本报告导读：
　　以组合视角对11类资产进行统一复盘，同时跟踪8个高频宏观指标：美债实际利率和通胀预期反弹，美元继续走强，全球风险偏好略有回落，除国债外的人民币资产吸引力降低。
　　摘要：
　　全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，过去10个交易日，国债期货、欧美货币和日股夏普比较高，人民币、A股、美债表现落后。（2）波动率角度，近期主要货币波动率增加，日欧股市和国债期货波动率下降较为明显。（3）MVO模型最优解角度，短期最优组合维持包含：美日股市、国债、欧美货币，风险资产占比下降到40%。（4）资产相关性角度，日股和美债负相关性增强。
　　影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，相比上期，美债收益率曲线整体上移，期限利差倒挂程度稳定，强于预期的就业数据使得加息预期上行，但对中长期经济增长率的担忧依然存在。第二，美联储资产负债表规模跌破8.5万亿美元一线，下降速度有所增加。第三，美债隐含通胀预期震荡回升，10Y实际收益率1.41%，相比上期有所回升，美元指数有所回升。第四，中国复苏预期带来的能源总需求端改善遭遇美元指数反弹阻挠，油价反弹遇阻，金油比在阶段高位震荡，中期向上趋势仍在。第五，黄金和美元的走势趋同度指标与VIX均保持低位震荡，国际投资者风险偏好维持高位。第六，主要股票市场估值水平总体提高。第七，主要股票市场30日波动率以震荡回落为主，其中日欧股市波动率回落较快。第八，中美名义利差倒挂扩大，实际利差倒挂缓解，离岸人民币汇率小幅贬值。
　　风险提示：地缘冲突失控；全球通胀失控；新冠疫情失控
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230212TableTitleTableAuthor报告作者置美元指数反弹风险偏好回落国债占优王大霁分析师021-38032694wangdaji026000gtjascom主海外资产跟踪周报2023年第6期证书编号S0880522080007动本报告导读资以组合视角对11类资产进行统一复盘同时跟踪8个高频宏观指标美债实际利率TableDocReport产和通胀预期反弹美元继续走强全球风险偏好略有回落除国债外的人民币资产吸相关报告配引力降低国内复苏预期弱化海外转向紧缩预期20230206置摘要周美债波动率上行美元指数再次占优TableSummary全球11类主要资产的组合式复盘1夏普比率角度过去10个交20230205从宏观负债判断无风险利率的上行报易日国债期货欧美货币和日股夏普比较高人民币A股美债表现落后2波动率角度近期主要货币波动率增加日欧股市和20230205国债期货波动率下降较为明显3MVO模型最优解角度短期最新时代的中国绿色发展白皮书发布优组合维持包含美日股市国债欧美货币风险资产占比下降到20230131海外风险偏好上行提振美股压制美债404资产相关性角度日股和美债负相关性增强20230130影响大类资产价格的高频宏观指标第一相比上期美债收益率曲线整体上移期限利差倒挂程度稳定强于预期的就业数据使得加息预期上行但对中长期经济增长率的担忧依然存在第二美联储资产负债表规模跌破85万亿美元一线下降速度有所增加第三美证债隐含通胀预期震荡回升10Y实际收益率141相比上期有所回券升美元指数有所回升第四中国复苏预期带来的能源总需求端改善遭遇美元指数反弹阻挠油价反弹遇阻金油比在阶段高位震荡研中期向上趋势仍在第五黄金和美元的走势趋同度指标与VIX均究保持低位震荡国际投资者风险偏好维持高位第六主要股票市场报估值水平总体提高第七主要股票市场30日波动率以震荡回落为主其中日欧股市波动率回落较快第八中美名义利差倒挂扩大告实际利差倒挂缓解离岸人民币汇率小幅贬值风险提示地缘冲突失控全球通胀失控新冠疫情失控请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置季报目录1全球11类主要资产的组合式复盘311国债夏普比领先人民币和美债表现落后312近期主要货币汇率波动增加313短期均值方差最优组合中风险资产占比明显回落314短期相关性系数矩阵中日股和美债负相关性增强42影响大类资产价格的高频宏观指标421美债收益率曲线整体抬升倒挂依旧422美联储资产负债表规模跌破85万亿美元一线523美债实际利率和通胀预期通胀预期和实际利率反弹524原油价格和金油比油价反弹遇阻金油比阶段高位震荡625黄金和美元的走势趋同度与VIX维持低位626主要国家股市相对估值偏离度水平总体震荡回升727主要国家股市波动率指标以震荡回落为主728中美利差名义利差倒挂扩大实际利差倒挂缓解8图表目录图1人民币和A股夏普比不如国债3图2日欧股市和国债波动率下降较为明显3图3短期MVO模型最优解中风险资产占比回落4图4日股和美债负相关性增强4图5美债收益率曲线倒挂加深5图6美联储总资产规模回落到85万亿美元以下5图710Y通胀预期震荡回升6图8油价反弹遇阻金油比短期高位震荡6图9美元和黄金趋同度维持低位11404217图10主要股市PE偏离度指标低于历史均值7图11中美权益市场估值短期震荡回升7图12主要市场波动率震荡回落8图13中美利差倒挂情况分化8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9TablePage大类资产配置季报1全球11类主要资产的组合式复盘11国债夏普比领先人民币和美债表现落后过去10个交易日国债期货欧美货币和日股夏普比较高人民币A股美债表现落后图1人民币和A股夏普比不如国债无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风区间表现统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年以来累计收益率1136623445376-13509668621-37-4873-7年以来平均日收益率年化1201027967-18107393-04-0206287年以来平均日波动率年化1881911911895340178150507466017年以来年化夏普比率049039027021-086-046025044-063-041-03300过去10个交易日累计涨跌幅049105048-180-168073-180-275-099-177162-过去10个交易日平均收益率年化147301136-359-286211-352-406-22055350116过去10个交易日波动率年化184501411408220208177671009400过去10个交易日年化夏普比率071566085-268-367965-177-238-35253651400数据截至北京时间2023-2-10数据来源Wind国泰君安证券研究注1站在国内投资者角度无风险利率以GC001为准注2滚动回溯期设为10个交易日是为了兼顾统计稳定性和时效性12近期主要货币汇率波动增加近期主要货币波动率增加日欧股市和国债期货波动率下降较为明显图2日欧股市和国债波动率下降较为明显无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风波动率统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年历史平均波动率年化1881911911895340178150507466-最新30日滚动波动率指标年化1691341491248323181143659286-过去10个交易日中30日滚动波动率变动率-66-194-196-0386-13467117318782-数据截至北京时间2023-2-10数据来源Wind国泰君安证券研究13短期均值方差最优组合中风险资产占比明显回落对比分析不同周期均值方差MVO模型的最优解可了解各大类资产的综合吸引力的边际变化趋势短期最优组合包含美日股市国债欧美货币风险资产占比大幅下降到40请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9TablePage大类资产配置季报图3短期MVO模型最优解中风险资产占比回落MVO长中短MVO短期均值方差模型全球大类资产11分类MVO长期MVO中期MVO短期三期532加-中期权平均1标普500权益200001971971392日经225权益200002002001403欧元区stoxx50权益13020003-1971254沪深300权益12020000-200120510Y美国国债期货固收00000000006CFFEX10年期国债期货固收00200200001007CRB商品指数商品150000000758COMEX黄金商品20020000-2001609离岸人民币美元价格货币000000000010欧元指数货币00002002004011美元指数货币0020020000100合计100010001000001000统计时间长度2015年至本期报告本期报告前120个交易日本期报告前10个交易日--总仓位限制100同前同前--单一仓位限制0-20同前同前--数据频率日同前同前--数据截至2023-02-10风偏系数3数据来源Wind国泰君安证券研究注加权平均MVO最优组合可在把握长期趋势基础上兼顾中短期趋势变化是战略结合战术配置的最朴素方式14短期相关性系数矩阵中日股和美债负相关性增强对比分析短中期资产相关性矩阵发现日股和美债负相关性增强到-073图4日股和美债负相关性增强离岸人民欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX相关性矩阵短期标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500100-027029-004046011041050037-029-042日经225100-038-029-073-031-035-041-029053057欧元区stoxx50100037028039-015-031-009-011-008沪深300100042021-028009049-069-06610Y美国国债期货100001003069060-077-078CFFEX10年期国债期货100022-014000008005CRB商品指数100039016013-011COMEX黄金100083-067-075离岸人民币美元价格100-082-086欧元指数100096美元指数100离岸人民相关性矩阵变化短期-欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数中期stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500000-022-030003006006009-002-004029021日经225000-044-053-080-040-033-028-022050053欧元区stoxx50000024-011034-039-076-042032039沪深300000038038-045-010011-052-04910Y美国国债期货000-009-010013026-031-029CFFEX10年期国债期货000026-004018002002CRB商品指数000-002-019053035COMEX黄金000024-001-002离岸人民币美元价格000-017-018欧元指数000-001美元指数0002023-02-10注短期为10个交易日中期为120交易日数据来源Wind国泰君安证券研究2影响大类资产价格的高频宏观指标21美债收益率曲线整体抬升倒挂依旧相比上期美债收益率曲线整体上移期限利差倒挂程度稳定强于预期的就业数据使得加息预期上行但对中长期经济增长率的担忧依然存在请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9TablePage大类资产配置季报图5美债收益率曲线倒挂加深555045403530253M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2023-02-032023-02-102023-01-20数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日22美联储资产负债表规模跌破85万亿美元一线美联储总资产规模在9万亿美元附近震荡做顶同比增速持续回落6月1日开始缩表初始上限设定为每月475亿美元22年9月1日后理论上限翻倍截至目前总资产规模跌破85万亿美元一线规模同比增速跌破-2下降速度有所增加图6美联储总资产规模回落到85万亿美元以下1000001009000080000807000060600005000040400003000020200000100000-2020182019202020212022美联储总资产亿美元总资产同比增速右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日23美债实际利率和通胀预期通胀预期和实际利率反弹本期TIPS年期通胀预期震荡回升隐含1010Y实际收益率141相比上期有所回升美元指数有所回升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9TablePage大类资产配置季报图710Y通胀预期震荡回升4035302520151005002017201820192020202120222023美债期货隐含通胀预期-5Y美债期货隐含通胀预期-10Y美债期货隐含通胀预期-30Y数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日24原油价格和金油比油价反弹遇阻金油比阶段高位震荡中国复苏预期带来的总需求端改善遭遇美元指数反弹阻挠油价反弹遇阻金油比在阶段高位震荡中期向上趋势仍在图8油价反弹遇阻金油比短期高位震荡1408012070601005080406030402020100020172018201920202021202210perMovAvg布油期货结算价10perMovAvg金油比-右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日25黄金和美元的走势趋同度与VIX维持低位美元和黄金价格的对数相关性30日移动平均指标从国际货币及其替代品的避险属性出发观察避险情绪的高低目前指标低位震荡显示宏观对冲投资者风险偏好较高同时VIX指数也低位震荡美股投资者风险偏好维持高位请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9TablePage大类资产配置季报图9美元和黄金趋同度维持低位17005600502021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-0540-130-1520-210美元指数和COMEX黄金对数相关系数30MAVIX-5MA数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日26主要国家股市相对估值偏离度水平总体震荡回升为增加跨市场可比性我们重点考察各国股市PE-ttm指标相对于历史均值的偏离度偏离度大于1代表相对于历史平均更贵数字越大则越贵主要股市估值偏离度水平目前依然在低于历史均值水平过去一周主要市场估值以震荡回升为主图10主要股市PE偏离度指标低于历史均值图11中美权益市场估值短期震荡回升3510302508201506100500042017201820192020202120222022-082022-102022-12标普500日经225标普500日经225欧元区stoxx50沪深300欧元区stoxx50沪深300数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日注财报披露窗口和指数成份变化会导致曲线非连续跳跃27主要国家股市波动率指标以震荡回落为主主要股票市场日波动率指标走势以震荡回落为主其中日欧股市波30动率回落较快请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9TablePage大类资产配置季报图12主要市场波动率震荡回落90807060504030201002016201720182019202020212022标普500日经225欧元区stoxx50沪深300数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日28中美利差名义利差倒挂扩大实际利差倒挂缓解相比上期名义利差倒挂扩大实际利差倒挂缓解离岸人民币汇率有所贬值图13中美利差倒挂情况分化6543210201520162017201820192020202120222023-1-2-3中美名义利差5MA中美实际利差5MA数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9TablePage大类资产配置季报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9