本报告导读：
　　国内经济基本面复苏预期弱化导致权益跌、债券涨、商品跌；海外欧美货币政策趋紧预期牵引美、德债利率大幅上行，削弱美国“软着陆”可能性并导致美股大幅下跌。
　　摘要：
　　上周大类资产表现：债券＞欧股＞A股>商品＞美股＞港股。1月金融数据表明社融信贷总量尚可，但结构性问题仍存，并最终反映且房地产行业未出现明显改善趋势，市场对未来的经济形势的判断继续调整并延续交易经济复苏预期弱化，压制A股与港股表现。短端利率上行，长端利率下行，收益率曲线走平。海外美联储“鹰声嘹亮”，市场延续交易货币政策趋紧预期，在货币政策紧缩趋势较为确定的背景下，美国经济“软着陆”的可能性下降，压制美股表现，美债利率大幅上行；而欧洲央行的鹰派言论亦牵引德债利率上行。大宗商品受国内经济复苏预期弱化的影响价格下跌，燃料油受土耳其地震与俄罗斯限产影响价格大幅上行。
　　对国内而言，经济基本面复苏预期弱化继续主导资产价格变动，股跌债涨商品跌。社融信贷总量尚可，但结构性问题仍存，房地产行业并未出现明显改善趋势，市场延续交易经济复苏预期弱化，推动长端利率下行。对权益与大宗商品而言，经济基本面复苏预期弱化导致其价格下跌。
　　对海外而言，货币政策趋紧预期牵引利率上行，美股大幅下跌。美联储表态偏鹰，市场延续交易货币政策趋紧的预期，但同时美国经济“软着陆”预期被弱化，美股表现不佳，三大股指平均下跌1.2%，纳斯达克跌幅达到2.4%。美债利率受货币政策趋紧预期影响，长短端均大幅上行约20BP，10年德债利率亦因欧洲央行鹰派言辞影响而上行15BP。
　　风险因素：国内经济增长不及预期，海外央行货币政策超预期

研究报告全文：研究大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230212报告作者置股债双杀海外货币政策紧缩预期延续王大霁分析师021-38032694wangdaji026000gtjascom主大类资产特征跟踪周报证书编号S0880522080007动本报告导读资国内经济基本面复苏预期弱化导致权益跌债券涨商品跌海外欧美货币政策趋紧刘扬研究助理产预期牵引美德债利率大幅上行削弱美国软着陆可能性并导致美股大幅下跌021-38677826摘要配liuyang023988gtjascom置TableSummary上周大类资产表现债券欧股A股商品美股港股1月金证书编号S0880121030003周融数据表明社融信贷总量尚可但结构性问题仍存并最终反映且房地产行业未出现明显改善趋势市场对未来的经济形势的判断继续调王子翌研究助理报整并延续交易经济复苏预期弱化压制A股与港股表现短端利率021-38038293上行长端利率下行收益率曲线走平海外美联储鹰声嘹亮市wangziyi027313gtjascom场延续交易货币政策趋紧预期在货币政策紧缩趋势较为确定的背景下美国经济软着陆的可能性下降压制美股表现美债利率大幅证书编号S0880122100031上行而欧洲央行的鹰派言论亦牵引德债利率上行大宗商品受国内经济复苏预期弱化的影响价格下跌燃料油受土耳其地震与俄罗斯限TableDocReport产影响价格大幅上行相关报告国内复苏预期弱化海外转向紧缩预期对国内而言经济基本面复苏预期弱化继续主导资产价格变动股20230206跌债涨商品跌社融信贷总量尚可但结构性问题仍存房地产行业美债波动率上行美元指数再次占优证并未出现明显改善趋势市场延续交易经济复苏预期弱化推动长端20230205利率下行对权益与大宗商品而言经济基本面复苏预期弱化导致其券从宏观负债判断无风险利率的上行价格下跌研20230205究对海外而言货币政策趋紧预期牵引利率上行美股大幅下跌美新时代的中国绿色发展白皮书发布报联储表态偏鹰市场延续交易货币政策趋紧的预期但同时美国经济20230131软着陆预期被弱化美股表现不佳三大股指平均下跌12纳海外风险偏好上行提振美股压制美债告20230130斯达克跌幅达到24美债利率受货币政策趋紧预期影响长短端均大幅上行约20BP10年德债利率亦因欧洲央行鹰派言辞影响而上行15BP风险因素国内经济增长不及预期海外央行货币政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1市场表现回顾3请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage大类资产配置周报1市场表现回顾上周大类资产表现债券欧股A股商品美股港股1月金融数据表明社融信贷总量尚可但结构性问题仍存并最终反映且房地产行业未出现明显改善趋势市场对未来的经济形势的判断继续调整并延续交易经济复苏预期弱化压制A股与港股表现短端利率上行长端利率下行收益率曲线走平海外美联储鹰声嘹亮市场延续交易货币政策趋紧预期在货币政策紧缩趋势较为确定的背景下美国经济软着陆的可能性下降压制美股表现美债利率大幅上行而欧洲央行的鹰派言论亦牵引德债利率上行大宗商品受国内经济复苏预期弱化的影响价格下跌燃料油受土耳其地震与俄罗斯限产影响价格大幅上行对国内而言经济基本面复苏预期弱化继续主导资产价格变动股跌债涨商品跌社融信贷总量尚可但结构性问题仍存房地产行业并未出现明显改善趋势市场延续交易经济复苏预期弱化推动长端利率下行对权益与大宗商品而言经济基本面复苏预期弱化导致其价格下跌对海外而言货币政策趋紧预期牵引利率上行美股大幅下跌美联储表态偏鹰市场延续交易货币政策趋紧的预期但同时美国经济软着陆预期被弱化美股表现受到三大股指平均下跌12纳斯达克跌幅达到24美债利率受货币政策趋紧预期影响长短端均大幅上行约20BP10年德债利率亦因欧洲央行鹰派言辞影响而上行15BP国内债券超预期信贷推高短端利率但结构性问题仍压制长端利率国内短端利率上行20BP长端下行约24BP1月金融数据总量表现较好但结构性问题依旧存在社融与信贷总量表现超预期带动短端利率上行但新增人民币中长期贷款远弱于去年同期反映居民对于地产的需求仍较弱同时近期频现居民提前还贷的新闻亦表明居民部门在缩紧资产负债表地产行业受到更大的压力作为主要融资力量地产尚未出现趋势反转之势故长端利率整体下行收益率曲线走平其中信用债受理财机构的配置需求影响利率下行幅度较大而利率债的利率则仅略微上行请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage大类资产配置周报图1上周国内类现金资产表现情况302221251820-1015100500余额宝七日年化1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债2023-02-032023-02-10数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP图2上周国内债券资产表现情况8-01765-21-614060432102023-02-032023-02-10数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP国际债券欧美货币政策预期趋紧牵引利率上行上周短端美债上行20BP长端美债上行21BP日债小幅上行08BP德债上行15BP美联储理事库克表示加息进程尚未结束市场继续延续之前美国货币政策转向而趋紧的预期长短端美债利率上行约20BP欧洲央行高级官员鹰派立场强硬表示欧洲央行不应过快结束加息市场对欧洲央行货币政策的预期亦趋紧德国国债上升15BP2191537请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage大类资产配置周报图3上周国际债券资产表现情况52004210315021080美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y2023-02-032023-02-10数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP全球权益货币政策紧缩预期压制美股表现国内经济复苏预期弱化与海外货币政策紧缩预期压制港股全球权益资产涨跌不一欧股A股美股港股由于美联储的鹰派表态市场上周着重交易美国货币政策紧缩及其影响此前美国经济实现软着陆的预期在美联储最终利率会更高的言辞下被削弱美股先涨后跌其中纳斯达克标普500道琼斯工业指数A股延续交易经济复苏预期的弱化但跌幅有限港股则受到国内经济复苏预期弱化与海外流动性趋紧预期的压制跌幅达到22图4上周全球权益资产表现情况10410-1-01-02-1-09-2-11-14-2-3-22-24-3数据来源Wind国泰君安证券研究大宗商品经济复苏绝对水平一般商品价格下跌上周商品价格延续交易弱化的国内经济复苏预期整体价格下跌07其中能化小幅下跌02金属下跌06螺纹钢上涨07燃料油受土耳其地震俄罗斯减产影响价格波动较大涨幅达到71请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage大类资产配置周报图5上周国内大宗商品表现情况871642070-02-2-07-06-08-05-21-4数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7