餐饮供应链：成长无虞，复苏渐至
　　随着食品工业技术及冷链物流等基础硬件桎梏的逐步摆脱，中长期来看，在餐饮连锁化率持续提升从而使得降本/增标准化诉求日益提升以及居民端生活方式变化驱动便捷高效烹饪方式逐步发展的带动下，我们判断餐饮供应链成长空间广阔；短期来看，在疫情管控放松带动下，参考海外经验，我们判断餐饮业整体将迎来复苏，餐饮供应链将因此受益，其中快餐供应链韧性凸显。
　　速冻&预制菜：多点开花，龙头占优
　　我国速冻食品规模达千亿级，B端复苏将至、C端升级可期，其中速冻面米C端集中度高，速冻火锅料制品进入存量时代、集中度有望提升，预制菜仍处蓝海、先发企业有望享受行业红利。推荐：千味央厨、安井食品、味知香、三全食品、巴比食品。
　　调味品：需求边际复苏，拥抱龙头成长性
　　行业稳健扩容，集中度仍有较大提升空间，近几年主要细分龙头企业均开始发力于下线市场，通过不断提高渠道覆盖率来挤压中小竞品、获取超额收益。展望疫后，基础调味料及复合调味料景气度均有望边际复苏，结构升级大势延续，量价齐升扭转行业颓势。推荐：宝立食品、中炬高新、千禾味业、安琪酵母、天味食品、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业；受益标的：颐海国际。
　　冷冻烘焙：渗透率逐步提升，行业景气正当时
　　消费升级驱动我国烘焙行业往现烤方向发展，冷冻烘焙助力降低下游饼店成本及解决连锁化过程中的标准化痛点，渗透率因此有望显著提升，同时对标海外，我国冷冻烘焙渗透率提升空间广，我们测算2021-2025年行业规模CAGR有望达到25%。推荐：立高食品。
　　风险提示
　　疫情影响加剧、原材料价格异常上涨、食品安全风险等。

研究报告全文：餐饮供应链成长无虞复苏渐至01随着食品工业技术及冷链物流等基础硬件桎梏的逐步摆脱中长期来看在餐饮连锁化率持续提升从而使得降本增标准化诉求日益提升以及居民端生活方式变化驱动便捷高效烹饪方式逐步发展的带动下我们判断餐饮供应链成长空间广阔短期来看在疫情管控放松带动下参考海外经验我们判断餐饮业整体将迎来复苏餐饮供应链将因此受益其中快餐供应链韧性凸显速冻预制菜多点开花龙头占优02我国速冻食品规模达千亿级B端复苏将至C端升级可期其中速冻面米C端集中度高速冻火锅料制品进入存量时代集中度有望提升预制菜仍处蓝海先发企业有望享受行业红利推荐千味央厨安井食品味知香三全食品巴比食品调味品需求边际复苏拥抱龙头成长性03行业稳健扩容集中度仍有较大提升空间近几年主要细分龙头企业均开始发力于下线市场通过不断提高渠道覆盖率来挤压中小竞品获取超额收益展望疫后基础调味料及复合调味料景气度均有望边际复苏结构升级大势延续量价齐升扭转行业颓势推荐宝立食品中炬高新千禾味业安琪酵母天味食品海天味业涪陵榨菜恒顺醋业受益标的颐海国际04冷冻烘焙渗透率逐步提升行业景气正当时消费升级驱动我国烘焙行业往现烤方向发展冷冻烘焙助力降低下游饼店成本及解决连锁化过程中的标准化痛点渗透率因此有望显著提升同时对标海外我国冷冻烘焙渗透率提升空间广我们测算2021-2025年行业规模CAGR有望达到25推荐立高食品05风险提示疫情影响加剧原材料价格异常上涨食品安全风险等2CONTENTS0102030405063401核心逻辑冷链发展叠加下游需求结构变化我们认为餐饮供应链发展的核心逻辑在于1供给侧食品工业技术冷链物流体系快速发展2需求侧中长期逻辑--B端提效降本C端便捷烹饪趋势明确短期逻辑--疫后餐饮修复门店扩张产品创新加速图餐饮供应链发展的核心逻辑供给侧食品工业技术冷链物流体系日趋成熟餐饮供大B连锁餐饮中长期提效降本持续提升客户体验应B端链短期疫后门店扩张同店改善恢复拓店产品创新加速小B餐饮小店需求侧C端家庭消费中长期便捷烹饪数据来源国泰君安证券研究501餐饮供应体系庞杂价值链横跨上中下游餐饮供应链涵盖上中下游三个环节1上游主要为粮油调味品肉类蔬果等原材料2中游生产加工环节玩家较多既有以此为主业的预制菜企业广义也有上游向下延伸的加工企业下游向上延伸的餐饮企业以及跨界进行生产的平台型企业3下游渠道分BC两端B端以餐饮酒店等渠道为主C端直接面向终端消费者包含各类零售渠道图餐饮供应链价值链包括上游原材料中游生产加工下游渠道三个主要环节上游原材料中游生产加工下游渠道粮油调味品如酱油醋等基础调味品专业预制菜企业如速冻复调等B端餐饮连锁酒店外卖团餐乡厨肉禽食品加工企业水产海鲜餐饮企业C端商超便利店生鲜店农贸市场本地即时远场电商蔬果平台类企业数据来源NCBD餐宝典阿里本地生活中国6连锁经营协会克劳锐国泰君安证券研究01中游主要提供预制产品市场参与者布局不同环节餐饮供应链中游主要生产预制产品市场上对于预制菜的普遍定义是指将农畜禽水产品等主要原材料及各种辅料经预加工如分切搅拌腌制滚揉成型调味等形成的成品或半成品从加工深度和食用方式可将其划分为即配即烹即热即食四类市场参与者主要为专业预制菜企业速冻食品冷冻烘焙企业中央厨房食品工厂复合调味品企业等图餐饮供应链中游产品分为即配即烹即热即食四类各公司卡位不同环节原材料从上至下加工深度食用难度即配分拣清洗分切终端经筛选清洗分切分装的净菜加热摆盘进一步烹饪和调味方可食用净菜加工肉即配即烹产品即热即食产品制成菜品即烹配菜初加进一步烹制工成型调味包装食材已经初加工和分装或搭配有调料包简单加工方可食用如冷藏牛排等复合调味品宝立日辰预制菜代表企业味知香3411113921762022H1销售毛利率244销售净利率186下同即热产品加工较为充分加热后即可食速冻食品冷冻烘焙代表企业三全食品安井食品千味央厨立高食品用如速冻食品方便食品冷冻299113219872257031153火锅料等即食中央厨房食品工厂代表企业巴比食品无需加工开封即食如包装八宝285171粥罐头食品即食卤味等数据来源艾媒咨询Wind国泰君安证券研究711食品工业技术日趋成熟冷链物流快速发展从供给侧来看进入21世纪我国食品工业技术稳步发展尤其是2011年人均GDP突破5000美元后居民对速冻等预制产品的消费需求进一步提升与之适配的冷链物流等配套设施体系建设进入快车道据统计截至2021年我国公路冷链运输车保有量已达34万辆低温仓储业冷库容量接近7500万吨2011-21年二者复合增速分别达2716为食品供应链的发展提供重要的硬件支撑图2011-21年我国公路冷链运输车保有量复合增速27图2021年低温仓储业冷库容量接近7500万吨公路冷链运输车保有量万辆YOY低温仓储业冷库容量万吨YOY40508000404030600030302040002020102000101000002013201420152014201520162021201120122016201720182019202020212011201220132017201820192020数据来源Wind聚汇数据国泰君安证券研究812下游需求分化餐饮供应链中长期短期逻辑兼具最初餐饮供应链以家庭消费为先导条件兴起后随着餐饮渠道租金和人工成本压力上升以及餐饮连锁小吃快餐等业态加速发展中上游食材生产加工行业愈发成熟具体来看1中长期逻辑B端连锁餐饮外卖等业态兴起下游提升服务水平提效降本诉求强烈C端居民生活方式变化便捷化烹饪需求增长2短期逻辑疫后餐饮业恢复门店扩张同店改善拓店产品创新加速带动餐饮供应链中上游增长图餐饮供应链需求侧中长期短期逻辑兼具中长期逻辑短期逻辑大B连锁餐饮疫后门店扩张同店提效降本持续B端改善恢复拓店提升客户体验小B餐饮小店产品创新加速餐饮供应链下游C端家庭消费便捷烹饪数据来源国泰君安证券研究912我国餐饮市场规模庞大细分领域多样随着居民消费水平提升以及生活节奏加快我国餐饮规模显著扩张数据上看2022年社零餐饮总额达到439万亿元同比略降63基本恢复至疫情前水平2010-22年复合增速79未来消费升级叠加城镇化率提升有望进一步推动餐饮规模增长细分来看中国餐饮市场主要分为中式餐饮西式餐饮及其他餐饮三大领域其中中式餐饮占比最高2021年约占80而中式餐饮菜系十分丰富其中火锅川菜粤菜等中式正餐厅占比为70中式快餐厅及其他占30行业格局较为分散图2022年社零餐饮总额达44万亿元图我国城镇化率持续提升图中式餐饮菜系丰富细分领域多样2025年为艾媒咨询预测城镇化率火锅5四川菜社零餐饮总额万亿元YOY80514652广东菜8江浙菜620湖南菜60北京菜1210西北菜412安徽菜40东北菜0云贵菜826新疆菜-1020其他中式正餐36中式快餐3中式美食广场0-20403334中式烧烤其他20112014201520182021201020122013201620172019202020221999200220142025E19901993199620052008201120172020数据来源Wind艾媒咨询FrostSullivan10国泰君安证券研究12行业格局中式餐饮龙头正崛起中国餐饮市场业态可划分为正餐火锅快餐小吃团餐等不同品类间经营模式产品卖点发展策略等差异化明显其中连锁餐饮市场格局分散龙头以西式快餐火锅为主2021年份额前五依次为肯德基麦当劳海底捞星巴克和必胜客市场占比分别为6234312713本土品牌中蜜雪冰城喜茶古茗等饮品类市场渗透较快2016年以来份额大多提升05pct以上表2021年中国餐饮细分领跑企业括号内为代表品牌图连锁餐饮龙头以西式快餐火锅为主销售额口径2021年排序正餐火锅快餐小吃团餐肯德基62麦当劳34海底捞31杭州饮食四川海底捞上海杨国福星巴克271北京千喜鹤知味观海底捞火锅杨国福麻辣烫必胜客13华莱士12正新鸡排11九毛九控股呷哺呷哺黑龙江盛世千秋蜜雪冰城102北京健力源九毛九呷哺呷哺张亮麻辣烫喜茶10德克士09古茗08广州酒家重庆德庄安徽老乡鸡3深圳德保膳食书亦08广州酒家德庄火锅老乡鸡瑞幸07其他717一点点07山东凯瑞重庆朝天门上海正新汉堡王064北京金丰西贝06老牌坊鲁菜名店朝天门火锅正新鸡排都可06茶百道06北京华天四川小龙坎重庆乡村基老乡鸡055蜀王优芙得马凯餐厅小龙坎火锅乡村基奈雪的茶05数据来源欧睿2022中国餐饮业年度报告11国泰君安证券研究12一方面餐饮连锁化率持续提升近年来面对日益激烈的市场竞争连锁品牌愈发重视门店优势推动我国连锁餐饮规模稳步增长截至2020年达5929亿元对应连锁化率15与日本2020年为48美国54等发达国家相比仍有不小的提升空间其中标准化程度较高的餐饮业态连锁化率明显更高2021年我国饮品店连锁化率高达42同比46pct面包甜点国际美食火锅小吃快餐连锁化率在20以上特色菜等连锁化率不足10呈现明显分化图我国餐饮连锁化率稳步提升2025年有望达20图标准化程度较高的饮品类餐饮店连锁化率明显较高连锁餐饮规模亿元连锁化率2019202020215042150002540203026241000021201520151413121110650001035000201920202016201720182021E2022E2023E2024E2025E数据来源2022年中国连锁餐饮行业报告12FrostSullivan国泰君安证券研究12连锁餐企寻求标准化发展根据2022中国餐饮业年度报告拆分餐饮成本结构来看人力成本是除原材料以外的第二大成本来源占比超过20其中厨师成本是重要组成部分对餐饮企业而言连锁化发展过程中需逐步摆脱对厨师的依赖提升菜品标准化程度以保证产品口味及品质的稳定这为预制菜复调速冻等标准化产品提供了发展契机图原料人力三费是餐饮主要成本能源成本38税费33房屋及物业成本99原料进货成本418三项费用197人力成本213数据来源2022中国餐饮业年度报告国泰君安13证券研究12门店规模扩张降本需求强烈随着行业连锁化运营程度加深餐饮连锁门店数增长至2020年的738家从2008年低点以来复合增速达85伴随经营规模扩张下游餐饮客户对于供应商在原材料稳定性半成品加工能力产品研发能力冷链物流效率等方面业也提出了更高要求据中国连锁经营协会测算使用半成品代工后餐饮租金和人力成本占比分别下降26合计释放8的利润空间预制产品成为餐饮企业降本增效的重要方式图连锁餐饮门店数保持高个位数增长图使用半成品后成本压力明显缓解连锁餐饮平均门店数YOY租金成本占比人力成本占比802040共降低860103024400201820-10101190-200传统餐饮企业使用半成品代工后2005200820102013201620182006200720092011201220142015201720192020数据来源Wind2022年中国连锁餐饮行业报14告国泰君安证券研究12下游采购量增大稳定可靠且规模化的食材供应商通过统一配送降低成本根据国家统计局数据2021年连锁餐饮企业的商品购进总额为835亿元自2004年以来以的复合增长率达到118其中统一配送进货成是连锁餐饮企业采购的主要方式占商品购进总额的比例保持在70以上部分餐饮公司前五大供应商采购金额占比处于较高水平图连锁餐饮企业采购规模大且统一配送为主图部分餐饮上市公司前五大供应商占比2021年连锁餐企商品购进总额亿元统一配送购进比例70601000100508008040600603020400401020020000200420062008201320152017201920052007200920102011201220142016201820202021数据来源Wind国泰君安证券研究1512另一方面外卖市场爆发式增长2010年以后随着移动互联网及在线支付技术逐渐成熟网民群体尤其是其中的年轻人越来越多地选择线上消费外卖市场用户规模显著增长使用率一度逼近50疫情后用户体量重回高速增长使用率升至527线上餐饮需求增长推动我国外卖市场规模持续提升2021年在线外卖收入在餐饮业中占比同比提升45pct至214以社零餐饮收入计算其体量已超1万亿元零售餐饮放量明显图近年来外卖订餐网民使用率在40以上图外卖市场占比快速提升餐饮零售化趋势明显外卖服务用户规模亿人网民使用率在线外卖收入亿元占餐饮业收入比重66012000255501000020440800015330600010220400011020005000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021数据来源CNNIC国家信息中心国泰君安证券研究注左图2019为6月数据其余为12月数16据12外卖费控压力大时效性强提升效率成为刚需对外卖餐饮而言其本身面临较高的原材料人工和租金成本并且还需承担来自平台的技术服务和履约服务刚性费用同时平台在配送时长方面还有要求整体的盈利和出餐速度压力较大倒逼其使用预制菜以单份售价175元的卤肉饭为例使用料理包代替荤菜原料进行加工可显著降低门店食材成本人工成本和后厨面积多出14的利润空间同时出餐速度明显缩短可有效减少客户等待时间提高出餐效率因此在激烈的市场竞争下标准化生产的预制菜已成为外卖行业刚需据测算全国约有70的外卖商家在烹饪过程中使用料理包图以售价175元的卤肉饭为例使用预制料理包可为外卖商家多创造14的利润为顾客多节省12分钟的等待时间荤菜素菜米饭包材人工租金技术服务费履约服务费净利润备菜炒菜等待取餐配送使用前625710分元钟0255751012515175010203040料理包素菜米饭包材人工租金技术服务费履约服务费净利润加热摆盘等待取餐配送使用后515分元钟0255751012515175010203040数据来源美团2022年中国连锁餐饮行业17报告国泰君安证券研究12餐饮需求加速上游供应标准化规模化餐饮供应链B端需求巨大1连锁餐饮以火锅等为代表的餐饮企业在产品服务流程等方面标准化不断提升其间涌现出一大批以规模化优势为核心竞争力的细分龙头从而带动上游规模采集需求加速上游产业化规模化2零售餐饮外卖需求增长人力成本攀升等趋势为长尾餐企和门店带来挑战料理包面点主食等半成品有望帮助其提升响应速度和服务效率整体来看餐饮供应链下游B端企业拥有品牌溢价盈利能力更强但难以满足多元的消费喜好相比之下中上游议价能力不强但生产加工环节更容易实现标准化头部企业有望凭借高效经营脱颖而出获取更大的市场份额图B端需求带动下餐饮供应链中上游有望诞生大型公司餐饮供应链中上游物流运输B端需求连锁餐饮预制产品生产加工环节更易标准集中采购保障品质降低成本化和规模化需通过规模效应和生鲜带动下冷链物流费用控制摊薄原料刚性成本有体系逐渐完善零售餐饮望培育出大型企业提高效率节省时间节约成本B端连锁化零售化增长加速上游标准化规模化数据来源国泰君安证券研究1812C端起步较晚居民收入增长支撑消费力提升我国餐饮供应链C端消费兴起晚于B端以预制菜为例从预制菜线上发展脉络来看2018年1月天猫新设半成品菜类目2019年年货节期间迎来爆发式增长2020年疫情影响下半成品菜消费需求进一步催化2021年双11预制菜入选天猫新生活研究所10大趋势单品预制菜短时间内快速起量离不开居民消费力的支撑截至2022年人均GDP已突破85万元人民币收入增长支撑居民消费支出提升2022年全国居民食品烟酒人均消费支出7481元2013年以来复合增速68图我国人均GDP持续增长图城镇居民人均食品烟酒支出增加人均GDP元同比全国居民人均消费支出食品烟酒元748110000015800080000600010600004000400005200020000000201920212017201920222000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018202020222013201420152016201820202021数据来源Wind国泰君安证券研究1912独居比例上升工作时间拉长居民生活方式发生变化从社会特征来看我国居民婚姻和劳动结构正发生变化一方面一人户家庭占比明显提升2020年一人户人口高达125亿人占家庭总户数的253另一方面就业人群工作时间拉长同时越来越多的女性步入职场2020年城镇单位女性就业人数6779万人相较2010年增长395家庭结构转变及生活节奏加快使得消费者愿意或能够花费在烹饪上的时间被迫缩短而预制菜能够在保证一定质量的情况下满足其烹饪需求凭借便捷好吃安全的特征赢得C端市场青睐图我国独居比例明显提升图2015年以来城镇就业周度工作时长回升一人户家庭占比城镇就业人员周平均工作时间小时30253504847018520167146149156131141464445510420402013201420152016201720182019202020102011201220132014201520162017201820192020数据来源统计局人社部国泰君安证券研究20