事件：1月新增社融5.98万亿元，存量社融同比增长9.7%，增速环比+0.1pct。1月新增信贷4.9万亿元，同比多增9200亿元。M1同比增长6.7%，增速环比+3.0pct；M2同比增长12.6%，增速环比+0.8pct。
　　单月信贷增量创历史新高，企业中长贷高增支撑开门红超预期。1月新增信贷达4.9万亿（Wind一致预期新增4.1万亿），同比多增约9200亿。从结构来看：
　　①对公中长贷大幅多增，预计基建类大项目加码落地、制造业贷款高景气共振投放提速。1月新增企业中长贷3.5万亿，同比多增达1.4万亿，连续6个月实现同比多增，占1月新增贷款比重超7成。考虑到今年1月春节假期提前、叠加1月10日央行、银保监会信贷工作座谈会要求主要银行信贷投放“靠前发力”，预计各家银行主抓1月早投放早收益的时间窗口，国有大行更是“头雁”。从投向上看，我们判断年初对公信贷投放多以基建等涉政类项目为主，与此同时，以江浙一带为代表的优质区域，其当地银行制造业信贷投放也不俗，这与1月中采PMI回升至50%以上相互佐证。近期我们走访调研浙江、山东等多家银行，可以看到各银行积极摸排实体客户需求，也不乏当地政府催促企业加快复工复产，预计实体景气度将在2Q23迎来确定性向上拐点。
　　②企业短期融资保持高位，高基数下同比小幅少增。1月新增“企业短贷+票据融资”1.1万亿（其中企业短贷新增1.5万亿、票据融资净减少约4100亿），春节假期企业同样存在短期流动性需求驱动短贷高增，但总体来看，同期高基数叠加1月末银行或主动压降票据，促使短融同比小幅少增约910亿元。
　　③零售端景气恢复尚需时日，居民中长贷仍是主要拖累。1月新增居民贷款2572亿，同比少增近5900亿。其中新增居民短贷341亿元，同比少增超660亿元，一方面客观反映当前居民消费需求并没有完全恢复，另一方面也不排除年终奖发放替代了居民部分短期资金需求。新增居民中长贷2231亿元，同比少增近5200亿元，侧面表明居民购房意愿还不足，也与新发放利率和存量按揭利率倒挂下居民早偿意愿增强有关。部分银行反馈1月按揭偿还中，提前还款占比或达2/3；但考虑到提前还款诉求最强的主要为2021年来以较高加点借款的客户，总量占比有限，且预计更多是短期阶段性扰动，不会造成持续性负面冲击。
　　1月新增社融接近6万亿，企业债拖累下同比小幅少增。1月新增社融5.98万亿，同比小幅少增约2000亿。从结构上来看，①实体贷款助力社融增长提速。1月对实体经济贷款新增4.93万亿，同比多增超7300亿。②市场利率上行叠加与表内贷款替代效应，企业债同比大幅少增拖累社融。1月十年期国债收益率逐步上行，平均水平达2.88%，且最高超2.9%，叠加表内贷款高增也对企业发债需求形成替代效应。受此影响，1月企业债新增仅1486亿，同比少增近4400亿，形成1月社融少增主要拖累。③高基数下政府债也延续同比少增。1月新增政府债4140亿，同比少增近1900亿。
　　居民存款显著多增，M1、M2环比提速：1月M1同比增长6.7%，增速环比提速3pct，M2同比增长12.6%，增速环比提速0.8pct。1月新增存款达6.87万亿，同比多增超3万亿，其中1月居民存款新增6.2万亿、企业存款净减少7155亿，分别同比多增7900亿、少减超6800亿。这一方面节前发放年终奖，企业存款与居民存款此消彼长；另一方面年初存款旺季营销以储蓄存款为主，居民风险偏好下行趋势下存款也持续回流。财政存款和非银机构存款分别新增6828亿、1.01万亿，分别同比多增979亿和1.19万亿。
　　投资分析意见：信贷开门红超预期，经济复苏预期下需求改善更可期，继续看好银行。本轮银行估值修复行情自去年11月启动，1月受市场风格切换等交易层面因素有所调整，但看好全年银行的主逻辑不变。政策面、资金面、基本面有望共振板块行情，下一步要聚焦2月开始经济数据向上改善的可能性。个股方面，风险预期化解、经济预期修复下标杆银行股价先行，聚焦零售标杆银行（宁波银行、招商银行、平安银行）带动板块β行情；中长期来看，经济发展新周期下，未来具备α属性的银行与优质区域、先进产业集群相伴相生，三大方向：1）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行（首推苏州银行、宁波银行）；2）长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行（首推常熟银行，瑞丰银行；关注无锡银行、沪农商行）；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行（首推兴业银行，包括平安银行、招商银行）。
　　风险提示：1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。2）国内疫情持续时间超预期。3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧。
　　

研究报告全文：行业及产银行业2023年02月11日信贷开门红超预期实体复苏进行行业研时继续看好银行究行看好2023年1月金融数据点评业点评事件1月新增社融598万亿元存量社融同比增长97增速环比01pct1月新增信贷49万亿元同比多增9200亿元M1同比增长67增速环比30pctM2同比增长证126增速环比08pct券研单月信贷增量创历史新高企业中长贷高增支撑开门红超预期1月新增信贷达49万亿究Wind一致预期新增41万亿同比多增约9200亿从结构来看报告对公中长贷大幅多增预计基建类大项目加码落地制造业贷款高景气共振投放提证券分析师速1月新增企业中长贷35万亿同比多增达14万亿连续6个月实现同比多增郑庆明A0230519090001zhengqmswsresearchcom占1月新增贷款比重超7成考虑到今年1月春节假期提前叠加1月10日央行林颖颖A0230522070004银保监会信贷工作座谈会要求主要银行信贷投放靠前发力预计各家银行主抓1月linyyswsresearchcom早投放早收益的时间窗口国有大行更是头雁从投向上看我们判断年初对公信冯思远A0230522090005贷投放多以基建等涉政类项目为主与此同时以江浙一带为代表的优质区域其当fengsyswsresearchcom地银行制造业信贷投放也不俗这与1月中采PMI回升至50以上相互佐证近期联系人冯思远我们走访调研浙江山东等多家银行可以看到各银行积极摸排实体客户需求也不862123297818乏当地政府催促企业加快复工复产预计实体景气度将在2Q23迎来确定性向上拐点fengsyswsresearchcom企业短期融资保持高位高基数下同比小幅少增1月新增企业短贷票据融资11万亿其中企业短贷新增15万亿票据融资净减少约4100亿春节假期企业同样存在短期流动性需求驱动短贷高增但总体来看同期高基数叠加1月末银行或主动压降票据促使短融同比小幅少增约910亿元零售端景气恢复尚需时日居民中长贷仍是主要拖累1月新增居民贷款2572亿同比少增近5900亿其中新增居民短贷341亿元同比少增超660亿元一方面客观反映当前居民消费需求并没有完全恢复另一方面也不排除年终奖发放替代了居民部分短期资金需求新增居民中长贷2231亿元同比少增近5200亿元侧面表明居民购房意愿还不足也与新发放利率和存量按揭利率倒挂下居民早偿意愿增强有关部分银行反馈1月按揭偿还中提前还款占比或达23但考虑到提前还款诉求最强的主要为2021年来以较高加点借款的客户总量占比有限且预计更多是短期阶段性扰动不会造成持续性负面冲击1月新增社融接近6万亿企业债拖累下同比小幅少增1月新增社融598万亿同比小幅少增约2000亿从结构上来看实体贷款助力社融增长提速1月对实体经济贷款新增493万亿同比多增超7300亿市场利率上行叠加与表内贷款替代效应企业债同比大幅少增拖累社融1月十年期国债收益率逐步上行平均水平达288且最高超29叠加表内贷款高增也对企业发债需求形成替代效应受此影响1月企业债新增仅1486亿同比少增近4400亿形成1月社融少增主要拖累高基数下政府债也延续同比少增1月新增政府债4140亿同比少增近1900亿居民存款显著多增M1M2环比提速1月M1同比增长67增速环比提速3pctM2同比增长126增速环比提速08pct1月新增存款达687万亿同比多增超3万亿其中1月居民存款新增62万亿企业存款净减少7155亿分别同比多增7900亿少减超6800亿这一方面节前发放年终奖企业存款与居民存款此消彼长另一方面年初存款旺季营销以储蓄存款为主居民风险偏好下行趋势下存款也持续回流财政存款和非银机构存款分别新增6828亿101万亿分别同比多增979亿和119万亿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评投资分析意见信贷开门红超预期经济复苏预期下需求改善更可期继续看好银行本轮银行估值修复行情自去年11月启动1月受市场风格切换等交易层面因素有所调整但看好全年银行的主逻辑不变政策面资金面基本面有望共振板块行情下一步要聚焦2月开始经济数据向上改善的可能性个股方面风险预期化解经济预期修复下标杆银行股价先行聚焦零售标杆银行宁波银行招商银行平安银行带动板块行情中长期来看经济发展新周期下未来具备属性的银行与优质区域先进产业集群相伴相生三大方向1市场机制灵活区域活力充沛利润贡献多元的优质城商行首推苏州银行宁波银行2长期深耕本土客群成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行首推常熟银行瑞丰银行关注无锡银行沪农商行3牌照优势齐全综合化经营出色高效融入新经济客群的优质股份行首推兴业银行包括平安银行招商银行风险提示1稳增长政策成效低于预期经济修复节奏低于预期2国内疫情持续时间超预期3房地产城投平台消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧图11月社融同比增长97增速环比提升01pct图21月M1同比增长67增速环比回升3pctM2同比增长126增速环比回升08pct141613131212121181110974109908-420-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01720-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01社融同比增速M1同比M2同比右轴资料来源中国人民银行申万宏源研究资料来源中国人民银行申万宏源研究图31月信贷高增支撑新增社融接近6万亿元但受企图41月新增社融结构上贷款企业债政府债占比业债拖累同比小幅少增822569亿元58表外23其他亿元600007312800069政府融资34851389500006000债4140400040000-99625企业债200030000券1486-1886020000-4364-200010000-40000-6000新增贷款新增企业债新增政府债新增表外融资824贷2023年1月2022年1月同比多增右轴款49300资料来源中国人民银行申万宏源研究资料来源中国人民银行申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评图51月企业中长期贷同比多增达14万亿元企业短期贷款短贷票据同比少增约910亿元2500十亿元20001500140010006544715596135004911587275434329382214474395500161244137103243020-98-97-122-6564-195-148-218-156-6-595-395-294-592-500-100022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01企业短贷多增企业中长贷多增企业票据多增资料来源中国人民银行申万宏源研究图61月居民短贷同比少增超660亿元居民中长贷同比少增近5200亿元十亿元20078100433018-10022352799679499-200139160169-300222249250-400338389372-500457-60052351922-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01居民短贷多增居民中长贷多增资料来源中国人民银行申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表1上市银行估值比较表收盘价日期2023年2月10日PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码收盘价流通市值亿元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH431116204053820450411151120960947681建设银行601939SH5615384143880480441201170990977479农业银行601288SH29393543993740430401121120790778085中国银行601988SH32368084093840430401101080830807782交通银行601328SH49019234013770400371031020730708085邮储银行601658SH45933294634040560521271330680707080招商银行600036SH381678726295411111011811951471555261中信银行601998SH49416823743300410371131180780827585民生银行600016SH344122053856702902855500440405653浦发银行600000SH724212545643603303074720600595558兴业银行601166SH171935713513010480431451501051067486光大银行601818SH30112453793570380351031020710687479华夏银行600015SH51582033831602902789890650647479平安银行000001SZ139827135124110670591371531001122531北京银行601169SH42790340936803403188890680717382南京银行601009SH101710524803980710601581631051116679宁波银行002142SZ314120747466031191041711841051072429江苏银行600919SH738109037229605805216418409811086106上海银行601229SH5968473713450380351081050790787379杭州银行600926SH12527425164080790691621810860934860苏州银行002966SZ7632805884670700621261410911005164成都银行601838SH13985224103320770652042121241287389厦门银行601187SH5731514964250630581341420790816373无锡银行600908SH5661225074000620531301431101244455常熟银行601128SH7832156345100870781431601161234049江阴银行002807SZ423924543610570511341491211336885苏农银行603323SH486884783870560501211370951035264张家港行002839SZ4801045164140680621401571101194354瑞丰银行601528SH7431125854660700641241441081172936紫金银行601860SH2679865356205004482830640673743沪农商行601825SH5875664403700510471211330991064554渝农商行601077SH35831738635403503395960770767885A股板块平均4544070570521261300930956774资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想