1月18日公司发布公告，2022年第四季度单季预计实现归母净利润-0.39~+0.11亿元，同比-236%~-60%；预计实现扣非归母净利润-0.05~+0.45亿元，同比-122%~102%，主要系子公司百炼集团22Q4经营受到成本上涨、诉讼计提等因素影响，对公司经营有所拖累。公司是国内高压压铸头部供应商，车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容。基于公司2022年业绩预告，我们下调公司2022年EPS预测至0.94元（原预测为1.53元）；考虑汽车行业需求承压，主机厂竞争激烈，下修公司2023/24年EPS预测至2.16/3.03元（原预测为2.48/3.46元）。按2023年35x PE给予目标价76元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布业绩预告，4Q22业绩承压。2023年1月18日，公司发布2022年年度业绩预增报告，预计2022年实现归母净利润2.20-2.70亿元，同比+126%~+178%；实现扣非归母净利润2.40-2.90亿元，同比+177%~+235%。其中第四季度单季预计实现归母净利润-0.39~+0.11亿元，同比-236%~-60%；预计实现扣非归母净利润-0.05~+0.45亿元，同比-122%~102%。公司四季度业绩低于市场预期，主要系因子公司百炼经营受到短期负面因素扰动：1）已于12月公告的诉讼计提；2）欧洲电价、铝价22Q4大幅上涨；3）墨西哥产线爬坡；4）22Q4海外有圣诞假期，属于传统淡季。我们认为，诉讼计提的回收仍有相当概率，而生产端成本提升已开始向下传导，墨西哥产线运营也已恢复正常水平。所以总体来说短期扰动因素居多，长期趋势不改。
　　▍产能布局不断优化，满足订单高增长需求。10月25日，公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过35亿元用于建设安徽/重庆/佛山新能源汽车零部件智能制造项目和补充流动资金。根据该预案披露，安徽/重庆/佛山项目将分别投资10/10/8亿元，测算税后内部收益率依次为16.9%/15.5%/14.1%。目前公司已竞得安徽、重庆相关用地使用权。重庆、安徽作为我国重要的汽车产业集群，公司此前并无产能布局，通过本次项目，我们认为公司将快速完成全国主要汽车生产基地的就近布局，从而更好地服务西南、华东等地区客户，巩固自身在“一体压铸”领域优势和满足高速增长的新能源订单需求，助力公司营收业绩同步提升。而佛山作为公司最早的生产基地之一，现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，本项目将通过新建厂房和购买先进设备，满足日益增长的新能源汽车项目订单。
　　▍“一体压铸”临近收获期，新能源客户纷至沓来。公司“一体压铸”技术设备落地进度、项目定点、产品开发试制等方面均走在行业前列，已经先后与力劲科技、立中集团签订了战略合作协议，用于采购超大型压铸机和共同开发适用于超大型一体化铝铸件免热处理材料。公司已斩获国内多家头部造车新势力的一体铸造订单，目前已有车型量产，开始进入收获期。新能源相关产品已经成为推动公司营收增长的强力引擎。依托公司在成本管控、客户资源、先进成熟工艺和技术领域深厚的经验积累，公司斩获某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件，获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点，新获一个电池盒定点以及某新势力客户两款副车架定点，公司有望通过这一契机，在头部客户突破副车架产品供应，实现轻量化白车身+轻量化底盘的全面布局。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；公司车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内高压压铸龙头供应商，高压铸造车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。考虑汽车行业整体承压，2023年公司客户排产上量可能有所放缓，进而对公司业绩释放有所影响，但公司赛道龙头优势稳固，长期发展趋势不受影响；子公司法国百炼集团整合持续推进，净利率仍有进一步提升空间。基于公司2022年业绩预告，我们下调公司2022年EPS预测至0.94元（原预测为1.53元），考虑汽车行业需求承压，主机厂竞争激烈，下修公司2023/24年EPS预测至2.16/3.03元（原预测为2.48/3.46元）。参考同业可比公司旭升集团、拓普集团（2023年目标估值分别为35/40x PE），考虑公司“一体压铸”行业领先、将迎量产，轻量化业务占比较高，按2023年35x PE，给予目标价76元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：Q4业绩承压短期扰动不改长期趋势文灿股份603348SH2022年业绩预告点评2023128中信证券研究部核心观点1月18日公司发布公告2022年第四季度单季预计实现归母净利润-039011亿元同比-236-60预计实现扣非归母净利润-005045亿元同比-122102主要系子公司百炼集团22Q4经营受到成本上涨诉讼计提等因素影响对公司经营有所拖累公司是国内高压压铸头部供应商车身结构件技术领先客户优质有望显著受益于一体压铸技术趋势带来的行业扩容基于公司2022年业绩预告我们下调公司2022年EPS预测至李景涛汽车及零部件行业094元原预测为153元考虑汽车行业需求承压主机厂竞争激烈下联席首席分析师修公司202324年EPS预测至216303元原预测为248346元按2023S1010520120003年35xPE给予目标价76元维持买入评级公司发布业绩预告4Q22业绩承压2023年1月18日公司发布2022年年度业绩预增报告预计2022年实现归母净利润220-270亿元同比126178实现扣非归母净利润240-290亿元同比177235其中第四季度单季预计实现归母净利润-039011亿元同比-236-60预计实现扣非归母净利润-005045亿元同比-122102公司四季度业绩低于市场预期主要系因子公司百炼经营受到短期负面因素扰动1已于12尹欣驰月公告的诉讼计提欧洲电价铝价大幅上涨墨西哥产线爬坡汽车及零部件行业首222Q43海外有圣诞假期属于传统淡季我们认为诉讼计提的回收仍有相席分析师422Q4S1010519040002当概率而生产端成本提升已开始向下传导墨西哥产线运营也已恢复正常水平所以总体来说短期扰动因素居多长期趋势不改产能布局不断优化满足订单高增长需求10月25日公司发布非公开发行股票预案拟募资不超过35亿元用于建设安徽重庆佛山新能源汽车零部件智能制造项目和补充流动资金根据该预案披露安徽重庆佛山项目将分别投资10108亿元测算税后内部收益率依次为169155141目前公司已竞得安徽重庆相关用地使用权重庆安徽作为我国重要的汽车产业集群公李子俊司此前并无产能布局通过本次项目我们认为公司将快速完成全国主要汽车汽车及零部件分析师生产基地的就近布局从而更好地服务西南华东等地区客户巩固自身在一S1010521080002体压铸领域优势和满足高速增长的新能源订单需求助力公司营收业绩同步提升而佛山作为公司最早的生产基地之一现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主无法满足日益增长的订单需求本项目将通过新建厂房和购买先进设备满足日益增长的新能源汽车项目订单一体压铸临近收获期新能源客户纷至沓来公司一体压铸技术设备落地进度项目定点产品开发试制等方面均走在行业前列已经先后与力劲王诗宸科技立中集团签订了战略合作协议用于采购超大型压铸机和共同开发适用汽车及零部件分析师于超大型一体化铝铸件免热处理材料公司已斩获国内多家头部造车新势力的S1010522030006一体铸造订单目前已有车型量产开始进入收获期新能源相关产品已经成为推动公司营收增长的强力引擎依托公司在成本管控客户资源先进成熟工艺和技术领域深厚的经验积累公司斩获某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点其中包括四个大型一体化铸件获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点新获一个电池盒定点以及某新势力客户两款副车架定点公司有望通过这一契机在头部客户突破副车架产品供应实现轻量化白车身轻量化底盘的全面布局武平乐风险因素汽车行业景气度下行汽车芯片短缺持续公司车身结构件领先优汽车及零部件分析师势被打破原材料价格上涨运费上涨百炼整合进度和经营水平不及预期S1010522080002证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明文灿股份年业绩预告点评603348SH20222023128投资建议公司是国内高压压铸龙头供应商高压铸造车身结构件技术领先客户优质有望显著受益于一体压铸技术趋势带来的行业扩容红利考虑汽车行业整体承压2023年公司客户排产上量可能有所放缓进而对公司业绩释放有所影响但公司赛道龙头优势稳固长期发展趋势不受影响子公司法国百炼集团整合持续推进净利率仍有进一步提升空间基于公司2022年业绩简志鑫预告我们下调公司2022年EPS预测至094元原预测为153元考虑汽车及零部件分析师汽车行业需求承压主机厂竞争激烈下修公司202324年EPS预测至216303S1010522090004元原预测为248346元参考同业可比公司旭升集团拓普集团2023年目标估值分别为3540xPE考虑公司一体压铸行业领先将迎量产轻量化业务占比较高按2023年35xPE给予目标价76元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元26034112535065058416董军韬营业收入增长率YoY692580301216294汽车及零部件分析师净利润百万元8497245570798S1010522090003净利润增长率YoY18015915251325399每股收益EPS基本元032037093216303毛利率236185207235239净资产收益率ROE323684168203每股净资产元9791031111012851493PE18721619644277198PB6158544740PS6138302419EVEBITDA342284272176139资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月19日收盘价文灿股份603348SH评级买入维持当前价5989元目标价7600元总股本264百万股流通股本261百万股总市值158亿元近三月日均成交额274百万元52周最高最低价97042925元近1月绝对涨幅-279近6月绝对涨幅-2031近12月绝对涨幅-137请务必阅读正文之后的免责条款和声明2文灿股份年业绩预告点评603348SH20222023128利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入26034112535065058416货币资金7205897669311205营业成本19893351424249776408存货4095147098361034毛利率236185207235239应收账款7871019141817672206税金及附加2033485976其他流动资产166186270232268销售费用39527085109流动资产20822308316337664713销售费用率1513131313固定资产21712025208021212135管理费用242286372481623长期股权投资00000管理费用率9370707474无形资产359316316316316财务费用6981836453其他长期资产9891283128311831133财务费用率2720151006非流动资产35193624367936203584研发费用83120158195252资产总计56015932684273868297研发费用率3229303030短期借款512489891630579投资收益70000应付账款600882113313791724EBITDA51562164810001266其他流动负债649550600697766营业利润率5102766189741051流动负债17611921262427063069营业利润133113331634885长期借款906991991991991营业外收入01000其他长期负债353302302302302营业外支出1296178非流动性负债12591293129312931293利润总额121106270627877负债合计30203214391639994362所得税319245679股本259262264264264所得税率25582909090资本公积16841833183218321832少数股东损益60000归属于母公司所25812718292633873935归属于母公司股有者权益合计8497245570798东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计322446889525812718292633873935负债股东权益总56015932684273868297计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润9097245570798增长率折旧和摊销331434295309336营业收入692580301216294营运资金的变化159-299-440-121-286营业利润715-1461919917396其他经营现金流2031831469180净利润18015915251325399经营现金流合计783415247850928利润率资本支出-225-482-350-250-300毛利率236185207235239投资收益70000EBITDAMargin198151121154150其他投资现金流-578-2000净利率3224468895投资现金流合计-797-484-350-250-300回报率权益变化7312000净资产收益率323684168203负债变化75462401-261-51总资产收益率1516367796股利支出-33-38-38-109-250其他其他融资现金流-750-65-83-64-53资产负债率539542572541526融资现金流合计43-28281-434-354现金及现金等价所得税率2558290909030-97177165274股利支付率物净增加额463405445438429资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5