核心观点：
　　1月社融超预期，主要是信贷投放开门红对社融增长形成强支撑，而表外融资、直接融资和政府债同比少增。随着疫情影响消退，稳增长、宽信用政策加码，实体企业正在快速复工达产，预计信贷需求改善节奏将沿着基建、大中型实体企业、小微企业、居民按揭消费逐步传导。
　　事件：
　　2月10日，央行发布2023年1月金融数据。其中，1月社融新增5.98万亿，同比少增0.20万亿，存量社融增速9.4%，环比下降0.2 pct。1月人民币贷款新增4.90万亿，同比多增0.92万亿。M1增速6.7%，环比上升3.0pct；M2增速12.6%，环比上升0.8pct。
　　简评
　　1、1月社融超预期，信贷开门红形成强支撑，表外融资、直接融资和政府债同比少增。1月社融新增5.98万亿，同比少增0.20万亿，较2022年10月开始的同比少增0.70、0.61、1.05万亿已大幅改善。存量社融增速9.4%，保持稳定扩张趋势。
　　从结构上看，表内信贷高增支撑社融增长：1月向实体发放人民币信贷4.93万亿元，同比多增7312亿元，信贷投放形成1月社融增长的强有力支撑力量。基建类项目是一月投放的主要方向，随着春节后开始的实体企业复苏，今年有望实现从基建为主到基建和实体共同支撑的信贷投放格局。
　　表外融资、直接融资和政府债均同比少增，对1月份社融增长形成一定拖累：（1）1月表外融资增加3485亿元，环比多增4904亿元，但同比少增996亿元，与去年同期同比多增330亿元相比降幅明显。各分项上，未贴现汇票同比少增1770亿元，是表外融资形成拖累的主因；委托贷款和信托贷款同比则分别多增156亿元和618亿元。（2）直接融资方面，1月直接融资同比少增4827亿元，其中，在债市波动有所缓解的带动下，企业债新增1486亿元，环比多增6373亿元，但受去年同期高基数影响，1月同比少增4352亿元。
　　（3）1月份政府债新增4140亿元，同比少增1886亿元，其中地方债新增5002亿元，同比少增277亿，专项债新增3835亿，同比少增585亿。截至2月10日，33个省市公布2023年新增地方债提前批额度共计2.3万亿元，同比增长51%，在去年年末开始发改委和财政部便多次强调政策发力点要适当前移，争取在今年一季度形成更多实物工作量，考虑到1月份政府债的同比少增以及23年提前批额度同比上升，预计2月和3月政府债或对社融形成有力支撑。
　　2、企业信贷表现强劲，带动信贷新增量同比多增。1月份信贷新增4.9万亿元，同比多增9200亿元。其中企业贷款新增4.60万亿，同比多增1.31万亿；零售贷款新增2572万亿，同比少增5858万亿。
　　结构上，企业短期贷款环比大幅改善，中长期贷款延续高增态势，零售信贷环比略有改善，但同比仍有不小差距。1月份企业短期贷款新增1.51万亿，环比多增1.55万亿，同比多增5000亿，预计主要因为春节前企业在薪酬和福利方面支出增加，带来短期资金的大量需求所致。企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，占企业信贷新增量的76%，占总体信贷新增量的71%。相比于企业端的火热，零售端依然处于弱复苏状态，1月居民短期和中长期贷款分别新增341亿和2231亿，环比有所改善，分别多增454亿和366亿，但同比分别少增665亿和5193亿，体现出当前消费市场和房地产市场需求端依然较为乏力。
　　3、展望2023年，信贷需求改善节奏将沿着基建、大中型实体企业、小微企业、居民按揭消费逐步传导：
　　企业端，实体企业正在快速复工达产，信贷需求明显改善，对公贷款利率已经出现探底现象。以民营经济最为活跃的浙江省为例，微观感受来看，复苏节奏上，处于产业链供应链核心的大中型企业率先复苏，上下游末端毛细血管的小微企业将被逐步带动，预计到一季度末二季度初，当前核心企业的复苏将被完全传导至广大小微企业，充分激发其产能利用率和信贷需求。外需方面，有核心竞争力的优质企业客户稳定，普遍已锁定未来几个季度的订单，而且这类优质企业并不在少数，新兴和传统行业都在不断涌现。尽管弱势企业的退出拉低出口整体宏观数据，但银行仍能够通过聚焦优质外贸客户保证相关收入稳定增长、相关贷款质量优异。价格方面，随着信贷需求恢复，对公贷款利率已出现探底迹象，普遍预计今年对公贷款利率表现明显优于去年。
　　居民端，目前按揭及消费贷需求依然疲弱，复苏节奏将晚于企业端。按揭新增需求仍偏弱叠加提前还贷现象，个人中长期贷款增长发力。但提前还款申请已经从一月的高峰有所下降，近期理财收益率较四季度回升和银行主动营销发挥了主要作用。预计今年上半年在企业端看到从大中型企业往中小微的需求传导是比较明确的，在此之后，今年下半年能否出现按揭和消费信贷的复苏，有待进一步观察，核心关键在于居民就业与收入数据的改善。
　　4、M1增速显著回升，M2增速保持相对稳定，剪刀差大幅缩窄彰显企业对经济复苏的强烈预期。1月M1增速6.7%，环比上升3.0pct，增速触及前高（2022年7月：6.7%）；M2增速12.6%，环比上升0.8pct，M2-M1剪刀差大幅缩窄。从存款看，1月存款增加6.87万亿，同比多增3.04万亿

研究报告全文：证券研究报告行业简评信贷投放开门红微观活力银行正在快速恢复核心观点维持强于大市1月社融超预期主要是信贷投放开门红对社融增长形成强支撑马鲲鹏而表外融资直接融资和政府债同比少增随着疫情影响消退稳增长宽信用政策加码实体企业正在快速复工达产预计信makunpengcsccomcn贷需求改善节奏将沿着基建大中型实体企业小微企业居民SAC编号S1440521060001按揭消费逐步传导SFC编号BIZ759李晨事件lichenbjcsccomcnSAC编号s14405210600022月10日央行发布2023年1月金融数据其中1月社SFC编号BSJ178融新增598万亿同比少增020万亿存量社融增速94环杨荣比下降02pct1月人民币贷款新增490万亿同比多增092万yangrongyjcsccomcn亿M1增速67环比上升30pctM2增速126环比上升SAC编号S144051108000308pctSFC编号BEM206发布日期2023年02月12日简评市场表现11月社融超预期信贷开门红形成强支撑表外融资直11接融资和政府债同比少增1月社融新增598万亿同比少增0201万亿较2022年10月开始的同比少增070061105万亿已-9大幅改善存量社融增速94保持稳定扩张趋势-19-29从结构上看表内信贷高增支撑社融增长1月向实体发放2022211202231120224112022511202261120227112022811202291120231112022101120221211人民币信贷493万亿元同比多增7312亿元信贷投放形成120221111银行上证指数月社融增长的强有力支撑力量基建类项目是一月投放的主要方向随着春节后开始的实体企业复苏今年有望实现从基建为主相关研究报告到基建和实体共同支撑的信贷投放格局表外融资直接融资和政府债均同比少增对1月份社融增长形成一定拖累11月表外融资增加3485亿元环比多增4904亿元但同比少增996亿元与去年同期同比多增330亿元相比降幅明显各分项上未贴现汇票同比少增1770亿元是表外融资形成拖累的主因委托贷款和信托贷款同比则分别多增156亿元和618亿元2直接融资方面1月直接融资同比少增4827亿元其中在债市波动有所缓解的带动下企业债新增1486亿元环比多增6373亿元但受去年同期高基数影响1月同比少增4352亿元接下页本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明银行行业简评报告31月份政府债新增4140亿元同比少增1886亿元其中地方债新增5002亿元同比少增277亿专项债新增3835亿同比少增585亿截至2月10日33个省市公布2023年新增地方债提前批额度共计23万亿元同比增长51在去年年末开始发改委和财政部便多次强调政策发力点要适当前移争取在今年一季度形成更多实物工作量考虑到1月份政府债的同比少增以及23年提前批额度同比上升预计2月和3月政府债或对社融形成有力支撑2企业信贷表现强劲带动信贷新增量同比多增1月份信贷新增49万亿元同比多增9200亿元其中企业贷款新增460万亿同比多增131万亿零售贷款新增2572万亿同比少增5858万亿结构上企业短期贷款环比大幅改善中长期贷款延续高增态势零售信贷环比略有改善但同比仍有不小差距1月份企业短期贷款新增151万亿环比多增155万亿同比多增5000亿预计主要因为春节前企业在薪酬和福利方面支出增加带来短期资金的大量需求所致企业中长期贷款新增35万亿同比多增14万亿占企业信贷新增量的76占总体信贷新增量的71相比于企业端的火热零售端依然处于弱复苏状态1月居民短期和中长期贷款分别新增341亿和2231亿环比有所改善分别多增454亿和366亿但同比分别少增665亿和5193亿体现出当前消费市场和房地产市场需求端依然较为乏力3展望2023年信贷需求改善节奏将沿着基建大中型实体企业小微企业居民按揭消费逐步传导企业端实体企业正在快速复工达产信贷需求明显改善对公贷款利率已经出现探底现象以民营经济最为活跃的浙江省为例微观感受来看复苏节奏上处于产业链供应链核心的大中型企业率先复苏上下游末端毛细血管的小微企业将被逐步带动预计到一季度末二季度初当前核心企业的复苏将被完全传导至广大小微企业充分激发其产能利用率和信贷需求外需方面有核心竞争力的优质企业客户稳定普遍已锁定未来几个季度的订单而且这类优质企业并不在少数新兴和传统行业都在不断涌现尽管弱势企业的退出拉低出口整体宏观数据但银行仍能够通过聚焦优质外贸客户保证相关收入稳定增长相关贷款质量优异价格方面随着信贷需求恢复对公贷款利率已出现探底迹象普遍预计今年对公贷款利率表现明显优于去年居民端目前按揭及消费贷需求依然疲弱复苏节奏将晚于企业端按揭新增需求仍偏弱叠加提前还贷现象个人中长期贷款增长发力但提前还款申请已经从一月的高峰有所下降近期理财收益率较四季度回升和银行主动营销发挥了主要作用预计今年上半年在企业端看到从大中型企业往中小微的需求传导是比较明确的在此之后今年下半年能否出现按揭和消费信贷的复苏有待进一步观察核心关键在于居民就业与收入数据的改善4M1增速显著回升M2增速保持相对稳定剪刀差大幅缩窄彰显企业对经济复苏的强烈预期1月M1增速67环比上升30pct增速触及前高2022年7月67M2增速126环比上升08pctM2-M1剪刀差大幅缩窄从存款看1月存款增加687万亿同比多增304万亿其中居民存款新增62万亿同比多增7900亿企业存款减少7155亿同比少减6845亿在春节因素的影响下薪酬和福利发放会导致企业活期存款向个人存款转移同时使M1减少但1月企业存款同比大幅少减和M1增速显著提升共同表明了企业对23年经济复苏的强烈预期短期投资需求上升带动提高市场资金活化度1月上证指数上涨166点资本市场表现较为亮眼带动非银存款同比多增12万亿另外1月财政存款同比多增979亿51月社融超预期信贷实现开门红随着各地稳增长宽信用政策不断落地以及疫情影响消退后经济预期好转预计2023年社融和信贷保持两位数增长政策端进入2023年以来各地方政府相继出台各项区域性稳经济政策总结来看主要有以下几个方面一是对小微企业贷款延期环比付息为小微企业政府性融资请参阅最后一页的重要声明1银行行业简评报告担保贷款贴息贴费二是对设备更新改造贷款普遍给予25贴息期限2年三是对普惠小微贷款按余额增量给予2的激励基金可以预见在各地推动经济运行好转政策的刺激下2023年企业信贷将继续有力支撑整体信贷规模且在最新的中央经济工作会议和国常会持续强调恢复和扩大消费支持刚性和改善型住房需求的大背景下后续零售信贷改善也值得关注在2022年疫情防控新十条颁布后从18城地铁客运量数据来看目前第一轮全国范围的疫情感染高峰已经结束各地开始全面复工复产经济预期不断向好信贷需求改善节奏将沿着基建大中型实体企业小微企业居民按揭消费逐步传导银行板块配置上建议大小兼备聚焦头部区域性银行推荐成都银行宁波银行常熟银行南京银行江苏银行等股份行推荐兴业银行平安银行招商银行5风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期经济维持较高发展增速的动能减弱从而对银行信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务请参阅最后一页的重要声明2银行行业简评报告图表12023年区域性稳经济政策梳理截至2023年2月10日资料来源各地方政府官网中信建投请参阅最后一页的重要声明3银行行业简评报告图表月社融存量同比增同比增同比增2194M167M2126M1M2社融右轴16TSFRHS1414131210128611410209-22022-012023-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-42021-018资料来源Wind中信建投图表31月社融新增598万亿同比少增020万亿8000十亿元2022-012023-017000RMBbn617659806000493050004199400030002000100047358460310343582961449641414996560-13-6-681000其他TSFOthersFXFXloan政府债企业债外币贷款整体合计信托贷款TrustTrustloanGovbondGovRMBloanRMBbondCorp人民币贷款委托贷款股票融资EntrustedloanEntrusted未贴现汇票DomesticequityDomesticUndiscountedbillsUndiscounted资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4银行行业简评报告图表41月人民币贷款新增490万亿同比多增092万亿60002022-012023-0149005000十亿元468039804000RMBbn350033603000210020001510843100074210101013422317971832570-142-591000-413非银整体合计FIGsloansTotalloans企业短贷企业中长贷企业其他企业合计零售短贷企业票据贴现STcorploansLTcorploans零售中长贷零售合计DiscountedbillsTotalcorploansOthercorploansSThouseholdloansLThouseholdloansTotalhouseholdloans资料来源Wind中信建投图表51月企业中长期贷款同比多增14万亿短期贷款同比多增5000亿企业短贷多增企业中长贷多增企业票据多增STcorploans-incrementalLTcorploans-incrementalDiscountedbills-incremental2500十亿元2000RMBbn15001400100047165431955961350060491158724344747550043524432938221424339501612013710364-98-195-97-122-218-156-65-395-148-6-294-595-59250010002022-062023-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-01资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5银行行业简评报告图表61月居民中长期贷款同比少增5193亿短期贷款同比少增665亿十亿元居民短贷多增居民中长贷多增RMBbnSThouseholdloans-incrementalLThouseholdloans-incremental200100-22784303-35-18-27-99-94-99-67-139-160-121100-227-222-169-249200-338-457300-250-389-372-202-519400500-5236007008002022-052022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-01资料来源Wind中信建投图表7新增人民币贷款结构新增人民币贷款结构零售短期零售中长期企业短期企业中长期企业票据融资100806040200-20-402022-012022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