上周银行行情复盘：中信银行指数下跌0.61%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）3.44个百分点，核心品种宁波银行（-4.2%）和招商银行（-4.3%）均出现一定幅度回调。
　　本周银行投资展望：11月份的投资观察中我们谈到过，研究周期趋势和所处位置是银行及其他周期性行业投资的基础，如果不能研究清楚行业贝塔对不同资产负债及业务结构的银行的具体影响特征，那么也就无法剥离其贝塔特征去讨论这家银行具体拥有哪些周期因素之外的经营优势。同时在研究选股的过程中，可能会将有限的精力分散到不符合当下趋势的个体公司中去。因此，周期研究是个股投资选择的基础。
　　之前报告中也提到过，目前是一轮中周期的开始阶段，整个周期从底部到顶部，核心股票的涨幅会显著跑赢市场，因此第一种策略是抱紧复苏特征的核心股票直到周期见顶。但通常核心股票达成一致的速度比较快，除了逢回调加仓核心股票之外，我们也需要挖掘一些同样符合周期趋势但关注度较低、涨幅较低、增速可能超预期的品种，这是卖方研究应该追求的边际贡献。
　　我们总结了银行股在过去10年的周期中不同阶段的行业特征和股价表现：一是，过去4轮周期平均长度为30个月。二是，周期的不同阶段银行股有不同风险收益特征。银行股在政策博弈阶段有绝对和相对收益，但胜率一般；周期的不同阶段银行股有不同风险收益特征。银行股在政策博弈阶段有绝对和相对收益，但胜率一般。三是，复苏模式决定板块内阿尔法。
　　投资建议：在2023年度策略报告中，我们除了将招行宁波作为年度重点推荐品种之外，也提出了消费复苏、地产拐点、稳增长发力等场景下平安、兴业、成都、常熟、杭州等银行的投资机会，目前从11月底至今的涨幅看，除了平安银行已经被市场重新挖掘，获得了接近招行宁波的涨幅，常熟、长沙、兴业、成都、杭州目前正在逐渐被市场认知并开始有所表现，建议投资者在等待经济趋势展开的过程中加强关注。
　　风险提示：（1）疫情超预期传播；（2）金融风险超预期等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入等待贝塔时不忘阿尔法报告日期2023-02-13TablePicQuote银行投资观察20230213相对市场表现TableSummary2核心观点022204220622082210221222-4上周银行行情复盘中信银行指数下跌061跑输万得全A剔除-9金融石油石化344个百分点核心品种宁波银行-42和招商银-15行-43均出现一定幅度回调-21本周银行投资展望11月份的投资观察中我们谈到过研究周期趋势-27和所处位置是银行及其他周期性行业投资的基础如果不能研究清楚银行沪深300行业贝塔对不同资产负债及业务结构的银行的具体影响特征那么也分析师TableAuthor倪军就无法剥离其贝塔特征去讨论这家银行具体拥有哪些周期因素之外的SAC执证号S0260518020004经营优势同时在研究选股的过程中可能会将有限的精力分散到不符021-38003646合当下趋势的个体公司中去因此周期研究是个股投资选择的基础nijungfcomcn之前报告中也提到过目前是一轮中周期的开始阶段整个周期从底部分析师屈俊到顶部核心股票的涨幅会显著跑赢市场因此第一种策略是抱紧复苏SAC执证号S0260515030005特征的核心股票直到周期见顶但通常核心股票达成一致的速度比较SFCCENoBLZ443快除了逢回调加仓核心股票之外我们也需要挖掘一些同样符合周期0755-88286915趋势但关注度较低涨幅较低增速可能超预期的品种这是卖方研究qujungfcomcn应该追求的边际贡献分析师王先爽我们总结了银行股在过去10年的周期中不同阶段的行业特征和股价SAC执证号S0260520040002表现一是过去4轮周期平均长度为30个月二是周期的不同阶SFCCENoBQV910段银行股有不同风险收益特征银行股在政策博弈阶段有绝对和相对021-38003645收益但胜率一般周期的不同阶段银行股有不同风险收益特征银行wangxianshuanggfcomcn股在政策博弈阶段有绝对和相对收益但胜率一般三是复苏模式决分析师李佳鸣定板块内阿尔法SAC执证号S0260521080001投资建议在2023年度策略报告中我们除了将招行宁波作为年度重021-38003643点推荐品种之外也提出了消费复苏地产拐点稳增长发力等场景下lijiaminggfcomcn平安兴业成都常熟杭州等银行的投资机会目前从11月底至分析师伍嘉慧今的涨幅看除了平安银行已经被市场重新挖掘获得了接近招行宁波SAC执证号S0260522070008的涨幅常熟长沙兴业成都杭州目前正在逐渐被市场认知并开021-38003643始有所表现建议投资者在等待经济趋势展开的过程中加强关注gzwujiahuigfcomcn风险提示1疫情超预期传播2金融风险超预期等请注意倪军李佳鸣伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动联系人文雪阳010-59136613wenxueyanggfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明126TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43120221029买入53310110842739904904511821166建设银行601939SHCNY56120221029买入76112613544541605204712151186农业银行601288SHCNY29320221029买入35307207740738104604211691143中国银行601988SHCNY32320221029买入42307407943640904604211001080邮储银行601658SHCNY45920221029买入75808910551643706105512331310交通银行601328SHCNY49020221029买入63612012840838304203910821060招商银行600036SHCNY38162023118买入561253361071662611610217061733浦发银行600000SHCNY72420221031买入813160166453436036033814787兴业银行601166SHCNY17192023131买入357941948741035305404813851439光大银行601818SHCNY30120221029买入52807908538135404003710981075平安银行000001SZCNY13982023129买入256622026863552207406512361334宁波银行002142SZCNY31412023210买入434333841792975313611615561648南京银行601009SHCNY101720221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY125220221027买入201619324964950309308214961681成都银行601838SHCNY13982023113买入211027835250339709408020142170常熟银行601128SHCNY7832023115买入109010012078365309708613061400工商银行01398HKHKD40420221029买入45110110834732503903611821166建设银行00939HKHKD49820221029买入61312613534332004003612151186农业银行01288HKHKD27820221029买入29307207733531303803411691143中国银行03988HKHKD29520221029买入35907407934632403603311001080交通银行03328HKHKD48420221029买入56112012835032803603310821060招商银行03968HKHKD46352023118买入676853361075565912210817061733中国光大银行06818HKHKD24020221029买入40307908526424502802510981075邮储银行01658HKHKD49720221029买入72708910548541105705112331310注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明226TablePageText跟踪分析银行目录索引一本期观察5二投资建议6三市场表现银行板块继续回调常熟银行领涨8一板块表现上周银行板块继续调整周换手率回落9二个股表现常熟领涨招行宁波等核心品种继续小幅回调12三北向资金本期银行板块增持最高为常熟银行037PCT16四转债表现光大转债发布到期兑付暨摘牌的第一次提示性公告18四盈利预测跟踪1家大行上调22年利润增速1家股份行下调22年利润增速21五风险提示24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明326TablePageText跟踪分析银行图表索引图1银行板块表现复盘7图2分板块超额收益复盘7图3银行板块Wind全A非金融石油石化指数表现9图4银行板块Wind全A非金融石油石化区间换手率周9图5市盈率银行11图6相对市盈率银行Wind全A非金融石油石化11图7市净率银行11图8相对市净率银行Wind全A非金融石油石化11图9股息率银行11图10相对股息率银行Wind全A非金融石油石化11图11北向资金持有银行板块市值占比16图12银行转债绝对收益与相对收益19图13银行转债银行板块可转债指数累计收益率19图14银行转债债性股性一览截至2023年2月10日20图15银行转债价位估值一览截至2023年2月10日20图16所有银行净利润增速预测2022E23图17所有银行营收增速预测2022E23图18国有大行净利润增速预测2022E23图19国有大行营收增速预测2022E23图20股份行净利润增速预测2022E23图21股份行营收增速预测2022E23图22城商行净利润增速预测2022E24图23城商行营收增速预测2022E24图24农商行净利润增速预测2022E24图25农商行营收增速预测2022E24表1金融周期与银行股绝对相对收益汇总6表2中信一级行业区间涨跌幅情况周10表3中信一级行业区间换手率情况周10表4上市银行区间涨跌幅情况周12表5上市银行区间换手率情况周13表6上市银行绝对相对估值股息率及所处分位情况14表7AH上市银行AH溢价率及所处分位情况15表8申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况周16表9上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况周17表10银行转债关键信息一览18表11银行转债区间涨跌幅情况周18表12银行转债区间换手率情况周19表13A股上市银行净利润增速预测跟踪2022E21表14A股上市银行营收增速预测跟踪2022E22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明426TablePageText跟踪分析银行一本期观察上周银行行情复盘中信银行指数下跌061跑输万得全A剔除金融石油石化344个百分点核心品种宁波银行-42和招商银行-43均出现一定幅度回调11月份的投资观察中我们谈到过研究周期趋势和所处位置是银行及其他周期性行业投资的基础如果不能研究清楚行业贝塔对不同资产负债及业务结构的银行的具体影响特征那么也就无法剥离其贝塔特征去讨论这家银行具体拥有哪些周期因素之外的经营优势同时在研究选股的过程中可能会将有限的精力分散到不符合当下趋势的个体公司中去因此周期研究是个股投资选择的基础之前报告中也提到过目前是一轮中周期的开始阶段整个周期从底部到顶部核心股票的涨幅会显著跑赢市场因此第一种策略是抱紧复苏特征的核心股票直到周期见顶但通常核心股票达成一致的速度比较快除了逢回调加仓核心股票之外我们也需要挖掘一些同样符合周期趋势但关注度较低涨幅较低增速可能超预期的品种这是卖方研究应该追求的边际贡献我们总结了银行股在过去10年的周期中不同阶段的行业特征和股价表现一是过去4轮周期平均长度为30个月2011-2014年2014-2018年2018-2019年2020-2021年4轮周期长度分别为28个月48个月21个月复苏被疫情打断23个月一般而言周期都会经历政策转向定调稳增长货币和财政政策放松信用周期回升3个阶段同时长期政策目标地缘政治冲击疫情也会对周期的长度和稳增长事件产生影响如2014年微刺激并没有稳住经济疫情对2018-2019年和2020-2021年两轮周期的干扰二是周期的不同阶段银行股有不同风险收益特征银行股在政策博弈阶段有绝对和相对收益但胜率一般一般而言银行股是投资者博弈政策放松稳增长货币和财政政策放松的工具一旦稳增长预期升温经济回落的线性外推打破银行股将实现较好的绝对和相对收益但这个阶段的胜率一般周期的不同阶段银行股有不同风险收益特征银行股在政策博弈阶段有绝对和相对收益但胜率一般宽信用阶段经济复苏趋势十分确定银行基本面开始转好投资者预期较一致绝对收益比较确定但这个阶段板块很难跑出相对收益三是复苏模式决定板块内阿尔法基建和地产驱动的信用扩张周期中股份行顺周期资产地产消费等配置比例较高因此弹性更好而且有地产周期参与的复苏持续时间也更长在基建驱动的复苏周期中城商行业绩表现更好主要是因为城商行逆周期资产基建城投等配置比例较高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明526TablePageText跟踪分析银行表1金融周期与银行股绝对相对收益汇总2014年03月2011年10月-2018年03月2018年03月2020年01月时间年月年月年月-2014022014年03月2014年12月-201912-202103-2014年12月-2018年02月绝对收益政策转向94839货币财政宽松2199-76宽信用前期-6294中期1397410549后期-11811759137相对收益政策转向60282货币财政宽松39-383160宽信用前期3558中期196107-110-183后期-1668110139数据来源Wind广发证券发展研究中心注相对收益为银行申万累计收益率减沪深300累计收益率二投资建议在2023年度策略报告中我们除了将招行宁波作为年度重点推荐品种之外也提出了消费复苏地产拐点稳增长发力等场景下平安兴业成都常熟杭州等银行的投资机会目前从11月底至今的涨幅看除了平安银行已经被市场重新挖掘获得了接近招行宁波的涨幅常熟长沙兴业成都杭州目前正在逐渐被市场认知并开始有所表现建议投资者在等待经济趋势展开的过程中加强关注识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明626TablePageText跟踪分析银行图1银行板块表现复盘相对收益银行申万10011112月社融超预期16首套利率动态机制住建部大力支持首套合理支持二套50001216刘鹤房地产是国民经济的支柱行业-5021百强房企销售低于预期730政治局会议经济力争1214监管干预理财估值实现最好结果210信贷超预期916人民币破7-1001017二十大1227乙类乙管1222央行提支持房地产-150715Q2经济数据较差125疫情管控实质放开822降1129第三支箭LPR1Y5BP5Y15BP1125降准025大行与地产公司合作-2001114地产纾困16条119第二支箭114人日新冠后遗症轻微-2502022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心注相对收益为银行申万累计收益率减沪深300累计收益率图2分板块超额收益复盘国有大行相对股份行相对城商行相对农商行相对银行申万江浙城农商相对1506-10月11月-1月受疫情影响严重的长三角城农商行-复苏预期强劲股份行贝塔100轮番修复股份行受地产影响景气属性更强继续下降5000-50-100-150-200-2502022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心注相对收益为板块累计收益率减去银行申万累计收益率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明726TablePageText跟踪分析银行三市场表现银行板块继续回调常熟银行领涨板块表现上周银行板块继续调整周换手率回落上周202324-2023210银行中信一级行业板块整体下跌061在30个中信一级行业中排第22跑输Wind全A除金融石油石化指数约063个百分点上周银行中信一级行业板块周换手率063在30个中信一级行业中排第30较前一周下降021个百分点绝对估值方面截至2023年2月10日银行板块最新市盈率TTM456X最新市净率最新财报下同054X较前一周末略有下降相对估值方面银行Wind全A除金融石油石化指数最新相对市盈率TTM为016最新相对市净率为022均处在历史较低水平个股表现常熟领涨招行宁波等核心品种继续小幅回调上周个股涨幅领先的为常熟银行815长沙银行775瑞丰银行768招商银行宁波银行平安银行等前期领涨品种继续小幅回调子板块来看国有大行股份行城商行农商行中信三级行业变动幅度分别为043-157-008161农商行表现较好股份行继续调整上周个股换手率靠前的为瑞丰银行1776常熟银行915苏农银行569子板块来看国有大行股份行城商行农商行中信三级行业周换手率分别为036079166361较上一周均有所回落农商行整体交易活跃度更高估值方面国有大行股份行城商行农商行中信三级行业最新市盈率TTM分别为427X496X546X534X最新市净率分别为050X059X069X056X最新相对市盈率TTM分别为094109120117最新相对市净率分别为093110128105北向资金本期银行板块获增最高为常熟银行037PCT截至2023年2月10日北向资金银行业持股占比为299较上期减持002pct增持比例在31个申万一级行业中排名第18板块内部来看截至2023年2月10日北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行812邮储银行723平安银行721近一周增持比例前三为常熟银行037pct长沙银行016pct江阴银行016pct三季报披露以来增持比例前三为齐鲁银行253pct沪农商行241pct张家港行194pct转债表现光大转债发布到期兑付暨摘牌的第一次提示性公告上周银行转债平均价格下跌001中证可转换债券指数下跌031银行转债跑赢中证可转换债券指数约029个百分点正股方面上周银行板块下跌061大部分银行转债对应正股价格上涨个券方面9只银行转债价格上涨涨幅领先的为齐鲁转债084江银转债075常银转债068个券周换手率表现继续分化换手率靠前的为无锡转债780江银转债738齐鲁转债669截至2023年2月10日19只银行转债中苏银转债价格最高为12630元转股溢价率为217平价底价溢价率为1225触发强赎条款正股价格需要上涨516光大银行发布光大转债到期兑付暨摘牌的第一次提示性公告到期日和兑付登记日为2023年3月16日到期合计兑付105元人民币张含税识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明826TablePageText跟踪分析银行一板块表现上周银行板块继续调整周换手率回落图3银行板块Wind全A非金融石油石化指数表现Wind全A非金融石油石化银行银行Wind全A非金融石油石化右轴1000020090001808000160700014060001205000100400030000802016120220180525202101292022072220160212201604012016052020160708201608262016101420170120201703102017042820170616201708042017092220171110201712292018021620180406201807132018083120181019201812072019012520190315201905032019062120190809201909272019111520200103202002212020041020200529202007172020090420201023202012112021031920210507202106252021081320211001202111192022010720220225202204152022060320220909202210282022121620230203数据来源Wind广发证券发展研究中心图4银行板块Wind全A非金融石油石化区间换手率周Wind全A非金融石油石化银行右轴160012周期移动平均Wind全A非金融石油石化12周期移动平均银行右轴4001400350120030010002507038002006001504001002000630500000002016070820190315202009042016021220160401201605202016082620161014201612022017012020170310201704282017061620170804201709222017111020171229201802162018040620180525201807132018083120181019201812072019012520190503201906212019080920190927201911152020010320200221202004102020052920200717202010232020121120210129202103192021050720210625202108132021100120211119202201072022022520220415202206032022072220220909202210282022121620230203数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明926TablePageText跟踪分析银行表2中信一级行业区间涨跌幅情况周2023210202323202312020231132023162022123020221223年初以来传媒247409129143212191-0631190电力及公用事业217074172-173208388-411502通信211245403008459105-3971392综合金融205335198091053126-260912轻工制造152210-064066354082-264733建筑141142297-079232047-559751综合135314068-168137045-490490房地产116-092084-162332-219-439273机械097338340008376264-5531207电子082253636062198145-5911281交通运输072-111154086-013005-363188计算机032488771-118577191-3381845纺织服装020173119122043055-430485商贸零售002183134002-238297-395078食品饮料-005-068-082405273-040-109524家电-011-201146323451-112-304714钢铁-019184380-032224-045-588753基础化工-021259302027371149-550967消费者服务-034-418148093063-142016-158石油石化-039109405038210140-536739农林牧渔-058240063287-141219-322389银行-061-259055112205224-250047医药-062-098249295243116-515634电力设备及新能源-068017331034467484-590794建材-071-001116191480-093-445728国防军工-075413504-399206448-482636非银行金融-125-241359426256127-330674汽车-152579024212418051-5341110煤炭-177-131249371007-006-545312有色金属-274268556354333055-4821279数据来源Wind广发证券发展研究中心表3中信一级行业区间换手率情况周2023210202323202312020231132023162022123020221223年初以来计算机1868157310379468296997786254消费者服务16532098194119162097274123599705传媒15851324924925106910318215827通信126412739337998695516245138综合金融110912279337077115898154687轻工制造109710217388258909058534571综合10038947229428136136334374机械9149786126275455316173677电子8779657676685474425273824电力设备及新能源7838456056445354694413412农林牧渔7419847346956739988893828汽车6759795646844844795733387商贸零售6649108137819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