本报告导读：
　　国内经济基本面复苏预期弱化导致权益跌、债券涨、商品跌；海外美国经济“软着陆”预期强化与货币政策预期转向提振美股表现、牵引短端美债利率大幅上行。
　　摘要：
　　上周大类资产表现：美股>债券＞A股>欧股＞商品＞港股。国内疫情冲击后的消费修复超预期，但高频经济数据绝对水平仍不及19年及之前同期，且房地产行业与失业率两个关键指标并未出现明显改善趋势，市场对未来的经济形势的判断重新调整，对经济基本面复苏的预期有所弱化，压制A股与港股表现，并推动利率下行，收益率曲线呈牛平之势。海外美国劳动力市场仍强劲，市场对货币政策预期转向而趋紧，但在通胀下行趋势较为确定的背景下，美国经济“软着陆”预期进一步强化，提振美股表现，短端美债利率大幅上行。大宗商品受国内经济复苏预期弱化的影响价格下跌，其中螺纹钢与燃料油跌幅较大。
　　对国内而言，经济基本面复苏预期弱化主导资产价格变动，股跌债涨商品跌。疫情峰波冲击后消费超预期修复，但高频经济数据绝对水平一般，且房地产行业与失业率两个关键指标并未出现明显改善趋势，市场对未来的经济形势的判断重新调整，对经济基本面复苏的预期有所弱化，推动利率下行。对权益与大宗商品而言，经济基本面复苏预期弱化导致其价格下跌，其中螺纹钢与燃料油跌幅较大，反映房地产行业仍是市场判断基本面情况时的重要参考指标。
　　对海外而言，经济“软着陆”预期强化提振美股，货币政策预期转向压制短端美债表现。海外美国劳动力市场仍强劲，市场对货币政策预期转向而趋紧，但在通胀下行趋势较为确定的背景下，美国经济“软着陆”预期进一步强化，提振美股表现，三大股指平均上涨1.6%，纳斯达克涨幅达到3.3%。短端美债利率受货币政策趋紧预期影响而大幅上行11BP，长端美债上行1BP，呈熊平之势，反映市场重在调整货币政策预期而并非担忧美国经济衰退。
　　风险因素：国内经济增长不及预期，海外央行货币政策超预期

研究报告全文：研究大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230205报告作者置国内复苏预期弱化海外转向紧缩预期王大霁分析师021-38032694wangdaji026000gtjascom主大类资产特征跟踪周报证书编号S0880522080007动本报告导读资国内经济基本面复苏预期弱化导致权益跌债券涨商品跌海外美国经济软着陆刘扬研究助理产预期强化与货币政策预期转向提振美股表现牵引短端美债利率大幅上行021-38677826摘要配liuyang023988gtjascom置TableSummary上周大类资产表现美股债券A股欧股商品港股国内疫情证书编号S0880121030003周冲击后的消费修复超预期但高频经济数据绝对水平仍不及19年及之前同期且房地产行业与失业率两个关键指标并未出现明显改善趋王子翌研究助理报势市场对未来的经济形势的判断重新调整对经济基本面复苏的预021-38038293期有所弱化压制A股与港股表现并推动利率下行收益率曲线呈wangziyi027313gtjascom牛平之势海外美国劳动力市场仍强劲市场对货币政策预期转向而趋紧但在通胀下行趋势较为确定的背景下美国经济软着陆预证书编号S0880122100031期进一步强化提振美股表现短端美债利率大幅上行大宗商品受国内经济复苏预期弱化的影响价格下跌其中螺纹钢与燃料油跌幅较TableDocReport大相关报告美债波动率上行美元指数再次占优对国内而言经济基本面复苏预期弱化主导资产价格变动股跌债20230205涨商品跌疫情峰波冲击后消费超预期修复但高频经济数据绝对水从宏观负债判断无风险利率的上行证平一般且房地产行业与失业率两个关键指标并未出现明显改善趋20230205势市场对未来的经济形势的判断重新调整对经济基本面复苏的预券新时代的中国绿色发展白皮书发布期有所弱化推动利率下行对权益与大宗商品而言经济基本面复研20230131苏预期弱化导致其价格下跌其中螺纹钢与燃料油跌幅较大反映房海外风险偏好上行提振美股压制美债究地产行业仍是市场判断基本面情况时的重要参考指标报20230130对海外而言经济软着陆预期强化提振美股货币政策预期转如何计算美元周期拐点的概率和空间告向压制短端美债表现海外美国劳动力市场仍强劲市场对货币政20230128策预期转向而趋紧但在通胀下行趋势较为确定的背景下美国经济软着陆预期进一步强化提振美股表现三大股指平均上涨16纳斯达克涨幅达到33短端美债利率受货币政策趋紧预期影响而大幅上行11BP长端美债上行1BP呈熊平之势反映市场重在调整货币政策预期而并非担忧美国经济衰退风险因素国内经济增长不及预期海外央行货币政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1市场表现回顾3请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage大类资产配置周报1市场表现回顾上周大类资产表现美股债券A股欧股商品港股国内疫情冲击后的消费修复超预期但高频经济数据绝对水平仍不及19年及之前同期且房地产行业与失业率两个关键指标并未出现明显改善趋势市场对未来的经济形势的判断重新调整对经济基本面复苏的预期有所弱化压制A股与港股表现并推动利率下行收益率曲线呈牛平之势海外美国劳动力市场仍强劲市场对货币政策预期转向而趋紧但在通胀下行趋势较为确定的背景下美国经济软着陆预期进一步强化提振美股表现短端美债利率大幅上行大宗商品受国内经济复苏预期弱化的影响价格下跌其中螺纹钢与燃料油跌幅较大对国内而言经济基本面复苏预期弱化主导资产价格变动股跌债涨商品跌疫情峰波冲击后消费超预期修复但高频经济数据绝对水平一般且房地产行业与失业率两个关键指标并未出现明显改善趋势市场对未来的经济形势的判断重新调整对经济基本面复苏的预期有所弱化推动利率下行对权益与大宗商品而言经济基本面复苏预期弱化导致其价格下跌其中螺纹钢与燃料油跌幅较大反映房地产行业仍是市场判断基本面情况时的重要参考指标对海外而言经济软着陆预期强化提振美国货币政策预期转向压制短端美债海外美国劳动力市场仍强劲市场对货币政策预期转向而趋紧但在通胀下行趋势较为确定的背景下美国经济软着陆预期进一步强化提振美股表现三大股指平均上涨16纳斯达克涨幅达到33短端美债利率受货币政策趋紧预期影响而大幅上行11BP长端美债上行1BP呈熊平之势反映市场重在调整货币政策预期而并非担忧美国经济衰退国内债券经济基本面复苏预期弱化与资金面超预期宽松推动利率下行国内短端利率小幅下行约07BP长端下行约35BP虽然疫情冲击后的消费修复超预期但高频经济数据绝对水平仍不及19年及之前同期且房地产行业与失业率两个关键指标并未出现明显改善趋势市场对未来的经济形势的判断重新调整对经济基本面复苏的预期有所弱化同时资金面表现并不如前期预期那般紧缺流动性仍较为充裕甚至一部分投资者预期后续有望下调MLF而降息受诸多因素影响利率整体下行收益率曲线呈牛平之势请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage大类资产配置周报图1上周国内类现金资产表现情况30-2806250120-3215100500余额宝七日年化1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债2023-01-132023-02-03数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP图2上周国内债券资产表现情况8-32765-32-324-40-3932102023-01-132023-02-03数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP国际债券货币政策预期反向趋紧调整牵引短端利率上行上周短端美债上行11BP长端美债上行1BP日债小幅上行18BP德债下行1BP美国1月非农数据远超预期反映劳动力市场韧性依然强劲考虑到薪资-物价螺旋式通胀是美联储极为忌惮的情形市场转变之前货币政策趋松的预期认为货币政策将在未来一段时间内维持紧缩的状态正如鲍威尔所言higherforlonger短端美债利率上行长端美债利率小幅上行调整请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage大类资产配置周报图3上周国际债券资产表现情况51104103-1021180美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y2023-01-132023-02-03数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP全球权益经济软着陆预期强化提振美股表现国内经济复苏预期弱化与海外货币政策预期转向压制港股全球权益资产涨跌不一美股A股欧股港股美国1月非农就业人数增加517万人为2022年7月以来最大增幅反映劳动力市场韧性依然强劲通胀趋势下行几乎已成市场共识美国经济进入贝弗里奇曲线左侧区间而实现软着陆的预期强化提振美股表现其中纳斯达克标普500道琼斯工业指数虽然就业数据超预期使得原本趋松的海外货币政策预期转向但并未显著地影响美股而港股则对其较为敏感同时国内经济复苏预期的弱化叠加前期交易层面上较强的涨势共同导致其本周大幅下跌图4上周全球权益资产表现情况4333162151040-1-02-02-2-10-3-4-5-45数据来源Wind国泰君安证券研究大宗商品经济复苏绝对水平一般商品价格下跌之前市场交易国内经济复苏而提振商品需求但上周商品价格受国内经济复苏预期弱化影响整体价格下跌19其中能化下跌33金属下跌15螺纹钢与燃料油跌幅较大跌幅分别为48与6请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage大类资产配置周报图5上周国内大宗商品表现情况0-1-06-06-2-15-14-19-3-4-33-5-48-6-60-7数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7