研究报告全文：宏观周度报告2023年1月15日星期日1随着美国通胀连续回落预计美联储将继续放缓加息且可能更快接近加息终点这有利于风险偏好的回升不过美联储官员口风依旧偏鹰国贸期货研究院这意味着市场与美联储之间存在预期差或增加市场波动往后看国内方宏观金融研究中心面临近春节国内下游实际需求走弱盘面更多反应未来经济复苏和海外环境的变化现阶段两个因素都偏积极不过发改委等多个部门的政策调郑建鑫控力度也有所加大海外方面现阶段正处于加息的尾声和衰退的前期且投资咨询号Z0013223供给端问题持续扰动市场逻辑切换较快行情走势存在较大的反复预计从业资格号F3014717趋势性行情仍难见到建议按照阶段性驱动因素以波段操作为主1本周商品指数再度反弹工业品和农产品同步走高其中有色金属涨幅居前美国通胀持续回落美元指数大幅回落是商品反弹的主因2美国通胀持续回落美国12月CPI同比增速进一步回落至65核心CPI回落至57随着美国通胀的持续回落以及近期公布的ISM制造业和服务业PMI等跌至收缩区间美联储大概率将继续放缓加息目前CME利率期货显示2月1日加息25BP概率超过903月加息至终点475-5的概率超过70不过由于核心通胀仍在高位且美国劳动力市场依旧强劲放缓加息步伐并不意味着政策转向宽松美联储多位官员仍支持加息至5-525如博斯蒂克戴利等这就意味着市场的乐观与美联储的鹰可能存在预期差从而加大市场的波动未来的加息路径需要等到2月份议息会议方可进一步明朗化3112月以美元计价的出口同比-99进口同比-75展望2023欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序年大幅度加息的负面效应将持续显现海外主要经济体增长放缓叠加地缘政治因素我国出口仍面临较大的下行压力不过两个方面的优势或减缓出口下行的压力一是我国具有供应链产业链的优势二是人民币汇率的因素22022年货币政策偏积极央行多次打开货币政策工具箱降准降息及政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等总量和结构性工具相继落地呵护实体经济预计2023年货币政策的基调仍是稳健的短期货币政策的呵护仍将得到延续其中在美联储放缓加息国内期市有风险入市需谨慎通胀压力不大人民币大幅升值等有力条件下货币政策的宽松空间有望重新打开央行或在一季度再次部署降准降息一宏观和政策跟踪11出口弱势或仍将持续海关总署公布的数据显示2022年12月以美元计价的出口同比-99略好于预期的-111前值为-89以美元计价的进口同比-75略好于预期的-100前值为-1062022年全年来看出口同比增长71进口同比增长11较2021年的299和301均有大幅度的回落首先12月单月出口降幅扩大的主要原因是海外经济下行压力持续加大外需走弱导致出口走弱12月全球综合PMI虽然边际小幅上升至48211月为48但是连续第五个月处于收缩区间显示海外终端需求下行压力仍大而从国内因素来看12月防疫政策优化后短期内出现了大幅感染一方面造成了短期劳动力供给不足另一方面也造成了短期物流受阻从而影响到了出口订单的完成其次12月进口降幅收窄主要是因为基数回落12月进口基数因素有所回落2021年12月进口增速为197较2021年11月的3132有一定幅度的下降与此同时12月国内疫情的集中暴发对需求端也存在较大的冲击因此进口整体仍然偏弱最后大幅度加息的负面效应将持续显现海外主要经济体增长放缓叠加地缘政治因素2023年我国出口仍面临较大的下行压力不过两个方面的优势或减缓出口下行的压力一是我国具有供应链产业链的优势二是人民币汇率的因素图表1我国进出口增速图表2对主要国家和地区的出口情况80008000000403060000006000204000400000010020000002000-100000-20-20002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09-40002016-09美国出口金额当月值日本出口金额当月值欧盟出口金额当月值中国香港出口金额当月值出口金额累计同比进口金额累计同比东南亚国家联盟出口金额当月值出口金额当月同比数据来源Wind13社融增速小幅回落政策料将继续加码12月末社融存量同比增长96增速较上月减少04个百分点受疫情影响当前消费生产活动尚未全面恢复实体经济融资需求仍待进一步改善2022年全年社融增量为3201万亿元比上年多6689亿元12月社融增量为131万亿元比上年同期少105万亿元人民币贷款增加14万亿元同比多增2665亿元212月末M2同比增长118增速比上月末低06个百分点低于预期2022年全年人民币存款增加2626万亿元同比多增659万亿元12月单月人民币存款增加7242亿元同比少增4403亿元其中住户存款增加289万亿元同比多增1万亿元居民在疫情及在理财赎回等影响下持谨慎态度12月M1同比增长37受疫情影响增速比上月末低09个百分点2022年货币政策偏积极央行多次打开货币政策工具箱降准降息及政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等总量和结构性工具相继落地呵护实体经济预计2023年货币政策的基调仍是稳健的短期货币政策的呵护仍将得到延续其中在美联储放缓加息国内通胀压力不大人民币大幅升值等有力条件下货币政策的宽松空间有望重新打开央行或在一季度再次部署降准降息图表3社融增速小幅回落图表4M2M1增速小幅走低800000015002000600000010001500400000050010002000000500000000000-5002019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11社会融资规模当月值-10002021-03社会融资规模存量同比M0同比M1同比M2同比数据来源Wind13国内政策跟踪1银保监会召开2023年工作会议要求全力支持经济运行整体好转银保监会召开2023年工作会议要求全力支持经济运行整体好转把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障支持社会领域加快补短板努力促进金融与房地产正常循环坚持房住不炒定位落实金融十六条措施因城施策实施差别化信贷政策加快推动中小银行改革化险积极稳妥推进城商行农信社风险化解稳步推进村镇银行改革重组鼓励多渠道补充中小银行资本统筹推进保险公司回归本源和风险处置坚决整治恶性竞争乱象研究出台保险公司监管评级和分类监管制度积极推动信托等非银机构聚焦主业转型发展引导信托公司发展本源业务持续拆解类信贷影子银行加快推进金融资产管理公司改革有效应对信用风险集中反弹督促银行机构做实资产分类加大不良资产处置力度积极配合化解地方政府债务风险不断扩大高水平对外开放稳步扩大银行业保险业制度型开放持续提升金融服务共建一带一路水平2央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会3央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议明确要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间央行银保监会召开主要银行信贷工作座谈会指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节要继续用好碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制3增值税减免定向支持小微和服务性企业1月9日财政部国家税务总局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策的公告明确自2023年1月1日至2023年12月31日对月销售额10万元以下含本数的增值税小规模纳税人免征增值税同时增值税预征比率下调增值税小规模纳税人适用3征收率的应税销售收入减按1征收率征收增值税适用3预征率的预缴增值税项目减按1预征率预缴增值税另外还允许生产性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计5抵减应纳税额生活性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计10抵减应纳税额14美国通胀持续回落美联储料将继续放缓加息1美国通胀持续回落美国12月CPI同比上涨65预期为65前值为71美国12月CPI环比下降01预期为下降01前值为01美国12月核心CPI同比57预期57前值6美国12月核心CPI环比03预期03前值02美国通胀数据连续三个月回落市场认为美联储加息步伐将重回单次25BP对于能否加息至5以上仍持怀疑态度数据公布后美股先跌后涨美元指数美债收益率盘中冲高收跌美元兑人民币下破675贵金属上涨从具体分项数据来看能源与部分耐用品价格下跌是通胀降温主要原因其中12月能源分项环比-45前值-16汽油零售价格下行带动12月能源商品环比大幅回落拉低通胀此外新车二手车与卡车价格同比增速回落反映全球供应链紧张状况缓解也帮助通胀进一步降温不过房租等核心服务通胀仍存在较强韧性12月核心服务环比05前值04住所运输以及医疗保健服务环比继续增长特别是占比最大的住所服务同比增速再创本轮上涨以来新高反映出房租支出环比具有较强韧性核心通胀回落至美联储2政策目标仍需时日4随着美国通胀的持续回落以及近期公布的ISM制造业和服务业PMI等跌至收缩区间美联储大概率将继续放缓加息目前CME利率期货显示2月1日加息25BP概率超过903月加息至终点475-5的概率超过70不过由于核心通胀仍在高位且美国劳动力市场依旧强劲放缓加息步伐并不意味着政策转向宽松美联储多位官员仍支持加息至5-525如博斯蒂克戴利等这就意味着市场的乐观与美联储的鹰可能存在预期差从而加大市场的波动未来的加息路径需要等到2月份议息会议方可进一步明朗化图表5美国通胀持续回落图表6美国PMI跌至收缩区间1000750080065005500600450040035002002021-102020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-120002020-04美国供应管理协会ISM制造业PMI2019-122021-092019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122019-03美国Markit制造业PMI季调美国CPI当月同比美国CPI住宅当月同比美国Markit服务业PMI商务活动季调数据来源Wind2世界银行下调全球GDP增速仍存衰退风险当地时间1月10日世界银行发布最新一期全球经济展望报告将2023年全球经济增长预期下调至17较2022年6月的预测下调13个百分点为近30年来第三低水平仅次于2020年疫情暴发期间以及2009年国际金融危机造成的全球衰退但也预计2024年全球经济增长有望回升至27分地域看世行预计2023年发达经济体经济增长05较去年6月预测下调17个百分点其中美国经济增长预期被下调19个百分点至05是除1970年衰退期以外表现最差的一年欧元区经济增长预期被下调19个百分点至零增长此外世行预计2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长34较此前预期下调08个百分点2023年全球贸易总量或将增长16较此前预期下调27个百分点报告显示受通胀高企利率上升投资减少乌克兰危机等因素影响全球经济增长正急剧放缓极高的通胀引发全球快速且同步的货币政策收紧而为遏制高通胀而采取的激进货币政策收紧金融状况恶化信心下降以及普遍的能源短缺导致全球经济增长预期被大幅下调展望未来报告认为全球经济前景仍面临下行风险全球通胀可能不会如预期般缓和或因供应再次中断而被推高持续高企的核心通胀率可能要求全球央行较目前预期更快更大程度上调利率水平进而导致普遍的金融压力并增加政策失误风险世行行长表示当前全球资本被政府债务水平极高且利率不断上升的发达经济体吸纳新兴市场和发展中国家由于债务负担沉重投资疲软预计可能在未来多年都会增长乏力53日本核心通胀率再创新高1月10日数据显示别除生鲜食品后东京去年12月核心消费者价格指数CPI同比上涨4超过经济学家此前预测的38东京核心通胀率也是自1982年以来首次达到4食物和能源价格上涨都促进了通胀的加速其中加工食品价格同比上涨75作为日本全国趋势的领先指标东京的数据表明去年12月日本的价格增长可能也在加速东京的物价上涨已经连续七个月超过日本央行2的目标日本央行行长黑田东彦曾表示日本央行将继续坚持宽松货币政策直到日本在可持续的基础上实现通胀目标并伴随着工资增长根据黑田东彦的表态预计日央行还将以2为目标基准利率水平继续坚持宽松货币政策短期内既不会冒着失去公信力的风险反复维稳汇率也不会贸然加大债券购买力度损害本就相当脆弱的财政健康图表7日本通胀持续走高图表8日本国债收益率回到调控区间上沿500日本国债利率10年4000600300050020010004000000300-1000200-2000100日本CPI当月同比日本核心CPI当月同比0000日本东京都区部CPI同比日本东京都区部核心CPI同比2022-08-302022-09-302022-10-312022-11-302022-12-31数据来源WIND6二高频数据跟踪21工业生产稳中有降化工需求依旧偏弱开工率稳中有降需求方面聚酯产业链多数产品价格上涨涤纶POY价格PTA聚酯切片价格同步上涨生产端上周PTA产业链负荷率稳中有降其中PTA开工率升至6859聚酯工厂负荷率降至657江浙织机负荷率降至229钢铁生产基本平稳需求持续放缓全国高炉开工率本周上升104个百分点至7568目前钢厂仍旧处于亏损边缘开工率或保持偏低水平本周钢联数据显示钢材产量继续小幅下降社库厂库双双累积表需持续走弱进入传统的消费淡季实际需求出现了季节性下滑下游实际成交逐步放缓图表9PTA产业链负荷图表10钢厂高炉开工率1000090008000800070006000600040005000200040000003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售周环比升高汽车销售表现同比偏弱房地产销售周环比升高截至1月12日30个大中城市商品房成交面积周环比升高2844按均值计1月环比下降891同比下降963一二三线城市1月同比增速分别为901-1781和-778土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-7946一二三线城市环比增速分别为-6450-7624和-8124其中三线城市土地溢价率最高为585其次为二线城市溢价率为302一线城市最低为000乘用车销售表现回暖乘联会数据显示1月1-8日乘用车市场零售36万辆同比去年下降23较上月同期增长7全国乘用车厂商批发327万辆同比去年下降23较上月同期增长3每年1月的开门红是地方政府和车企共同努力的方向但由于经销商的库存仍旧较高春节前的补库力度不会特别大因此1月的批发零售总体偏低生产端来看临近春节汽车开工率延续回落1月12日当周半钢胎开工率回落至42647图表1130大中城市地产销售周同比图表12当周日均销量乘用车8000250000002000060002000000015000400010000150000002000500000010000000000-20002022-09-242022-10-242022-11-242022-12-245000000-5000-4000-6000000-10000-80002021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-17商品房成交面积一线城市二线城市三线城市厂家批发厂家零售厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格涨跌互现本周蔬菜均价环比上涨388猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌5822通胀或阶段性上行但全年压力可控12月CPI同比增速有所扩大主因是季节性因素下蔬菜价格上涨带动食品价格涨幅扩大同时在低基数的影响下猪肉同比对CPI有正向的贡献非食品价格涨幅较为温和展望2023年随着生猪产能的恢复猪肉供应或趋于宽松预计猪价高点在二季度到年中附近防疫政策调整后扩内需战略引领经济走向复苏非食品价格将有阶段性上行的风险综合来看随着国内经济走向复苏通胀有阶段性上行的风险但考虑到国内货币没有超发且面临的供给环境也与海外不同整体通胀的压力或较为可控因此由于2022年猪价走势前低后高2023年CPI应该是前高后低预计全年同比在2左右3PPI同比增速料将反弹全年前低后高随着供需紧张状况趋于改善能源价格高位回落是12月PPI环比转跌的主因展望2023年美欧经济衰退大概率将从预期转为现实俄乌冲突进一步升级的风险可控国际大宗商品价格易跌难涨国内方面经济复苏将带动需求出现改善具有推动工业品特别是下游制造业价格上行的潜力但房地产投资增速需要较长的时间才有望转正同时保供稳价政策不会转向PPI缺乏快速上行基础全年来看预计PPI同比增速将出现反弹但力度不会太大节奏上前低后高图表13食品价格多数回落图表14中国大宗商品价格指数8400060024000550350019000500300045014000250040090003502000300400015002502022-09-202022-10-202022-11-202022-12-20平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind9期市有风险入市需谨慎10