研究报告全文：9有色金属有色金属2022829-9042023213-219一贵金属市场修正与美联储间的预期差贵金属承压下挫观点市场或继续修正与美联储的预期差建议关注即将公布的美国1月CPI数据在市场普遍预期其仍有上行压力下贵金属价格或震荡调整为主长期维持看涨观点不变建议逢低多配贵金属逻辑1虽然美联储2月如期放缓加息但我们也指出火热的就业市场或继续加剧通胀担忧从而支撑美联储紧缩货币政策仍会维持一段时间短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险上周在美国就业市场强劲美联储官员密集发表鹰派言论支持继续35月继续加息且年内不会降息美国经济存在软着陆概率等市场不断修正与美联储的预期差美元指数美债收益率反弹至1个月高使得贵金属价格承压如期调整2展望后市短期建议关注美国1月CPI数据因拜登政府调整美国CPI权重分布或使得1月仍有上行压力故短期贵金属价格可能继续震荡调整3但我们认为贵金属此次调整属于修正性阶段性的调整长期而言贵金属价格上涨趋势尚未结束长期而言美国通胀仍会缓慢回落美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓美元指数美国实际利率重心或继续下移我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变且虽然美国经济存在一定软着陆概率但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下全球央行大举净购金黄金长线配置价值继续凸显故策略上建议长线逢低做多贵金属风险点美联储维持高利率水平超出市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考二金属铜美国通胀或超预期铜价存在进一步回落风险观点期市场关注重点在于美国1月份通胀数据而我们认为美国1月份通胀或超预期回升美元指数存在反弹空间铜价仍有进一步回落风险逻辑1中国社融喜忧参半1月份中国社融新增人民币贷款以及M2增速均超市场预期表明国内经济活动稳步恢复忧在于居民中长期贷款新增不及预期社融与M2增速剪刀差扩大经济恢复势头仍不稳固2美联储官员持续释放鹰派信心近期包括美联储主席在内的多位官员发声表态称强劲非农数据或导致通胀难以快速回落且政策利率的峰值或超过联储决策者此前预期的水平3美国1月份通胀或超预期美国1月份非农数据表明美国经济仍有韧性但这也预示着美国薪资增速仍将维持高位进而导致服务业价格难以快速回落而近期商品价格偏强运行又提升商品通胀回升预期综合来看美国1月份通胀存在超预期回升风险此外美国2月密歇根大学消费者1年通胀预期初值意外上升至42预期为41月前值为394基本面方近期LME铜库存持续下滑而国内随着下游企业陆续开工铜消费有所好转国内铜库2存累库速度明显放缓可关注沪铜买近卖远正套机会风险关注美国1月份通胀数据国内经济复苏进展全球铜显性库存三金属锌锌价连跌两周短期下行空间有限观点操作策略上短期空单可以撤出后市逢高做空逻辑1本周内外盘锌价继续下跌内盘锌价下跌36LME锌价跌幅87美元吨跌幅27短期下跌之后或有反弹预计LME锌价在2800美元附近有一定支撑2供给端本周精炼锌产量112万吨环比增加075万吨湖南四川陕西甘肃青海等地区产量增加本周炼厂锌锭成品库存1111万吨环比下降5万吨消费端产能利用率为5878较上周回升52332023年供给端增量明显一季度开始社会库存或将有明显累库预计23年价格重心将前高后低价格高点或在一二季度锌价连跌两周短期下行空间有限操作策略上短期空单可以撤出后市逢高做空风险关注点地缘局势欧洲能源问题仓单库存四金属镍托克遭遇镍交易欺诈镍价高位震荡观点操作上建议区间操作等待逢高空机会注意防范市场风险逻辑1美国非农数据大超预期市场对美国通胀走高担忧再起美联储暂停加息的时间点或将大幅延后加息尾部风险抬升此后鲍威尔重申了关于通胀已经开始放缓的声明预计今年通胀将大幅下降如果这种经济力道威胁到美联储在降低通胀方面的进展利率可能需要升至高于预期的水平市场避险情绪反复本周关注美国通胀数据表现2国内方面国内社融数据表现较好随着疫情形势转好以及国家稳增长政策的出台国内经济有望逐步复苏3全球纯镍库存仍在低位托克遭遇镍交易欺诈事件令市场对镍库存紧缺担忧有所升温纯镍进口窗口近期打开国内低仓单格局延续然而随着国内外精炼镍项目陆续投产后续纯镍供应紧张格局或将缓解但在累库现实兑现之前仍需警惕可交割品库存低位带来的挤仓风险4近期有部分铁厂减产检修但不锈钢消费整体不及预期钢厂利润压缩对原料采购谨慎镍铁价格或持稳为主印尼方面印尼项目仍在投产放量但多已签订单印尼铁零单较少印尼出口征税方案仍未敲定后续关注相关政策进展中长期镍铁供应过剩格局难改此前菲律宾考虑效仿印尼对镍矿出口征税该消息或阶段性扰动市场5钢价震荡偏弱运行虽然节后贸易商及下游逐步复工但不锈钢库存仍居历史高位市场成交回暖3暂有限钢价仍弱势震荡此外南非方面发布声明称未来两年持续面临限电令铬铁价格高企不锈钢成本支撑仍存本周佛锡两地库存小幅去化下游集中复工后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况6海外市场方面LME镍持仓集中度较高流动性低多头挤仓风险仍存资金面影响被明显放大在此背景之下LME镍价的参考意义仍令市场怀疑国内投资者应当进一步做好风险管理以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境风险关注点宏观消息菲律宾及印尼政策变化镍库存变化下游需求4目录贵金属市场修正与美联储间的预期差贵金属承压下挫-------6铜美国通胀或超预期铜价存在进一步回落风险--------------16锌锌价连跌两周短期下行空间有限-------------------------23镍托克遭遇镍交易欺诈镍价高位震荡-----------------------355投资咨询业务资格证监许可201231号市场修正与美联储间的预期差贵金属承压贵金属周度报告下挫2023年2月12日星期日短期市场或继续修正与美联储的预期差建议关注即将公布的美国国贸期货研究院1月CPI数据在市场普遍预期其仍有上行压力下贵金属价格或震荡调整白素娜为主长期维持看涨观点不变建议逢低多配贵金属投资咨询号Z0013700从业资格号F30239161虽然美联储2月如期放缓加息但我们也指出火热的就业市场或继续加剧通胀担忧从而支撑美联储紧缩货币政策仍会维持一段时间短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险上周在美国就业市场强劲美联储官员密集发表鹰派言论支持继续35月继续加息且年内不会降息美国经济存在软着陆概率等市场不断修正与美联储的预期差美元指数美债收益率反弹至1个月高使得贵金属价格承压如期调整2展望后市短期建议关注美国1月CPI数据因拜登政府调整美国CPI权重分布或使得1月仍有上行压力故短期贵金属价格可能继续震荡调整3但我们认为贵金属此次调整属于修正性阶段性的调整长期而言贵金属价格上涨趋势尚未结束长期而言美国通胀仍会缓慢回落美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓美元指数美国实际利率重心或继续下移我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变且虽然美国经济存在一定软着陆概率但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下全球央行大举净购金黄金长线配置价值继续凸显故策略上建议长线逢低做多贵金属风险点美联储维持高利率水平超出市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险入市需谨慎6一行情回顾上周26-210受美国1月非农就业数据强劲影响美联储官员密集发表鹰派言论称今年美联储将会继续加息至5以上且不预计美国经济会陷入衰退市场预期由3月加息后暂停且美联储12月会降息修正为35月会继续加息且年底不一定会降息受此提振美元指数美债收益率反弹至1个月高位贵金属因此承压延续下跌外盘伦敦现货黄金周涨001至186514美元盎司高位触及189021美元盎司低位触及18515美元盎司创1月6日以来新低伦敦现货白银周跌166至21969美元盎司高位触及22609美元盎司低位触及2181美元盎司创2022年11月30日以来新低内盘沪金主力合约周跌054至41076元克高位触及41934元克低位触及40974元克创1月9日以来新低沪银主力合约周跌656至4928元千克高位触及5205元千克低位触及4901元千克创2022年11月29日以来新低图表1伦敦现货黄金价格走势图图表2伦敦现货白银价格走势图图表3沪金主力价格走势图图表4沪银主力价格走势图数据来源wind7二影响因素分析1美联储官员放鹰贵金属承压下挫美联储加息情况2022年3月加息25bp5月加息50bp6月加息75bp7月加息75bp9月加息75bp11月加息75bp-12月加息50bp2023年2月加息25bp目前联邦基金利率的目标区间提升至425-45美联储2月声明及鲍威尔讲话要点声明重申高度关注通胀风险持续加息是适当的正在考虑未来加息的幅度这或意味着美联储货币政策紧缩周期正在真正接近尾声市场普遍预期美联储年内尚会加息2次分别为3月和5月将考虑累计紧缩政策的滞后效应将继续缩表随后美联储主席鲍威尔承认在降低通胀方面取得谨慎进展市场解读为未来若通胀继续回落美联储甚至可能会降息今年不会降息不会出现真正严重的经济衰退美国12月CPI环比三年来首次转负同比回落至一年低位美国12月薪资增速超预期缓和美国12月核心PCE同比上涨44创下自2021年底以来最慢增速关键通胀指标数据均表明美国通胀削弱加上PMI持续萎缩令美国经济今年仍存在一定的衰退可能美联储2月如期放缓加息一度提振贵金属价格冲高但我们也指出火热的就业市场或继续加剧通胀担忧从而支撑美联储紧缩货币政策仍会维持一段时间短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险上周在美国就业市场超预期强劲和薪资增速同比增长超预期下市场不断修正与美联储的预期差使得贵金属价格承压如期调整8人员美联储2月加息25bp后各官员的观点普遍鹰派仍会继续加息至5以上不预计经济会衰退承认通胀开始走低但鉴于劳工部最新的就业报告显示出劳动力市场的强劲与韧性美联储接下来将需要进一步加美联储主席鲍威尔息以抑制通货膨胀终端利率可能会达到高于先前预期的水平不会寻求修改2的通胀率目标就业市场仍有很大FOMC永久投票权可能走向疲软美联储对此已有充分预期美国纽约联储主席威廉姆斯围绕通胀率前景仍存在诸多的不确定性利率峰值水平在5-525区间仍是合理的观点FOMC永久投票权美联储理事沃勒需要与通胀进行持久战可能需要将高利率政策维持得比预期更久FOMC永久投票权美联储理事库克将继续致力于实现美联储的两大政策目标当前美国通胀率仍然过高需要在一段时间内维持紧缩性政策FOMC永久投票权以平抑物价水平将会采取强力措施来避免通胀继续旷日持久美联储需要先加息到5然后暂停加息没必要把当前的加息步伐一直延续下去个人预计美国经济不会陷入美国费城联储主席哈克衰退软着陆的机率正越来越大如果通胀继续趋缓那么美国经济就很可能会软着陆并不担心薪资的增长2023票委会溢出到通胀之中需要解决就业市场中的结构性问题这些问题非货币政策所力所能及美国明尼阿波利斯联储主席卡对就业报告感到惊讶1月份劳动力市场数据显示美联储需要继续加息仍然支持加息至54市场比什卡利我更相信通胀会下降更加谨慎地认为通胀不会迅速下降就业市场过热不预计会出现经济衰退2023票委美国里士满联储主席巴尔金美联储在抗击通胀问题上需坚持到底向好的就业数据令美联储利率峰值有更大可能比预期更高基本预测是美联储还将加息两次美联储的基美国亚特兰大联储主席Bostic本工作仍是控制住通胀将研究1月份美国非农就业数据是否存在异常美国经济有很大希望躲过衰退展望后市关注美国1月CPI数据因拜登政府调整美国CPI权重分布或使得1月仍有上行压力故短期贵金属价格或继续震荡但我们认为贵金属此次调整属于修正性阶段性的调整长期而言贵金属价格上涨趋势尚未结束随着美国通胀的缓慢回落美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓美元指数美国实际利率重心或继续下移我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变且在全球经济和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下全球央行大举净购金中国1月末黄金储备报6512万盎司125283亿美元环比增加48万盎司为连续第三个月增加黄金长线配置价值继续凸显故策略上建议长线逢低做多贵金属9图表5美国通胀大幅回落图表6美国薪资增速继续增长1月同比远超预期100070086007800500605406000430034002002100120000000002021-022021-082022-022022-08美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比薪资增速同比薪资增速环比右美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比图表7美联储上调终端目标利率水平图表8美国名义利率和实际利率反弹打压金银5040302010002022-022022-052022-082022-112023-02-10-20美国国债收益率10年美国国债收益率通胀指数国债年TIPS10数据来源WIND2市场修正美联储宽松预期美元指数继续反弹贵金属延续承压上周26-210在强劲的就业数据下市场修正美联储宽松预期提振美元指数升至1个月新高高位触及1039619创1月6日以来新高终美元指数周涨057至1035829连续3周上涨贵金属因此承压延续弱势运行展望后市在美国就业市场强劲和美联储尚有2次加息的背景下美元指数一季度仍有支撑因此仍会对贵金属价格构成阶段性扰动但长期而言在美联储本轮加息接近尾声和美国经济下行风险加剧我们判断美元指数未来重心或继续下移将长线支撑贵金属价格美国经济数据好坏参半美国12月贸易帐-674亿美元预期-685亿美元美国12月消费信贷变动11565亿美元预期250亿美元前值27962亿美元美国2月4日当周首次申请失业救济人数196万人美国1月28日当周续请失业救济人数1688万人均小幅高于预期美国2月密歇根大学消费者信心指数初值上升至664创最近逾一年新高美国2月密歇根大学1年通胀预期初值42预期4前值39美国2月密歇根大学5年通胀预期初值29预期29前值29美国1月政府预算-388亿美元预期-550亿美元前值-850亿美元10欧央行官员称3月仍会加息50个基点欧洲央行管委Kazaks除非数据明显不同于预期否则3月将加息50个基点欧洲央行执委Schnabel支持欧洲央行在3月份加息50个基点货币政策紧缩迄今所产生的影响微乎其微欧洲央行副行长金多斯不会排除3月份之后进一步加息的可能性市场可能对通胀趋势过于乐观欧洲央行管委Knot欧洲央行在利率政策上仍有相当的回旋空间如果整体物价水平仍居高不下欧洲央行可能需要在5月份的会议时加息50基点欧洲央行官员Schnabel抗通胀战役尚未胜利仍需加息行动欧元区经济数据好坏参半欧元区2月Sentix投资者信心指数-8远超预期和前值欧元区12月零售销售环比下降27为2021年4月以来最大降幅德国1月CPI同比初值增长87增幅创2022年8月来新低德国1月调和CPI同比初值增长92增幅亦创2022年8月来新低图表10美元指数技术破位大幅下挫图表11初请续请回落劳动力市场仍强劲10050080400603004020020100002021-022021-082022-022022-08美国当周初次申请失业金人数季调美国持续领取失业金人数季调右图表12美国PMI全线萎缩需求前景加剧图表13美国1月非农远超预期失业率降至53年新低801007060807050604060403020205010000402021-022021-082022-022022-08Wind美国供应管理协会ISM制造业PMIWind美国ISM非制造业PMIWind美国制造业PMI季调新增非农就业人数万人失业率Wind美国服务业PMI商务活动季调数据来源wind3全球经济衰退风险担忧仍存黄金配置价值仍存全球经济衰退风险仍存世界银行下调2023年全球GDP增长预期至17此前为30但IMF把2023年全球经济增长预期从27上调至29为1年来首次IMF称全球经济面临的不利风险温和11但世界还远未赢得抗击通胀之战核心通胀率尚未见顶更加持久预计2023年全球通胀率将由2022年的88回落至66且由于经济放缓全球对芯片和其他产品的需求疲软韩国出口连续第四个月下滑且1月贸易逆差扩大至1269亿美元创历史单月新高韩国自1997年以来首次连续10个月出现贸易逆差韩国作为全球经济的晴雨表持续下滑的出口或表明全球经济衰退仍可能会出现美债长短端收益率维持倒挂美国经济下行风险加剧210年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂持续时间已经近7个月且在2月9日倒挂程度一度创1980年代初以来最深截至2月10日倒挂幅度为76bp美联储最关注的3M10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂持续时间超过3个月截至2月10日倒挂幅度为105bp较记录高位有所回落综上虽然美国经济存在一定软着陆概率但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值图表15美债长短端利差倒挂仍持续图表16恐慌指数VIX有所回落504030201000201319891992199519982001200420072010201620192022-101986Wind美债10Y-2Y收益率-20Wind美债10Y-3M收益率数据来源wind三持仓情况及库存分析ETF持仓情况截至2月10日黄金ETF-SPDR持仓水平较上周增加055吨至92079吨连续3周增持但增持速度放缓白银ETF-SLV持仓水平较上周增加22597吨至15047吨升至3个月半月高位CFTC持仓情况截至1月24日当周黄金多头较上周增加12765张至243566张升至6个月高位空头较上周增加3896张至93031张升至3周高位COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上周增加8869张至150535张升至近7个月高位白银多头较上周减少1031张至56770张空头较上周增加890张至1227757张升至4周高位COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上周减少1921张至29013张降至4周低位库存数据截至2月10日COMEX期货黄金较上周减少01至690吨降至2020年5月8日以来新低COMEX白银期货库存较上周减少059至9057吨降至2018年11月以来新低SHFE黄金库存较上周持平至331吨SHFE白银期货库存较上周减少26至2117吨降至4周低位图表15SPDR黄金ETF持仓图表16SLV白银ETF持仓1250210022000302811502000026190024105018000221700209501600018850150014000162101210722012207230121012107220122072301SPDR黄金ETF吨SLV白银ETF右吨伦敦现货黄金美元盎司右伦敦现货白银美元盎司右图表17COMEX黄金非商业净多持仓数据图表18COMEX白银非商业净多持仓数据4000002200100000322000800002830000018006000024200000160040000201400100000120020000160100001220-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01COMEX黄金非商业净多持仓张-200008COMEX黄金美元盎司右COMEX白银非商业净多持仓张COMEX白银美元盎司右图表19黄金期货库存数据图表20白银期货现货库存数据1313006005000130001200500400011000110040010003003000900090020080020007000700100600000100050002021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01SHFE白银库存吨SGE白银库存吨COMEX黄金库存吨SHFE黄金库存吨右COMEX白银库存吨右数据来源wind四金银比价价差等相关数据金银比价活跃合约收盘价截至2月10日内盘SHFE金银比价为8335周涨266外盘COMEX金银比价为8527周涨143金银内外盘15点价差TD-伦敦截至2月10日15点收盘黄金内外盘价差由上周的33元克扩大至4元克白银内外盘价差由上周的-529元克缩窄至-471元千克上金所TD与SHFE主力价差价格均取15点整的价格截至2月10日AUTD-AU2304价差为-0元克AGTD-AG2306价差为-27元千克图表21期货金银比价图表2215点基差TD-SHFE主力10015101009005-1000-2080-0522012204220722102301-30-10-4070-15-50-20-6060-25-702022-012023-01SHFE金银比价COMEX金银比价黄金TD-期货活跃白银TD-期货活跃右图表23黄金内外盘价差TD-伦敦金图表24白银内外盘价差TD-伦敦银1410760-10020210120210720220120220720230174-20072-300570-400-50068-600660-70020220120220420220720221020230164-800-90062黄金内外盘15点价差元克白银内外盘点价差元千克-5人民币兑美元右6015数据来源wind五策略展望短期市场或继续修正与美联储的预期差建议关注即将公布的美国1月CPI数据在市场普遍预期其仍有上行压力下贵金属价格或震荡调整为主长期美联储加息接近尾声美国明年经济下行衰退风险加剧美元指数美债收益率重心下移地缘不确定性仍存等贵金属价格长期看涨建议逢低介入长线多单个人观点仅供参考15投资咨询业务资格证监许可201231号2023年2月12日星期日美国通胀或超预期铜价存在进一步回落风险中国1月份社融数据喜忧参半表明国内经济探底回升的同时经济恢国贸期货研究院复势头仍不稳固由于此前市场已部分定价国内经济修复预期因此该数据对有色金属研究中心铜价影响有限近期市场关注重点在于美国1月份通胀数据而我们认为美国方富强1月份通胀或超预期回升美元指数存在反弹空间铜价仍有进一步回落风险投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701联系方式0592-5822724谢灵投资咨询号Z0015788从业资格号F3040017联系方式0592-58901571中国社融喜忧参半1月份中国社融新增人民币贷款以及M2增速均国贸期货投资咨询部超市场预期表明国内经济活动稳步恢复忧在于居民中长期贷款新增不及白素娜预期社融与M2增速剪刀差扩大经济恢复势头仍不稳固投资咨询号Z0013700从业资格号F30239162美联储官员持续释放鹰派信心近期包括美联储主席在内的多位官联系方式0592-5897833员发声表态称强劲非农数据或导致通胀难以快速回落且政策利率的峰值或超过联储决策者此前预期的水平3美国1月份通胀或超预期美国1月份非农数据表明美国经济仍有韧性但这也预示着美国薪资增速仍将维持高位进而导致服务业价格难以快速回落而近期商品价格偏强运行又提升商品通胀回升预期综合来看美国1月份通胀存在超预期回升风险此外美国2月密歇根大学消费者1年通胀欢迎扫描下方二维码预期初值意外上升至42预期为41月前值为39进入国贸投研小程序4基本面方近期LME铜库存持续下滑而国内随着下游企业陆续开工铜消费有所好转国内铜库存累库速度明显放缓可关注沪铜买近卖远正套机会风险关注美国1月份通胀数据国内经济复苏进展全球铜显性库存期市有风险入市需谨慎16一宏观及行情评述本周美元指数反弹打压铜价而国内宏观经济数据向好一度提振多头信心但随着美国通胀数据即将公布市场情绪趋于谨慎铜价延续弱势调整12023年2月10日央行发布2023年1月金融数据新增社融598万亿元预期568万亿元前值13万亿元社融存量同比增长94前值96新增人民币贷款49万亿元预期408万亿元前值14万亿元居民户中长期贷款新增2231亿同比少增5193亿M2同比增长126预期115前值118社融增速与M2剪刀差从上月的-22扩大到-32创2022年4月以来新高2鲍威尔就业报告后首次讲话通胀下降过程已开始还在早期限制性利率必须保持些时间就业超预期强劲可以解释为何联储觉得降低通胀需要很长时间若就业继续强劲很可能必须有更多行动加息可能超出市场定价水平3美联储官员持续发表鹰派言论美东时间2月6日周一2024年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克评价1月强劲的非农就业增长令美联储更有可能需要让政策利率的峰值超过联储决策者此前预期的水平美联储三号人物纽约联储主席威廉姆斯美联储理事鹰派高官沃勒都发表了鹰派的讲话威廉姆斯指出大多数美联储官员们预测利率峰值水平在5-525区间他认为这是合理的观点利率几乎没有进入限制性区域而限制性政策很重要美国需要将这种情况维持几年沃勒表示可能需要将高利率政策维持得比预期更久4美国2月密歇根大学消费者信心指数初值664预期651月前值6491年通胀预期初值意外上升至42预期为41月前值为395年通胀预期初值29预期291月前值29本周铜价延续弱势调整其中沪铜累计下跌470元吨跌幅068沪铜指数持仓量由上周420万手下降至本周417手外盘伦铜累计下跌1405美元吨跌幅155图表1沪铜价格走势图表2伦铜价格走势17数据来源wind图表3铜产业链数据概览2月10日收盘价2月3日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M1500894990895-1405-155SHFE主力6842068890-470-0682月10日比价2月3日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价7646757900660882月10日库存2月3日库存周涨跌周涨跌幅LME库存631700-069-986COMEX库存219241-022-918SHFE期货库存24202265155684保税区库存129311131801617国内现货库存29472805142506库存合计50904859231475数据来源wind二行业基本面数据21沪伦比及进口盈亏沪伦比本周美元指数反弹人民币兑美元汇率有所贬值沪铜表现继续强于伦铜铜沪伦比小幅走高本周铜沪伦比7646环比上周上涨0066周内铜现货除汇沪伦比为1124-1126继续低于盈亏平衡值1136进口盈亏本周沪铜表现强于伦铜铜进口亏损有所缩窄但进口窗口仍持续处于关闭状态周内铜现货进口亏损650-750元吨亏损均值722元吨亏损较上周缩窄343元吨图表4铜现货沪伦比价及进口盈亏18元吨铜现货进口盈亏铜现货沪伦比价2000860150084010008205008000780-500760-1000740-1500720-2000700-2500680-300066021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01人民币兑美元即期汇率铜现货沪伦比价除汇率74012212072011870011668011411266011064010862010621-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源wind22全球铜显性库存变化本周全球铜显性库存进一步累库但累库速度明显放缓截至2月10日全球铜显性库存5090万吨较上周增加231万吨475与此同时库存较去年同期下降331万吨降幅61本周库存变化中1LME铜库存631万吨较上周下降069万吨-9862COMEX铜库存219万吨较上周下降022万吨-9183上海期货交易所铜库存2420万吨较上周增加155万吨6844上海保税区库存1293万吨较上周增加180万吨1617节后铜进口窗口继续关闭严重抑制进口需求到港货源流入保税区叠加前期国内冶炼厂出口至保税库保税铜库存延续累库5国内铜现货库存2947万吨较上周增加142万吨506本周国内下游陆续复产叠加进口货源流入有限国内铜现货库存累库速度明显放缓图表5全球铜显性库存变化19万吨LME铜库存万吨COMEX铜库存40252018201920202021202220232018201920202021202220233520302515201015105500010203040506070809101112010203040506070809101112万吨上期所铜库存万吨保税区铜库存4070201820192020202120222023201820192020202120222023356030502540203015201051000010203040506070809101112010203040506070809101112万吨国内铜社会库存万吨全球铜显性库存6016020182019202020212022202320182019202020212022202314050120401003080602040102000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源wind23铜现货升贴水变化外盘方面伦铜现货继续保持贴水结构贴水幅度小幅走扩周内铜现货贴水28-33美元吨贴水均值307美元吨贴水较上周扩大6美元吨内盘方面平水铜本周下游企业陆续开工消费有所好转叠加期铜价格震荡回落下游接货意愿提升与此同时本周沪铜contango结构有所走扩持货商变现意愿较弱现货贴水持续收窄并在周末转为小幅升水周内现货贴水85元吨至升水20元吨贴水均值26元吨较上周缩窄26元吨图表6LME铜现货升贴水图表7华东铜现货升贴水20