市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”回升：本期A股收益中位数为2.91%，80%股票收涨。2）市场交易热度边际回升。沪深两市成交额边际回升。从换手率历史分位看，消费者服务、综合金融、通信板块换手率分位数居高位，分别达97.9%、94.0%、85.6%，投资分歧明显。其中汽车、机械板块明显边际上升，分别上升45.0%和44.8%；非银行金融板块换手率分位数下降3.00%。从成交额来看，电子、电力设备及新能源、计算机、医药和机械成交额居前。3）本期三大指数拥挤度上行，而行业和个股集中度边际回落。
　　内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额下降；从业绩表现上看，上周偏股型基金收益中位数为-0.17%，47.5%基金实现上涨。本期仓位普遍下调，均衡类减幅度最大（-2.11%）；2）私募基金：发行数量边际回升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度上行，“破净”比例边际回升，赎回压力回升；4）两融资金：融资净买入393亿元，主要流入电新、电子、计算机等成长板块；6）ETF：ETF资金小幅流出8.86亿元，其中宽基综合类净流出最多。
　　外资微观交易行为：1）资金流入：北上资金净流入341.79亿元，但北上资金流入额逐日减少，最后一个交易日资金净流出42亿元。分资金类型来看，配置型资金持续流入，周净买入达393亿元，而博弈型资金转入为小幅流出。2）配置结构：本期科技板块获北上资金最大净流入，行业层面大幅流入新能源、非银金融和汽车等行业。偏配置型主要增持电新和食品饮料，偏博弈型主要增持汽车和银行。
　　资金需求：IPO发行规模边际回升，定增规模边际回落，解禁规模回落，产业资本净减持边际回落
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年2月7日杠杠资金流入北上资金流出全球流动性观察系列2月第1期姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师姓名郭胤含研究助理姓名田开轩研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom邮箱guoyinhan026925gtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom电话021-38031658电话021-38032684电话021-38031691电话021-380318673证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005证书编号S0880122080038证书编号S0880122070045报告摘要市场微观交易结构1市场赚钱能力回升本期A股收益中位数为29180股票收涨2市场交易热度边际回升沪深两市01成交额边际回升从换手率历史分位看消费者服务综合金融通信板块换手率分位数居高位分别达979940856投资分歧明显其中汽车机械板块明显边际上升分别上升450和448非银行金融板块换手率分位数下降300从成交额来看电子电力设备及新能源计算机医药和机械成交额居前3本期三大指数拥挤度上行而行业和个股集中度边际回落内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额下降从业绩表现上看上周偏股型基金收益中位数为-017475基金实现上涨02本期仓位普遍下调均衡类减幅度最大-2112私募基金发行数量边际回升3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度上行破净比例边际回升赎回压力回升4两融资金融资净买入393亿元主要流入电新电子计算机等成长板块6ETFETF资金小幅流出886亿元其中宽基综合类净流出最多外资微观交易行为1资金流入北上资金净流入34179亿元但北上资金流入额逐日减少最后一个交易日资金净流出42亿元分资03金类型来看配置型资金持续流入周净买入达393亿元而博弈型资金转入为小幅流出2配置结构本期科技板块获北上资金最大净流入行业层面大幅流入新能源非银金融和汽车等行业偏配置型主要增持电新和食品饮料偏博弈型主要增持汽车和银行04资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落解禁规模回落产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性2目录CONTENTS01宏观流动性市场隐含的加息预期边际抬升1海外流动性人民币升值美债利率美元指数边际回升2国内流动性国债利率SHIBOR边际回落02市场微观交易结构市场交易热度边际抬升1市场表现本期A股收益中位数为2917987股票上涨2行业成交额计算机非银行金融成交额边际抬升3行业换手率消费者服务换手率分位数超904交易拥挤度三大指数拥挤度上行5交易集中度行业个股集中度均边际回落6调研调研次数边际回升集中于电新医药银行等行业3目录CONTENTS03投资者微观交易行为杠杆资金加速流入1公募基金新成立基金份额下降基金整体加仓2私募基金12月私募基金仓位回升3银行理财子产品破净比例回落4两融资金融资净买入46亿元流入电新电子计算机5北上资金资金净流入科技板块净流入最大6ETFETF资金净流出宽基综合净流出最多7资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落04外围市场海外各主要指数普涨VIX指数回落1海外各主要指数普涨VIX指数回落2美港股行情表现美股非必需消费领涨港股电讯业领涨05风险提示401市场流动性跟踪1月30日-2月3日本期上期市场微观交易结构边际变化历史分位6月至今趋势图0130-02030116-0120全A成交额亿元9842742232686其中成交额前100股占比220253-13381成交额集中度其中一级行业前五成交额占比418423-0676其中上证指数07505701766换手率其中创业板指数15512403125其中上证指数019-01703630市场拥挤度其中沪深300016-00902527本期上期1月以来2022年投资者微观交易行为6月至今趋势图0130-02030116-01200101-02032022全年融资供给端北上资金净流入亿元3954841521900外资其中偏博弈类资金净流入-11112242142其中偏配置类资金净流入3592518941005两融两融净流入亿元393-61136-2642偏股基金新发行亿元171331914953公募基金股票基金仓位变化108-059-140-079公募基金申赎比107103082105ETFETF净申购亿元-9144-1054278合计亿元79630017437489融资需求端其中募集资金IPO增发19638295312341股权融资亿元其中净减持规模401273774326限售股解禁亿元11971780513748634本期上期1月以来2022年投资者微观交易表现近一个月变动0130-02030116-01200101-02032022全年偏股基金净值变化中位数009206649-2026公募基金前100重仓股相对wind全A收益-174008060142前500重仓股相对wind全A收益-0580131001505ETFETF净值变化中位数082380772-1846资料来源Wind国泰君安证券研究月度资金供需观察12月处增量博弈格局6资料来源Wind国泰君安证券研究注12月私募权益净流入交易印花税月数据暂未披露交易印花税月数据为拟合所得2022年前十一月交易印花税与A股成交额比值的均值A股成交额01宏观流动性市场隐含的加息预期边际抬升701市场隐含的加息预期边际回升本期130-23市场隐含的加息预期边际回升1月美国新增非农就业517万人远超市场预期失业率降至34为1969年以来的新低劳动参与率也继续抬升至624体现劳动力市场供需两端的改善强劲的就业数据提升了市场对联储终点利率及高利率持续时间的预期从联邦基金期货隐含的加息次数上看市场加息预期边际回升预期2023年下半年仍会持续加息本期130-23加息预期边际回升本期130-23美债利率边际回升联邦基金期货隐含的加息累计次数美国国债收益率2年美国国债收益率10年2023-01-092023-01-162023-01-232023-01-302023-02-0624国债期限利差10Y-2YRHS50201919194516161540141313351111100930090807250504200400021510-01-050500-10-06-042023-032023-052023-062023-072023-092023-112023-122021012021042021072021102022012022042022072022102023018资料来源WindBloomberg国泰君安证券研究02海外流动性人民币升值美债利率美元指数边际回升本期130-2310年期美债名义利率实际利率美元指数边际回升本期130-2310年期美债名义利率边际回升5BP至353实际收益率边际回升6BP至131美元指数边际回升100BP至10300人民币升值中美利差倒挂幅度扩大本期130-23人民币升值美元兑人民币中间价由677下调至674本期130-23中美利差倒挂幅度扩大中美利差10Y下行至-6310BP本期130-23人民币升值本期130-23美债利率美元指数边际回升美元指数中间价美元兑人民币年初至今跟踪指标2023232023120上周变化近两周变化20231312074变化11572美国国债名义收益110353348005004379-0267率10年期10568美国国债实际收益100131125006000153-022率10年期66956490汇率中间价674677-003001695-0218562美元指数103001020010008310467-1679资料来源Wind国泰君安证券研究02海外流动性10年期美债隐含的通胀预期走低10年期美债收益率和TIPS债券收益率隐含的通胀预期走低本期130-2310年期美债隐含的通胀预期边际回落至222相比上期123-127的233回落了11BP本期130-2310年期美债隐含的通胀预期走低美国国债收益率10年美国国债实际收益率10年期美国隐含通胀预期10年期504030201000-10-2010资料来源Wind国泰君安证券研究0210年期美国国债利率USDSWAPSPREAD边际回升本期130-2310年期美国国债利率USDSWAPSPREAD边际回升LIBOR-OIS3MFRA-OIS3M边际回落美元流动性监测当前美元流动性整体边际宽松跟踪指标2023年2月3日2023年1月20日上周变化2022年12月月度变化2022年11月Libor-OIS3MBPFRA-OIS3MBP美国债互换利差10YR右50304525LIBOR-OIS9771569-5912059-1082327840203MBP35153010FRA-OIS10801740-6602023-94343243MBP255200USDSWAP15-5SPREAD-013-371358-28627401410YBP10-105-15美国国债利率352348005363-01138710Y0-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-0111资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101高收益债期权市场投资级债期权市场流动性风险边际回落美国高收益债期权市场投资级债期权市场流动性风险边际回落从最新数据看截至本期周五2月3日美国高收益债期权调整利差为385上期4131月平均42012月平均450边际回落美国投资级债券期权调整利差为126上期1301月平均13612月平均142边际回落从周度层面上看高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差较上期边际回落从月度层面看高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差较1月均值均边际回落美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回落北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差11402023年02月03日385102023年02月03日1262023年01月27日413352023年01月27日13092023年1月平均4202023年1月平均1363082022年12月平均4502022年12月平均142725620541531020510002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0112资料来源Bloomberg国泰君安证券研究国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB020101流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落本期130-23流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落流动性风险由上期123-127的021边际回升至本期130-23的024信用风险由上期123-127的026边际回落至本期130-23的017市场风险由上期123-127的040边际回落至本期130-23的030流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险3224160800-08-162021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-0213资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101全球资本流动边际扩张全球资本流动边际扩张1月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落由12月末的036回落至1月末的025全球资本流动边际扩张GFSIFLOW指数MA3由12月底的049下降至1月底的026大类资产隐含的宏观风险预期继续回落全球资本流动边际扩张跨资产隐含宏观风险预期全球资本流动RHS三期平滑向下代表扩张向上代表收缩12081006040802060004-0202-0400-06201120122013201420152016201720182019202020212022202314资料来源Bloomberg国泰君安证券研究03国内流动性货币净回笼10680亿元本期央行货币净回笼10680亿元本期130-23央行公开市场货币净回笼10680亿元本期130-23公开市场货币净回收10680亿元本期130-23无MLF操作公开市场操作货币净投放亿元MLF净投放亿元2500015000200001500010000100005000500000-5000-10000-5000-15000-10680-10000-200002021-042022-042022-062020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-082022-102022-122023-022021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0215资料来源Wind国泰君安证券研究03国内流动性国债利率SHIBOR边际回落本期130-23国债利率SHIBOR边际回落截至2月3日SHIBOR3M较上期1月20日小幅回落至236银行间流动性边际扩张1年期国债收益率较上期1月20日边际回落2BP至21410年期国债收益率较上期1月20日边际回落3BP至290中国主要资金利率参考跟踪指标2023年2月3日2023年1月20日2022年12月2022年11月逆回购利率7天200200200200货币市场逆回购利率14天215215215215SHIBOR3M236238220175理财产品预期年收益率1601601602083M理财市场理财产品预期年收益率4414414414411Y国债收益率1Y214216214175债券市场国债收益率10Y29029328726716资料来源Wind国泰君安证券研究本期130-23短端国债利率走低本期130-23中美利差10Y下行至-6310BP国债收益率1Y国债收益率10Y中美利差10YBP3525003020001500251000205001500-50010-100005-150000-20002021-022021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-052022-062021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01本期130-23信用利差边际边际回落本期130-233个月SHIBOR小幅回落信用利差中位数全体产业债信用利差中位数全体城投债BPSHIBOR3M18003116002914002712002510002380060021400192001700152021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-032022-072022-112021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-122023-0117资料来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据02市场微观交易结构市场交易热度边际抬升1801市场表现本期A股收益中位数为29180股票上涨本期130-23A股收益中位数为29180股票上涨春节后首周多数股票收涨个股收益主要集中于-2至6区间本期A股股票表现分布图2023130-2319资料来源Wind国泰君安证券研究02成交额市场交易热度边际回升近期沪深两市成交额上证综指换手率边际回升沪深两市成交额均值由上期116-120的7422亿元边际回升至本期130-23的9841亿元从换手率上看上证综指换手率周均值从057回升至075本期130-23两市成交额边际回升本期130-23上证综指换手率均值边际回升换手率上证综合指数换手率上证50指数上证所A股总成交金额周深交所A股总成交金额周上证综合指数周RHS换手率创业板指数换手率中小板指数18000353700001600030140003500002512000330000201000080003100001560002900001040000527000020000002500002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0220资料来源Wind国泰君安证券研究注2021年4月6日起中小板指数名称变更为中小企业100指数简称中小100