺师信达证券研发中心纯电动车铝材渗透率快速提高未来十年间单车用铝量翻倍增长根据国际铝业协会的数据纯电动车整体单车铝用量渗透率均高于燃油车具体而言2018年纯电动车单车铝用量为1284kg整体渗透率为31预计2025年单车铝用量为2268kg整体渗透率达到502030年单车铝用量进一步提升至2835kg渗透率为56细分来看2018-2030年底盘和悬架车轮和制动器车身封闭件绝对铝用量提升较大2018年燃油车单车铝用量为1187kg渗透率为24预计2025年单车铝用量为1798kg渗透率达到382030年进一步提升至2228kg渗透率为44细分来看2018-2030年车身结构底盘和悬架绝对用铝量提升较大表5燃油车与纯电动车车身用铝量kg对比201820252030单车铝用量渗透率单车铝用量渗透率单车铝用量渗透率纯电动车电池系统422100533100593100底盘和悬架116263957059494车轮和制动器246664479649796动力传动系统98661749319493热管理系统111901499616696车身结构9981851125314车身封闭件8122332836339碰撞管理系统6966947111175其他组件449358976497总计128431226850283556燃油车发动机296793228634191底盘和悬架95182344533364车轮和制动器324753668539592动力传动系统223862439425499热管理系统939497989798车身结构8643371451621车身封闭件4461421921128碰撞管理系统231952447361其他组件04805110613总计118724179838222844资料来源国际铝业协会信达证券研发中心注渗透率是指当前铝用量占最大铝可能用量的比例汽车铝材市场广阔2030年有望达到3292亿元市场规模的测算基于以下假设12021年我国新能源汽车的销量为352万辆我们预计2030年达到1909万辆年复合增速为21请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11其中混动约为纯电动汽车销量的四分之一燃油车销量随新能源汽车的渗透率提高而下滑2030年销量为748万辆2根据国际铝业协会的统计数据2021年纯电动混动燃油车的单车铝用量分别为173207145千克预计2030年分别达到284265223千克3我们预计2022年汽车铝材价格为44元千克整体呈波动上行的态势波动上行是因为铝一般由电解制成电解是高耗能工艺能耗双控大背景下铝产能受限需求不断提升因此未来铝价中枢有望提升综上所述可得2021年纯电动混动燃油车汽车铝材的市场规模为232691569亿元2030年分别为2033476783亿元年复合增速分别为2723-7汽车铝材总规模从2021年的1870亿元增长至2030年的3292亿元年复合增速为6我们认为汽车铝材市场处于蓝海市场整个市场空间有望达到3000多亿元在汽车电动化的大背景下纯电动车混动车的铝材的成长性更好2021-2030年年复合增速有望超20表62020-2030年我国汽车铝材市场规模预测2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E汽车销量万辆纯电动10928250870175592110871228135114591527混动2770143175189230272307338365382燃油车23942275210817481691151013111112964834748单车铝用量千克纯电动158173188202216227238250262274284混动198207216224233238244249254260265燃油车136145154163171180189197206215223分车型铝总用量亿千克纯电动174987122163209259307354400433混动05152534445566768695101燃油车327330335304290271247219198179167汽车铝材价格元千克单价3848444240424446495147汽车铝材市场规模亿元纯电动6523241859465187811411421172020432033混动2069135165176231292354418484476燃油车12251569141911931158114010901015965913783合计13101870197219521985224825232790310334403292资料来源国际铝业协会乘联会公司公告Wind中汽协信达证券研发中心22压铸是汽车铝合金的主要工艺当前汽车铝合金零部件仍然以铸铝为主汽车用铝合金主要包括轧制材挤压材锻造材铸造铝合金目前各类铝合金在汽车上使用比例大致为铸铝77轧制材10挤压材10锻压材3铸造铝合金主要用于制造新能源汽车发动机零部件壳体类零件和底盘上的其他零件如轿车发动机缸体缸盖离合器壳保险杠车轮发动机托架等几十种零件轧制材锻造材挤压材等变形铝合金主要用于汽车车身如发动机罩车顶棚车门翼子板行李箱盖地板车身骨架及覆盖件请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12表7新能源汽车中常用铝合金材料应用部件合金牌号特点和性能要求1良好烘烤硬化性能以获得高强度来保证抗凹性2008201020365052508350222良好的成形性以保证冲压成车身钣金件翼板承载地板发动机舱502351825754600960166022各种形状盖车身顶盖板车门蒙皮行李箱盖6111601661813表面光滑平整无表面缺陷4耐腐蚀性能保证足够寿命1抗塌陷性能皮材400440454047434370722延展性能保证弯曲成型散热器芯材3003300315Zn30031Zn3耐腐蚀性能保证散热器寿轧制板材30046063命1表面光滑平整无表面缺镶饰件铭牌车牌装潢汽车迎宾板11003002500552525457S501陷2耐腐蚀性能保证使用寿命1防爆耐高温耐腐蚀等特电池壳3003性2表面性能良好化学性能稳定电池壳盖板105010603传热性导电性焊接性能好防撞梁悬挂件托架保险杠驱动轴545460056010606160637021轭各种支架702971291高的拉伸和抗冲击强度和优车门6005良的塑性翅片10502可挤压成形性能好伸长率散热器基板606310挤压材传动系统零件连接件门框窗框后3可焊接性能6063646361516262行李箱及铰链4耐蚀性5抗应力腐蚀开裂性能座位轨道减震器棒材60107003702971296抗疲劳强度高刹车系统部件紧固件螺钉201120172024606160531塑性好耐冲击性2疲劳寿命高锻压材车轮保险杠底座大梁前梁曲轴1100508350566061608260703承载能力强4耐腐蚀性能好发动机缸盖发动机缸体进气管发动A319A356A360A390A339ZL104机活塞ZL106ZL1071良好的铸造性能托架罩转向器A3802高强耐磨耐蚀耐热铸造材性车轮54546010A35660613轻量化薄壁化A356A360A383A390ZL104传动系统底盘行走系统ZL107Z202资料来源铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望信达证券研发中心高压压铸与其他铸造方式相比具有壁薄生产效率高等优点铸造分为压铸高压低压压铸和重力铸造重力铸造是将液态金属注入金属型在重力作用下结晶凝固获得铸件的工艺压铸是特殊的铸造不同于普通重力铸造压铸是在铝合金液上施加一定压力使铝合金液充满型腔的工艺根据压力不同分为低压和高压铸造是指一种将液态或半固态金属或合金或含有增强物相的液态金属或合金在高压下以较高的速度填充入压铸型的型腔内并使金属或合金在压力下凝固形成铸件的铸造方法压铸时常用的压力为4500MPa金属充填速度为05120ms因此高压高速是压铸法与其他铸造方法的根本区别也是重要特点请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13表8铸造工艺对比类别壁厚内部组织热处理铸件强度气孔率铸造效率尺度精度典型应用重力铸造厚中等大壁件类部件如转向金属结晶细能高小低2-3mmIT12-14节控制臂等底盘安全件型中等壁厚且性能要求较高中中等低压铸造结晶细能高小中的部件如车轮等底盘安2mmIT12-14全件表面结晶薄高结构复杂的壳体缸体缸高压铸造细内部多不能低高高05-07mmIT11-13盖类薄壁部件孔洞资料来源某车型铝合金减震器塔压铸材料和工艺设计研究信达证券研发中心23传统焊装工艺制约铝合金材料发展一体化压铸是未来重要发展方向传统汽车车身制造工艺主要分为冲压焊接涂装总装四大工艺环节材料以钢材为主整车厂完成外覆盖件冲压整车焊装及喷涂其余环节由零部件厂生产外覆盖件涉及到整车造型而由整车厂生产除外覆盖件外整车厂通常将其他所有白车身座椅悬架结构件的冲压环节和组件焊接环节交由零部件供应商生产整车厂将零部件厂生产的白车身组件再与厂内自产的外覆盖件一起焊装为白车身而后喷涂总装完成整车制造流程图10传统汽车制造产业链中整车厂和零部件厂环节分工示意图资料来源立鼎产业研究网信达证券研发中心传统冲压焊接工艺模式加工铝合金难度大传统汽车车身为钣金焊接结构但铝合金表面高熔点氧化层影响焊接强度韧性较低影响冲压效果以奥迪A8为例其全铝车身制造通常需要包括点焊激光焊涡流焊铆接自切削螺钉联接卷边等14种连接工艺制造工艺复杂度远高于以电阻焊为主的钢制白车身减重性能更好的全铝车身在现有冲压机器人焊接的工艺模式下预计难以普及请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图11奥迪A8车身连接技术资料来源腾讯汽车汽车之家信达证券研发中心特斯拉引领一体化压铸风潮主流车企快速跟进一体化压铸本质是通过先进的真空高压压铸工艺实现多个铝合金零部件的一体化成型可对传统冲压焊接环节进行替代目前特斯拉采用一体化压铸后地板的ModelY已正式交付国内蔚来采用一体化压铸后副车架的ET5即将交付小鹏理想高合与华为深度合作的赛力斯汽车的一体化压铸已提上日程估计在2023年将陆续上车此外小米汽车搭载一体化压铸的车型有望于2024年实现量产传统车企方面包括大众沃尔沃在内的国外传统车企在一体化压铸布局时间线比较长预计在2025年左右才能实现量产国内车企中长安长城已开始了项目的招投标估计未来两三年内将实现量产表9部分车企一体化压铸布局主机厂布局模式布局车型压铸机供应商模具供应商压铸件供应商材料供应商自建采购ModelY意德拉布勒特斯拉赛维达特斯拉美国美铝计划中Cybertruck计划中文灿股份美帅翼驰蔚来采购ET5ES7力劲科技广州型腔利信美铝广东鸿图立2023年小鹏自建采购力劲科技广州型腔广东鸿图中集团估新平台车型计文灿模具立中集团理想采购W平台车型力劲科技文灿股份估计估计高合采购后续新车型力劲科技拓普集团上海交大2025年沃尔沃自建布勒集团---后新车型长城自建-力劲科技赛维达长城精工立中集团资料来源佐思汽研小鹏汽车官网信达证券研发中心从成本角度看一体化压铸1节省生产线成本和基础设施成本Model3后底板有70多个零部件利用一体压铸技术特斯拉将其整合为ModelY上的2个大件焊点由大约700-800个减少到50个由于生产零部件需要各种模具机器臂夹具组装零部件则需要不同的请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15生产线因此零部件的大量减少必然能显著降低模具成本和组装成本一台压铸机占地仅100平方米根据埃隆马斯克所述采用大型压铸机后特斯拉工厂的占地面积减少了30基础设施成本大幅降低2降低生产的时间成本和人力成本一体压铸机一次压铸加工的时间仅为80-90秒每小时能完成40-45个铸件一天能生产1000个铸件而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需要两个小时一体压铸的生产效率明显更高同时由于应用了新的合金材料压铸件的表面粗糙度可达Ra08-32um足够光滑基本不用再进行机加工一体压铸显著减少了生产的时间成本国内平均每个焊装车间配备200-300名生产线工人采用一体压铸技术后基于生产流程的简化所需的技术工人至少能缩减到原来的十分之一生产的人力成本被大大降低图12特斯拉ModelY后地板零件数量减少资料来源特斯拉公司公告信达证券研发中心一体化压铸部件空间广阔2025市场规模有望达到近500亿元根据信公咨询统计数据新能源汽车一体化压铸后地板前地板中地板的重量分别为50-6011070kg按照50-60元kg的定价模式单车价值量分别约为300060003850元结合此前假设测算出2021年一体化压铸部件的市场规模为29亿元预计2025年2030年分别达到476420211亿元年复合增速分别为258225表10国内一体化压铸部件市场空间测算车企2021A2022E2023E2024E2025E2030E总销量万辆487091118153381后地板万件96214558261377381后地板单价元件300029402881282427672501前地板万件00273472765381特斯拉前地板单价元件6000588057625209中地板万件00004593048中地板单价元件38503480一体化压铸部件市场规模亿元29622954779993998总销量万辆91216212767后地板万件012812621667后地板单价元件300029402881282427672501蔚来前地板万件004810518967前地板单价元件6000588057625209中地板万件000081536中地板单价元件38503480请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16一体化压铸部件市场规模亿元0045297196703总销量万辆101317222972后地板万件00511123272后地板单价元件300029402881282427672501前地板万件00066145648小鹏前地板单价元件6000588057625209中地板万件000029504中地板单价元件38503480一体化压铸部件市场规模亿元001570159693总销量万辆91216192357后地板万件00325711557后地板单价元件300029402881282427672501前地板万件0003892456理想前地板单价元件6000588057625209中地板万件000023342中地板单价元件38503480一体化压铸部件市场规模亿元00093894499总销量万辆27649369089710762164后地板万件0394691794376615148后地板单价元件300029402881282427672501前地板万件003451346322812984其他车企前地板单价元件6000588057625209中地板万件000010761082中地板单价元件38503480一体化压铸部件机市场规模亿元01164061298331614317国内一体化压铸部件总市场规模亿元291817761981476420211资料来源信公咨询信达证券研发中心材料设备工艺模具共筑一体化压铸壁垒1材料端随着铝压铸件的不断大型化热处理可能造成这类大型薄壁压铸件变形整形难度以及报废率将大幅提升因此需要开发适用于大型薄壁压铸件的免热处理铝合金材料使材料无需进行热处理在铸态条件下就能达到力学性能要求截至2022年国内外均有企业开发和推广免热处理铝合金材料比如立中集团帅翼驰集团华人运通与上海交大特斯拉美国美铝德国莱茵菲尔德等2设备端大型压铸机是汽车实现一体化压铸的基础一般来说一体化压铸所需要的压铸机锁模力都在6000T以上大型压铸机生产周期长造价昂贵当前全球能生产6000T压铸机的企业有海外的意德拉集团力劲科技全资子公司和瑞士布朗集团国内的力劲科技海天金属和伊之密3工艺端一体化压铸采用了先进的真空高压压铸工艺相对于传统压力铸造由于真空压铸的模具型腔内部处于一定的真空状态消除了型腔内部的空气从而可以有效的减少气体卷入金属熔体的现象在完全抽真空条件下压铸成型的铸件质量更好致密度显著提高产生气致性缺陷的概率减少根据郝梦瑶真空压铸及热处理对铸件气孔缺陷及铸件性能的影响规律研究的研究铸件的力学性能随着真空度的提高而增大10kPa时铸件的力学性能最好其抗拉强度和延伸率均最大分别为258Mpa和2254模具端模具是决定零部件的精密程度支撑零部件强度的关键压铸模具的制造难点之一请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17在于设计压铸模具较为复杂加工成本高模具的设计难点在于需要考虑热平衡脱模进浆料方向等等诸多问题随着压铸模具的大型化精密程度提高以上难点将随之提升图13不同真空度下试样的抗拉强度的统计图图14不同真空度下试样的延伸率的统计图资料来源真空压铸及热处理对铸件气孔缺陷及铸件性能的影响规律资料来源真空压铸及热处理对铸件气孔缺陷及铸件性能的影响规研究信达证券研发中心律研究信达证券研发中心三全球化布局著有成效一体化压铸处于领先地位31收购百炼实现全球化布局2019年公司发布拟收购百炼集团控股权公告通过文灿法国向交易对方Copernic公司以每股3512欧元向PhilippeGalland先生和PhilippeDizier先生以每股3818欧元的现金对价收购其所持有的百炼集团4078万股普通股代表百炼集团总股本的6196控股权收购完成后公司以本次收购相同的每股价格针对目标公司剩余的全部股份发起强制要约收购图15法国百炼被收购后各层级的股权结构资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18百炼集团由PhilippeGalland于1961年创立并于1999年6月11日在巴黎泛欧证券交易所首次公开发售股票主要从事精密铝合金铸件的研发生产及销售工作并具备完整的产品设计及生产工具制造铸造和机加工能力在汽车制动系统的精密铝合金铸件领域属于世界领导者客户主要为欧美知名汽车一级零部件供应商以及主机厂同时百炼集团还从事少量的航空航天零部件的制造和加工业务图16法国百炼发展历程资料来源法国百炼集团公告信达证券研发中心百炼集团在全球共有12处制造基地主要制造及研发基地位于匈牙利塞尔维亚墨西哥法国等欧美国家以及中国的大连武汉等地收购百炼集团后文灿股份在全球的主要汽车市场都拥有本土化的生产制造基地及技术中心可以更迅速更准确地了解客户的需求同时文灿股份可利用百炼集团的品牌及销售渠道进一步提高公司品牌及产品服务在国际市场的知名度开拓欧美市场表11法国百炼子公司截至2020年7月序号公司名称持股比例注册地主要业务1百炼波尔多FAB9999法国轻质合金铸造2百炼设备LBO100法国设备租赁3百炼匈牙利LBH100匈牙利轻质合金铸造4百炼莫哈奇LBM100匈牙利轻质合金铸造5百炼索尔诺克BSM100匈牙利机加工6百炼塞尔维亚LBK100塞尔维亚轻质合金铸造7百炼墨西哥铸造LBQ100墨西哥轻质合金铸造8百炼墨西哥机加工BQM100墨西哥机加工9百炼大连LBD100中国轻质合金铸造请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1910百炼香港HDPCI100中国香港控股公司11百炼旅顺LBL100中国轻质合金铸造12百炼武汉LBW100中国轻质合金铸造资料来源公司公告信达证券研发中心百炼集团的核心产品包括汽车制动系统进气系统底盘结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品2019年按照产品分类的收入构成情况为制动系统占比6479进气系统占比1902底盘结构件占比1476其他零部件占比143尤其是在汽车制动系统的铝合金铸件领域百炼集团位居世界领导者的位置同时在进气系统铝合金铸件以及底盘结构件领域也享有较高的市场份额表12法国百炼主要细分产品及产品用途序号产品大类细分产品产品图片产品用途将踏板机构输入的机械能转换成液压能推动制动液传输至1刹车总泵各个制动泵中推动活塞使制动器产生制动效果附挂在前轮刹车盘的组件通2刹车前卡钳刹车部件过与刹车盘摩擦产生减速效果附挂在后轮刹车盘的组件通3刹车后卡钳过与刹车盘摩擦产生减速效果汽车进气系统中用于压缩空气4涡轮增压器壳体的涡轮增压器主体外壳部件进气部门将空气燃油混合气由化油器5进气歧管或节气门体分配到各气缸的进气道车轮吸震块和底盘之间的连6底盘结构件转向节接件请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20