本报告导读：
　　地产复苏方向确定，节后开工展望乐观，我们认为，地产链复苏逻辑仍将驱动商品上行。
　　摘要：
　　地产复苏方向确定，节后开工展望乐观，随着保交楼工作陆续推进，地产链景气仍将延续。商品期货端价格受过节逼仓结束，均不同程度回调，商品现货端价格均未受到明显影响，价格较节前变化不大，我们认为，地产链复苏逻辑仍将驱动商品上行。
　　1）化工品：我们的判断：原油成本支撑逻辑，叠加需求预期拉升，化工品整体走强。竣工端:上周纯碱行业开工率90.40%，处于近年开工高位，库存量同比下滑85.29%，环比下滑10.80%，其下游浮法玻璃库存周环比下滑4.3%，均存在库存去化。在一系列地产政策刺激下，地产相关需求或大幅回暖，或导致供需格局好的化工品价格走强。
　　2）黑色系（钢铁）：钢铁：我们的判断：供需双弱，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。节后下游采购将逐渐恢复，需求将逐步回升，且根据往年经验判断，需求回升趋势将延续至旺季3、4月份。我们认为后期需求回升的弹性仍有赖于地产修复的情况。预期随着地产端支持政策继续发力，并逐步由政策端向基本面传导，地产端需求有望从底部逐步抬升。
　　3）原油：我们的判断：宏观情绪走弱压制风险资产价格。美元指数自FOMC会议低点后反弹，全球央行继续紧缩政策同时美国工厂订单等下滑。市场担忧美国经济开始进入衰退的迹象越发明显。周五非农就业报告数据远超市场预期，市场担忧美联储会超预期紧缩，风险资产价格全面受打压。但我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复，但大方向较为确定，长期对原油价格不悲观。
　　其他品种：1）铁矿石：受粗钢产量压减影响，铁矿石继续大涨概率不高。2）黑色系（动力煤）：全国煤炭产量将维持平稳，且受政策调控影响，价格承压，向上驱动力不强。3）黑色系（焦煤）：节后补库或拉动价格进一步上涨。4）贵金属：贵金属继续大幅上行动力不足。5）基本金属：国内需求决定基本金属价格走势，短期受情绪影响或继续上攻，但中长期价格仍承压。6）建材（水泥）：需求动力不足，去库驱动价格短期回落震荡调整。7）建材（玻璃）：地产复苏，中期看较大价格弹性。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230205Table涉及相关行业评级SubIndustry最近开工展望乐观地产链商品有望景气延续负责人行业日期评级岳鑫交运增持20230129大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230129宗韩其成建筑增持20230129鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛建材增持20230129商0755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230116品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230115周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230128翟堃煤炭增持20230128报本报告导读钟浩基础化增持20230116工地产复苏方向确定节后开工展望乐观我们认为地产链复苏逻辑仍将驱动商品上孙羲昱石化增持20230118行于鸿光公用事增持20230129业摘要鲍雁辛大宗商增持20230129品TableSummary地产复苏方向确定节后开工展望乐观随着保交楼工作陆续推进地产链景气仍将延续商品期货端价格受过节逼仓结束均不同程度回调商品现货端价格均未受到明显影响价格较节前变化不大我们认为地产链复苏逻辑仍将驱动商品上行1化工品我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强竣工端上周纯碱行业开工率9040处于近年开TableReport相关报告节前提保商品价格或将强者恒强工高位库存量同比下滑8529环比下滑1080其下游浮法玻证20230118券璃库存周环比下滑43均存在库存去化在一系列地产政策刺激地产政策端继续释放利好商品价涨趋势下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强未完研202301092黑色系钢铁钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链究政策助力地产链基建链商品或继续走强报预期驱动震荡走强节后下游采购将逐渐恢复需求将逐步回升且20230104根据往年经验判断需求回升趋势将延续至旺季34月份我们认20221221告为后期需求回升的弹性仍有赖于地产修复的情况预期随着地产端支持政策继续发力并逐步由政策端向基本面传导地产端需求有望从底部逐步抬升3原油我们的判断宏观情绪走弱压制风险资产价格美元指数自FOMC会议低点后反弹全球央行继续紧缩政策同时美国工厂订单等下滑市场担忧美国经济开始进入衰退的迹象越发明显周五非农就业报告数据远超市场预期市场担忧美联储会超预期紧缩风险资产价格全面受打压但我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定长期对原油价格不悲观其他品种1铁矿石受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高2黑色系动力煤全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强3黑色系焦煤节后补库或拉动价格进一步上涨4贵金属贵金属继续大幅上行动力不足5基本金属国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压6建材水泥需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整7建材玻璃地产复苏中期看较大价格弹性风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产剑指需求继续演绎64原油市场对国内需求复苏的乐观情绪消退对海外衰退的担忧上升85黑色1051钢铁经济修复旺季可期10511钢材螺纹现货期货价格下降钢材总库存上升10512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格下降12513焦炭钢厂焦炭库存上行1552煤炭安全生产趋严高库存与保供或难共存17521煤电港口现货煤价回落17522煤焦国内焦煤价格调整海外焦煤价格反弹186有色金属2161基本金属加息预期反复金属震荡或加剧21611铜板块强预期支撑弱化弱现实或主导铜价22612铝板块云南减产预期支撑铝价关注去库强度2462新能源金属询价有所回暖静待补库需求释放26621新能源金属材料价格26622稀有金属与小金属价格287建材建材震荡上行静待春季新开工2971水泥需求动力不足价格将维持震荡偏弱2972玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行348化工品复苏在发生布局正当时359风险提示38请务必阅读正文之后的免责条款部分2of39大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7323-775001IPE布油美元7982-754220黑色系上海20mm螺纹钢元吨413000-024024铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨85900012106秦皇岛动力煤Q5800元吨120500-497-251京唐港山西主焦煤库提价元吨250000000-842贵金属COMEX黄金美元盎司187660-274095COMEX白银美元百盎司224100-512-647基本金属SHFE铜元吨6886000-184587SHFE铝元吨1906500-026589SHFE铅元吨1531000046-325SHFE锌元吨2417000-175356化工品环氧氯丙烷华东元吨9400108805双酚A华东元吨10250406-238己内酰胺CPL元吨131006071491己二酸华东元吨10800385485建材水泥华北PO425均价元吨44611000-360全国白玻均价元吨1756239459农业天然橡胶价格活跃合约元吨1270500-422-294玉米价格活跃合约元吨283700-077-132白砂糖期货价格活跃合约元吨592900387405数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究地产复苏方向确定节后开工展望乐观随着保交楼工作陆续推进地产链景气仍将延续商品期货端价格受过节逼仓结束均不同程度回调商品现货端价格均未受到明显影响价格较节前变化不大我们认为地产链复苏逻辑仍将驱动商品上行从回乡见闻来看当前地产销售仍面临一定压力新盘供给明显缩减基本是19-20年项目的持续销售一二线城市看房客流小幅回暖但仍以刚需和改善性需求为主中小城市住房过剩问题仍在核心源于居民收入与房价预期的疲弱地产融资政策转向后保交楼工作陆续推进但不同主体落地力度仍有差异目前拿地和复工多以本地区优质地产企业为主外来地产企业拿地明显放缓当前地产竣工交付尚未传导至下游企业微观调研整装家居企业订单修复相对较慢1原油近1周以来NYMEX轻质原油跌775IPE布油跌754我们的判断宏观情绪走弱压制风险资产价格美元指数自FOMC会议低点后反弹全球央行继续紧缩政策同时美国工厂订单等下滑市场担忧美国经济开始进入衰退的迹象越发明显同时由于美国及欧洲炼厂开工率偏低原油库存上升且冬季风暴导致美国航班取消欧洲价格请务必阅读正文之后的免责条款部分3of39大宗商品周报偏暖等因素柴油消费偏低市场情绪较差周五非农就业报告数据远超市场预期劳动市场需求依然强劲市场担忧美联储会超预期紧缩风险资产价格全面受打压但我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定长期对原油价格不悲观2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格跌024铁矿石日照港PB粉价格涨012广州港神木块6100库提价跌497京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强节后下游采购将逐渐恢复需求将逐步回升且根据往年经验判断需求回升趋势将延续至旺季34月份我们认为后期需求回升的弹性仍有赖于地产修复的情况我们观察到截至22年12月份虽然地产端各项数据仍在下降但降幅明显收窄其中12月房地产开发投资完成额累计同比增速为-10环比降02个百分点而12月份之前的环比降幅一直高于06个百分点我们预期随着地产端支持政策继续发力并逐步由政策端向基本面传导地产端需求有望从底部逐步抬升铁矿石我们的判断受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高上周247家钢厂高炉开工率7597环比升029个百分点全国电炉开工率2436环比降833个百分点22年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期23年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求煤炭动力煤我们的判断全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强ICE鹿特丹煤炭价格下跌2183报140美元吨港口动力煤有所累积主要由于需求淡季截至1月27日秦皇岛港口库存610万吨环比增长30万吨煤炭焦煤我们的判断节后补库或拉动价格进一步上涨不同于2019春季由于矿难导致动力煤领涨预计2023春季行情预计将由炼焦煤板块主导反观2022年春季行情由于下游低库存且春节前期钢厂并未完成充分补库春节后需求回升的补库将拉动价格进一步上涨焦煤板块将更强3贵金属近1周以来COMEX黄金跌274COMEX白银跌512金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属继续大幅上行动力不足从长周期视角来讲实际利率假如在未来一年上升金价或将有所下跌根据我们对历史金价的复盘实际利率对COMEX金价的解释力在80以上因此长期视角下估计假如实际利率上行1或将导致金价下降200-300美元盎司结合过去40年联储8次加息周期进行历史复盘可以看到在联储加息开始后美实际利率会在第一年逐渐上行平均上行幅度在1左右中长期看在利率上行之际黄金价格仍有下行风险4基本金属近1周以来SHFE铜跌184SHFE铝价格跌026SHFE铅价格涨046SHFE锌跌175我们的判断国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压联储将23年经济增速预测大幅下调请务必阅读正文之后的免责条款部分4of39大宗商品周报至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显会后市场衰退交易情绪有所升温国内中央经济工作会议重申扩大内需支持住房改善新能源汽车养老服务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需实质复苏仍需时日11月以来工业金属的金融属性修复期临近尾声仍需静待基本面底部5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格涨108双酚A华东价格涨406己内酰胺CPL价格涨607己二酸华东价格涨385我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强1月13日国新办在2022年金融统计数据新闻发布会中表示近期研究推出保交楼贷款支持计划等结构性工具以支持房地产市场平稳运行竣工端上周纯碱行业开工率9040处于近年开工高位库存量同比下滑8529环比下滑1080其下游浮法玻璃库存周环比下滑43均存在库存去化在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价涨239我们的判断需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整12月中旬国内水泥市场需求维持弱势运行水泥企业平均出货率保持在5成左右价格方面因下游需求较差部分库存较高的企业为清库加大优惠政策致使价格继续回落整体来看下游水泥需求提前减弱趋势明朗再结合各地的相关防控政策预计后期水泥需求恢复的可能性不大考虑到各区主导企业仍在开展行业自律水泥价格多将维持震荡调整走势为主玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格跌422玉米期货价格跌077白砂糖期货价格涨387我们的判断农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高石油为代表的农产品生产资料涨价石油对农产品价格的影响主要有两大渠道一个是商品的替代效应一个是直接的成本推动效应替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料与石油有一定替代作用战争和疫情因素影响农产品生产进入4月乌克兰进入播种期如果战争不能够尽快结束将会影响乌克兰的农业播种战争导致资源破坏20的冬季种植区可能无法收获劳动力短缺缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失疫情方面学者测算疫情减少了劳动力降低美国农业的产出约00692国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分5of39大宗商品周报油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产剑指需求继续演绎1月房企销售略有回升其中国企出现较明显反弹2023年1月TOP50房企实现销售2388亿元同比下降252较2022年12月回升16pcts其中民企销售增速较12月回升32pcts达到-459国企增速较12月大幅回升311pcts达到234央企增速较12月回落33pcts达到-56TOP50房企中TOP10房企增速继续回落的同时TOP11-50房企增速有所回升TOP20中保利发展华润置地招商蛇口建发房产越秀地产绿城中国滨江集团等房企出现正增长需求复苏的不确定性依然是当前最主要矛盾从1月数据看在请务必阅读正文之后的免责条款部分6of39大宗商品周报2022年同期低基数下略有复苏但1月同样面临春节带来人群返乡或者外出旅游从而出现一定程度干扰尽管一二线城市出现看房量的回升但是市场对于真实成交情况依然较为关注从销售榜单来看增速略有提升但是需要注意的是TOP50样本出现了一定程度的改变新晋房企约占1成因此我们倾向于认为在需求的不确定性中依然出现了一定程度的改善但是幅度偏弱因此对于需求端政策的预期仍然存在使得地产板块行情仍将延续新参与者带来行业格局在2023年持续改变2023年1月TOP50中新晋玩家与2022年全年相比包括中华企业象屿集团首创城发中建东孚金基集团等主要以央国企为主而在TOP10中与2022年全年相比则新晋建发和华发均是国企在当前房地产市场依然偏弱的环境下央国企的复苏依然是优于民企新参与者由于低基数和无太多历史包袱使得销售同样出现较大弹性考虑到2022年土地市场新参与者占比依然提升预计带来2023年行业格局持续变化需求侧政策预期仍然在发酵基本面复苏滞后然而可以率先布局优质房企当前供给端信用风险已基本消除而一二线城市在经历2022年的弱市之后基本上处于周期底部在产业政策和地产政策的双带领下预计一二线城市将率先复苏且复苏的逻辑也将有别于以往任何一轮周期选择仍在布局中长期的优质房企图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-100050-502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天请务必阅读正文之后的免责条款部分7of39大宗商品周报1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油市场对国内需求复苏的乐观情绪消退对海外衰退的担忧上升原油截止2月3日WTI现货收于7339美元环比-629美元BRENT现货收于8069美元环比-558美元EIA1月27日当周商业原油库存环比414万桶前值533万桶其中库欣原油环比2315万桶前值4267万桶汽油库存环比2576万桶前值1763万桶炼厂开工率-04至857美国原油库存上升净进口量环比增加美国产量1220万桶天美国净进口数据环比2164截至2月3日当周美国活跃石油钻机数环比-10部至599部天然气截止2月3日英国基准天然气价格收于1505便士撒姆环比75便士撒姆截止2月3日美国NYMEX天然气期货收于239美元百万英热单位环比-077美元百万英热单位1月29日中国LNG综合进口到岸价格指数17494CIF不含税费加工费2月3日国内LNG液厂平均出厂价6589元吨环比-154春节前市场的预期偏向于强复苏但当下市场强复苏预期有所减弱转为渐进式复苏海外市场同样担忧国内需求复苏的力度短期不及预期但我们认为预期的节奏的改变并不改变预期的方向上周原油价格走势偏弱主要由于市场担忧国内需求复苏的力度同时海外可能紧缩超预期导致的需求衰退担忧重燃美国库存偏高的利空也使得前期的乐观情绪消退总体来看市场短期仍然受偏弱的宏观情绪影响较大我们认为2023年仍将是衰退预期和疫后复苏端的博弈而供应端我们认为OPEC仍会进行预期管理委内瑞拉等国无法造成实质产能的增长供应对价格仍有支撑尽管2023年衰退是大概率事件但我们认为市场低估了2022年因疫情以及对2023年经济衰退担忧导致的投机的需求降幅2023年需求恢复空间较大70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购宏观情绪走弱压制风险资产价格美元指数自FOMC会议低点后反弹全球央行继续紧缩政策同时美国工厂订单等下滑市场担忧美国经济请务必阅读正文之后的免责条款部分8of39大宗商品周报开始进入衰退的迹象越发明显同时由于美国及欧洲炼厂开工率偏低原油库存上升且冬季风暴导致美国航班取消欧洲价格偏暖等因素柴油消费偏低市场情绪较差周五非农就业报告数据远超市场预期劳动市场需求依然强劲市场担忧美联储会超预期紧缩风险资产价格全面受打压国内需求持续好转但海外宏观资金仍忧虑国内需求恢复不及预期春节期间国内停工停产等正常现象导致阶段性原油需求下降Q1市场预期海外炼厂检修背景下原油偏过剩概率高预计随着春节假期和元宵节的结束国内复工复产的节奏将逐渐加快从国内百城拥堵指数看自1月底的126回升至当前的149根据财联社飞常准数据1月民航国内航线日均执行航班量约10618班次环比增长851月日均航班恢复到2019年的907OPECJMMC会议没有做出任何产量改变的建议OPEC代表表示需时间进一步评估俄罗斯制裁经济衰退以及中国复苏的影响俄罗斯成品油制裁落地欧盟宣布将从2月5日开始与其他国家一起对海运俄罗斯石油产品如柴油和燃料油实施新的价格上限柴油等更昂贵的燃料价格上限为每桶100美元燃料油等低质量产品则每桶不得超过45美元由于俄罗斯原油价格上限对俄罗斯原油出口影响低于市场预期当前欧洲柴油价格约109美元桶而根据Argus数据波罗的海俄罗斯柴油现货已经降至90美元桶因此市场担心制裁留于形式影响低于预期2023年可能会存在的黑天鹅风险2023年相较2022年而言市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降外围市场风险下降从目前情况看根据俄新社报道北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克由于重型武器的加入不排除阶段性战争烈度升级的可能另一方面由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理伊朗核问题得到顺利解决的难度加大当前以色列的政府由于右翼政党的加入成为以色列有史以来最右翼政府新一届政府由利库德集团宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成在总理就职宣誓前内塔尼亚胡发表讲话称新政府将主要推进3项主要任务阻止伊朗发展核武器加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设由于拜登政府距离任期结束只剩18个月而扣除协议进入落实过程需要1年的时间我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险复盘90年代海湾战争期间原油价格仅在开战初期出现显著上涨其后持续下跌但环境与现在不同当时西方世界做了足够的准备以压低油价美国及IEA抛储平抑油价当前美国战储处于40年低位美国说服中东国家沙特阿联酋等增加产量平抑油价沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展但当前新能源发展趋势已经非常确定美国与OPEC关系恶化施压各大石油公司不允许涨价图7加息预期转缓油价再度反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分9of39大宗商品周报140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁经济修复旺季可期期待金三银四需求复苏上周五大品种钢材社库升23135万吨厂库升4667万吨总库存升27802万吨钢材表观消费量59194万吨环比升8502万吨钢铁需求已进入节后回升阶段但目前需求仍较弱库存累库明显钢铁行业整体表现为弱现实强预期根据往年经验本轮需求回升趋势将持续至旺季34月份而回升的弹性主要有赖于地产修复的情况在地产端我们观察到截至22年12月份虽然各项数据仍在下降但降幅已明显收窄后期随着地产端支持政策继续发力并逐步由政策端向基本面传导地产端需求有望从底部逐步抬升另外在稳经济的背景下我们预期基建仍将发挥托底作用基建端需求仍有较强支撑在制造业端我们预期新能源汽车家电能源机械等领域的需求仍有上升弹性总体来看我们认为23年地产端需求同比22年大概率不会进一步走弱且从节奏上来看我们对金三银四阶段存在更多期待上周五大品种钢材总产量为86996万吨环比升139同比降274上周247家钢厂高炉开工率7741环比升412个百分点全国电炉开工率2949环比较1月20日升513个百分点2022年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为1986元吨186元吨环比分别降43元吨降143元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为26367万吨环比增1284万吨进口铁矿库存为139亿吨环比增18546万吨整体来看上周铁矿废钢价格呈下降趋势焦炭价格仍维持不变钢厂成本压力有所减弱但叠加钢价下跌钢厂盈利进一步下跌目前钢厂仍处于微利甚至亏损状态后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升511钢材螺纹现货期货价格下降钢材总库存上升上周上海螺纹钢现货跌50元吨至4130元吨跌幅120期货跌124元吨至4055元吨跌幅297热轧卷板现货跌150元吨至4200元请务必阅读正文之后的免责条款部分10of39大宗商品周报吨跌幅345期货跌117元吨至4084元吨跌幅279上海中板价格上升冷卷价格下降线材价格上升中板涨30元吨至4240元吨涨幅071冷卷跌10元吨至4970元吨跌幅020线材涨30元吨至4800元吨涨幅063钢铁需求已进入节后回升阶段但目前需求仍较弱库存累库明显钢铁行业整体表现为弱现实强预期根据往年经验本轮需求回升趋势将持续至旺季34月份而回升的弹性主要有赖于地产修复的情况在地产端我们观察到截至22年12月份虽然地产端各项数据仍在下降但降幅明显收窄其中12月房地产开发投资完成额累计同比增速为-10环比降02个百分点而12月份之前的环比降幅一直高于06个百分点我们预期随着地产端支持政策继续发力并逐步由政策端向基本面传导地产端需求有望从底部逐步抬升另外在稳经济的背景下我们预期基建仍将发挥托底作用基建端需求仍有较强支撑在制造业端我们预期新能源汽车家电能源机械等领域的需求仍有上升弹性总体来看我们认为23年地产端需求同比22年大概率不会进一步走弱且从节奏上来看我们对金三银四阶段存在更多期待图8螺纹钢现货期货价格下降单位元吨图9热轧卷板现货期货价格下降单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海螺纹主力价格热卷主力价格650075005500550045003500350025001500150015-1217-1219-1221-1215-1217-1219-1221-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格上升单位元吨图11中板价格上升冷卷价格下降单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州7000价格冷轧板卷05mm上海800065006000700055006000500045005000400040003500300030002020-02-212021-02-212022-02-2120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存钢厂库存上升上周主要钢材社会库存周环比上升23135万吨钢厂库存上升4667万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存79492万吨环比上升12139万吨线材社会库存14692万吨环比上升2271万吨热卷社会库存31109万吨环比上升4081万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存31841万吨环比上升3056万吨线材钢厂库存13977万吨环比上升2175万吨热卷钢厂库存请务必阅读正文之后的免责条款部分11of39大宗商品周报9269万吨环比下降406万吨根据往年经验来看钢铁库存累库趋势将延续至34月份随后将进入降库通道图12五大品种钢材社会库存上升单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨350017502500125015007505002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201520162017201820192018201920202020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库上升单位万吨图15螺纹钢厂库上升单位万吨175095075012505507503502501501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201520162017201820192018201920202020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存上升单位万吨图17螺纹钢总库存上升单位万吨5000265021504000165030001150200065010001501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201520162017201820192018201920202020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格下降上周铁矿石现货价格上升期货价格下降焦炭现货价格持平期货价格下降上周日照港PB粉铁含量615涨1元吨至8590元吨涨幅012铁矿石主力期货价格跌115元吨至8535元吨跌幅133焦炭方面焦炭现货价格29100元吨与前一周持平焦炭期货价格跌132元吨至27570元吨跌幅457上周焦煤现货价格23000元吨与前一周持平焦煤期货价格跌74元吨至18120元吨跌幅392请务必阅读正文之后的免责条款部分12of39大宗商品周报在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货上升期货下降单位元吨图19焦炭现货持平期货下降单位元吨5000车板价日照港澳大利亚PB粉矿6154500天津一级冶金焦价格期货收盘价活跃合约铁矿石4000铁矿石价格指数中国北方200062FeCFR2503500300015002002500150100020001001500500501000005002015-09-272017-07-282018-09-032019-05-292020-07-042021-03-292022-05-052015-01-022015-05-162016-02-082016-06-212016-11-022017-03-162017-12-092018-04-222019-01-152019-10-102020-02-212020-11-152021-08-102021-12-222022-09-192016-11-212018-04-242018-10-142020-03-162020-09-052022-02-062015-12-112016-06-012017-05-132017-11-022019-04-052019-09-252021-02-252021-08-172022-07-292015-06-21数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格持平单位元吨图21焦煤期货价格下降单位元吨期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-430015Mt8吕梁产山西430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存上升钢厂铁矿石可用天数下降上周铁矿石港口库存1391129万吨周环比上升18546万吨上周钢厂铁矿石可用天数19天较前一周下降1天图22铁矿石港口库存上升单位万吨图23进口铁矿石可用天数下降单位天请务必阅读正文之后的免责条款部分13of39大宗商品周报全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂4517000160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1219-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量下降澳大利亚铁矿石总发货量下降上周巴西铁矿石总发货量4260万吨周环比下降797万吨澳大利亚铁矿石总发货量15125万吨周环比下降1309万吨总体来看澳巴铁矿发运量下降图24巴西发货量下降澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量下降单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000020-0120-0421-0121-1022-0422-0719-0719-1020-0720-1021-0421-0722-0122-1023-0120-1021-0121-0421-0719-1020-0120-0420-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0119-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石到货量上升铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿到货量13852万吨环比上升2244万吨上周铁矿石日均疏港量26367万吨周环比上升1284万吨图26铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of39大宗商品周报四大铁矿石生产商总发货量周环比下降力拓必和必拓FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量14956万吨周环比下降1841万吨其中力拓铁矿石发货量4124万吨周环比下降934万吨必和必拓铁矿石发货量4058万吨周环比下降1359万吨FMG铁矿石发货量3090万吨周环比上升519万吨淡水河谷铁矿石发货量3684万吨周环比下降67万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比下降单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500019-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上行钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭平均可用天数下降上周样本钢厂焦炭库存64121万吨较前一周上升145万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1281天较前一周下降011天图28钢厂焦炭库存环比上升单位万吨图29钢厂焦炭可用天数下降单位万吨焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计8001875017700166501560055014500134501240011350300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比下降100家焦化企业焦炭总库存815万吨环比下降79万吨北方四港口焦炭库存总计1451万吨周环比下降362万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分15of39大宗商品周报图30焦炭港口库存环比下降单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨600140焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨500120100400803006020040100200014-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比下降钢厂焦煤平均可用天数与上周下降上周焦煤钢厂库存84342万吨环比下降4565万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1349天较前一周下降079天图32钢厂焦煤库存环比下降单位万吨图33钢厂焦煤可用天数下降单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计1200201100100018900168007001460050012400300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存下降三港口焦煤库存上升六港口焦煤库存上升100家独立焦化厂焦煤库存8747万吨环比下降487万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存1235万吨环比上升227万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1255万吨环比上升247万吨图34独立焦化厂焦煤库存下降单位万吨图35六港口焦煤库存上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分16of39大宗商品周报炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨1600150014001200100010008006005004002000016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1013-1115-1117-1119-1121-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究52煤炭安全生产趋严高库存与保供或难共存煤矿安全生产趋严高社库与保供或较难长期共存国家矿山安全监察局陕西局于1月以来已对省内4处煤矿进行停产整顿合计涉及1690万吨产能且发改委2月2日印发煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法对煤矿安全改造予以资金补助此外伴随2022年一整年的保供增产2023年2月初北方港口煤炭库存已达2500600万吨沿海8省电煤库存约3300100万吨均高于历史中枢水平电煤保供压力下降下一阶段煤矿安全生产的重要性或将提升多重因素利多焦煤板块1焦煤公司Q1业绩可期中价新华焦煤价格指数2023年1月底与上期持平预计山西焦煤淮北矿业平煤股份等23Q1长协价格与22Q4持平而22Q4因疫情以及库存累计销量出现下滑23Q1有望量稳价增业绩提升2澳洲焦煤已无价格优势国内与澳洲贸易关系缓和后年初至今澳洲峰景硬焦煤上涨645美元至3625美元吨对应到岸成本2764元吨比国内京唐港山西产主焦煤库提价贵264元吨市场此前担心的澳煤进口冲击已被验伪3需求稳步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优521煤电港口现货煤价回落北方港市场煤价格回调截至2023年2月3日北方港市场煤情况黄骅港Q5500平仓价1155元吨较上周下跌50元吨-41黄骅港Q5000平仓价991元吨较上周下跌82元吨-76图36北方黄骅港Q5500平仓价下跌50元吨-41图37北方黄骅港Q5000平仓价下跌82元吨-76请务必阅读正文之后的免责条款部分17of39大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更江内港口市场煤价格回调截至2023年2月3日江内徐州港Q5500动力煤船板价为1240元吨较上周下跌5元吨-04江内徐州港Q5000动力煤船板价为1085元吨较上周下跌15元吨-14南方港口市场煤价格回调截至2023年2月3日南方宁波港Q5500动力煤库提价为1196元吨较上周下跌10元吨-08南方宁波港Q5000动力煤库提价为1028元吨较上周下跌20元吨-19图18江内徐州港Q5500船板价环比回落04图39南方宁波港Q5500船板价环比回落08数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更522煤焦国内焦煤价格调整海外焦煤价格反弹京唐港焦煤价格总体较上周持平日照港焦煤价格较上周持平截至2023年2月3日京唐港主焦煤库提价山西产2500元吨较上周持平京唐港主焦煤库提价河北产2500元吨与上周持平截至2023年2月3日日照港主焦煤市场价澳大利亚2360元吨与上周持平日照港主焦煤市场价俄罗斯2200元吨与上周持平图40京唐港主焦煤库提价山西产较上周持平图41日照港主焦煤市场价澳大利亚与上周持平请务必阅读正文之后的免责条款部分18of39大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究山西古交肥煤车板价与上周持平澳大利亚峰景焦煤到岸价较上周上涨截至2023年2月3日山西古交肥煤车板价2300元吨与上周持平内蒙古乌海主焦煤车板价1900元吨较上周下跌50元吨-26澳大利亚峰景焦煤到岸价363美元吨较上周上涨19美元吨55图42山西古交肥煤车板价与上周持平图43澳洲焦煤到岸价较上周上涨19美元吨55数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦煤三港库存增加六港库存增加截至2023年2月3日炼焦煤库存三港合计1235万吨较上周增加227万吨225炼焦煤库存六港合计1255万吨较上周增加247万吨245图44焦煤三港口库存较上周增加227万吨225图45焦煤六港口库存较上周增加247万吨245数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦化厂焦煤库存减少钢厂焦煤库存减少截至2023年2月3日100家独立焦化厂炼焦煤库存87470万吨较上周减少486万吨-53110家样本钢厂炼焦煤库存84342万吨较上周减少457万吨-51图46独立焦企焦煤库存较上周减少486万吨-图47钢厂焦煤库存较上周减少457万吨-51请务必阅读正文之后的免责条款部分19of39大宗商品周报53数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内主要港口平均仓冶金焦价格与上周持平截至2023年2月3日国内主要港口冶金焦平仓价2650元吨与上周持平长治喷吹煤市场价1880元吨较上周下跌900元吨-46图48国内主要港口冶金焦价与上周持平图49国内主要港口二级冶金焦价与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究110家样本钢厂喷吹煤库存减少焦炭库存增加截至2023年2月3日110家样本钢厂喷吹煤库存为47439万吨较上周减少1926万吨-39110家样本钢厂焦炭库存为64121万吨较上周增加145万吨02图50110家样本钢厂喷吹煤库存较上周减少1926图51110家样本钢厂焦炭库存较上周增加145万吨万吨-3902数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究螺纹钢价格下跌产量增加截至2023年2月3日螺纹钢HRB400-20mm全国价4291元吨较上周下跌120元吨-03热轧板卷Q2358-3mm全国价4270元吨较上周下跌790元吨-18截至2023年2月3日螺纹钢产量23490万吨较上周增加767万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分20of39