本报告导读：
　　70年代开启了长达20年的逆全球化，贸易保护主义和资源品价格上涨对工业国家供给侧进一步造成冲击。面对失业高企、经济衰退、能源危机，英美不约而同地采取了为传统产业提供贸易保护、为新兴产业和高技术产业提供研发支持、在能源产业方面补短板、同时减税降费、去监管的产业政策。
　　摘要：
　　布雷顿森林体系崩塌和石油危机打断了战后全球化的进程。]战后英美发达工业国家在推进全球化的过程中，一方面在国际贸易中赚取经常账户盈余；另一方面利用国际地位和贸易优势压低石油等资源品价格，促进本国工业发展。20世纪70年代，在长期宽松的政策背景和战争因素下，布雷顿森林体系崩溃和石油危机冲击国际金融和贸易体系，英美工业国再难从全球化中获益，全球经济增速中枢下移，世界迈入逆全球化进程。
　　逆全球化时期，贸易保护主义和资源品价格上涨加剧供给侧冲击，经济出现失业高企、经济衰退、能源危机三大难题。20世纪70年代兴起了“新贸易保护主义”，对全球供应链造成冲击，资源品价格不断上涨更造成生产成本的大幅上升，二者共同加剧了供给侧的冲击，导致70年代各工业国经济失速，失业率中枢被显著抬升，与此同时，能源危机中，资源国把守能源，对工业国生产和国家安全也造成了威胁。
　　面对三大困境，英美不约而同地采取了如下产业政策进行应对：
　　为传统产业提供贸易保护以稳定就业。传统产业是就业的基本盘和民生的根基，70年代英美难以维持贸易优势，贸易逆差不断扩大，内部制造业岗位流失，美国在钢铁和纺织行业设置非关税壁垒以稳定国内就业。
　　为新兴产业和高技术产业提供研发支持以寻求增长。美国着眼于半导体的发展，在70年代不断提升对半导体等高新技术研发项目的投资增速，英国则聚焦于基础科学研究。
　　为能源产业补短板以确保安全。在传统能源上，一方面，英美都各自鼓励建设国内的石油企业，美国以举国体制追求能源独立；另一方面，大力增加石油战略储备。同时，不断探索开发新能源。
　　通过减税降费和放松市场监管以刺激生产积极性。面对供给侧问题，一方面美国里根政府和撒切尔政府都采取减税的方式促进生产端复苏；另一方面英美都鼓励自由市场，70年代起美国就开始收敛过大的反垄断力度，而撒切尔夫人任期的英国也进行了国企的私有化改造。
　　风险提示：历史经验对当下不一定完全适用。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230120报告作者年代逆全球化中英美产业政策的应对董琦分析师70021-38674711应对逆全球化系列之五dongqi020832gtjascom专证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide题韩朝辉研究助理研70年代开启了长达20年的逆全球化贸易保护主义和资源品价格上涨对工业国家供给侧进一步造成冲击面对失业高企经济衰退能源危机英美不约而同地采取了021-38038433究为传统产业提供贸易保护为新兴产业和高技术产业提供研发支持在能源产业方面hanchaohuigtjascom补短板同时减税降费去监管的产业政策证书编号S0880121120065摘要TableReport相关报告TableSummary布雷顿森林体系崩塌和石油危机打断了战后全球化的进程战后英美人口通缩Z世代通胀发达工业国家在推进全球化的过程中一方面在国际贸易中赚取经常20230117账户盈余另一方面利用国际地位和贸易优势压低石油等资源品价地缘风险的灰犀牛并未远去格促进本国工业发展20世纪70年代在长期宽松的政策背景和20230117战争因素下布雷顿森林体系崩溃和石油危机冲击国际金融和贸易体日德如何走上高质量发展的道路系英美工业国再难从全球化中获益全球经济增速中枢下移世界20230116迈入逆全球化进程逆全球化的底层逻辑是什么20230115第三轮逆全球化大潮已至逆全球化时期贸易保护主义和资源品价格上涨加剧供给侧冲击经20230114济出现失业高企经济衰退能源危机三大难题20世纪70年代兴证起了新贸易保护主义对全球供应链造成冲击资源品价格不断券上涨更造成生产成本的大幅上升二者共同加剧了供给侧的冲击导研致70年代各工业国经济失速失业率中枢被显著抬升与此同时究能源危机中资源国把守能源对工业国生产和国家安全也造成了威报胁告面对三大困境英美不约而同地采取了如下产业政策进行应对为传统产业提供贸易保护以稳定就业传统产业是就业的基本盘和民生的根基70年代英美难以维持贸易优势贸易逆差不断扩大内部制造业岗位流失美国在钢铁和纺织行业设置非关税壁垒以稳定国内就业为新兴产业和高技术产业提供研发支持以寻求增长美国着眼于半导体的发展在70年代不断提升对半导体等高新技术研发项目的投资增速英国则聚焦于基础科学研究为能源产业补短板以确保安全在传统能源上一方面英美都各自鼓励建设国内的石油企业美国以举国体制追求能源独立另一方面大力增加石油战略储备同时不断探索开发新能源通过减税降费和放松市场监管以刺激生产积极性面对供给侧问题一方面美国里根政府和撒切尔政府都采取减税的方式促进生产端复苏另一方面英美都鼓励自由市场70年代起美国就开始收敛过大的反垄断力度而撒切尔夫人任期的英国也进行了国企的私有化改造风险提示历史经验对当下不一定完全适用请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录170年代全球化进程被中断32逆全球化抬头经济出现三大难题521逆全球化抬头加剧供给侧冲击522出现经济停滞失业高企能源危机三大难题73英美的产业政策应对831稳就业为传统产业提供贸易保护832促增长为新兴产业和高技术产业提供研发支持933补短板支持国内能源产业发展探索新能源1034调动生产积极性减税降费去监管124风险提示13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14专题研究170年代全球化进程被中断二战后在长期相对稳定的世界局势下全球化蓬勃发展英美等主要工业国家构建起国际贸易和国际金融体系一方面在国际贸易中赚取外汇和经常性账户盈余另一方面利用国际地位和贸易优势压低石油等资源品价格促进本国工业发展直到20世纪70年代全球化进程才被打断一方面布雷顿森林体系崩塌各发达工业国汇率大幅度波动由于战后各国政府奉行凯恩斯主义需求侧政策长期的宽松政策使美元再难维系与黄金的固定比价1971年布雷顿森林体系崩溃以美元衡量的黄金价格开始不断攀升其他主要贸易国家如英国的主权货币汇率也开启了大幅贬值在整个70年代大幅波动图美元与黄金脱钩数据来源WIND国泰君安证券研究图英镑1971年后深度贬值在整个70年代大幅波动请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14专题研究数据来源WIND国泰君安证券研究另一方面资源国爆发战争引发全球石油危机1973年第四次中东战争爆发英美等工业国家对以色列的支持引发阿拉伯强烈不满各石油输出国开始对工业国减产禁运导致欧美油价暴涨催生了第一次石油危机1973-1974年在此期间原油价格由30美元桶涨至117美元桶涨幅达29001978年底伊斯兰革命于伊朗爆发导致石油出口中断再次打破当时全球原油市场上脆弱的供求关系致使油价在1979年开始暴涨第二次石油危机1978-1980年由此发生世界石油价格由1978年平均140美元桶飙升至1980年368美元桶的峰值涨幅达2070两次石油危机的爆发使得世界石油价格发生阶梯式的大幅跳跃图两次石油危机导致世界原油价格飙升数据来源WIND国泰君安证券研究70年代以后全球经济增速中枢下移各主要工业国家长期受益于联手压低的石油价格因此石油危机的爆发对其造成巨大的供给侧冲击一方面供给侧请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14专题研究的冲击直接导致经济潜在增速下移另一方面各国长期奉行的传统凯恩斯主义需求侧管理政策在供给侧受冲击时导致通胀高企为了降低恶性通货膨胀以里根政府和撒切尔政府为代表纷纷采用货币主义的思路严格限制货币总量最终在70年代末为降低通胀间接造成了经济增速下移于是在经历70年代后全球经济增速中枢较二战后的一段时期出现明显下移当国际货币金融体系不稳定国际贸易局势动荡英美等全球化的推手再难从国际贸易中受益且全球化依赖的和平与发展的国际局势已经不再全球化便逐渐停下了脚步取而代之的是长达20年以新贸易保护主义为代表的逆全球化时期图70年代以后全球经济增速中枢下移数据来源PaulSchmelzing2019国泰君安证券研究2逆全球化抬头经济出现三大难题21逆全球化抬头加剧供给侧冲击国际金融和贸易体系的崩溃引发贸易保护主义抬头受布雷顿森林体系崩塌和石油危机的影响二战后由英美等发达工业国家建立的国际金融和贸易体系受到剧烈冲击英美等工业国作为全球化的主要推手已经再难从国际贸易中获利因此战后推动全球化的主要国家转而兴起新贸易保护主义全球贸易总值占GDP比重开始停滞根据CEPII的测算一度不断提升的全球贸易伙伴关系占比也在1973年第一次石油危机后开始了长达20年的停滞图3石油危机后开始逆全球化请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14专题研究数据来源OurWorldinData国泰君安证券研究图4逆全球化期间全球贸易关系20年未曾推进数据来源OurWorldinData国泰君安证券研究逆全球化潮流中资源品和避险资产炙手可热在发达工业国主权货币贬值贸易保护主义兴起的逆全球化时代资源品具有储备的必要和投资的价值黄金等避险资产也变得炙手可热具体而言避险资产滞后于资源品价格走势先涨后跌而逆全球化期间出现的贸易保护主义和资源品价格上涨则对全球供给端进一步造成冲击最终引发70年代全球滞胀困境图逆全球化时期资源品价格带动避险资产价格大幅上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14专题研究数据来源WIND国泰君安证券研究22出现经济停滞失业高企能源危机三大难题逆全球化时期贸易保护主义的兴起冲击了全球化时期建立的全球供应链体系资源品价格上涨进一步抬高了生产成本二者共同造成了对各工业国供给端的剧烈冲击引发了失业高企经济停滞能源危机三大经济难题供给侧的冲击降低了潜在经济增速造成经济停滞受供给侧冲击影响英美德日等国在70年代纷纷出现经济失速的情况经济停滞与收紧的总量政策共同导致了失业的高企为了对抗通胀而收紧的货币政策对萎靡的经济进一步产生拖累两次石油危机期间英美国家的失业率中枢大幅抬升石油危机期间工业国能源紧缺限制生产影响生活更危及国家安全第一次石油危机期间英国保守党希斯政府曾因能源窘迫推行三日周要求自1974年1月1日起商业用电只能集中在三个特定的连续消费日并禁止在这些日子里延长单日工作时间严重影响了生产和生活导致在1974年3月的大选中票选失败此外资源国以能源对工业国的要挟扭曲了工业国的外交政策第一次石油危机后西欧开始从亲以色列转向更亲阿拉伯的政策英国以及欧洲共同体的其他成员不再允许美国使用英国基地和塞浦路斯向以色列空运补给品图两次石油危机期间英美失业率中枢抬升请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14专题研究数据来源Wind国泰君安证券研究3英美的产业政策应对面对供给侧受冲击引发的三大难题仅靠需求侧的财政和货币政策效果较弱英美两国在产业政策上给出的解决方案是为传统产业提供贸易保护以稳定就业为新兴产业和高技术产业提供研发支持以寻求增长在能源产业方面补短板以保证安全此外放松对自由市场的监管和减税降费政策也成为促进供给端的复苏的重要手段31稳就业为传统产业提供贸易保护逆全球化潮流袭来国际贸易首当其冲20世纪70年代兴起以非关税壁垒为主的新贸易保护主义其原因一是稳定经常性账户的需要二是因为传统产业是就业和民生的根基在失业和通胀齐高的滞胀时期为传统产业提供贸易保护是稳定就业的重要手段美国在70年代主要的贸易保护政策集中在钢铁和纺织业70年代第二产业贡献了美国的主要就业岗位面对难以维持的贸易优势在重工业方面1968年起美国对钢铁业开始贸易保护1968-1978年十年内3次限制日本钢铁对美出口1976年签订特殊钢进口配合限定在轻工业方面在1972年美国与日本签订纺织品贸易协定1974年又通过关于纺织品的长期协议使美国作为进口国能够实施单边数量限制图70年代英国开始长期贸易逆差请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14专题研究数据来源FederalReserveEconomicData国泰君安证券研究图70年代美国难维持贸易优势利用贸易保护政策维护经常性账户数据来源FederalReserveEconomicData国泰君安证券研究32促增长为新兴产业和高技术产业提供研发支持逆全球化时代国际贸易的收缩抑制传统产业的盈利各国布局新兴产业和高技术产业寻求新的增长点美国着眼于半导体的发展政府大力提升研究与开发投资带动高技术产业产能提升试图与日本争夺行业领先地位而1970年代的英国则是世界上研究最密集的经济体之一在政府大力推行基础研究和BAC航空航天ICI化工和制药和GEC电子和电气工程等企业集团的推动下高技术产业也得到了大量的支持图70年代美国政府研发支出提升带动高新技术产业发展请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14专题研究数据来源FederalReserveEconomicData国泰君安证券研究图70年代英国基础研究支出不断增加数据来源BritishHistoricalStatistics国泰君安证券研究33补短板支持国内能源产业发展探索新能源英美各自大力补全国内能源短板过度依赖贸易的能源产业成为工业国被资源国卡脖子的一环以美国为例1973年第一次石油危机以后从尼克松到小布什的历届政府都在政府报告中多次提及能源独立的目标一方面举国之力支持国内能源产业发展英国积极开发因为利润较低而长期搁置的北海油田项目美国则在1977年宣布国家能源计划NEP1980年启动建设合成燃料公司SFC另一方面增加自身能源储备大力提升战略石油储备同时也不断探索核电和其他新能源的可能卡特政府创建太阳能技术办公室SETO和风能技术办公室WETO1972年国家科学基金会的研发计划中还首次加入了太阳能电池板请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14专题研究图70年代以来美国历任政府强调能源独立时任总统能源政策相关法案或报告文件尼克松解除石油进口限制提高能效发展清洁能源1974年独立运动计划福特建立战略石油储备放开国内原油价格控制1975年能源独立法案卡特发展可再生能源节约能源减少石油进口依赖1977年国家能源计划里根提高石油产量能源市场化加强战略石油储备1987年能源安全报告布什能源发展与环境保护并行维护能源安全1991年国家能源战略1997年联邦政府为迎接21世克林顿维持能源稳定供应保护环境促进可持续发展纪挑战的能源研发报告小布什增加国内能源供给实现能源供给多元化2001年国家能源政策报告数据来源CIIS美国政府官网国泰君安证券研究图美国战略石油储备不断增加数据来源WIND国泰君安证券研究图英国开发北海油田后原油自给率不断提升数据来源WIND国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14专题研究34调动生产积极性减税降费去监管为解决滞胀70年代末以美国里根政府和英国撒切尔政府为代表的主要西方发达工业国家纷纷开始营造自由竞争的市场环境以调动企业积极性具体而言一方面对企业进行减税降费70年代通胀高企的祸根在于战后各国长期奉行的传统凯恩斯主义推行需求侧管理政策为了遏制通胀大幅度加税反而严重拖累了经济美国里根政府上台后采用供给学派的主张通过减税提升私人部门生产效率英国撒切尔夫人为了刺激生产积极型也一改前两届政府的加税政策将个人所得税基本税率从原33降至25个人所得税最高税率从83降至40将英国公司税的整体税率由1982年的52下降到1990年的35其中小企业的公司税税率从1982年的40下调到1990年的29图70年代后期开始英国私人部门税率不断降低数据来源英国政府官网国泰君安证券研究另一方面推行自由化的市场制度放松对企业的监管美国方面1972年最高法院宣布不再接受美国政府部门针对克莱顿法反垄断相关法律第七章的解释打断了自1890年谢尔曼法开始的反垄断进程里根政府上台后推行里根经济学关于产业政策的重点也是放松政府对企业规章制度的限制英国方面撒切尔政府顶住工会的压力开始推进国企私有化改革先后将电信航天航空造船汽车钢铁电力供气供水等国有垄断企业的股票出售给大众并且放松行政管制取消石油邮电通信等行业的垄断取消物价管制放松对金融业的管制等为市场自由竞争提供充分的制度空间图70年代美国放松反垄断监管请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14专题研究时期年份相关法律和政策1890谢尔曼法对共谋和垄断等行为做出原则性规定奠定反垄断法基本准则1914克莱顿法反托拉斯类型的商业行为和价格歧视行为反垄断1914联邦贸易委员会法授权建立联邦贸易委员会负责执行各项反托拉斯法律时期1950塞勒凯弗维尔反兼并法修正克莱顿法的第七条1968横向并购指南首次明确提出可能禁止的横向与非横向并购类型1970尼克松倾向于任命对企业并购持同情态度的法官到美国最高法院任职1972最高法院宣布不再接受美国政府部门针对克莱顿法第七章的解释放松监最高法院限制塞勒凯弗维尔反兼并法在产品相关并购与产品不相关并购管时期1973领域的使用1974最高法院限制塞勒凯弗维尔反兼并法在横向并购和纵向并购案中的使用数据来源周建君2017国泰君安证券研究图70年代末撒切尔夫人推行国企私有化改革数据来源ShirleyMcDonaldBureaucratsinBusinessTheEconomicsandPoliticsofGovernmentOwnership国泰君安证券研究4风险提示历史经验对当下不一定完全适用请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14