研究报告全文：宏观金融20230206-02121一宏观国内外的预期差主导近期行情走势观点国内外的预期差主导行情走势预计趋势性行情仍难见到建议以波段操作为主逻辑春节后首周商品多数高开低走全周收跌乐观情绪的弱化带来了本周商品调整的压力一是国内交易回归弱现实二是劳动力市场的强劲表现降低美联储加快转向的可能性往后看国内方面尽管市场对内需引领下的经济复苏存在较强的共识但对地产何时企稳以及消费能否持续恢复这两个问题则存在较大的分歧这就导致了行情走势在弱现实与强预期之间摇摆国外方面美国劳动力市场仍然强劲一方面表明了美国经济短期陷入硬着陆的风险下降另一方面增加了美联储压制通胀的难度同时也将在中长期增加了经济硬着陆的风险为了对抗通胀而过度加息因此预计趋势性行情仍难见到建议以波段操作为主二股指海外因素压制股指走势观点一季度股指策略仍以逢回调布局多单为主逻辑本周股指整体表现偏弱尤其沪深300和上证50整体回调主要受中美关系外资流出等海外因素使得由外资带动的本轮上涨面临回调压力纵观一季度在经济弱复苏趋势和政策相机决策的情况下股指仍具备上涨动能海外因素带来的回调可能偏短期短期的下挫可能带来较好的多单布局机会不过仍应考虑到当前人民币汇率大幅升值的阶段或告一段落外资流入幅度可能逐渐缩窄同时内需的复苏节奏仍具有不确定性因此预计股指上涨幅度有限2目录宏观国内外的预期差主导近期行情走势-------------------------------------4股指海外因素压制股指走势-------------------------------------------16投资咨询业务资格证监许可201231号国内外的预期差主导近期行情走势宏观周度报告2023年2月5日星期日1乐观情绪的弱化带来了本周商品调整的压力一是国内交易回归弱现实二是劳动力市场的强劲表现降低美联储加快转向的可能性往后看国贸期货研究院国内方面尽管市场对内需引领下的经济复苏存在较强的共识但对地产何宏观金融研究中心时企稳以及消费能否持续恢复这两个问题则存在较大的分歧这就导致了行情走势在弱现实与强预期之间摇摆国外方面美国劳动力市场仍然强劲郑建鑫一方面表明了美国经济短期陷入硬着陆的风险下降另一方面增加了美联投资咨询号Z0013223储压制通胀的难度同时也将在中长期增加了经济硬着陆的风险为了对抗从业资格号F3014717通胀而过度加息因此预计趋势性行情仍难见到建议以波段操作为主1春节后首周商品多数高开低走全周收跌随着复工复产的推进市场关注点由强预期转向弱现实工业品普遍走弱农产品偏震荡2美联储放缓加息但非农超于显隐忧1美联储FOMC宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到450至475之间并维持缩表规模不变美联储主席鲍威尔重申需要保持紧缩表示对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息往后来看从美国当前经济数据通胀回落速度及本次利率决议表态我们认为美联储加息节奏将逐渐放缓上半年甚至一季度结束加息进程是比较大概率的事件不过也需要警惕美国劳动力市场强劲表现的影响2美国1月非农就业新增517万人远高于预期的185万人失业率下降至34创下了1969年5月以来的最低水平说明劳动力市场需求依然旺盛本次非农数据大幅超预期并非技术性因素而是反映美国服务业的较强复苏意味着美国经济短期硬着陆的风险下降同时也意味着美联储加息的终点利率由5上修至525和终点利率维持高位的持久欢迎扫描下方二维码性年内降息的可能性下降可能超过市场预期进入国贸投研小程序3国内经济快速恢复1月PMI全面回升反映了疫情达峰后经济的快速恢复并呈现出两个特点一是生产的恢复慢于需求的恢复二是内需的恢复快于外需的恢复此外由于今年春节较往年时间偏早全部落在1月服务业的修复弹性较其他行业更大但经济修复的基础尚不牢固主要表现在中小企业订单落后于大企业地产销售仍在下滑往后看在外需面临走期市有风险入市需谨慎弱压力的背景下扩内需是今年稳增长的主要政策导向未来有望通过多渠道劳务收入财产性收入扩大居民收入来促进消费同时持续加码地4产政策稳地价稳房价稳预期加快地产行业企稳恢复一宏观和政策跟踪11中国PMI快速恢复中国1月官方制造业PMI501预期501前值47中国1月官方非制造业PMI544预期52前值416中国1月官方综合PMI529前值426疫情冲击高峰已过PMI全线回升1月官方制造业PMI为501较前值回升31个百分点与预期持平重回荣枯线上方从主要指标来看除了出厂价格外其他分项指标几乎同步回暖供需两端回升幅度较大主因是12月疫情感染高峰过后经济活动回归正常1月的PMI回升有两个特点一是生产的恢复慢于需求的恢复1月制造业PMI新订单指数为509回升7个百分点而生产PMI指数仅回升52个百分点至498尚未回到景气区间这表明春节前的生产仍受到制约生产端或在元宵节普遍开工后获得更明显的恢复二是内需的恢复快于外需的恢复新订单指数已回升至景气区间但是新出口订单指数仅为461仍处于收缩区间而在需求预期改善的背景下企业的采购意愿也有较明显的回升采购量指数回升55个百分点至504同时带动原材料库存走高原材料库存指数回升25个百分点至4962023年开年PMI全面回升反映了疫情达峰后经济的快速恢复并呈现出两个特点一是生产的恢复慢于需求的恢复二是内需的恢复快于外需的恢复此外由于今年春节较往年时间偏早全部落在1月服务业的修复弹性较其他行业更大但经济修复的基础尚不牢固主要表现在中小企业订单落后于大企业地产销售仍在下滑往后看在外需面临走弱压力的背景下扩内需是今年稳增长的主要政策导向未来有望通过多渠道劳务收入财产性收入扩大居民收入来促进消费同时持续加码地产政策稳地价稳房价稳预期加快地产行业企稳恢复图表1官方制造业PMI指数快速回升图表2主要分项指标全面回升5400PMI5200出厂价格生产500048004600主要原材新订单44004200原材料库存新出口订单4000产成品库存进口2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01PMIPMI生产PMI新订单2023-012022-12数据来源Wind12国内政策跟踪51李克强考察人民银行外汇管理局并主持召开座谈会据央视新闻国务院总理李克强考察人民银行外汇管理局并主持召开座谈会李克强强调要进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用持续提升金融服务水平保持经济运行在合理区间推动高质量发展金融系统要继续提升服务实体经济水平这关系市场预期稳定的预期是市场经济的硬通货要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施加大金融对扩大内需优化结构的支持改善民营经济和中小微企业融资环境防范化解金融风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议在京召开据新华社全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议在京召开国务院副总理刘鹤出席会议并讲话会议认为国企改革三年行动主要目标任务已经完成三年来各方面共同努力有力推动国企党的领导与公司治理相统一更加突出强调市场主体地位三项制度改革更大范围落地见效瘦身健体有序推进中央企业存量法人户数大幅压减两非两资清退任务基本完成企业办社会和历史遗留问题全面解决鼓励科技创新的体制机制不断完善3全国商务工作电视电话会议在京召开全国商务工作电视电话会议在京召开会议明确做好2023年商务工作要更好实现优化疫情防控与推动商务发展质的有效提升与量的合理增长国内循环与国际循环开放发展与维护安全的有机统一重点做好六方面工作一是把恢复和扩大消费摆在优先位置二是更大力度推动外贸稳规模优结构三是更大力度吸引和利用外资四是培育国际经贸合作新增长点五是深化多双边经贸合作六是提升维护经济安全能力4全面实行股票发行注册制改革正式启动证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见注册制改革将进一步完善资本市场基础制度主要包括完善发行承销制度约束非理性定价改进交易制度优化融资融券和转融通机制完善上市公司独立董事制度健全常态化退市机制畅通多元退出渠道加快投资端改革引入更多中长期资金同时支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度证监会高度重视防范注册制下的廉政风险建立健全覆盖发行上市再融资并购重组退市监管执法等各环节全流程的监督制约机制强化关键岗位人员廉政风险防控加强行业廉洁从业监管中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组对沪深证券交易所实行驻点监督对资本市场领域腐败零容忍一体推进不敢腐不能腐不想腐持之以恒正风肃纪切实形成严的氛围证监会表示这次改革从主板实际出发对两项制度未作调整一是自新股上市第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10不变二是维持主板现行投资者适当性要求不变对投资者资产投资经验等不作限制实行注册制并不意味着放松质量要求不是谁想发就发特别是要用好现场检查现场督导等手段坚持申报即担责的原则发现发行人存在重大违法违规嫌疑的及时采取立案稽查中止审核注册暂缓发行上市撤销发行注册等措施6证监会表示2月1日全面实行股票发行注册制改革正式启动自通知发布之日起证监会继续接收主板首次公开发行股票再融资和并购重组申请全面实行注册制前证监会将按现行规定正常推进上述行政许可工作5政治局就加快构建新发展格局进行第二次集体学习新华社报道中共中央政治局1月31日下午就加快构建新发展格局进行第二次集体学习中共中央总书记习近平在主持学习时强调加快构建新发展格局是立足实现第二个百年奋斗目标统筹发展和安全作出的战略决策是把握未来发展主动权的战略部署只有加快构建新发展格局才能夯实我国经济发展的根基增强发展的安全性稳定性才能在各种可以预见和难以预见的狂风暴雨惊涛骇浪中增强我国的生存力竞争力发展力持续力确保中华民族伟大复兴进程不被迟滞甚至中断胜利实现全面建成社会主义现代化强国目标一是统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革形成需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡实现国民经济良性循环二是加快科技自立自强解决外国卡脖子问题三是以现代化产业体系为基础各产业有序链接高效畅通四是全面推进城乡区域协调发展提高国内大循环的覆盖面五是进一步深化改革开放深化要素市场化改革建设高标准市场体系加快构建全国统一大市场13美联储放缓加息但非农超预期显隐忧1美联储继续放缓加息当地时间2月1日美联储联邦公开市场委员会FOMC宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到450至475之间这也是美联储今年第1次加息并表示维持9月以来减持600亿美元月美债和350亿美元月MBS的缩表节奏不变2月的议息会议后特别是鲍威尔讲话后美债收益率明显回落美股大涨黄金也有明显的拉升看上去市场将美联储连续减速加息解读为鸽派在FOMC会后的记者会上美联储主席鲍威尔重申需要保持紧缩表示对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息鲍威尔在承认通胀放缓的同时表达了对通胀仍高就业市场仍有韧性等方面的忧虑并且尚未提及结束缩表的时机整体上来看美联储的基调是未来至少还有一次加息且加息终点正在临近若未来通胀继续下降那么美联储极有可能在3月之后就停止加息因此本次会议的决议基本符合市场在议息会议前的预期往后来看从美国当前经济数据通胀回落速度及本次利率决议表态我们认为美联储加息节奏将逐渐放缓上半年甚至一季度结束加息进程是比较大概率的事件一方面美国目前消费生产进出口数据都有转弱趋势其中12月零售销售环比降低11工业产出率环比继续回落0712月美国出口同比增长15另一方面美国通胀持续下行的趋势已经较为明确美国12月CPI同比增速由前值的71放缓至65连续六个月放缓达到2021年10月以来最低水平未来随着服务价格尤其是房租价格回落预计通胀水平还将进一步下行不过也需要警惕美国劳动力市场强劲表现的影响7图表3美联储继续放缓加息图表4美国通胀持续回落500美国联邦基金目标利率10004008006003004002002001000002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-110002019-03美国CPI当月同比美国CPI住宅当月同比数据来源Wind2美国非农数据大超预期美国劳工部公布的数据显示1月非农就业新增517万人高于预期的185万人前值为223万人1月失业率为34低于预期与前值的36和35劳动参与率为624高于预期的6231月平均时薪环比为03前值为03同比为44前值为46从细分项来看1月份的就业增长主要来自服务业和政府部门其中休闲酒店娱乐新增就业128万人前值64万人医疗保健和社会救助新增就业792万人前值803万人教育和保健服务新增就业105万人前值76万人信息业裁员05万人建筑业新增就业25万人前值26万人制造业新增就业19万人前值12万人政府部门新增74万人前值裁员09万人1美国劳动力市场供需失衡并未实质性改善一方面去年12月职位空缺数超预期回升使得职位空缺率进一步重新回升至67每个失业人员对应19个职位空缺另一方面尽管受到加州洪水和中东部风暴给就业市场带来的临时性影响但非农失业率依然创下了1969年5月以来的最低水平说明劳动力市场需求依然旺盛2薪资同比增速继续放缓1月份美国非农时薪同比增速录得44较12月的48继续走低结合2022年4季度美国ECI环比增速的放缓可以说美国工资增速已经脱离了2022年的高位市场对工资-通胀螺旋的担忧也有所缓解总体上来看本次非农数据大幅超预期并非技术性因素而是反映美国服务业的较强复苏即使剔除罢工影响1月美国非农数据仍然高达459万同时1月季节因子低于2022年1月及历史平均显示出了美国劳动力市场仍有较强韧性这意味着美国经济短期硬着陆的风险下降同时也意味着美联储加息的终点利率由5上修至525和终点利率维持高位的持久性年内降息的可能性下降可能超过市场预期总而言之强劲的就业增加了美联储压制通胀的难度同时也将在中长期增加了经济硬着陆的风险为了对抗通胀而过度加息图表5美国非农数据大超预期图表6美国失业率再创新低8100062507006005006200500400061503002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-076100200100美国新增非农就业人数私人部门服务生产季调初值6050000美国新增非农就业人数私人部门商品生产制造业季调初值美国新增非农就业人数季调初值美国劳动力参与率季调美国失业率季调数据来源Wind3欧洲央行持续加息当地时间2月2日欧洲央行公布最新政策决议将三大主要利率均上调50个基点符合市场预期加息后欧洲央行边际贷款利率为325主要再融资利率为3存款便利利率为25自2022年7月以来欧央行已加息300个基点目前主要再融资利率达2008年11月以来最高水平在本次会议上欧洲央行表示考虑到潜在的通胀压力打算在3月份的货币政策会议上再加息50个基点然后评估其货币政策的后续路径另外本次欧洲央行透露了一此缩表的细节重由资产购买计划APP投资组合将从3月开始下降3月至6月到期债务的每月上限为150亿欧元在欧洲央行货币政策会议后的新闻发布会上拉加德表示欧洲央行官员大体上同意2月和3月各加息50个基点是合理的央行内部存在很强的共识通胀方面拉加德认为通胀下滑主要源于能源成本下降今年的能源价格将比欧洲央行去年12月预期的低但物价压力仍然强劲部分原因是能源成本高正在整个经济中蔓延经济形势方面拉加德表示去年中期以来欧元区的经济活动显著放缓预计近期内将保持疲软未来几个季度应该会复苏财政刺激方面拉加德警告财政刺激可能激化通胀上升的压力可能必须要欧洲央行做出强力的回应近期由于供应链瓶颈和能源危机缓解以及政府平抑物价措施等因素欧元区通胀水平连续3个月下跌同时经济表现也好于预期制造业PMI连续3个月回升服务业PMI连续2个月上行但目前欧洲国家通胀水平仍处于高位尤其是核心通胀依然高居不下制造业仍处于收缩区间欧洲央行在3月继续加息50bp的概率较大但后续加息路径仍取决于数据在地缘政治工资压力上升等因素的扰动下不排除在5月进一步加息的可能图表7欧央行再度大幅加息图表8欧元区通胀开始回落9400200015003001000200500100000-5002008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-080002007-12-1000-1002009-08-012010-03-012010-10-012011-05-012011-12-012012-07-012013-02-012013-09-012014-04-012014-11-012015-06-012016-01-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-012019-07-012020-02-012020-09-012021-04-012021-11-012022-06-012023-01-012009-01-01-1500欧元区基准利率主要再融资利率-2000欧元区存款便利利率隔夜存款利率欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区边际贷款便利利率隔夜贷款利率欧元区GDP不变价季调当季同比数据来源WIND10二高频数据跟踪21工业生产逐步恢复化工需求有所改善开工率逐步恢复需求方面聚酯产业链多数产品价格上涨涤纶POY价格PTA聚酯切片价格同步上涨生产端上周PTA产业链负荷率稳步回升其中PTA开工率升至788聚酯工厂负荷率升至664江浙织机还未复产负荷率降至5钢铁生产稳步回升需求逐步改善全国高炉开工率本周上升072个百分点至7741目前钢厂盈利有所改善开工率稳步回升本周钢联数据显示钢材产量继续回升社库厂库双双累积表需持续改善春节后开始复工复产实际需求出现了季节性回升下游实际成交逐步回暖图表9PTA产业链负荷图表10钢厂高炉开工率1000090008000800060007000400060002000000500040003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售周环比升高汽车销售表现同比偏弱房地产销售月环比下降截至2月1日30个大中城市商品房成交面积较春节前一周下降1951按均值计1月环比下降3954同比下降4002一二三线城市1月同比增速分别为-3140-4393和-3876土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-6690一二三线城市环比增速分别为-8474-8008和-5882其中三线城市土地溢价率最高为023一二线城市溢价率均为00乘用车销售表现回暖乘联会数据显示2023年1月第三周16-27日总体狭义乘用车市场零售265万辆零售日均22万辆同比下降70环比上周下降55较前月同期下降711月1-27日全国乘用车市场零售985万辆同比去年下降45较前月同期下降432023年新能源政策退市以及新能源车型前期涨价过多订单较少再叠加特斯拉等头部企业降价造成了消费者的观望情绪环比下降较大生产端来看春节后汽车开工率逐步回升2月2日当周半钢胎开工率回升至337911图表1130大中城市地产销售月同比图表12当周日均销量乘用车400002500000020000300002000000015000100002000015000000500010000100000000000005000000-50002020-11-102021-11-102022-11-10-10000000-10000-200002021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-31商品房成交面积一线城市二线城市三线城市厂家批发厂家零售厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格走势分化本周蔬菜均价环比上涨167猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌1562通胀或阶段性上行但全年压力可控12月CPI同比增速有所扩大主因是季节性因素下蔬菜价格上涨带动食品价格涨幅扩大同时在低基数的影响下猪肉同比对CPI有正向的贡献非食品价格涨幅较为温和展望2023年随着生猪产能的恢复猪肉供应或趋于宽松预计猪价高点在二季度到年中附近防疫政策调整后扩内需战略引领经济走向复苏非食品价格将有阶段性上行的风险综合来看随着国内经济走向复苏通胀有阶段性上行的风险但考虑到国内货币没有超发且面临的供给环境也与海外不同整体通胀的压力或较为可控因此由于2022年猪价走势前低后高2023年CPI应该是前高后低预计全年同比在2左右3PPI同比增速料将反弹全年前低后高随着供需紧张状况趋于改善能源价格高位回落是12月PPI环比转跌的主因展望2023年美欧经济衰退大概率将从预期转为现实俄乌冲突进一步升级的风险可控国际大宗商品价格易跌难涨国内方面经济复苏将带动需求出现改善具有推动工业品特别是下游制造业价格上行的潜力但房地产投资增速需要较长的时间才有望转正同时保供稳价政策不会转向PPI缺乏快速上行基础全年来看预计PPI同比增速将出现反弹但力度不会太大节奏上前低后高图表13食品价格多数回落图表14中国大宗商品价格指数12400065024000600350055019000300050014000450250040090003502000300400015002502022-10-102022-11-102022-12-102023-01-10平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind13投资咨询业务资格证监许可201231号海外因素压制股指走势2023年2月3日星期日日本周股指整体表现偏弱尤其沪深300和上证50明显回调主要受中宏观金融研究中心美关系北向资金流出等海外因素使得由外资带动的本轮股指上涨面临尾宏观金融周度报告声纵观一季度在经济弱复苏趋势和政策相机决策的情况下股指仍具备上涨动能短期的下挫可能带来较好的多单布局机会不过仍应考虑到当郑雨婷前人民币汇率大幅升值的阶段或告一段落外资流入幅度可能逐渐缩窄同从业资格号F3074875时内需的复苏节奏仍具有不确定性因此预计股指上涨幅度有限投资咨询号Z00177791制造业PMI重回荣枯线上经济景气度显著改善据国家统计局1月份制造业PMI为501比上月上升31个百分点升至临界点以上在构成制造业PMI的5个分类指数中新订单指数为509比上月上升7个百分点而生产指数498原材料库存指数496从业人员指数477和供应商配送时间指数476仍低于临界点非制造业PMI为544比上月上升128个百分点综合PMI产出指数为529比上月上升103个百分点1月统计局PMI数据整体好于预期制造业非制造业综合PMI纷纷重回扩张区间上其中新订单指数为主要拉动项显示制造业需求大幅回暖将为后续经济复苏带来正反馈2发行全面注册制落地2月1日下午证监会就全面实行股票发行注册制涉及的首次公开发行股票注册管理办法等主要制度规则草案向社会公开征求意见并进行了过渡期安排全面实行股票发行注册制改革正式启动对于此次实施全面注册制对市场的影响1A股成为融资市已是大势所趋但此次改革只是加速该进程边际影响不大在IPO发行量上注册制降低了企业上市门槛缩短了上市流程将提高IPO融资量对现有A股带来抽血效应不过本次注册制改革主要针对沪深主板根据证监欢迎扫描下方二维码会公布的定位主板将突出大盘蓝筹特色而此类优质企业本身数量有进入国贸投研小程序限且即使在原先的核准制上也大致能符合上市条件同时创业板与科创板近几年融资体量大幅提升已分流了大量的融资需求因此此次全面注册制的落地大概率不会带来上市需求的集中爆发带来的抽血效应预计有限2历史上股指走势与注册制实施并无必然联系分析上还应回归当前的A股基本面参考创业板科创板北交所推出注册制时2018年6月13日2020年8月24日2021年11月15日的市场表现发现注册制的推出对A股走势并没有必然影响我们更倾向于认为对A股走势的判断还是应回归实际的基本面情况对此我们维持先前结论即在经济复苏期市有风险入市需谨慎趋势和政策层面相机决策的复合影响下股指仍具备上涨动能14一市场概述11行情回顾本周股指走势分化中小成长指数表现较强沪深300下跌095至4142上证50下跌219至2775中证500上涨148至6344中证1000上涨279至6925北向资金净流入34179亿元中美利差为-63bp美元兑离岸人民币汇率跌至678行业方面本周本周汽车57计算机48国防军工39传媒38机械设备31领涨而银行-27非银金融-23家用电器-18商贸零售-17医药生物-12领跌指数与期货的周涨跌幅股指期货量能变动40IF合约IH合约IC合约IM合约302010成交手39371327569729923218704900-10-20变动-301186206524001602中沪上中IF2IH2IC2证IM2深证证301301301100301持仓手215689132303304653132277300505000涨跌幅-095-121-219-220148118279230变动567870-013-030数据来源国贸期货研究院Wind行业周涨跌幅757648539384313129263252421171421109104000-10102040607-207121718-323-427数据来源国贸期货研究院Wind12价差走势1基差方面截至周五收盘IM2301升水249点年化199IC2301升水243点年化209IF2301升水164点年化21IH2301升水86点年化162本周股指升水幅度大幅抬升2跨品种价差方面本周股指各品种走势强弱顺序分别为IHIFICIM大盘蓝筹指数表现较优15股指期货升贴水情况截至2023年2月3日中证1000期货合约合约名称IM2302IM2303IM2306IM2309合约升贴水5113511852083年化升贴水率19174749中证500期货合约合约名称IC2302IC2303IC2306IC2309合约升贴水05436691263年化升贴水率02062932沪深300期货合约合约名称IF2302IF2303IF2306IF2309合约升贴水-22-52-26316年化升贴水率-14-11-0212上证50期货合约合约名称IH2302IH2303IH2306IH2309合约升贴水-34-66-122140年化升贴水率-32-21-1208数据来源国贸期货研究院Wind二资金面与流动性本周净回笼7200亿元下周央行公开市场将有12380亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期5230亿元4710亿元1550亿元660亿元230亿元跨月后资金压力明显减小银行间短端资金利率明显下行资金面变松明显未来央行货币政策或延续精准有力和信贷投放的有效增长的基调操作上以结构性货币政策工具发力为主总量层面的货币政策延续精准调控风格将根据经济复苏的实际情况相机放松消费信贷企业稳岗扩岗和重点群体创业就业住房金融服务等经济增长的薄弱环节或将得到货币政策的流动性注入央行本周资金净回流5230亿元跨月资金利率冲高回落120004510000408000356000304000252000200151008-2610-2612-2612-2602-2604-2606-2608-2612-2602-2604-2606-2608-2610-2610-2605逆回购数量7天逆回购数量14天中期借贷便利MLF投放数量1年DR001DR007数据来源国贸期货研究院Wind中美利差为-63bp北向资金连续5天净流入走势移动1650300800250402006001503010040050200200501010001500020020016-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1207-12400中美利差国债到期收益率10年600美国国债收益率10年16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源国贸期货研究院Wind三基本面分析31制造业PMI重回荣枯线上经济景气度显著改善据国家统计局1月份制造业PMI为501比上月上升31个百分点升至临界点以上在构成制造业PMI的5个分类指数中新订单指数为509比上月上升7个百分点而生产指数498原材料库存指数496从业人员指数477和供应商配送时间指数476仍低于临界点非制造业PMI为544比上月上升128个百分点综合PMI产出指数为529比上月上升103个百分点1月统计局PMI数据整体好于预期制造业非制造业综合PMI纷纷重回扩张区间上其中新订单指数为主要拉动项显示制造业需求大幅回暖将为后续经济复苏带来正反馈各景气指数走势585654525048464442402019202020172017201720172018201820182018201920192019202020202020202120212021202120222022202220222023制造业PMI非制造业PMI综合PMI数据来源国贸期货研究院Wind32全面注册制启动预计短期影响有限172月1日下午证监会就全面实行股票发行注册制涉及的首次公开发行股票注册管理办法等主要制度规则草案向社会公开征求意见并进行了过渡期安排全面实行股票发行注册制改革正式启动对于此次实施全面注册制对市场的影响1A股成为融资市已是大势所趋但此次改革只是加速该进程边际影响不大在IPO发行量上注册制降低了企业上市门槛缩短了上市流程将提高IPO融资量对现有A股带来抽血效应不过本次注册制改革主要针对沪深主板根据证监会公布的定位主板将突出大盘蓝筹特色侧重于大而美的企业而此类优质企业本身数量有限且即使在原先的核准制上也大致能符合上市条件同时创业板与科创板近几年融资体量大幅提升已分流了大量的融资需求因此此次全面注册制的落地大概率不会带来上市需求的集中爆发带来的抽血效应预计有限2历史上股指走势与注册制实施并无必然联系分析上还应回归当前的A股基本面参考创业板科创板北交所推出注册制时2018年6月13日2020年8月24日2021年11月15日的市场表现发现注册制的推出对A股走势并没有必然影响我们更倾向于认为对A股走势的判断还是应回归实际的基本面情况对此我们维持先前结论即在经济复苏趋势和政策层面相机决策的复合影响下股指仍具备上涨动能33估值分析股指估值仍处于阶段性低位截至2月3日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为12倍97倍243倍307倍处于上市以来的30905年4月至今25504年1月至今19907年1月至今18114年10月至今的分位水平四大指数PE倍指数PE的历史分位走势35160100301409080251201007020608015506040104030520200010015-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0614-0708-0709-0710-0711-0712-0713-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07沪深300PE上证50PE沪深300PE分位数上证50PE分位数中证500右中证1000右中证500PE分位数中证1000PE分位数数据来源国贸期货研究院Wind18期市有风险入市需谨慎19