公司控股股东增持15.45万股，金额约为2.80亿元，占计划增持金额的9%~18%，彰显对经济向好及公司发展的坚定信心，有望提振资本市场信心。春节期间高端酒销售开门红释放全年行业回暖信号，强化了公司收入、净利润15%左右的增长高确定性。维持“买入”评级。
　　▍增持计划首次实施，控股股东增持15.45万股。继公司2022年11月29日披露控股股东增持计划后，公司近日公告茅台集团公司及茅台技术开发公司于2023年2月10日通过集中竞价方式首次增持公司股票，合计增持数量为15.45万股，占总股本的0.0123%，增持计划尚未实施完毕。我们根据当日成交均价计算，增持金额约为2.80亿元，占增持金额计划区间的9%~18%。
　　▍提振市场情绪，坚定发展信心。公司历史上的三次增持（2010.5.7-2010.9.30、2012.12.11-2013.3.31、2013.9.3-2013.9.30）均发生在市场对宏观经济、行业情绪悲观导致行情走弱的背景下，控股股东通过逆势增持提振资本市场情绪，彰显对公司长期发展的信心，其后公司的基本面表现也支撑了股票市值屡创新高。时隔9年公司控股股东再度增持，表明了公司对疫情管控放开后宏观经济向好趋势的坚定信心及对公司未来发展前景的坚定认可，有望进一步提振市场信心。
　　▍行业景气上行，公司行稳致远。宏观环境方面，政策明确恢复和扩大消费的优先位置，以“2023消费提振年”为主线开展消费促进活动，激发市场活力，多地疫后需求有望持续恢复。春节期间伴随消费场景复苏，终端动销加速，白酒行业亦迎来开门红，释放全年回暖信号。根据渠道调研反馈，以茅台为代表的高端酒在春节期间销售良好，散茅/箱茅批价稳中有升，分别约2940/2730元。全年来看，我们认为茅台酒全年有望实现超2000吨的增量释放，叠加直销占比提升及茅台1935的稳健投放，奠定了公司收入、净利润15%左右的高质量增长基础，行业景气提升进一步强化增长高确定性。长期来看，公司在市场建设、产品开发及价格管理方面积极主动作为，技改及扩产有序推进，发展行稳致远。
　　▍风险因素：宏观经济复苏不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；公司产品提价不及预期；新品销量或营销效果不及预期。
　　▍投资建议：我们维持公司2022-24年收入预测为1,272亿/1,459亿/1,662亿元，同比+16.2%/+14.7%/+13.9%；维持2022-24年归属净利润预测为626亿/727亿/833亿元，同比+19.4%/+16.0%/+14.6%，对应2022-24年EPS为49.87/57.84/66.29元。坚定看好公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利，维持“买入”评级。

研究报告全文：控股股东增持高质量发展可期贵州茅台600519SH重大事项点评2023213中信证券研究部核心观点公司控股股东增持1545万股金额约为280亿元占计划增持金额的918彰显对经济向好及公司发展的坚定信心有望提振资本市场信心春节期间高端酒销售开门红释放全年行业回暖信号强化了公司收入净利润15左右的增长高确定性维持买入评级增持计划首次实施控股股东增持1545万股继公司2022年11月29日披露控股股东增持计划后公司近日公告茅台集团公司及茅台技术开发公司于李鑫必选消费产业首席2023年2月10日通过集中竞价方式首次增持公司股票合计增持数量为1545分析师万股占总股本的00123增持计划尚未实施完毕我们根据当日成交均价S1010510120016计算增持金额约为280亿元占增持金额计划区间的918提振市场情绪坚定发展信心公司历史上的三次增持201057-201093020121211-2013331201393-2013930均发生在市场对宏观经济行业情绪悲观导致行情走弱的背景下控股股东通过逆势增持提振资本市场情绪彰显对公司长期发展的信心其后公司的基本面表现也支撑了股票市值屡创新高时隔9年公司控股股东再度增持表明了公司对疫情管控放开后宏观经济向好趋势的坚定信心及对公司未来发展前景的坚定认可有望进一步提振市场信心姜娅消费产业首席行业景气上行公司行稳致远宏观环境方面政策明确恢复和扩大消费的优分析师先位置以2023消费提振年为主线开展消费促进活动激发市场活力多S1010510120056地疫后需求有望持续恢复春节期间伴随消费场景复苏终端动销加速白酒行业亦迎来开门红释放全年回暖信号根据渠道调研反馈以茅台为代表的高端酒在春节期间销售良好散茅箱茅批价稳中有升分别约29402730元全年来看我们认为茅台酒全年有望实现超2000吨的增量释放叠加直销占比提升及茅台1935的稳健投放奠定了公司收入净利润15左右的高质量增长基础行业景气提升进一步强化增长高确定性长期来看公司在市场建设产品开发及价格管理方面积极主动作为技改及扩产有序推进发展行稳致远薛缘风险因素宏观经济复苏不及预期局部疫情反复超预期食品安全问题公食品饮料行业首席司战略执行不及预期公司产品提价不及预期新品销量或营销效果不及预期分析师S1010514080007投资建议我们维持公司2022-24年收入预测为1272亿1459亿1662亿元同比162147139维持2022-24年归属净利润预测为626亿727亿833亿元同比194160146对应2022-24年EPS为498757846629元坚定看好公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元97993109464127224145917166217蒋祎营业收入增长率YoY103117162147139酒类行业联席首席净利润百万元4669752460626487266483279分析师净利润增长率YoY133123194160146S1010521050004每股收益EPS基本元37174176498757846629贵州茅台600519SH毛利率917918924925925净资产收益率ROE289277275270263评级买入维持每股净资产元1284215088181462143725211当前价181000元目标价231400元PE487433363313273总股本1256百万股PB1411201008472流通股本1256百万股PS232208179156137总市值22737亿元EVEBITDA353317267232204近三月日均成交额5336百万元资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月10日收盘价52周最高最低价2045013500证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明贵州茅台重大事项点评600519SH2023213元近1月绝对涨幅-240近6月绝对涨幅-229近12月绝对涨幅-108请务必阅读正文之后的免责条款和声明2贵州茅台重大事项点评600519SH2023213利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入97993109464127224145917166217货币资金360915181088858131367180711营业成本8154898397261089012406存货2886933394345633924544971毛利率917918924925925应收账款00000税金及附加1388715304181102071123616其他流动资产120692135561137748137482137354销售费用25482737321436974222流动资产185652220766261169308094363036销售费用率2625252525固定资产1622517472181071912319284管理费用679084508036924410556长期股权投资00000管理费用率6977636364无形资产48176208620862086208财务费用235935154724223433其他长期资产670110722119271349115284财务费用率-02-09-12-17-21非流动资产2774434403362423882340777研发费用506216114297资产总计213396255168297411346916403812研发费用率0101010101短期借款00000投资收益058202635应付账款13422010192021262549EBITDA64453718138508697906111442其他流动负债4433155904558635931963185营业利润率68006829702470937135流动负债4567457914577836144565734营业利润666357475189366103501118600长期借款00000营业外收入1169303745其他长期负债1296296296296营业外支出449292336359329非流动性负债1296296296296利润总额661977452889060103178118316负债合计4567558211580796174266030所得税1667418808224502601129837股本12561256125612561256所得税率252252252252252资本公积13751375137513751375少数股东损益28263260396245035201归属于母公司所161323189539227952269292316699归属于母公司股有者权益合计4669752460626487266483279东的净利润少数股东权益63987418113801588321083净利率股东权益合计477479492498501167721196958239332285174337782负债股东权益总213396255168297411346916403812计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润4952355721666107716788480增长率折旧和摊销13171480153616531759营业收入103117162147139营运资金的变化8577860-3488-753-1310营业利润129122196158146其他经营现金流-28-1031-1959-2959-4139净利润133123194160146经营现金流合计5166964029626997510884790利润率资本支出-2090-3409-1793-2145-1911毛利率917918924925925投资收益058202635EBITDAMargin658656669671670其他投资现金流284-2212-1190-1578-1131净利率477479492498501投资现金流合计-1805-5562-2963-3697-3007回报率权益变化00000净资产收益率289277275270263负债变化00000总资产收益率219206211209206股利支出-21387-24236-24236-31324-35871其他其他融资现金流-2741-2328154724223433资产负债率214228195178164融资现金流合计-24128-26564-22688-28902-32438现金及现金等价所得税率2522522522522522573631902370474250949344股利支付率物净增加额519462500494485资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5