本报告导读：
　　本周美、欧、英三大央行分别公布利率决议，市场押注主要央行加息周期进入尾声，乐观预期持续发酵。另一方面，美国1月非农就业强劲，服务业景气度快速回升，令市场软着陆预期升温。随着全球央行紧缩周期渐入尾声，市场交易更依赖经济数据验证，资产价格波动阶段性或有所上升。
　　摘要：
　　美、欧、英三大央行公布利率决议，全球央行加息周期进入尾声。美联储如期加息25基点，并在声明中保留“持续加息”，加息指引从节奏转向空间。鲍威尔口风有所松动，存在相机抉择的可能，这给了投资者很大的想象空间。市场的天平继续向乐观的边际交易倾斜。欧元区经济增长的韧性给了欧央行底气去继续加息抑制通胀，但并未打消市场继续押注欧央行加息周期进入尾声。英央行下调全年通胀预期，并在前瞻指引中删掉鹰派措辞，或暗示了暂停加息的时点已不远。
　　市场乐观预期发酵，但1月非农韧性十足令市场乐观预期骤然冷却。美国1月非农新增就业录得51.7万人，为2022年7月以来最大增幅，并远超预期。失业率降至3.4%，触及近53年的低点，劳动力参与率有所上升，反映就业意愿增加。休闲酒店业依然是非农新增就业的最大贡献项，继续填补就业缺口。相较于2022年12月非农就业，更多行业新增就业普遍增加。
　　当月薪资增速变化不大，但就业缺口扩大令薪资增速仍存上行隐患。虽1月薪资增速变化不大，同比有所回落，反映薪资压力有所减弱，但一重大隐忧在于当前职位空缺数不降反升，就业缺口扩大令薪资增速仍存上行风险。美国1月平均时薪环比增速变化不大，但12月薪资增速有所上修，侧面反映当月工资参考意义有所下降。另一方面，美国12月职位空缺人数增加至1,100万人，前值修正为1,050万人，而就业缺口由11月的459万人增加至530万人。
　　美国服务业“寒意”散去，供需两侧快速复苏，软着陆预期升温。美国经济景气度一冷一热，制造业PMI仍在萎缩，但服务业景气度快速回升。高利率及弱需求继续打压制造业活动。美国1月ISM制造业PMI在1月进一步收缩。服务业供需两端均快速恢复，侧面反映上月意外回落或受天气因素影响较大，且圣诞假期令需求激增。1月服务业景气度快速回升，主要受生产活动恢复，以及新订单需求激增所推动。
　　软着陆预期升温，加息周期进入尾声，流动性反转交易有望延续。但在更依赖于经济读数的交易阶段，博弈加剧，资产价格波动或有所上升。资产价格走势展望：1）美股：流动性的预期博弈仍将持续，分子盈利端压力将逐渐加大。2）美债：全年来看，经济数据走软、通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率下行。3）黄金：美元及美债利率有望进一步回落，黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。
　　
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230205报告作者戴清分析师软着陆预期继续升温加息周期渐入尾声021-38031722海海外资产配置策略周报daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策本周美欧英三大央行分别公布利率决议市场押注主要央行加息周期进入尾声TableReport相关报告略乐观预期持续发酵另一方面美国1月非农就业强劲服务业景气度快速回升令研市场软着陆预期升温随着全球央行紧缩周期渐入尾声市场交易更依赖经济数据验美联储口风松动市场正抢占先机20230202究证资产价格波动阶段性或有所上升兔年港股领跑全球含港量成胜负手摘要20230128TableSummary美欧英三大央行公布利率决议全球央行加息周期进入尾声经济软着陆通胀加息缓解股债双升美联储如期加息25基点并在声明中保留持续加息加息指引从20230127节奏转向空间鲍威尔口风有所松动存在相机抉择的可能这给了日债空头失利转向预期暂缓投资者很大的想象空间市场的天平继续向乐观的边际交易倾斜欧20230119从心动到花开内外资交易中国经济复苏元区经济增长的韧性给了欧央行底气去继续加息抑制通胀但并未打20230115消市场继续押注欧央行加息周期进入尾声英央行下调全年通胀预期并在前瞻指引中删掉鹰派措辞或暗示了暂停加息的时点已不远市场乐观预期发酵但1月非农韧性十足令市场乐观预期骤然冷却美国1月非农新增就业录得517万人为2022年7月以来最大增幅证并远超预期失业率降至34触及近53年的低点劳动力参与率券有所上升反映就业意愿增加休闲酒店业依然是非农新增就业的最大贡献项继续填补就业缺口相较于2022年12月非农就业更多研行业新增就业普遍增加究当月薪资增速变化不大但就业缺口扩大令薪资增速仍存上行隐患报虽1月薪资增速变化不大同比有所回落反映薪资压力有所减弱告但一重大隐忧在于当前职位空缺数不降反升就业缺口扩大令薪资增速仍存上行风险美国1月平均时薪环比增速变化不大但12月薪资增速有所上修侧面反映当月工资参考意义有所下降另一方面美国12月职位空缺人数增加至1100万人前值修正为1050万人而就业缺口由11月的459万人增加至530万人美国服务业寒意散去供需两侧快速复苏软着陆预期升温美国经济景气度一冷一热制造业PMI仍在萎缩但服务业景气度快速回升高利率及弱需求继续打压制造业活动美国1月ISM制造业PMI在1月进一步收缩服务业供需两端均快速恢复侧面反映上月意外回落或受天气因素影响较大且圣诞假期令需求激增1月服务业景气度快速回升主要受生产活动恢复以及新订单需求激增所推动软着陆预期升温加息周期进入尾声流动性反转交易有望延续但在更依赖于经济读数的交易阶段博弈加剧资产价格波动或有所上升资产价格走势展望1美股流动性的预期博弈仍将持续分子盈利端压力将逐渐加大2美债全年来看经济数据走软通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率下行3黄金美元及美债利率有望进一步回落黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1市场押注全球主要央行暂停加息311美联储口风松动市场正抢占先机312欧央行偏鹰但市场解读偏鸽313英央行暗示暂停加息时点42非农韧性十足令市场乐观预期有所降温521非农新增远超预期就业意愿继续回升522就业缺口扩大或仍对薪资形成上行压力623就业市场仍十分紧张3月利率决议仍有2月数据参考63美国经济景气度一冷一热731制造业PMI继续收缩732服务业PMI快速回升74海外大类资产价格表现及走势展望841美股流动性预期博弈仍将持续1042美债利率中枢有望持续下移1143黄金流动性利好有望驱动金价继续上行125风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15海外策略研究1市场押注全球主要央行暂停加息过去一周美欧英三大央行分别公布利率决议市场提前抢跑押注全球央行加息周期进入尾声风险情绪持续升温市场乐观预期阶段性较为充分在后续经济数据验证时更易出现较大波动11美联储口风松动市场正抢占先机美联储如期加息25基点并在声明中保留持续加息加息指引从节奏转向空间声明虽承认近期通胀有所缓解但重申了需要持续加息且没有暗示暂停加息的时机意味着美联储或将继续以25个基点的幅度进行加息同时强调了加息的侧重点由节奏转向空间并弱化俄乌冲突对通胀的助推影响转而强调战争导致的不确定性有所上升鲍威尔口风有所松动存在相机抉择的可能这给了投资者很大的想象空间市场的天平继续向乐观的边际交易倾斜发布会上鲍威尔继续重申加息立场表示反通胀进程仍处早期阶段宣布胜利为时尚早并强调关注就业缺口和工资与此同时美联储表示没有考虑暂停后再重新开始加息减少了后续利率路径的风险鲍威尔同时表示如果经济形势符合预期预计FOMC不会在2023年降息且如果通胀下降得更快则会影响政策决策意味着若美国经济形势不及预期或者通胀超预期下行美联储年内仍具备转向可能性12欧央行偏鹰但市场解读偏鸽欧元区经济增长的韧性给了欧央行底气去继续加息抑制通胀但并未打消市场继续押注欧央行加息周期进入尾声欧央行如期加息50个基点关键利率达到25为2008年以来的最高水平欧央行在利率前瞻指引上表示将在3月再加息50个基点届时将评估货币政策路径后续会议将遵循逐次会议的方法并依赖于数据被市场解读为5月将结束加息尽管欧央行行长拉加德措辞偏鹰并在新闻发布会上强调通胀仍高且经济会在未来迎来复苏需要继续加息实现通胀目标然而并未动摇市场押注加息周期进入尾声的预期欧元转弱欧元区主要国债利率均不同程度下跌表1欧央行2023年2月议息会议欧央行货币政策决议及新闻发布会将三大关键利率上调50个基点主要再融资利率边际贷款利率和存款便利利率利率决议将分别上调至300325和250货币立场将坚持以稳定的速度大幅上调利率使其达到足够限制性的水平以确保通胀及时回到2中期目标利率前瞻指引加息路径计划在3月会议上再加息50个基点然后将评估货币政策的后续路径未来的政策利率决定将继续依赖数据并遵循逐次会议的方法与上次会议描述一致即从2023年3月初到6月底资产购买计划APP投资缩表计划组合将每月缩减150亿欧元后续缩减速度将随着时间的推移而确定而部分再投资将按照当前的实践来进行1经济比预期有韧性且会在未来几个季度复苏2强调通胀压力依然很大反通胀还没开始并考虑中国经济复苏的影响拉加德答记者问要点32月及3月加息50基点是一致共识但3月加息50基点并非百分百不变5月加息幅度不确定数据来源ECB国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15海外策略研究13英央行暗示暂停加息时点英央行下调全年通胀预期并在前瞻指引中删掉较为强硬的鹰派措辞暗示了暂停加息的时点就在不远处英央行亦如期加息50基点将基准利率由35升至40为连续第10次上调关键利率尽管英国央行表示通胀仍呈上行风险并需要进一步收紧货币政策但英央行将2023年通胀预期由525下调至40并在利率前瞻指引中删去了强有力以应对更持久的通胀压力的较为鹰派的措辞被市场解读为英央行可能在下次会议上考虑暂停加息英镑在利率决议公布后先升后降10年期英债跌近20个基点当前市场预期英国央行在3月会议上加息25基点从而到达利率峰值并暂停加息图1利率期货市场隐含美联储加息终点在2月美联图2市场仍押注美联储将于2023下半年降息储议息会议后一度降到49下方现再回到50加息概率维持当前利率概率降息概率隐含加息次数左轴隐含政策利率100205509018503501801649250048049870144824621245060105008400400630043502002100030003222023532023614202372620239202023111202312132023数据来源BloombergCMEFedWatch国泰君安证券研究数据更新至2023年2月4号图3利率期货市场隐含欧央行加息路径图4利率期货市场隐含英央行加息路径利率市场隐含欧央行加息路径利率市场隐含英央行加息路径36443443324241304028392638243722362035212023欧央行会议前232023212023英央行会议前232023数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15海外策略研究2非农韧性十足令市场乐观预期有所降温21非农新增远超预期就业意愿继续回升美国1月非农新增就业远超预期服务业就业仍在快速修复美国1月非农新增就业录得517万人为2022年7月以来最大增幅并远超预期的185万人和前值的223万人此外2022年11月非农新增就业向上修正了34万从256万修正为29万12月的非农新增就业向上修正37万人合计新增近71万人休闲酒店业依然是非农新增就业的最大贡献项继续填补就业缺口相较于2022年12月非农就业更多行业新增就业普遍增加休闲酒店业新增就业较12月的67万人增加至128万人专业及商业服务增加82万人政府部门增加74万人医疗健康行业新增58万零售增加3万人建筑业增加25万人制造业增加19万人其他多数行业新增就业未出现明显变化失业率维持在历史低位劳动参与率上升失业率降至34触及近53年的低点并低于预期的36和前值35失业人数录得570万均变动不大劳动参与率则升至624超过预期和前值的623反映美国劳动力市场就业意愿继续上升图512月非农新增就业虽仍超预期但已是两年来图612月劳动力参与率回升反映劳动力市场就业的最低升幅而失业率则意外下降意愿有所回升劳动力参与率就业率非农新增就业千人失业率右轴700300016068025001406602000640633120623150010062010008060050058060056040-50054020-1000520-150000500数据来源美国劳动部国泰君安证券研究图8休闲住宿医疗保健部门仍为非农新增就业的图7服务业部门新增就业仍维持强劲主要贡献项1401000商品生产私人服务生产政府非农新增就业千人1208001006008060400402002000-20-200-4002023-012022-12数据来源美国劳动部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15海外策略研究22就业缺口扩大或仍对薪资形成上行压力平均时薪环比增速变化不大12月增速有所上修侧面反映当月工资参考意义有所下降平均时薪环比增长03持平预期前值由03上修至04平均时薪同比增长44高于预期的43但前值上修由46上修至48分行业来看服务业平均时薪增速有所放缓其中零售运输仓储及批发业工资增速环比上升最多金融休闲及酒店以及教育和保健服务工资环比回落部分因近期就业缺口有所填补职位空缺率仍高就业缺口仍大或对薪资压力仍有助推作用美国12月职位空缺人数增加至1100万人前值修正为1050万人就业缺口较11月扩大近70万人但就业缺口由11月的459万人增加至530万23就业市场仍十分紧张3月利率决议仍有2月数据参考美国1月非农数据仍然显示出了当前就业市场仍韧性十足3月利率公布前仍有2月的非农及通胀报告可作为参考数据公布后美股黄金跳水而美元及美债收益率快速上涨市场在近两日押注全球央行正在进入加息尾声风险情绪快速升温此番强劲的非农数据令市场过去乐观的预期出现了一定反转同时利率期货市场显示全年加息终点利率均有所上升但仍低于5部分原因在于1月非农劳动力参与率继续提高而工资增速并未加速上行对应着经济软着陆的情形3月利率公布前仍有2月的非农及通胀报告可作为参考但市场乐观预期也会不断面临经济数据检验因此流动性博弈也将持续从而导致风险资产价格会继续波动图9非农私人平均时薪同比回落至44图102022Q4就业成本指数环比下降但同比仍高美国就业成本指数环比美国就业成本指数同比左轴平均时薪月率平均时薪年率左轴600500700500450600400500400500300350400300400200300250300100200200150200000100100100-100050000000000-200数据来源美国劳动部国泰君安证券研究图11美国当前就业缺口仍大就业市场仍紧图12美国职位空缺失业人数比有所反弹就业缺口美国JOLT职位空缺数量千人美国总失业人口千人职位空缺失业人数比例左轴美国CPI同比美国核心CPI同比100025000251002000080201500060100001550004010020-50000500-1000000-20-15000-20000-05-40数据来源美国劳动部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15海外策略研究3美国经济景气度一冷一热31制造业PMI继续收缩高利率及弱需求继续打压制造业活动美国1月ISM制造业PMI在1月进一步收缩由2022年12月的484降至474创下自2020年5月以来的新低为连续第五个月下降以及连续第三个月处于收缩区间1月制造业PMI继续收缩主要因利率走高及需求减弱所导致同时新订单及生产指数均较上月明显滑落反映企业正在放慢产出以应对2023年上半年更加疲弱的需求环境进出口分项均较上月改善物价支付指数连续九个月走低反映通胀压力持续缓解供应商交付指数略有提升反映供应链瓶颈缓解叠加订单减少交付时间加快32服务业PMI快速回升服务业供需两端均快速恢复侧面反映上月意外回落或受天气因素影响较大且圣诞假期令需求激增不同于制造业PMI服务业PMI在2022年12月意外坠入收缩区间后仅一个月便重回扩张区间也说明了上月读数主要受寒冷天气影响的因素较大此外圣诞假期也推动了服务业需求快速增加1月服务业景气度快速回升主要受生产活动恢复以及新订单需求激增所推动从分项数据来看反应生产的商业活动分项指数由535进一步升至604而上月陷入萎缩的新订单指数则由452跃升至604新出口订单指数由477升至59反映了服务业的生产和需求包括外需和内需均出现了快速恢复部分原因也是因为上月寒冷天气中断了生产且圣诞假期推动了需求快速增加就业指数及供应商交付指数均升至荣枯线显示服务业就业人数略有上升而供应链继续缓解物价指数小幅回落价格压力边际缓解同时库存指数仍在收缩区间库存景气度略有回落反映企业主在面对需求前景降温的形势下补库存意愿不足图13美国1月制造业PMI继续收缩需求持续降图141月服务业景气度快速回升主要受生产活动温恢复以及新订单需求激增所推动ISM制造业PMI2023-01ISM服务业PMI2023-01552022-12702022-12进口50新订单库存景气商业活动60454050新出口订单35产出进口40新订单3030252020订单库存就业新出口订单就业物价供应商交付订单库存供应商交付客户库存自有库存物价库存数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15海外策略研究4海外大类资产价格表现及走势展望市场押注全球央行加息周期进入尾声风险偏好升温流动性宽松交易推动风险资产普遍走强1股市上受市场乐观情绪推动欧美股市及新兴市场股市均普遍上行此外港股受风险偏好回落及获利了结情绪影响而有所回调2债市上市场单边押注美欧英等重要央行暂停加息推动主要国家债利率下行债市普遍升温3外汇方面美国本周最后一个交易日经济强劲数据推动美元走强而市场仍押注欧英央行暂停加息欧元英镑普遍回落4大宗商品方面美元及美债收益率受周五强非农数据推动上升黄金回吐此前涨幅而国际原油仍受需求前景转弱预期影响而持续回落图15全球大类资产一周表现2023年1月27号-2月3号外汇大宗商品债市股市台湾加权指数纳斯达克指数印度SENSEX指数德国DAX30指数法国CAC40指数英国富时100标普500指数新西兰NZ50MSCI发达市场指数美元日元MSCI全球股票指数美元指数澳洲ASX200全球高息债美元人民币深证成指日经225指数新兴市场美元债中资美元债美国企业债全球投资级债券指数上证综指美国国债韩国综合指数道琼斯工业指数创业板指数富时新加坡STI欧元美元MSCI新兴市场指数LME铝澳元美元英镑美元LME铜黄金越南胡志明指数恒生科技指数恒生指数恒生国企指数白银布兰特原油-1000-800-600-400-200000200400600数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15海外策略研究图16全球主要股指一周变动图17全球主要国债收益率一周变动BP纳斯达克指数美国10年期TIPS收益率德国DAX30指数法国CAC40指数美国2年期国债收益率英国富时100指数标普500指数美国10年期国债收益率MSCI发达市场指数日本10年期国债收益率MSCI全球股票指数深证成指中国10年期国债收益率日经225指数上证综指德国10年期国债收益率道琼斯工业指数欧洲10年期国债收益率MSCI新兴市场指数恒生科技指数英国10年期国债收益率恒生指数BP-500-400-300-200-100000100200300400-30-20-1001020数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图18大宗商品价格一周变动图19美元指数及全球主要汇率一周变动LME镍美元兑日元LME铝美元指数LME铜美元兑人民币离岸SHFE热轧板卷SHFE螺纹钢美元兑港元COMEX黄金美元兑人民币在岸LME铅美元兑瑞士法郎LME锌COMEX白银港元兑人民币布伦特期油欧元兑美元纽约期油LME锡澳元兑美元LME钴英镑兑美元-2500-2000-1500-1000-500000-020000020040060080100120140数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图20FRA-OIS及TED3个月利差图21美国金融形势指数美国FRA-OIS利差TED3月利差美国金融形势指数GDFCI美国联邦基金目标利率右轴BP1001020509080101040706010003050409902030209801010097000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15海外策略研究41美股流动性预期博弈仍将持续流动性预期博弈仍将持续分子盈利端压力将逐渐加大投资者押注全球央行加息周期进入尾声风险情绪回暖流动性反转交易有望延续并利好成长风格但当前经济仍有韧性且就业市场趋紧仍支持美联储维持紧缩美股分母端流动性宽松预期仍将面临持续博弈同时高利率及需求转弱形势下美股盈利仍在下修分子端的预期调整将逐渐成为美股主导波动因素须警惕美股出现衰退交易图22美股三大指数一年走势图23标普500指数20232024预测盈利增速标普500指数道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500预测12个月EPS增速标普500指数2023年EPS增速右轴1040053000-5200-10100-1500-20-100-25-200-30-35-300数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图24标普500指数动态市盈率图25标普500指数风险溢价标普500指数风险溢价均值1倍标准差标普500动态市盈率均值1倍标准差702倍标准差负1倍标准差负2倍标准差负1倍标准差正2倍标准差负2倍标准差25236021501940171530132011109700数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图26标普500指数行业一周涨跌幅图27标普500指数行业估值及盈利预期2023EPS增速预计2024EPS增速预计动态市盈率右轴605360450374040022401720153500906002030000-01250-20-150200-40-20150-60100-59-40-8050-6000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15海外策略研究42美债利率中枢有望持续下移经济数据走软通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率中枢持续下移尽管短期加息博弈仍有可能对长端利率造成扰动利率仍有上行风险但美联储此轮紧缩周期已处在后半程且随着通胀延续回落经济放缓乃至衰退预期的计入美债利率下行空间或将逐步打开配置价值正持续上升图28美债主要期限利率一年走势图29美债利率曲线变动美国3个月国债收益率美国2年期国债收益率2023-02-03一周前一月前美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率500500美国30年期国债收益率4804504604004404369935042886420300419940025038037389200360352461503503510034005032000030023202253202283202211320222320233月1年2年3年5年7年10年20年30年数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图30美债10年期实际利率通胀预期一年走势图31美债期限利差倒挂情况美国10年期国债收益率实际利率通胀预期美债期限利差10Y-3M美债期限利差10Y-2Y500254002030015102000510000000-05-100-10-200-15数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图32美债2年期利率及联邦基金利率走势图33美债10年期利率CPI及联邦基金利率美国联邦基金目标利率2年期美债收益率美国CPI同比10年期美债收益率美国联邦基金目标利率20020018016015014012010010080506040002000-50数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15海外策略研究43黄金流动性利好有望驱动金价继续上行美元及美债利率有望进一步回落黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行黄金的投机性净持仓正在回升反映市场正在看多黄金美元强势已筑顶以及美债收益率持续下行的趋势下利好黄金的做多窗口同时数据显示当前经济衰退的概率仍较高避险情绪仍有望对黄金形成支撑图34美元黄金一年走势图35美债10年期实际利率黄金一年走势美债10年期实际收益率黄金现价美元盎司右轴美元指数黄金现价美元盎司右轴120002100300220025021001150020002002000110001900150100190010500180005018001000017000001700-050950016001600-10090001500-1501500数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图36黄金期货投机性净持仓及COMEX期金走势图37黄金ETF波动率及COMEX期金走势CFTC黄金期货投机性净持仓COMEX期金价格右轴黄金ETF波动率指数COMEX期金价格右轴4000002100402100200035000035200019003000003019001800250000251700180020000020160017001500001515001600100000101400150050000130050120001400数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图38SPDR黄金ETF持有量及美国衰退概率图39金银比走势市场对未来一年美国衰退概率预期中值右轴金银比1201600SPDR黄金ETF持有量100110901400100801200907010008060708005060406005030400402020030102000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15海外策略研究图40全球大类资产表现上个交易日52周区间1周变动近1个月变动近3个月变动2023年初至今MSCI全球股票指数65630976291303840MSCI发达市场指数282071256451250838MSCI新兴市场指数10387-1195061737861发达市场道琼斯工业指数339260-015088470235标普500指数41365162620970773纳斯达克指数120070331136014621472英国富时100指数79018176263773604德国DAX30指数15476421559314981115法国CAC40指数7233919354412741174日经225指数275095046591114542恒生指数216605-4533193403950恒生国企指数73870-49734134741017恒生科技指数46342-37245841971224富时新加坡STI33843-029328812409澳洲ASX20075581086631966738新西兰NZ50121972134491860631新兴市场上证综指32634-004335627564深证成指120543061604775943创业板指数25801-023652526994韩国综合指数24804-0158325621091印度SENSEX指数608419255157-018000越南胡志明指数10772-358245802696台湾加权指数15602744885519771036债券全球投资级债券指数4615018207928349全球高息债券指数140370813451147517美国企业债指数30894030205933408美国国债指数22382-005060509228中资美元债21930431401173349新兴市场美元债111410432761163378大宗商品布兰特原油799-775-263-1556-695黄金18766-3550781306187白银224-515-7551444-680LME铜89513-3157761784701LME铝25345-22011381259787外汇美元指数1029097-153-887-059欧元兑美元1080-0672341073084美元兑人民币6806073173772170英镑兑美元1206-263074803-022美元兑日元13119101-0131301-0050692-2492911008161澳元兑美元数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15海外策略研究5风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧感谢李少金对本报告的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15