事件：2月10日，央行发布1月社融金融数据。1月末，社融存量为350.93万亿，同比增9.4%（增速环比下降0.2pct）。1月社融新增5.98万亿，较上年同期少增1959亿。1月末，M2同比增12.6%，环比提高0.8pct；M1同比增6.7%，环比提高3pct。我们点评如下：
　　社融：信贷同比大幅多增，企业债、政府债同比少增。1月社融新增5.98万亿，高于wind一致预期5.68万亿，同比少增1959亿；社融存量增速为9.4%，环比下降0.2pct。从分项看，人民币贷款同比大幅多增，1月新增4.93万亿，同比多增7308亿。主要是由于银行年初早投放早受益的动力强，并且项目储配充足，特别是偏政策性的基建、制造业项目储备；在政策要求靠前发力之下，信贷投放开门红。此外，较高的资金利率使得企业债券融资意愿减弱，而银行开门红降价营销，企业发债需求转向贷款。表外融资新增3485亿，同比少增996亿；其中信托贷款同比少减618亿元，降幅收敛。企业债券融资、政府债券融资仍为拖累项，企业债券净融资1486亿，同比少4352亿，主要是信用债高利率之下，呈现债贷跷跷板效应；政府债券净融资4140亿，同比少1886亿，主要是上年地方债发行前置影响。
　　信贷：1月信贷开门红，企业贷款增长好于居民贷款。随着疫情影响消退、政策持续发力、实体需求逐步恢复，1月信贷实现开门红。人民币贷款新增4.9万亿，同比多增9227亿；人民币贷款余额同比增10.6%，环比提高0.2pct。从分项看，主要贡献来自企业端。
　　①企业贷款：中长期贷款延续高景气。1月企业贷款新增4.68万亿，创历史新高，同比多增1.32万亿。其中，中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿；短期贷款新增1.51万亿，同比多增5000亿；票据融资减少4127亿，同比多减5915亿。企业中长期贷款延续高景气，反映稳增长政策持续落地显效，预计仍以基建、制造业为主，政策驱动仍发挥着较大作用。企业短期贷款改善，反映企业经营活力逐步恢复。展望后续，随着制造业、非制造业PMI的回升，实体融资需求有望持续释放。
　　②居民贷款：居民信贷需求仍然疲弱。1月居民贷款新增2572亿，同比少增5858亿。其中，中长期新增2231亿，同比少增5193亿；短期贷款新增341亿，同比少增665亿。1月地产销售依然低迷，叠加居民提前还款拖累，居民中长贷同比大幅回落。由于前期疫情对居民收入及预期的影响仍存在，居民消费复苏相对较慢，居民短贷亦同比少增。展望后续，我们认为居民信心仍待恢复，地产需求端政策、消费政策有望进一步发力，刺激居民需求释放。
　　展望23Q1，在政策加码、叠加企业需求实质性改善之下，对公贷款信贷开门红可期，并且具有可持续性；居民信贷需求有望伴随政策刺激、信心恢复而逐步回暖。
　　M1、M2增速均环比提高，居民存款继续同比多增。1月M1同比6.7%，环比提升3pct，反映企业经营活力修复，亦与春节错位有关;M2同比12.6%，环比提升0.8pct，反映市场流动性充裕。1月人民币存款新增6.87万亿，同比多增3.04万亿。从分项看，住户贷款新增6.2万亿，同比多增7900亿；与理财赎回趋势延续，以及春节企业存款向居民存款转移有关。企业存款减少7155亿，同比少减6845亿，主要是春节错位效应。非银机构存款同比多增1.19万亿，与1月资本市场回暖有关。
　　投资建议：看好信贷开门红带动估值修复行情。疫情影响消散，稳增长政策陆续发力。我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳，银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。
　　风险提示：稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。
　　

研究报告全文：行业研DONGXINGSECURITIES究银行行业1月社融信贷开门红看好2023年2月13日看好维持银行估值修复行情东银行行业报告兴事件2月10日央行发布1月社融金融数据1月末社融存量为35093万亿证同比增94增速环比下降02pct1月社融新增598万亿较上年同期少增1959未来3-6个月行业大事券亿1月末M2同比增126环比提高08pctM1同比增67环比提高3pct2023年2月20日2月LPR我们点评如下股2023年3-4月上市银行披露年报份社融信贷同比大幅多增企业债政府债同比少增1月社融新增598万亿高行业基本资料占比有于wind一致预期568万亿同比少增1959亿社融存量增速为94环比下降限02pct从分项看人民币贷款同比大幅多增1月新增493万亿同比多增7308股票家数51107亿主要是由于银行年初早投放早受益的动力强并且项目储配充足特别是偏政行业市值亿元94835921029公策性的基建制造业项目储备在政策要求靠前发力之下信贷投放开门红此外司较高的资金利率使得企业债券融资意愿减弱而银行开门红降价营销企业发债需流通市值亿元624435188证求转向贷款表外融资新增3485亿同比少增996亿其中信托贷款同比少减618行业平均市盈率466亿元降幅收敛企业债券融资政府债券融资仍为拖累项企业债券净融资1486券亿同比少4352亿主要是信用债高利率之下呈现债贷跷跷板效应政府债券净行业指数走势图研融资4140亿同比少1886亿主要是上年地方债发行前置影响究信贷1月信贷开门红企业贷款增长好于居民贷款随着疫情影响消退政策持50银行指数沪深300报续发力实体需求逐步恢复1月信贷实现开门红人民币贷款新增49万亿同00比多增9227亿人民币贷款余额同比增106环比提高02pct从分项看主要-50告贡献来自企业端-100-150企业贷款中长期贷款延续高景气1月企业贷款新增468万亿创历史新高-200同比多增132万亿其中中长期贷款新增35万亿同比多增14万亿短期贷-250款新增151万亿同比多增5000亿票据融资减少4127亿同比多减5915亿21441461481410141214企业中长期贷款延续高景气反映稳增长政策持续落地显效预计仍以基建制造业为主政策驱动仍发挥着较大作用企业短期贷款改善反映企业经营活力逐步资料来源wind东兴证券研究所恢复展望后续随着制造业非制造业PMI的回升实体融资需求有望持续释放分析师林瑾璐居民贷款居民信贷需求仍然疲弱1月居民贷款新增2572亿同比少增5858021-25102905linjldxzqnetcn亿其中中长期新增2231亿同比少增5193亿短期贷款新增341亿同比少执业证书编号S1480519070002增665亿1月地产销售依然低迷叠加居民提前还款拖累居民中长贷同比大幅分析师田馨宇回落由于前期疫情对居民收入及预期的影响仍存在居民消费复苏相对较慢居民短贷亦同比少增展望后续我们认为居民信心仍待恢复地产需求端政策消010-66555383tianxydxzqnetcn费政策有望进一步发力刺激居民需求释放执业证书编号S1480521070003展望23Q1在政策加码叠加企业需求实质性改善之下对公贷款信贷开门红可期并且具有可持续性居民信贷需求有望伴随政策刺激信心恢复而逐步回暖M1M2增速均环比提高居民存款继续同比多增1月M1同比67环比提升3pct反映企业经营活力修复亦与春节错位有关M2同比126环比提升08pct反映市场流动性充裕1月人民币存款新增687万亿同比多增304万亿从分项看住户贷款新增62万亿同比多增7900亿与理财赎回趋势延续以及春节企业存款向居民存款转移有关企业存款减少7155亿同比少减6845亿主要是春节错位效应非银机构存款同比多增119万亿与1月资本市场回暖有关投资建议看好信贷开门红带动估值修复行情疫情影响消散稳增长政策陆续发力我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳银行板块估值有望进一步修复当前板块估值仍处历史低位4Q22机构持仓仅微幅提升估值修复空间较大重点推荐1稳地产政策加码缓释资产质量压力消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升招商银行平安银行2江浙区域优质中小银行成长性持续凸显宁波银行常熟银行江苏银行杭州银行风险提示稳增长政策不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P2银行行业1月社融信贷开门红看好银行估值修复行情DONGXINGSECURITIES图11月末社融存量增速为94环比下降02pct图21月社融新增598万亿同比少增1959亿70000Jan-22Jan-23社融存量同比增速剔除专项债社融存量同比增速14600005000013400001230000112000010100000910000818051908201122021808181119021905191120022005200821022105210821112205220822111802资料来源Wind人民银行东兴证券研究所资料来源Wind人民银行东兴证券研究所图31月末M1增速为67环比提高3pct图41月人民币贷款新增49万亿同比多增9200亿M2同比M1同比Jan-22Jan-235000016014040000120300001002000080601000040020-1000000-20-40资料来源Wind人民银行东兴证券研究所资料来源Wind人民银行东兴证券研究所图51月人民币存款新增687万亿同比多增304万亿Jan-22Jan-23700006000050000400003000020000100000-10000-20000资料来源Wind人民银行东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P3DONGXINGSECURITIES银行行业1月社融信贷开门红看好银行估值修复行情分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士多年银行业投研经验历任国金证券海通证券天风证券银行业分析师2019年7月加入东兴证券研究所担任金融地产组组长田馨宇南开大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所从事银行行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4银行行业1月社融信贷开门红看好银行估值修复行情DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B座虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大福田区益田路6009号新世界中心16层厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源