掌握激光上游“卡脖子”技术，业绩迎来快速增长。炬光科技为领先的激光元器件、光学元器件设计制造企业，为客户提供生产光纤激光器、固体激光器和其他激光应用装备中所需核心元器件，此外公司正在拓展汽车应用、泛半导体制程、家用医美等领域。公司客户包括国内外知名企业如锐科、创鑫、Coherent、大陆集团、B公司、上海微电子、A公司、Cyden等。2020年公司前期业务整合以及大规模投入初见成效，归母净利润扭亏为盈，达到3487万元，公司盈利拐点初现。2021年公司业务继续稳定增长，实现营收4.76亿元，同比+32%，归母净利润达6776万元，同比+94%。2022年前三季度实现营收3.99亿元，同比+16%，归母净利润1.07亿元，同比+88%。
　　激光持续渗透，从激光器到元器件双重国产替代，公司持续受益。1）根据前瞻经济学人数据，激光在中国制造业所占比重仅为30%，与美国、德国等发达国家（40-50%）仍有较大差距，未来随着制造业转型升级，激光渗透率将稳步提升。2）2017年到2021年，中国光纤激光器市场中IPG市场份额下滑24.6pcts，而锐科激光、创鑫激光等国内企业市场份额提升，分别上升15.2pcts、8.0pcts，国产替代已成为愈演愈烈的大趋势。在此趋势下，公司有望伴随下游客户一同成长，获得更高市场份额。
　　“车载激光雷达、泛半导体制程、家用医美”轮番助力公司保持高成长。1）据TSR预测，2019-2024年全球激光雷达出货量在2024年将超过350万，复合增速达110%，市场规模将超过40亿美金，复合增速达64%。公司已经与全球范围内多家tier1及激光雷达公司展开广泛合作，包括Velodyne、Luminar、大陆等。2019年，公司与德国大陆集团签署总金额约4亿元的激光雷达框架协议。2021年，公司与B客户签订《车用激光器领域框架合作协议》。2）据公司公开数据，芯片退火设备存量超千台，增量每年约超百台。公司为退火设备提供激光系统、光学系统等中游解决方案，价值量几十万~几百万。半导体设备国产替代背景下，公司相关业务有望成长更快。3）P&SMarket Research预测2023年全球家用医美设备市场规模将达167亿美元，公司为激光嫩肤、激光净肤等医美设备提供光源模组，目前已与Cyden签订8亿元独家供应合作协议。4）公司可为消费电子客户提供大矢高硅光学件产品。
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，同比增长92%、54%、49%。公司主营业务为元器件，毛利率较高，且具备较高技术壁垒，同时向中游的模组布局，下游主要为智能汽车、泛半导体、医美等高成长性行业，为激光雷达领域的稀缺标的。
　　风险提示：激光雷达作为新兴车载应用，尚未获得消费者显著认可，存在未来相关车型减配导致激光雷达出货量不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子行业公司深度炬光科技立足产生光调控光迈向中游更广阔空间分析师刘双锋分析师郭彦辉liushuangfengcsccomcnguoyanhuicsccomcnSAC执证编号S144052007000218702192832SFC中央编号BNU539SAC执证编号S1440520070009发布日期2023年2月12日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明核心观点公司在激光产业上游深耕多年已经攻克多项卡脖子技术具备极强的硬科技目前公司将其在上游掌握的产生光和调控光的技术相结合向激光雷达泛半导体制程家用医美等中下游领域拓展与德国大陆集团B公司Cyden等国际国内顶级客户建立合作并签订框架协议预计公司2022-2024年归母净利润分别为132030亿元当前股价对应2022-2024年PE分别为81倍53倍35倍受益于激光雷达泛半导体制程家用医美等市场需求爆发预计公司将迎来快速增长阶段故维持买入评级2摘要掌握激光上游卡脖子技术业绩迎来快速增长炬光科技为领先的激光元器件光学元器件设计制造企业为客户提供生产光纤激光器固体激光器和其他激光应用装备中所需核心元器件此外公司正在拓展汽车应用泛半导体制程家用医美等领域公司客户包括国内外知名企业如锐科创鑫Coherent大陆集团B公司上海微电子A公司Cyden等2020年公司前期业务整合以及大规模投入初见成效归母净利润扭亏为盈达到3487万元公司盈利拐点初现2021年公司业务继续稳定增长实现营收476亿元同比32归母净利润达6776万元同比942022年前三季度实现营收399亿元同比16归母净利润107亿元同比88激光持续渗透从激光器到元器件双重国产替代公司持续受益1根据前瞻经济学人数据激光在中国制造业所占比重仅为30与美国德国等发达国家40-50仍有较大差距未来随着制造业转型升级激光渗透率将稳步提升22017年到2021年中国光纤激光器市场中IPG市场份额下滑246pcts而锐科激光创鑫激光等国内企业市场份额提升分别上升152pcts80pcts国产替代已成为愈演愈烈的大趋势在此趋势下公司有望伴随下游客户一同成长获得更高市场份额车载激光雷达泛半导体制程家用医美轮番助力公司保持高成长1据TSR预测2019-2024年全球激光雷达出货量在2024年将超过350万复合增速达110市场规模将超过40亿美金复合增速达64公司已经与全球范围内多家tier1及激光雷达公司展开广泛合作包括VelodyneLuminar大陆等2019年公司与德国大陆集团签署总金额约4亿元的激光雷达框架协议2021年公司与B客户签订车用激光器领域框架合作协议2据公司公开数据芯片退火设备存量超千台增量每年约超百台公司为退火设备提供激光系统光学系统等中游解决方案价值量几十万几百万半导体设备国产替代背景下公司相关业务有望成长更快3PSMarketResearch预测2023年全球家用医美设备市场规模将达167亿美元公司为激光嫩肤激光净肤等医美设备提供光源模组目前已与Cyden签订8亿元独家供应合作协议4公司可为消费电子客户提供大矢高硅光学件产品预计公司2022-2024年归母净利润分别为132030亿元同比增长925449公司主营业务为元器件毛利率较高且具备较高技术壁垒同时向中游的模组布局下游主要为智能汽车泛半导体医美等高成长性行业为激光雷达领域的稀缺标的风险提示激光雷达作为新兴车载应用尚未获得消费者显著认可存在未来相关车型减配导致激光雷达出货量不及预期风险3公司业务及发展逻辑概览图1公司业务及发展逻辑概览资料来源公司招股书Yole中信建投注2022年财务数据为预测值4目录一炬光科技掌握激光上游卡脖子技术的高科技企业二传统元器件竞争格局稳固高研发投入构筑核心竞争力三中游业务拓展成果初现激光雷达酝酿爆发增长四募投项目募投加码产能扩张夯实核心竞争力五盈利预测5历史沿革深耕激光上游并购助力向中游延申炬光科技为领先的半导体激光元器件光学元器件研发制造企业公司于2007年在西安成立主营业务为上游半导体激光元器件光学元器件的研发制造与销售为客户提供生产光纤激光器固体激光器和其他激光应用装备器中所需核心元器件此外公司正在拓展中游光子应用模块市场为客户提供多种应用场景下的光子技术解决方案公司产品广泛应用于先进制造医疗健康光通信智能辅助驾驶等领域产品已进入国内外知名企业锐科激光创鑫激光长光华芯德国大陆集团A公司美国相干公司等图2炬光科技历史沿革6资料来源公司官网中信建投立足上游产生光调控光核心技术向中下游广泛拓展图3炬光科技所处产业链位置在产业链中一方面炬光位于上游中游激光器制造商采购炬光的元器件后集成加工为光纤激光器固体激光器并交付给下游激光设备集成商下游厂商根据不同应用场景集成为相关设备应用于先进制造医疗健康汽车等领域另一方面炬光正在往中游业务拓展将产生光子和调控光子技术直接结合来形成光子应用模块和系统提供给下游激光设备集成商2018-2021年1-6月炬光对前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为256033874056和3349相对比较分散其主要客户多为国内外知名上市公司或企业包括创鑫激光锐科激光德国大陆集团A公司D公司中国科学院相干公司等资料来源公司官网中信建投7传统业务收入波动上升但占比下滑拓展业务有望迎来爆发传统业务2018-2019年公司四大业务中以半导体激光业务占主导2020年受疫情影响半导体激光业务下游需求减少半导体激光业务营收占比有所下降但受益于公司对LIMO的成功整合激光光学业务收入迅速增长占比上升到5137有效弥补了半导体激光业务的下滑拓展业务同时公司前期研发投入取得了积极进展一方面激光雷达发射模组泛半导体制程等获得收入增长另一方面半导体激光业务中的预制金锡材料产品开始获得批量订单成为了半导体激光业务新的增长点2020年和2021年激光雷达发射模组和光学系统业务占比逐年上升随着新签协议交付有望迎来爆发增长图42018-2021年炬光科技各业务收入图52018-2021年炬光科技各业务收入占比资料来源公司招股说明书中信建投资料来源公司招股说明书中信建投8整合效应显现业绩迎来高成长阶段2018-2019年公司经营业务稳定但一方面公司仍处于大力投入阶段另一方面公司在逐步整合前一年并购的德国LIMO公司这导致公司归母净利润较低甚至为负2020年公司前期整合以及大规模投入初见成效当年营业收入同比增743至360亿元归母净利润扭亏为盈达到3487万元远超2018年水平公司的盈利拐点初现2021年公司业务继续稳定增长实现营收476亿元同比增32而公司在跨过盈亏平衡点后营收弹性大于费用弹性整合效应发挥作用使得公司2021年实现归母净利润6776万同比增94图6公司2018-2022年营业收入图7公司2018-2022年归母净利润资料来源公司招股说明书中信建投资料来源公司招股说明书中信建投9目录一炬光科技掌握激光上游卡脖子技术的高科技企业二传统元器件竞争格局稳固高研发投入构筑核心竞争力三中游业务拓展成果初现激光雷达酝酿爆发增长四募投项目募投加码产能扩张夯实核心竞争力五盈利预测10元器件业务下游客户主要是各类激光器厂商激光器是产生激光的核心装置主要包括半导体激光器光纤激光器固体激光器按照增益介质不同分类激光器主要由泵浦源增益介质谐振腔组成公司元器件业务的产品主要是泵浦源相关包括光纤激光器泵浦源的核心元器件以及固体激光器的泵浦源等图8激光器分类方式图9激光器构成原理资料来源德龙激光招股说明书中信建投资料来源长光华芯招股说明书中信建投11半导体激光业务以泵浦模块预制金锡薄膜陶瓷热沉等为主图11固体激光器结构预制金锡薄膜陶瓷热沉打破日本垄断预制金锡薄膜陶瓷热沉是光纤激光器泵浦源的核心元器件通常用于激光芯片封装市场主要供应商为京瓷丸和日立炬光科技自研该产品打破日本厂商垄断泵浦模块客户主要为固体激光器厂商泵浦源是光纤和固体激光器的核心部件由于其占光纤激光器成本比例达30以上故光纤激光器厂商多自研泵浦源公司的泵浦源产品主要为固体激光器厂商提供图10公司半导体激光业务相关产品资料来源福晶科技招股说明书中信建投资料来源公司招股说明书中信建投12激光光学业务以微光学元件为主技术壁垒极强图13光纤激光器泵浦结构微光学器件微纳米级别制造的光学器件可根据特定应用场景对激光进行整形并调控光斑参数设计制造工艺难度大快轴准直镜对单管激光芯片发出激光的快轴进行光束准直压缩光束发散角主要客户包括锐科创鑫长光华芯等光场匀化器可使透过其后的激光光斑光强强度均匀分布应用于光刻机的曝光系统公司为A客户荷兰ASML光学设备核心供应商提供该产品且市占率不低于40图12公司激光光学业务相关产品资料来源公司官网中信建投资料来源公司招股说明书公司官网中信建投13下游全球激光器市场规模稳定增长全球激光器市场规模近200亿美元中国市场占比超七成2017-2021年全球规模从1377亿美元增至1848亿美元CAGR达61中国规模从695亿美元增至129亿美元CAGR达132中国市场增速显著高于全球中国市场规模占全球比例逐年提高图142016-2022全球激光器总收入及预测亿美元图152017-2022中国激光器市场规模及预测亿美元资料来源laserfocusworld中信建投资料来源laserfocusworld中信建投14下游半导体激光器市场规模增长平稳高功率半导体激光市场规模增长平稳全球高功率半导体激光器按照应用可分为直接应用类器件系统作为固体激光器泵浦源以及作为光纤激光器核心器件高功率半导体激光器直接应用时因其电光转换效率高体积小寿命长等特点应用于医疗工业国防科研以及激光雷达等领域作为固体激光器泵浦源以及光纤激光器核心器件时则主要作为泵浦源图16全球高功率半导体激光器市场规模及预测图172021年预测全球高功率半导体激光器市场结构资料来源StrategiesUnlimited公司招股书中信建投资料来源StrategiesUnlimited公司招股书中信建投15下游光纤激光器中国市场规模仍保持增长全球有所波动2014-2018年全球及中国光纤激光器市场规模均稳定增长全球CAGR达283中国市场CAGR2832018年后全球经济放缓国际贸易摩擦不断国产替代成为重要方向同时国内光纤激光器厂商竞争力逐步增强因此尽管全球光纤激光器市场规模有所波动2018-2020年CAGR仅23但中国市场仍保持不错的增速2018-2020年CAGR达103图18全球光纤激光器市场规模及增速亿美元图19中国光纤激光器市场规模及增速亿元资料来源laserfocusworld中信建投资料来源2021中国激光产业发展报告中信建投16下游超快激光器市场规模增速较快超快激光器是近几年激光器市场最突出的增长点中国市场增速高于全球2016-2020年全球超快激光器市场规模CAGR295比激光器整体水平高19pct2016-2020年中国超快激光器市场规模CAGR45高出全球155pct图202016-2020年全球超快激光器市场规模亿美元图212015-2021年中国超快激光器市场规模亿元资料来源laserfocusworld中信建投资料来源2021中国激光产业发展报告中信建投17增长点1中下游需求扩张带动行业成长公司的下游客户是锐科激光杰普特创鑫激光等制造激光器的公司2021年1-6月公司的第二大销售客户是锐科激光锐科激光从2015-2020年激光器销量高速增长年均复合增长率565激光器收入从274亿元增长到2150亿元年均复合增长率高达510杰普特尽管增速不及锐科但2016-2020年其激光器销量从072万台增长到204万台CAGR仍然达297收入从134亿元增长到412亿元CAGR为324图22锐科激光2015-2020年激光器销量及收入图23杰普特2016-2020年激光器销量及收入资料来源锐科激光招股说明书wind中信建投资料来源杰普特招股说明书wind中信建投18增长点2下游光纤激光器国产替代持续进行中公司双重受益光纤激光器行业竞争格局较为集中国内主要厂商为锐科创鑫杰普特等国外主要厂商为IPG等IPG在中国的市场份额正逐渐被锐科创鑫等国内厂商替代2017年到2021年中国光纤激光器市场中IPG市场份额下滑246pcts而锐科激光创鑫激光等国内企业市场份额提升分别上升152pcts80pcts随着光纤激光器国产化率逐步提升国产替代渐渐向上游元器件延申图24各企业中国区年度收入亿元图252017-2020年中国光纤激光器市场占有率情况资料来源wind中信建投资料来源2021中国激光产业发展报告中信建投19公司产品面向各领域多产品性能国际领先上游核心元器件价值量占比低竞争格局不易打破上游核心元器件的质量直接决定下游产品的性能且在下游产品中价值量占比较低因而一方面上游核心元器件验证导入下游产品的周期较长另一方面一旦上游核心元器件进入客户产品供应链后客户对其价格不敏感故而供应较为稳定因此上游元器件业务有着市场规模小但竞争格局较稳定的特点上游核心元器件属卡脖子技术国产替代具有紧迫性利于炬光提升国内市占率目前掌握上游核心元器件技术的多为欧美等发达国家国内暂时没有从事激光上游元器件的上市公司炬光科技在上游元器件领域钻研多年已有多项卡脖子技术打破国外垄断实现国产可替代而近些年随着世界范围内贸易关系的不稳定为了能够保证关键生产正常有序进行卡脖子技术国产替代成为当务之急图26全球主要从事激光上游元器件的公司资料来源公司招股说明书中信建投20