深耕行业二十余年，轻量化零部件领先企业。公司成立于1998年，主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售。公司为了整合完整铸造工艺方式及布局全球生产基地，收购法国百炼集团，现已掌握高压铸造、低压铸造和重力铸造等工艺方式，主要应用于生产汽车发动机系统、变速箱系统、三电系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司积极布局一体压铸技术，在车身结构件制造领域拥有多项技术壁垒，采购多台大型压铸机并顺利完成试制，有望成为公司新一轮盈利增长点。
　　一体压铸推动汽车制造变革，有效满足轻量化需求。面对日益严苛的节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化已成当前汽车制造的主流趋势。一体化压铸技术取代传统车身制造流程的冲压、焊接环节，在材料、工艺和结构端实现车身的轻量化制造。同时，一体化压铸技术能实现制造流程的降本增效，高度契合新能源车企发展需求。我们认为未来随着新能源汽车发展，将推动一体化压铸技术渗透率的提升，公司掌握多项一体化压铸技术优势并且具备量产能力，有望驱动公司业绩增长。
　　国内行业集中度较低，整体竞争激烈。随着中国整体工业化水平的提高，国内铸造产业实现了长足发展，并成为世界铸造大国，全球市场规模排名第一。相较于国外铸造业的高集中度，国内精密铸造行业集中度较低，企业规模相对较小。汽车零部件作为精密铸造产品的重要应用领域，随着汽车轻量化发展进程推进，传统冲压成型的钢制零部件逐渐被轻量化铝合金压铸零部件所替代，车用铝制零部件渗透率将持续提升，发展前景广阔。
　　 2022年前三季度公司业绩呈恢复性增长。公司前三季度营收和利润同比增幅较大，业绩持续修复转好，主要系新能源汽车客户的新车型上市带动公司产量提升。公司毛利率和净利率稳步提升，主要是公司完成子公司收购后，协同效应逐渐放量，多项费用呈下降趋势。展望四季度及2023年，随着多项一体压铸项目进入投产阶段，有望为公司营收增长保驾护航。
　　投资建议：我们认为随着一体压铸技术逐步应用投产，公司在车身结构件和电池盒领域将持续放量，将拉动公司营收增长。公司与子公司的协同效应渐入佳境，压铸工艺相互补齐，期间费用率不断优化，有望提升公司业绩水平。预计2022-2024年EPS分别为1.33元、2.27元、3.39元，对应PE分别为46倍、27倍、18倍，上调至推荐评级。
　　风险提示。原材料价格大幅上涨风险；新能源汽车销量不及预期风险；汇率波动风险；资产及业务规模扩大的管理风险。

研究报告全文：汽车行业深推荐上调轻量化赛道排头兵一体压铸引领行业度研风险评级中风险文灿股份603348深度报告究2022年12月28日投资要点深耕行业二十余年轻量化零部件领先企业公司成立于1998年主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发生产和销售公司为了整合完整黄秀瑜铸造工艺方式及布局全球生产基地收购法国百炼集团现已掌握高压SAC执业证书编号铸造低压铸造和重力铸造等工艺方式主要应用于生产汽车发动机系统变速箱系统三电系统制动系统车身结构件及其他汽车零部S0340512090001件公司积极布局一体压铸技术在车身结构件制造领域拥有多项技术电话0769-22119455壁垒采购多台大型压铸机并顺利完成试制有望成为公司新一轮盈利邮箱hxy3dgzqcomcn增长点一体压铸推动汽车制造变革有效满足轻量化需求面对日益严苛的节主要数据能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下汽车轻量化已成2022年12月27日当前汽车制造的主流趋势一体化压铸技术取代传统车身制造流程的冲收盘价元6177压焊接环节在材料工艺和结构端实现车身的轻量化制造同时公总市值亿元1628一体化压铸技术能实现制造流程的降本增效高度契合新能源车企发展司总股本亿股264需求我们认为未来随着新能源汽车发展将推动一体化压铸技术渗透流通股本亿股261率的提升公司掌握多项一体化压铸技术优势并且具备量产能力有望ROETTM855研驱动公司业绩增长究12月最高价元990012月最低价元2848国内行业集中度较低整体竞争激烈随着中国整体工业化水平的提高国内铸造产业实现了长足发展并成为世界铸造大国全球市场规股价走势模排名第一相较于国外铸造业的高集中度国内精密铸造行业集中度较低企业规模相对较小汽车零部件作为精密铸造产品的重要应用领域随着汽车轻量化发展进程推进传统冲压成型的钢制零部件逐渐被轻量化铝合金压铸零部件所替代车用铝制零部件渗透率将持续提升发展前景广阔2022年前三季度公司业绩呈恢复性增长公司前三季度营收和利润同比增幅较大业绩持续修复转好主要系新能源汽车客户的新车型上市带动公司产量提升公司毛利率和净利率稳步提升主要是公司完成子公资料来源东莞证券研究所Wind司收购后协同效应逐渐放量多项费用呈下降趋势展望四季度及2023年随着多项一体压铸项目进入投产阶段有望为公司营收增长保驾护航相关报告投资建议我们认为随着一体压铸技术逐步应用投产公司在车身结证构件和电池盒领域将持续放量将拉动公司营收增长公司与子公司券的协同效应渐入佳境压铸工艺相互补齐期间费用率不断优化有研望提升公司业绩水平预计2022-2024年EPS分别为133元227元339元对应PE分别为46倍27倍18倍上调至推荐评级究风险提示原材料价格大幅上涨风险新能源汽车销量不及预期风报险汇率波动风险资产及业务规模扩大的管理风险告本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明文灿股份603348深度报告目录1深耕压铸行业多年一体压铸领先企业411深耕行业二十年压铸工艺全覆盖412主营汽车类压铸件产品体系完整丰富513具备完整工艺能力车身结构件领域拥有先发优势72一体化压铸降本增效高度契合汽车轻量化需求921新能源汽车超预期增长轻量化需求凸显922一体化压铸技术正掀起汽车制造革命1023利好政策出台助力一体压铸发展1224未来有望扩大应用场景进一步提升单车价值123国内铸造行业集中度较低整体竞争激烈1331中国是铸件产量第一大国1332车用铝制零部件渗透率持续提升1433头部厂商积极布局一体压铸技术174协同效应渐入佳境多项财务指标持续改善18412022年前三季度公司业绩呈恢复性增长19422022年前三季度公司盈利能力持续修复2043期间费用率呈下降趋势225投资建议236风险提示24插图目录图1公司股权结构图5图2公司历年营收构成7图32021年公司营收构成7图4传统压铸技术与真空压铸技术生产的发动机托架对比8图52021-2022年新能源汽车月度销量及同比万辆9图62021-2022年新能源汽车月度渗透率9图7特斯拉Model3和ModelY车身零部件构成对比11图8大型压铸件对应压铸机锁模力预测吨13图92020年全球各国铸件产量占比14图102016-2020年中国铸造件产量14图112020-2030年各车型单车用铝量预测千克辆15图12公司与可比公司营业收入亿元20图13公司与可比公司归母净利润亿元20图142017-2022Q1-Q3中国乘用车产量万辆21图152017-2022Q1-Q3中国铝锭价格元吨21图16公司与可比公司毛利率21图17公司与可比公司净利率22图182017-2022Q1-Q3期间费用率22图192017-2022Q1-Q3研发费用率23图202017-2022Q1-Q3销售费用率23图212017-2022Q1-Q3管理费用率23图222017-2022Q1-Q3财务费用率23请务必阅读末页声明2文灿股份603348深度报告表格目录表1公司发展历程4表2公司产品图谱5表3节能与新能源汽车技术路线209表4一体化压铸技术的优势体现11表5广州市符合补贴政策的相关车型节选12表6新能源汽车铝合金零部件渗透率15表7燃油汽车铝合金零部件渗透率15表82020-2025年国内车用铝合金压铸市场空间预测16表9各压铸厂布局大型压铸机情况18表10文灿股份与可比公司简况19表11公司盈利预测简表25请务必阅读末页声明3文灿股份603348深度报告1深耕压铸行业多年一体压铸领先企业11深耕行业二十年压铸工艺全覆盖文灿股份成立于1998年是国内领先的汽车铝合金铸件研发制造企业之一2018年公司在上交所成功上市经过24年在汽车压铸行业的深耕公司已掌握高压鋳造低压铸造和重力铸造等工艺方式主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发生产和销售主要应用于传统燃油汽车和新能源汽车的发动机系统变速箱系统三电系统制动系统车身结构领域及其他汽车零部件等依托公司在技术研发产品质量管理等方面的综合优势与国内外知名汽车整车厂商以及零部件供应商建立了稳固的合作关系如大众奔驰宝马奥迪雷诺等国际知名整车厂商特斯拉蔚来汽车理想汽车小鹏汽车广汽新能源等新能源汽车厂商比亚迪吉利长城汽车赛力斯等国内知名整车厂商以及采埃孚ZF博世BOSCH大陆Continental麦格纳MAGNA法雷奥VALEO本特勒Benteler等全球知名一级汽车零部件供应商同时公司在2021年与亿纬锂能欣旺达及阳光电源等知名电池厂商建立了合作关系表1公司发展历程时间事件1998年成立前身公司2004年公司名称变更为广东文灿压铸有限公司2012年文灿有限公司吸收合并南海雄邦2014年文灿有限公司整体变更为股份公司2015年文灿股份新三板挂牌2018年文灿股份登录上交所A股2020年完成对法国百炼集团的收购2021年完成6000T压铸设备的试制2022年完成9000T压铸设备的试制资料来源公司官网东莞证券研究所整理公司为家族制企业股权较为集中公司控股股东及实际控制人为唐杰雄先生和唐杰邦先生二人为堂兄弟关系且互为一致行动人唐杰雄唐杰邦直接和间接持有公司股份合计3414唐杰雄和唐杰邦分别直接持有公司1138的股份二人合计持有佛山市盛德智投资有限公司75的股权对其实行控制通过盛德智间接持有公司1138的股权请务必阅读末页声明4文灿股份603348深度报告图1公司股权结构图数据来源公司年报东莞证券研究所12主营汽车类压铸件产品体系完整丰富公司主营汽车类压铸件涵盖发动机系统电子控制系统传动系统底盘转向系统制动系统空气管理系统雨刮系统和车身结构件2021年公司汽车类压铸件营收占总营收的97其中在车身结构件产品领域良品率超90在大型一体化结构件领域具备先发优势公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业下一步将进入量产阶段2022年上半年车身结构件产品营收占主营业务收入扣除百炼集团收入的3255同比增长4844表2公司产品图谱公司产品类别细分产品展示图发动机壳体凸轮轴承发动机系统盖泵类机油冷却支架启动马达电机罩控制电子控制系统系统零件变速箱壳体离合器壳传动系统体拨鼓拨叉阀体底盘转向系统动力转向器壳体请务必阅读末页声明5文灿股份603348深度报告制动系统法兰中气室活塞空气管理系统空调压缩机壳体雨刮系统雨刮系统零件汽车底盘后桥横梁车体车身结构件前纵梁车体B柱车架纵架游艇驱动轴壳体游艇发非汽车类压铸件动机盖散热片资料来源公司官网东莞证券研究所由于公司在2020年完成了对法国百炼集团的收购2021年公司在营业收入和营收构成分类出现了较大的变化但汽车类压铸件业务仍为公司的绝对核心业务占比超902021年汽车类业务营收占比为96同比上升381pct主要为新能源汽车市场景气度不断上行公司利用在车身结构件及大型一体化结构件产品领域积累深厚的基础和产品经验积极拓展新能源汽车主机厂商客户下游新能源汽车主机厂产量提升带动公司车身结构件业务的增长请务必阅读末页声明6文灿股份603348深度报告图2公司历年营收构成图32021年公司营收构成汽车类非汽车类其他数据来源iFinD东莞证券研究所数据来源iFinD东莞证券研究所13具备完整工艺能力车身结构件领域拥有先发优势1公司具备完整的工艺能力进一步提升成长空间当前铝合金铸造工艺可分为高压铸造低压铸造和重力铸造在汽车零部件的铝铸件生产中三种铸造工艺互相不可替代属于相互补充的工艺形式公司传统的技术优势为高压铸造同时设立子公司江苏文灿专注于发展低压铸造工艺公司2020年完成了对法国百炼集团的收购法国百炼集团核心产品包括汽车制动系统进气系统底盘结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品具有系统级的研发能力产品工艺主要为重力铸造和低压铸造核心工艺为重力铸造公司通过江苏文灿的建设发展及法国百炼集团的收购完成实现了技术工艺的补齐产品品类得以扩充具体包括新增涡轮增压系统产品线以及更复杂的铝合金轻量化刹车件底盘结构件等子公司百炼集团在继续深耕重力铸造和低压铸造的同时结合母公司成熟的高压铸造工艺加快扩张北美客户订单落地公司计划2023年将在法国百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造生产线以进一步提升公司在欧洲市场高压铸造的服务能力2车身结构件产品具备高技术壁垒公司拥有先发优势车身结构件主要负责汽车支撑及抗冲击对抗拉强度延伸率屈服强度都有着极高的要求使得材料制备和压铸难度高于其他零部件真空高压铸造工艺在与普通压铸相比压铸强度更大且压铸过程采用真空处理排除了型腔中的空气使得金属液体能在真空状态下完成充填型腔有效减少压铸件的气泡含量同时铸件可以进行热处理使得其力学性能优于普通压铸件车身结构件生产过程中结合了材料模具设备定制和工艺等各项技术能力包含许多know-how因此技术壁垒较高技术壁垒主要来自于模具设计壁垒大型一体化车身结构件对模具的精度要求较高由于模具内部结构复杂充型距离长流路变化多考验模具的设计研发能力公司在压铸模具请务必阅读末页声明7文灿股份603348深度报告的开发与生产存在较高的壁垒公司所有车身结构件项目的模具均为自主研发制造子公司文灿模具积累了大量车身结构件的项目经验材料制备壁垒车身结构件对汽车起支撑抗冲击的作用因此对抗拉强度延伸率屈服强度都有着极高要求目前公司掌握车身结构件铝合金材料的制备技术和材料性能最稳定的核心参数压铸工艺壁垒公司采用高真空压铸技术生产车身结构件高真空压铸技术是在液体合金材料填充型腔之前和填充过程中有效地排除型腔中的气体从而有效地减少铸件生产过程中产生的气孔和溶解气体该技术使型腔真空度可以做到30毫巴以下压铸出来的产品可以用于热处理更好地提高压铸件力学性能和表面质量同时公司开发和量产的车身结构件系列涉及广泛涉及的产品有车门框架前后梁及侧梁前后减震塔扭力臂扭力盒支架A柱D柱等先后为奔驰特斯拉蔚来小鹏广汽AION等批量供应铝合金车身结构件在铝合金压铸件的车身结构件方面形成先发优势图4传统压铸技术与真空压铸技术生产的发动机托架对比采用传统压铸技术生产的发动机托架采用真空压铸技术生产的发动机托架数据来源压铸杂志东莞证券研究所为进一步顺应行业发展趋势推进公司大型一体化结构件产品的发展从材料模具设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发公司先后向力劲科技集团采购2套6000T2套7000T和3套9000T大型压铸单元用于大型一体化结构件的研发和制造公司目前已经获得大型一体化结构件后地板项目前总成项目上车身一体化项目的定点在大型一体化结构件产品领域公司处于行业领先地位3积极布局全球生产基地优化物流运输成本公司总部位于广东佛山并在江苏南通宜兴和天津设有全资子公司在珠三角长三角环渤海地区均有产业布局同时公司子公司法国百炼集团在全球拥有12个生产基地分布墨西哥中国武汉大连无锡法国匈牙利塞尔维亚等国家具有先进的生产设备和综合性的生产能力公司通过法国百炼集团的收购有利于进一步拓展国内与国际市场地理位置临近各大汽车主机厂有利于降低公司物流运输成本请务必阅读末页声明8文灿股份603348深度报告2一体化压铸降本增效高度契合汽车轻量化需求21新能源汽车超预期增长轻量化需求凸显根据中汽协数据统计2021年国内新能源汽车产销分别完成3545万辆和3521万辆同比分别增长120和11392022年1-11月新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍尽管2022年上半年受到疫情局部散发的影响阻碍汽车行业正常生产经营但得益于国内日渐完善的供应链体系及国内较强的经济韧性新能源汽车仍能保持超预期增长推动汽车产业转向电动化智能化进程图52021-2022年新能源汽车月度销量及同比图62021-2022年新能源汽车月度渗透率万辆1002004035801503060251002040155020105000月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月10111212345678910111220212022同比20212022数据来源中汽协东莞证券研究所数据来源中汽协东莞证券研究所汽车轻量化是指在保持汽车的强度和安全性能不降低的前提下尽可能地降低汽车车身质量在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下汽车轻量化进程正在加速渗透率有望持续提升若燃油汽车整车重量每降低10油耗降低6-8如果新能源汽车减重100kg续航里程将提升10-11同时能有效降低电池成本和日常损耗成本根据中国汽车工程协会发布节能与新能源汽车技术路线20我国至20252030和2035年燃料消耗目标值分别为46L100km32L100km20Lkm同时美国欧盟日本等主要汽车制造经济体也在逐步收紧乘用车油耗标准面对日益严苛的排放标准轻量化技术能够提升动力系统的工作效率从而实现减少能量消耗提升续航里程各大主机厂加速轻量化布局表3节能与新能源汽车技术路线20时间2025年2030年2035年乘用车含新能46L100km32L100km20L100km源货车油耗较2019年减低货车油耗较2019年减低货车油耗较2019年减低8以上10以上15以上商用车客车油耗较2019年降低客车油耗较2019年降低客车油耗较2019年降低10以上15以上20以上传统燃油车56L100km48L100km4L100km混动新车占传统燃油乘混动新车占传统燃油乘用混动新车占传统燃油乘用节能汽车用车的50以上车的75以上车的100请务必阅读末页声明9文灿股份603348深度报告新能源汽车占总销量20新能源汽车占总销量40新能源汽车占总销量50新能源汽车左右左右以上资料来源中国汽车工程学会东莞证券研究所轻量化技术包含材料的轻量化工艺的轻量化结构的轻量化在轻量化金属中铝合金材料具有低密度易成型高强度耐腐蚀等特点在大幅降低车身重量的同时兼具突出的安全性能已成为当前汽车轻量化技术发展中的首选材料奥迪最早采用全铝车身生产其A8系列旗舰车型使其白车身重量由原先300kg以上减少至215kg但受限于铝合金表面高熔点氧化层及低韧性等特点使用冲压焊接工艺加工难度大且生产效率低制造难度和成本远高于钢制白车身因而阻碍全铝车身渗透率的提升而将铝合金熔化并压铸成型能有效解决上述难点使得推广铝制车身成为可能压铸全称为压力铸造是一种将金属熔液压入钢制模具内施加高压并冷却成型的一种精密铸造工艺一体压铸成型省去后续切削流程替代传统的冲压焊接环节生产的零部件具备高精度轻巧美观等优势但受限于钢制模具熔点压铸工艺主要会采用铝合金锌合金镁合金等低熔点有色金属材料其中铝合金的使用占比最高目前铝合金压铸件主要应用在动力系统底盘系统和车身三个领域生产过程集合了材料模具设备定制和工艺压铸工艺和热处理工艺等各项技术能力技术壁垒较高22一体化压铸技术正掀起汽车制造革命传统车身主要为钣金焊接结构制造工艺分为冲压焊接涂装总装等四大环节1冲压因外覆盖件设计整车造型主机厂的冲压车间主要负责生产高质量要求的大型外覆盖件侧围发动机盖翼子板门外板等除去外观覆盖件外主机厂将会其他车身结构悬架结构座椅等内部零件由第三方零部件供应商负责制造2焊装焊装车间在接收到冲压车间的覆盖件和供应商的结构件分总成后将之组装链接在一起形成汽车的白车身总成焊装包括焊接铆接钢铝搭接处使用涂胶密封胶负责密封结构胶负责粘接等方式3涂装涂装车间负责对焊接完成后的白车身进行防腐和喷漆处理4总装总装车间负责将电气内外饰动力总成等零部件组装到涂装后的白车身上上述整个环节涉及上千的焊接点数百个零部件每个零部件的组装误差都将影响整车精度因而在汽车组装时需要进行大量的调试与匹配一般经历三轮六个月的匹配调试工艺复杂耗时此外主机厂需组建繁杂的零部件供应体系管理各零部件的供应情况一体化压铸成型技术在轻量化领域的革新来源于特斯拉2020年为缓解产能瓶颈特斯拉ModelY采用一体化压铸后地板总成将多个零件重新设计一次压铸成型车身零件数量比Model3减少79个焊点大约由700-800个减少到50个下车体总成重量降低30将制造成本降低40此举免去了多个零部件的调试与匹配提升工艺精度的同时节省组装成本并实现厂内直接供货同时一体压铸技术采用铝合金作为车身制造的主要材料推动单车用铝量的提升请务必阅读末页声明10文灿股份603348深度报告图7特斯拉Model3和ModelY车身零部件构成对比数据来源特斯拉官网东莞证券研究所一体化压铸推动轻量化同时能实现降本增效以提升主机厂产能相较于传统冲压焊接工艺采用压铸工艺能有效减少边角废料传统冲压裁剪剩余边料只能按废旧金属出售原材料利用率仅为60-70而在压铸生产流程中可将剩余边料和良品率不达标的产品反复熔炼回炉重造使得材料利用率超95有效降低生产成本高自动化生产节省人力成本当压铸机运作时先将熔融的液态铝合金倒入压铸机的压射机构内压射机构将铝液推入模具内并加压成型通过模具内的冷却系统将铝合金零件快速冷却至固态最后打开模具由机器臂取出零件清除喷涂脱模剂再进行下一个生产循环整个制造流程将以往1-2小时的制造时长缩短至3-5分钟由于生产过程中温度高烟气多噪声大等特点大型压铸机一般采用高自动化生产能有效降低车间工人数量同时由于焊接点的减少简化了原有的焊接生产线进一步降低生产线的占地面积特斯拉采用压铸工艺的生产线比传统生产方案节省约35的占地面积表4一体化压铸技术的优势体现序号一体化压铸技术优势1简化供应链环节制造工艺简化传统冲压焊接供应链环节全部取消2提高生产效率制造时间由传统工艺的1-2小时缩减至3-5分钟厂内直接供货3占地面积小工厂占地面积减少354汽车轻量化整车重量减轻10可以增加14续航里程5降低成本车身制造成本和维护成本大幅下降6原材料易回收压铸全铝车身的材料利用率和材料回收利用率可达95以上资料来源东莞证券研究所整理请务必阅读末页声明11文灿股份603348深度报告23利好政策出台助力一体压铸发展当前一体化压铸技术主要应用于新能源汽车生产制造中国家及地方政府已出台相关新能源汽车购车补贴政策推动新能源汽车及一体化压铸发展进程广州市在新能源汽车政策引导上处于领先地位率先将一体化压铸技术纳入终端消费者购车补贴中2022年7月1日广州发改委发布消息在2022年7月1日至12月31日期间在广州购买符合按照鼓励技术先进安全可靠原则满足相关条件的车型予以8000至10000元补贴广州市明确将一体压铸车身工艺纳入先进性造车指标消费者购买具备一体化铸铝车身成型工艺的新能源汽车可获上述补贴该政策出台有望起到带头作用推动一体压铸技术的推广应用2022年9月18日财政部税务总局工信部联合发布公告为支持新能源汽车产业发展促进汽车消费将新能源汽车免征车购税延续至2023年12月31日此举将有利于2023年新能源汽车销量增长带动上游压铸厂订单增长表5广州市符合补贴政策的相关车型节选车型类别车辆条件先进性指标2021年在我市个人领域单一品牌纯电动乘用车轿车续航450km电耗推广数量20000台138kWh100km电动机峰值功率产品制造具备前后一体式铸铝车身成型工艺120kw且车长质量比312mmkg的要求自建压铸能力7000T压铸设备轿车续航410km电耗纯电车型产品具备声纹识别及控制技术可实现认证驾138kWh100km多用途乘用车续航驶员对L2级辅助驾驶功能的语音控制识别准500km电耗165kWh100km确率90延迟08s同时纯电车型至少符合任意一项其多用途乘用车电动机峰值功率155kw且整车他先进性指标电耗调整系数EC系数128资料来源广州市发改委东莞证券研究所24未来有望扩大应用场景进一步提升单车价值一体化压铸兼具降本增效及轻量化等多方面优势目前处于行业爆发初期当前大型压铸机锁模力普遍在6000-9000T之间主要应用于生产轿车级车身后底板总成电池盒等中型尺寸零部件若想制造出前车身地板中车身上车体等更大尺寸的一体式零部件则需要锁模力在万吨级以上的超大型压铸机随着技术工艺的不断优化积累未来压铸机锁模能力有望实现突破与提升考虑用车经济性未来整车除外覆盖件需要冲压外其余车身四门后盖结构件的冲压和焊接环节均可被压铸工艺替代一体化压铸技术渗透率将持续提升请务必阅读末页声明12文灿股份603348深度报告图8大型压铸件对应压铸机锁模力预测吨20000180001600014000120001000080006000400020000数据来源压铸周刊东莞证券研究所公司积极布局一体化压铸技术技术引领行业在大型一体化结构件领域公司已获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点其中包括四个大型一体化铸件在电池盒产品领域公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点在副车架领域公司获得了某新能源汽车客户两款副车架项目定点同时公司还获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点公司已获得产品定点的一体化压铸产品均取得了产品试制成功包括半片式后地板一体式后地板前总成项目和上车体一体化大铸件公司预计在2022年第四季度开始贡献收入3国内铸造行业集中度较低整体竞争激烈31中国是铸件产量第一大国随着全球经济的发展汽车3C产品通讯基础设备家用电器医疗设备等众多领域对精密压铸件的需求稳步增长随着铸造设备和工艺技术的提高铝合金和镁合金等有色金属铸件未来有望替代黑色金属铸件成为行业主流全球铸造件的生产及消费主要集中在美国中国意大利德国日本等国家国外铸造业集中度相对较高一般生产销售如汽车通讯航空等高附加值压铸件而国内精密铸造行业集中度低参与企业多整体竞争较为激烈随着中国整体工业化水平的提高国内铸造产业实现了长足的发展并逐步成为世界铸造大国根据美国铸造协会ModernCasting杂志2020年中国铸件产量为5195万吨产量排名第一同比增长6是少数实现正增长的国家请务必阅读末页声明13文灿股份603348深度报告图92020年全球各国铸件产量占比中国印度美国俄罗斯德国日本墨西哥韩国土耳其巴西其他数据来源ModernCasting东莞证券研究所从压铸件产量分析根据ModernCasting杂志数据2016-2020年国内铸造件产量从4720万吨增长至5195万吨年均复合增长243尽管2018年及2019年产量略有下降但国内铸造件产量总体呈增长态势随着高端制造业的产能逐渐转移至中国国内铸造行业在增长的过程中也在持续进行结构升级精密铸造件占比逐渐提升图102016-2020年中国铸造件产量530052005100500049004800470046004500440020162017201820192020数据来源ModernCasting东莞证券研究所32车用铝制零部件渗透率持续提升汽车零部件作为精密铸造产品的重要应用领域在发动机系统变速箱系统传动系统转向系统电子控制系统中均有采用大量的精密铸造件汽车行业的发展左右着铸造行业的整体走势随着日益严苛的排放标准及轻量化需求汽车零部件逐渐采用有色金属来替代传统黑色金属在保持车身刚性的同时实现轻量化发展相较于传统燃油汽车新能源汽车由于需要搭载质量更大的三电系统及电池包新能源汽车对于轻量化的需求更为迫切当前汽车单车用铝量处于稳步增长态势根据国际铝协请务必阅读末页声明14文灿股份603348深度报告预计到2030年燃油汽车纯电汽车和混动汽车单车用铝量将分别达到2228千克2835千克和2652千克图112020-2030年各车型单车用铝量预测千克辆30025020015010050020202021202220232024202520262027202820292030燃油汽车纯电汽车混动汽车数据来源国际铝协东莞证券研究所此外采用铝合金零部件能够使得在汽车受到外部冲击时能吸收分散更多的能量因而更具舒适性和安全性未来汽车各大零部件系统有望采用更多铝合金零部件提高汽车铝渗透率根据国际铝协数据当前新能源汽车领域的电池系统热管理系统的铝制零部件渗透率均超90而车身结构件传动系统等铝制零部件渗透率相对较低燃油汽车领域的引擎传动系统热管理系统的铝制零部件较为成熟渗透率相对较高而车身结构底盘悬架结构及防撞系统的铝制零部件渗透率相对低车身结构件和底盘轻量化件是铝合金压铸行业中少有的蓝海市场表6新能源汽车铝合金零部件渗透率表7燃油汽车铝合金零部件渗透率201820252030201820252030底盘悬架267094引擎798691制动系统669696底盘悬架184564电池系统100100100制动系统758592传动系统669393传动系统869499热管理系统909696热管理系统949898车身结构件81114车身结构件41421车身密封件122839车身密封件61928防撞系统667175防撞系统194461其他939797其他81113总计315056总计243644数据来源国际铝协东莞证券研究所数据来源国际铝协东莞证券研究所请务必阅读末页声明15文灿股份603348深度报告我们根据未来中国乘用车预计销量乘用车单车用铝量压铸铝合金占汽车用铝量占比铝合金压铸件销售价格等参数来推算2020-2025年国内铝制压铸件市场规模1中国乘用车销量根据中汽协数据2020及2021年国内乘用车销量分别完成2018万辆和2148万辆同比分别下降68和增长707我们保守预计至2025年国内乘用车销量将维持3增速进行增长预计到2025年国内乘用车销量将达到2559万辆2乘用车单车用铝量随着汽车轻量化进程的持续推进铝合金在各细分零部件的渗透率持续提升国内乘用车单车用铝量有望实现稳步增长态势根据国际铝协提供的各车型单车用铝量数据预测预计到2025年燃油汽车纯电动汽车及混动汽车的单车用铝量分别为1798kg2268kg2383kg我们预计到2025年国内燃油汽车纯电动汽车及混动汽车的销量分别为1383万辆905万辆270万辆加权平均得出2025年乘用车单车用铝量约为2026kg预计2020-2025年乘用车单车用铝量CAGR为7943压铸铝合金占汽车用铝量占比随着一体压铸工艺的推广汽车压铸铝零部件将广泛应用于动力系统电池包底盘车身等领域根据压铸杂志数据2020年压铸铝合金占汽车用铝量的比例约为77考虑压铸铝合金前期重资本投入部分铝制零部件若改用压铸工艺收益偏低我们保守估计到2025年该占比维持不变4铝合金压铸销售价格铝合金压铸件价格主要受到铝材价格的影响鉴于近期铝材价格存在波动我们假设铝合金压铸件价格保持不变根据广东鸿图2021年度报告数据进行推算出铝合金销售价格约为56万元吨表82020-2025年国内车用铝合金压铸市场空间预测2020E2021E2022E2023E2024E2025E乘用车销量万辆201821482341241224842559燃油汽车销量万辆189318151724156014621383燃油汽车单车用铝量kg136414521539162517121798纯电汽车销量万辆1115257475656787905纯电汽车单车用铝量kg157917311882201921552268混动汽车销量万辆25177142196235270混动汽车单车用铝量kg198120682155224223292383乘用车单车用铝量kg138315071646178219112026压铸铝合金占比777777777777铝合金压铸销售价格万元吨565656565656车用铝合金压铸市场空间亿元120329139622166190185352204677223542请务必阅读末页声明16文灿股份603348深度报告资料来源中汽协国际铝协压铸杂志广东鸿图公告东莞证券研究所根据上述假设我们推算预计2025年国内铝压铸市场规模有望达到223542亿元2020-2025年复合增长率约为1319鉴于汽车轻量化需求及一体压铸工艺的推广车用铝合金压铸件将迎来蓝海市场33头部厂商积极布局一体压铸技术铸造行业是充分竞争行业发达国家的铸造行业相对集中外资或合资品牌的铸造企业数量较少但单个企业的规模较大专业化程度较高在资金技术客户资源等方面具有较强优势相关的国际性企业包括日本RYOBI日本阿雷斯提瑞士DGS瑞士乔治费歇尔墨西哥NEMAK等上述公司主要以生产汽车航空等高精度和高附加值的铸造件为主通过在国内建立子公司或以合资方式进入国内市场在车身结构件传动系统底盘结构转向系统等多个领域进行布局在技术资金产能规模上领先于国内大多数汽车铸造件生产企业图14国内外汽车压铸企业营收规模亿元300250200150100500乔治费歇尔NEMAKRYOBI广东鸿图阿雷斯提文灿股份爱柯迪数据来源公司年报东莞证券研究所目前国内压铸行业集中度较低参与企业众多根据文灿股份招股说明书截至2016年国内注册压铸相关企业超12600家企业主要分布在广东江苏浙江重庆山东等地生产规模较大专业化程度较高的企业主要集中在珠三角和长三角地区国内自主品牌的汽车压铸供应商可分为两大类一类是下游主机厂配套压铸事业部或压铸子公司为主机厂提供压铸件产品配套如长城汽车的压铸事业部比亚迪的弗迪精工一汽集团旗下的一汽铸造等另一类是第三方汽车压铸件供应商其中仅少数企业具备生产中大型压铸产品能力且同时具备大型复杂模具自制能力能根据客户需求持续进行改进已与下游主机厂建立长期稳定的合作关系的企业有文灿股份广东鸿图旭升股份爱柯迪等面对一体化压铸降本增效等诸多优势主机厂及三方汽车压铸供应商大力布局一体化压铸技术一体化压铸成为行业主流趋势愈发明显请务必阅读末页声明17文灿股份603348深度报告蔚来2021年10月蔚来宣布成功开发可用于制造大型压铸件的免热处理材料将会应用在其第二代平台车型上2021年12月蔚来在ET5发布会上宣布ET5车型将采用一体压铸工艺2022年6月发布ES7同样使用一体化铸造全铝后副车架小鹏汽车计划在武汉新工厂除配备常规冲压焊接涂装总装车间外还将引入一条以上超大型压铸岛及自动化生产车间2022年6月小鹏汽车向广东鸿图发出某车型底盘一体化结构件产品的定点预计将在2023年下半年实现量产高合汽车2022年2月高合汽车与拓普集团联合宣布国内首个基于7200吨巨型压铸机正向开发的一体化超大压铸车身后舱正式量产下线沃尔沃计划扩建其在瑞典工厂建设新的压铸车间并计划在新电动平台后地板总成上采用一体化压铸工艺预计在2025年实现投产大众计划在德国沃尔夫斯堡建设新工厂并计划在基于大众SSP平台推出的Trinity项目上采用一体化铸造工艺制造后车身件预计在2026年实现投产国内第三方铝压铸供应商为满足下游新能源汽车客户需求积极修建新工厂采购大型压铸机其中文灿股份及拓普集团大型压铸机已正式投入量产同时第三方压铸厂积极拓展材料端与模具端业务拓普集团联合华人运通上海交大研发出流动性强的TechCastTM免热处理铝合金文灿股份全资设立广东文灿模具有限公司专注于模具设计和开发公司所有车身结构件项目的模具均实现自研自制积累了大量车身结构件的项目经验广东鸿图全资设立子公司广东鸿图南通模具有限公司致力于模具的研发与设计以求提升模具制备能力减低模具使用成本在一体化压铸件生产过程中压铸厂商希望通过集合材料端模具端工艺端等各项技术能力积累许多know-how以求扩大自身综合竞争力后期有望为主机厂提供完整的解决方案表9各压铸厂布局大型压铸机情况公司6000T及以上压铸机布局订单情况文灿股份6000T2投产获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定9000T2投产点其中包括四个大型一体化铸件拓普集团高合汽车一体化后舱定点7200T6投产广东鸿图8台套包括12000T机型的小鹏汽车某车型底盘一体化结构件定点大型压铸岛爱柯迪6100T2计划8400T2计划旭升股份6600T订单8800T订国内某新能源汽车系列定点单泉峰汽车6100T1计划8000T1计国内某新能源汽车客户8个项目定点主要覆盖电机壳划体变速箱阀板电驱箱体等产品嵘泰股份比亚迪E30纯电平台电机壳体定点9000T3订单资料来源力劲科技官网压铸周刊公司公告东莞证券研究所4协同效应渐入佳境多项财务指标持续改善主要选取广东鸿图爱柯迪旭升股份与公司进行对比在国内汽车用铝合金压请务必阅读末页声明18文灿股份603348深度报告铸件供应商中上述三家公司与文灿股份主营业务相似且市值规模具有一定可比性广东鸿图业务主要包括精密轻合金零部件成型制造和汽车内外饰产品制造两大业务板块其中精密轻合金零部件产品主要包括燃油汽车的缸体缸盖支架车身底盘类新能源汽车的三电系统其精密轻合金零部件业务与公司主营业务相似度高爱柯迪主要产品包括汽车雨刮系统汽车动力系统汽车热管理系统汽车转向系统汽车制动系统及其他系统新能源汽车三电系统汽车结构件汽车视觉系统等铝合金精密压铸件其中汽车动力系统新能源三电系统汽车结构件业务与公司业务相似度高具有可比性旭升股份产品主要聚焦于新能源汽车领域涵盖多个汽车核心系统包括传动系统控制系统悬挂系统电池系统等其中控制系统悬挂系统电池系统产品与公司业务具有较高可比性表10文灿股份与可比公司简况企业名称简介公司成立于1998年总部位于佛山市公司集合高压铸造低压铸造和重力铸造等工艺方式主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发生产和销售主要应用于传统燃油车和文灿股份新能源汽车的发动机系统变速箱系统三电系统底盘系统制动系统车身结构领域及其他汽车零部件等公司成立于2000年总部位于肇庆市公司主要划分为精密铝合金压铸件业务汽车内外饰件业务专用车业务三大板块公司主要产品包括汽车外饰件系列产品汽车标牌散热器格栅车轮盖装饰条等汽车内饰件系列产品出风口门扣手等及其他塑广东鸿图料件产品发动机罩等产品公司是中国铸造协会理事单位多次荣膺中国压铸件生产企业综合实力50强荣誉称号被国家商务部和国家发改委授予汽车零部件出口基地企业公司成立于2003年总部位于宁波市主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发生产及销售主要产品包括汽车雨刮系统汽车传动系统汽车转向系统汽车发动机系统汽车制动系统及其他系统新能源汽车三电系统等适应汽车轻量化节能环保需求的铝合金爱柯迪精密压铸件2019年3月公司子公司优耐特模具连续被中国铸造协会连续评选为中国压铸模具生产企业综合实力20强2021年5月被铸造工程杂志社评选为第三届中国压铸模具生产企业成长之星公司成立于2003年总部位于宁波市主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发生产和销售产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统传动系统电池系统旭升股份悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件目前公司同时掌握压铸锻造挤压三大铝合金成型工艺均具备量产能力资料来源公司年报东莞证券研究所412022年前三季度公司业绩呈恢复性增长相较可比公司2021年公司营收规模排名第一增速相对较快公司2017-2021年营业收入从1557亿元增长至4112亿元年均复合增长2144其中在2020年公司完成对法国百炼集团的收购2021年百炼集团营收并入公司总营收使得2021年公司营收出现较大幅度增长广东鸿图由于存在汽车内饰件业务与文灿股份主营业务可比性不高所以我们仅采用其汽车铸件业务进行对比同期广东鸿图汽车铸件业务营业收入从3167亿元增长至3896亿元年均复合增长423爱柯迪2017-2021年营业收入从2175亿元增长至3206亿元年均复合增长807旭升股份2017-2021年营业收入从739亿元增长至3023亿元年均复合增长32542022年前三季度公司实现营收3888亿元同比增长3113请务必阅读末页声明19文灿股份603348深度报告图12公司与可比公司营业收入亿元454035302520151050201720182019202020212022Q1-Q3文灿股份广东鸿图爱柯迪旭升股份数据来源iFinD东莞证券研究所备注广东鸿图仅选取其汽车铸件类业务营业收入公司近五年归母净利润出现下滑但今年业绩有望修复转好公司2017-2021年归母净利润从155亿元下降至097亿元年均复合增长-895但今年前三季度公司归母净利润达259亿元同比增长2758业绩持续修复转好同期广东鸿图归母净利润从291亿元增长至3亿元年均复合增长061爱柯迪2017-2021年归母净利润从466亿元下滑至31亿元年均复合增长-783旭升股份2017-2021年归母净利润从222亿元增长至413亿元年均复合增长1322图13公司与可比公司归母净利润亿元6543210201720182019202020212022Q1-Q3文灿股份广东鸿图爱柯迪旭升股份数据来源iFinD东莞证券研究所422022年前三季度公司盈利能力持续修复公司2017-2021年毛利率下滑813pct至185同期可比公司毛利率水平均出现下滑广东鸿图2017-2021年毛利率下滑463pct至2007爱柯迪2017年-2021年毛利率下滑1368pct至2632旭升股份2017-2021年毛利率下滑2037pct至2406近五年行业毛利率水平大幅下滑主要原因为2017-2020年国内乘用车产量出现下滑叠加2020年开始原材料价格进入上行通道拖累行业整体盈利水平进入请务必阅读末页声明20