【贵金属】薪资增速意外回落和经济衰退升温，贵金属强势反
　　观点：短期：美国12月非农整体并不弱，需警惕市场过度乐观，预计贵金属价格未来或以震荡为主。长期：维持看涨观点不变。
　　逻辑：（1）上周，虽然美联储发布鹰派纪要和官员发表鹰派言论等支撑继续加息，提振美元指数反弹至4周高位，使得贵金属一度冲高回落。但随后由于美国12月薪资增速同比意外低于预期令美国通胀压力减弱，叠加美国12月ISM制造业和非制造业指数均意外萎缩打压需求前景，美国三个月/10年期国债收益率曲线倒挂幅度高达112个基点，创有纪录以来最大极值，美元指数承压重挫再度跌破104关口，10年期美债收益率跌破3.6%关口，创2周新低。受此影响，贵金属价格再度强劲反弹。
　　（2）但需注意美国12月非农好于预期，失业率也意外降至3.5%，表明美国劳动力市场仍旧强劲，加上美联储12月纪要显示联储担心市场太乐观、警告利率或高于预期、无人预计2023年适合降息，以及近期美联储官员表态维持鹰派基调等，我们预计短期贵金属价格反弹空间料有限。预计在一季度末左右贵金属价格仍存在一定的阶段性调整需求。
　　（3）长期而言，美债长短端利差倒挂再创记录表明美国经济下行甚至衰退风险增加。随着美国通胀缓慢回落、美联储加息接近尾声及美国经济衰退风险临近，我们判断未来美元指数、美国实际利率重心或继续下移，贵金属价格长线维持看涨观点不变。且在在全球经济衰退预期不断加剧和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下，避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值。
　　（4）内盘则需注意人民币汇率的扰动。在2023年国内经济或有望缓慢边际复苏的预期下，人民币汇率或继续阶段性升值，内盘金银表现或不如外盘。
　　风险点：美联储加息更久、美国经济韧性较强、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。
　　

研究报告全文：9有色金属有色金属2022829-904202319-115一贵金属薪资增速意外回落和经济衰退升温贵金属强势反观点短期美国12月非农整体并不弱需警惕市场过度乐观预计贵金属价格未来或以震荡为主长期维持看涨观点不变逻辑1上周虽然美联储发布鹰派纪要和官员发表鹰派言论等支撑继续加息提振美元指数反弹至4周高位使得贵金属一度冲高回落但随后由于美国12月薪资增速同比意外低于预期令美国通胀压力减弱叠加美国12月ISM制造业和非制造业指数均意外萎缩打压需求前景美国三个月10年期国债收益率曲线倒挂幅度高达112个基点创有纪录以来最大极值美元指数承压重挫再度跌破104关口10年期美债收益率跌破36关口创2周新低受此影响贵金属价格再度强劲反弹2但需注意美国12月非农好于预期失业率也意外降至35表明美国劳动力市场仍旧强劲加上美联储12月纪要显示联储担心市场太乐观警告利率或高于预期无人预计2023年适合降息以及近期美联储官员表态维持鹰派基调等我们预计短期贵金属价格反弹空间料有限预计在一季度末左右贵金属价格仍存在一定的阶段性调整需求3长期而言美债长短端利差倒挂再创记录表明美国经济下行甚至衰退风险增加随着美国通胀缓慢回落美联储加息接近尾声及美国经济衰退风险临近我们判断未来美元指数美国实际利率重心或继续下移贵金属价格长线维持看涨观点不变且在在全球经济衰退预期不断加剧和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值4内盘则需注意人民币汇率的扰动在2023年国内经济或有望缓慢边际复苏的预期下人民币汇率或继续阶段性升值内盘金银表现或不如外盘风险点美联储加息更久美国经济韧性较强全球金融危机等个人意见仅供参考二金属铜衰退交易尚早铜价下行空间有限观点近期国内外经济数据维持偏弱状态叠加基本面支撑减弱铜价承压下行但随着国内第一波疫情高峰期趋稳市场情绪有望向好叠加海外衰退交易尚早铜价下行空间有限逻辑1国内稳增长政策频发中国人民银行1月5日发布消息称近日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限2美国就业市场维持强劲美国12月非农就业人口新增223万预期202万前值为263万人修正值256万失业率35低于预期和前值的37平均每小时工资环比增03预期值0411月修正值为04此外美国2022年11月JOLTS职位空缺10458万人预期值1005万人10月的职位空缺数值从10334万人被修正为10512万人每个失业工人对应174个职位空缺和上月持平23美国经济面临下行风险美国12月ISM制造业指数484预期为485前值为49美国12月ISM非制造业指数496预期5511月前值为565ISM非制造业单月暴跌近7个点创下新冠疫情爆发初期以来的最大环比跌幅4基本面方面本周全球铜库存进一步累库且随着国内春节假期来临预计国内库存将继续呈现积极性累库趋势沪铜或逐步转为contango结构而当前市场焦点在于需求端基本面对铜价支撑明显减弱风险关注国内疫情发展全球铜显性库存三金属锌高利润低库存并存锌价窄幅震荡观点操作策略上短期大跌之后或有反弹后市逢高做空逻辑1宏观方面美国12月ADP就业人数增加235万人远超预期的15万人及前值127万人上周首次申请失业救济人数环比减少21万创2022年9月24日以来新低美国就业数据的强劲强化了美联储紧缩预期金属涨跌互现2基本面上仍维持高利润低库存的格局当前主要是冶炼厂锌精矿原料库存新高及2023年的冶炼供给端增产预期施压锌价消费端镀锌开工下降镀锌板卷社会库存增加镀锌产能利用率为6146较上周下降071国内主要市场镀锌库存945万吨周环比增加316万吨32023年供给端增量明显一季度开始社会库存或将有明显累库中长期市场交易美国加息步入尾声以及美国经济衰退但美国经济是否会衰退国内房地产是否到底都存在预期差后市宏观变动较大预计价格波动会加大操作策略上短期大跌之后或有反弹后市逢高做空风险关注点地缘局势欧洲能源问题仓单库存四金属镍供应增加预期走强镍价高位回落观点操作上建议逢高空为主追空需谨慎注意防范市场风险逻辑112月美联储会议纪要偏鹰美联储官员担心市场太乐观警告利率或高于预期且无人预计2023年适合降息市场避险情绪有所回升周五公布的美国非农就业报告显示12月新增非农就业人口高于预期且劳动力参与率超预期回升平均时薪超预期放慢增长同比创16个月最低增速市场对美联储放缓加息进程的预期有所回升2国内方面12月制造业PMI数据仍低于荣枯线而财新服务业PMI出现边际改善近期国内疫情防控政策整体放宽随着疫情形势转好以及国家稳增长政策的出台国内经济有望逐步复苏3全球镍库存仍在低位纯镍进口持续亏损青山电积镍正式投产消息传来国内纯镍供应趋紧格局或逐步缓解但在累库现实兑现之前仍需警惕可交割品库存低位带来的挤仓风险35钢厂检修减产增加对镍铁需求走弱但在成本压力下铁厂仍有挺价心态镍铁价格持稳为主印尼方面印尼项目仍在投产放量但多已签订单印尼铁零单较少印尼出口征税方案仍未敲定后续关注相关政策进展中长期镍铁供应过剩格局难改6本周钢价承压回落部分钢厂检修减产现货交投走弱市场待假氛围较浓贸易商仍看好节后行情成本支撑下钢价或宽幅震荡本周佛锡两地库存延续垒库不锈钢仓单亦大幅增加后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况7海外市场方面LME镍持仓集中度较高流动性低多头挤仓风险仍存资金面影响被明显放大在此背景之下LME镍价的参考意义仍令市场怀疑国内投资者应当进一步做好风险管理以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境风险关注点宏观消息印尼政策变化镍库存变化下游需求4目录贵金属薪资增速意外回落和经济衰退升温贵金属强势反弹----6铜衰退交易尚早铜价下行空间有限--------------------------16锌高利润低库存并存锌价窄幅震荡-------------------------23镍供应增加预期走强镍价高位回落-------355投资咨询业务资格证监许可201231号薪资增速意外回落和经济衰退升温贵金属贵金属周度报告强势反弹2023年1月8日星期日短期美国12月非农并不弱需警惕市场过度乐观预计贵金属价格国贸期货投资咨询部未来或以震荡为主且在一季度仍有2次加息预期下贵金属价格或存有阶白素娜段性调整需求长期维持看涨观点不变投资咨询号Z0013700从业资格号F30239161上周虽然美联储发布鹰派纪要和官员发表鹰派言论等支撑继续加息国贸期货研究院提振美元指数反弹至4周高位使得贵金属一度冲高回落但随后由于美国12月薪资增速同比意外低于预期令美国通胀压力减弱叠加美国12月ISM制造林丙红业和非制造业指数均意外萎缩打压需求前景美国三个月10年期国债收益率投资咨询号Z0000222曲线倒挂幅度高达112个基点创有纪录以来最大极值美元指数承压重挫再从业资格号F0247654度跌破104关口10年期美债收益率跌破36关口创2周新低受此影响贵金属价格再度强劲反弹2但需注意美国12月非农好于预期失业率也意外降至35表明美国劳动力市场仍旧强劲加上美联储12月纪要显示联储担心市场太乐观警告利率或高于预期无人预计2023年适合降息以及近期美联储官员表态维持鹰派基调等我们预计短期贵金属价格反弹空间料有限预计在一季度末左右贵金属价格仍存在一定的阶段性调整需求3长期而言美债长短端利差倒挂再创记录表明美国经济下行甚至衰退风险增加随着美国通胀缓慢回落美联储加息接近尾声及美国经济衰退风险临近我们判断未来美元指数美国实际利率重心或继续下移贵金属价格长线维持看涨观点不变且在在全球经济衰退预期不断加剧和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值4内盘则需注意人民币汇率的扰动在2023年国内经济或有望缓慢边欢迎扫描下方二维码际复苏的预期下人民币汇率或继续阶段性升值内盘金银表现或不如外盘进入国贸投研小程序风险点美联储加息更久美国经济韧性较强全球金融危机等个人意见仅供参考期市有风险入市需谨慎6一行情回顾上周13-16周初由于美国12月ISM制造业和非制造业指数均陷入萎缩令市场对美国经济衰退担忧加剧避险需求增加提振金价一度突破1865美元盎司关口创2022年6月13日以来新高银价突破245美元盎司创2022年4月22日以来新高随后美联储发布7个月来最鹰派纪要美联储官员亦再度发声支持加息至5上方甚至将加息至54加上美国就业数据表现好于预期表明美国劳动力市场总体强劲因此将继续支撑美联储上半年继续加息提振美元指数反弹至105关口上方创4周新高贵金属价格因此承压回落但周五6日晚间美国12月新增非农和失业率均好于预期表明美国劳动力市场仍强劲但薪资增速同比意外低于预期令市场对美国通胀压力减弱预期升温叠加美国12月ISM非制造业指数意外萎缩加剧需求前景担忧美国三个月10年期国债收益率曲线倒挂幅度高达100基点创有纪录以来最大极值因此美元指数承压重挫再度跌破104关口10年期美债收益率跌破36关口创2周新低受此影响贵金属价格强劲反弹金价反弹至1870美元创2022年6月13日以来新高银价涨近3至239美元盎司处外盘伦敦现货黄金周涨234至1865487美元盎司高位触及1870美元盎司创2022年6月13日以来新高低位触及18227美元盎司伦敦现货白银周跌059至2379美元盎司高位触及24541美元盎司创2022年4月22日以来新高低位触及231美元盎司内盘沪金主力合约周涨003至40954元克高位触及41592元克创2022年11月11日以来新高低位触及4085元克沪银主力合约周跌361至5156元千克高位触及5413元千克低位触及5123元千克创2022年12月8日以来新低图表1伦敦现货黄金价格走势图图表2伦敦现货白银价格走势图图表3沪金主力价格走势图图表4沪银主力价格走势图7数据来源wind二影响因素分析1薪资增速同比回落和需求前景黯淡美元指数反弹乏力从而提振金银上周13-16美联储发布7个月以来最鹰纪要美联储官员亦纷纷发声支持提高终端利率水平叠加美国就业数据强劲均提振美元指数反弹至105上方升至4周高位但随后由于美国12月薪资增速同比意外低于预期令市场对美国通胀压力减弱预期升温叠加美国12月ISM非制造业指数意外萎缩加剧需求前景担忧美国三个月10年期国债收益率曲线倒挂幅度高达100基点创有纪录以来最大极值因此美元指数承压重挫再度跌破104关口从而提振贵金属价格反弹终美元指数周涨041至1039091展望后市基于美国经济韧性较足美联储一季度尚有2次加息美元指数短期或有支撑对贵金属或转为压制但从长期角度而言美联储本轮加息接近尾声美国明年经济下行风险加剧我们判断美元指数大概率已经阶段性见顶将长线支撑贵金属价格数据表明美国劳动力市场虽然在某些领域有所降温但总体仍然强劲美国12月ADP就业人数增加235万人增幅远超预期值15万人前值为127万人美国12月31日当周首次申请失业救济人数204万人美国12月24日当周续请失业救济人数1694万人远低于预期美国11月JOLTS职位空缺10458万人连续第三次高于预期美国12月新增非农就业人数223万人预期203万人前值下修为256万人美国12月失业率意外降至35预期37美国12月薪资增速环比03同比46均低于预期美国12月劳动参与率623好于预期12月非农报告显示美国劳动力市场依然强劲但薪资增速的超预期回落表明通胀压力可能正在减弱PMI继续回落表明需求进一步走软美国12月ISM制造业指数下滑至484连续第二个月萎缩制造业指数新订单分项指数产出分项指数均创2020年5月份以来新低美国12月Markit制造业PMI8终值维持在初值462的水平不变创2020年5月份以来终值新低其中价格输入分项指数终值降至556创2020年7月份以来新低美国12月芝加哥PMI449预期40前值372美国12月Markit服务业PMI终值降至447创2022年8月份以来终值新低且连续六个月萎缩新商业分项指数终值降至457创2020年5月份以来终值新低连续三个月萎缩就业分项指数终值也较上个月下滑美国12月ISM非制造业指数496远低于预期的55意外陷入萎缩且创2020年5月以来新低美国11月耐用品订单环比终值-21符合预期美国11月工厂订单环比-18低于预期上述数据或加剧市场对美国需求前景的担忧受此影响美国三个月10年期国债收益率曲线倒挂幅度高达100基点创有纪录以来最大极值其他美国11月营建支出环比02好于预期的-04欧元区制造业继续萎缩通胀压力放缓对于加息维持鹰派欧元区12月制造业PMI终值478符合预期欧元区12月服务业PMI终值498预期491欧元区11月PPI环比-09同比增长271低于预期和前值欧元区12月调和CPI环比初值下降03降幅创2020年11月以来最大欧元区12月调和CPI同比增长92增幅创2022年8月以来新低欧元区12月核心调和CPI同比初值增长52增幅创纪录新高欧洲央行管委Kazaks预计未来两次会议将大幅加息之后加息规模可能会更小欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy欧洲央行到2023年夏季应当实现终端利率的峰值然后做好准备在一个可能较长的时间内维持利率不变以此来控制仍然过高的通胀欧洲央行首席经济学家Lane最新欧元区CPI数据并非对通胀动态的总结必须上调欧洲央行政策利率至20以上从而让通胀回落至目标图表10美元指数震荡为主需警惕贵金属有调整压力图表11初请续请回落劳动力市场仍强劲30180251602014015120101002022-012022-042022-072022-10美国当周初次申请失业金人数季调万人美国持续领取失业金人数季调万人右图表12美国PMI全线萎缩需求前景加剧图表13美国12月非农好于预期失业率继续下滑98080807070606060405050404020303020020102020-012020-092021-052022-012022-09-2000ISM制造业PMIISM非制造业PMI制造业服务业新增非农就业人数万人失业率MarkitPMIMarkitPMI数据来源wind2美联储2月加息预期不减贵金属市场阶段性利空仍存美联储今年加息情况3月加息25bp5月加息50bp6月加息75bp7月加息75bp9月加息75bp11月加息75bp-12月加息50bp目前联邦基金利率的目标区间提升至425-45美联储发布七个月来最鹰派会议纪要12月纪要显示联储担心市场太乐观警告利率或高于预期无人预计2023年适合降息美联储12月会议的纪要称几名官员谈及点阵图明显地高于市场对美联储加息路径前景的预期利率问题将在逐次会议进行讨论19位官员中有17位预计2023年将加息至51或更高相比之下9月会议中没有一位官员预计2023年利率会高于5大多数联储官员强调需要政策灵活性少数几名coupleof联储官员认为通胀上行下行风险变得更加平衡美联储暗示对误解市场反应机制表示关切美联储官员们普遍将通胀风险视作一个关键因素强调需要风险平衡联储官员们谈及存在美国高通胀问题变得更加顽固的风险即使存在失业率上升和增长放缓风险美联储官员仍然决心将通胀率拉回至2目标水平对金融条件无担保的放松感到担忧美联储警告称金融条件不合理的放松会削弱美联储实现价格稳定的努力与会者指出由于货币政策通过整个金融市场发挥重要作用金融条件的宽松特别是如果公众对FOMC的应对措施存在误解的话将使FOMC恢复价格稳定的工作变得更为艰难复杂预计未来一年美国私营领域的实际支出增长乏力全球经济前景低迷金融环境持续紧张这被视为实际经济活动基线预测面临的下行风险美联储官员对于终端利率目标水平偏鹰派IMF高级官员警告通胀尚未缓解美联储加息应坚持到底美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利称支持FOMC加息至54然后暂停支持FOMC至少在接下来几次会议继续加息现在就宣布美国通胀已经见顶还显得操之过急美联储必须从20世纪70年代美10国高通胀问题中汲取教训避免过早降息美国堪萨斯城联储主席乔治上调利率预期赞成利率高于5并在一段时间内保持在这一水平预计美国不会出现经济衰退重要的是美联储将继续缩表美国亚特兰大联储主席博斯蒂克并非2023年FOMC票委虽然若干迹象表明美国物价回调但通胀仍然非常高美联储将恪守利用政策工具来打压通胀的承诺美国圣路易斯联储主席布拉德美国通胀仍然太高但某些指标正在回落劳动力市场仍然表现强劲需要在更长的时期内维持更高的政策利率下一次美联储政策会议上究竟加息25个还是50个基点将由之后更多的经济数据来决定美联储势将能够尽快将利率提升至紧缩性的区间内美国亚特兰大联储主席博斯蒂克就业数据并不改变本人对政策前景的看法薪资增长当前并不是推动通胀上行的主要因素美联储需要继续加息因为通胀仍然过高乐观政策利率升至5-525区间后维持在该水平直至2024年美联储理事库克当前而言美国通胀仍然实在太高需要让其回落至美联储既定的通胀目标2通胀预期脱锚将是一个重大顾虑虽然美国12月薪资增速的意外不及预期表明美国通胀压力或削弱但美国三季度GDP数据意外上修和劳动力市场维持强劲凸显美国经济加上美联储12月纪要显示联储担心市场太乐观警告利率或高于预期无人预计2023年适合降息以及近期美联储官员表态维持鹰派基调等我们预计未来一段时间内市场朝着美联储靠拢的概率更高故预计在一季度左右贵金属价格仍存在一定的阶段性调整需求建议前期多单止盈离场激进者可逢高阶段性做空但长期而言就业市场的降温强化美国经济内生动力放缓美债长短端利差倒挂再创记录表明美国经济下行甚至衰退风险增加随着美国通胀的缓慢回落美联储加息接近尾声和美国经济衰退风险临近美元指数美债收益率重心或继续下移贵金属价格长线维持看涨观点不变且在全球经济衰退预期升温和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维度凸显黄金的配置价值内盘则需注意人民币汇率的扰动随着国内防疫政策的不断放松未来经济或有望缓慢边际复苏人民币汇率贬值空间有限内盘金银表现或不如外盘图表5美国通胀回落但仍处高位图表6美国通胀预期维持震荡11400100903508030070602505020040301502010010000502020-012021-012022-01000CPI同比核心CPI同比2020-082021-082022-08同比核心同比美国5年期通胀预期美国10年期通胀预期PCEPCE图表7美联储上调终端目标利率水平图表8美国名义利率和实际利率回落提振金银504030201000-1001-0604-0607-0610-0601-0604-0607-0610-0601-0604-0607-0610-0601-06-2010年期美债收益率10年期通胀指数国债TIPS数据来源WIND3全球经济衰退风险担忧不减黄金配置价值凸显全球经济衰退风险不断增加IMF将2022年世界经济增长预期保持在32将2023年世界经济增长预期下调02个百分点至27合组织预计2022年全球经济增长312023年增长222024年增长27高盛摩根大通CEO齐声警告美国和欧洲经济衰退的可能性越来越大受全球经济衰退的影响韩国政府警告韩国2023年上半年经济放缓的程度可能远超预期韩国作为全球经济金丝雀其出口两年来首次下滑韩国10月份贸易逆差连续第七个月出现逆差整体全球经济衰退风险正在不断加剧美债长短端收益率维持倒挂美国经济下行衰退风险加剧210年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂持续时间已经超过5个月截至1月6日倒挂幅度为69bp美联储最关注的3M10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂持续时间超过2个月截至1月6日倒挂幅度为112bp创记录新高12地缘不确定性仍存在当地时间1月4日乌克兰称正计划在春季发动一次大规模攻势作战方向覆盖克里米亚至顿巴斯全线美国众议长选举僵局难破麦卡锡连续第十轮投票碰壁综上我们认为在全球经济衰退预期不断加剧和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值图表15美债长短端利差倒挂仍持续图表16恐慌指数VIX有所回落数据来源wind三持仓情况及库存分析ETF持仓情况截至1月6日黄金ETF-SPDR持仓水平较上周减少087吨至91677吨在金价大幅反弹之际黄金ETF持仓并未同步出现流入需警惕白银ETF-SLV持仓水平较上周增加4557吨至14585吨为6周来首次净流入升至3周高位CFTC持仓情况截至12月27日当周黄金多头较上周增加3389张至229525张升至16周高位空头较上周减少4643张至92645张降至2022年4月26日以来新低COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上周增加8032张至136880张升至2022年8月16日以来新高白银多头较上周减少295张至55870张空头较上周减少1559张至24843张连续9周减持降至2022年4月26日以来新低COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上周增1265张至31027张连续5周增持升至2022年4月26日以来新高库存数据截至1月6日COMEX期货黄金较上周减少08至715吨降至2020年5月8日以来新低COMEX白银期货库存较上周增加054至9349吨升至2个月新高SHFE黄金库存较上周持平为334吨SHFE白银期货库存较上周减少11至2127吨13图表15SPDR黄金ETF持仓图表16SLV白银ETF持仓125021002200030281150200002619002410501800022170020950160001885015001400016210121072201220723012101210722012207SPDR黄金ETF吨SLV白银ETF右吨伦敦现货黄金美元盎司右伦敦现货白银美元盎司右图表17COMEX黄金非商业净多持仓数据图表18COMEX白银非商业净多持仓数据4000002200100000322000800002830000018006000024200000160040000201400100000200001612000120100020-0120-0721-0121-0722-0122-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07-200008COMEX黄金非商业净多持仓张COMEX黄金美元盎司右COMEX白银非商业净多持仓张COMEX白银美元盎司右图表19黄金期货库存数据图表20白银期货现货库存数据50001300013012040001100011010030009000908020007000706010005000502021-012021-072022-012022-072020-012021-012022-012023-01SHFE白银库存吨SGE白银库存吨COMEX白银库存吨右SHFE金银比价COMEX金银比价数据来源wind14四金银比价价差等相关数据金银比价活跃合约收盘价截至1月6日内盘SHFE金银比价为7943周涨285外盘COMEX金银比价为78周涨232金银内外盘15点价差TD-伦敦截至1月6日15点收盘黄金内外盘价差由上周的28元克扩大至34元克白银内外盘价差由上周的-618元克扩大至-598元千克上金所TD与SHFE主力价差价格均取15点整的价格截至1月6日AUTD-AU2304价差为-041元克AGTD-AG2302价差为6元千克图表21期货金银比价图表2215点基差TD-SHFE主力151013010012005-1011000-20100-0522012204220722102301-3090-10-4080-15-5070-20-606050-25-702020-012021-012022-012023-01黄金TD-期货活跃白银TD-期货活跃右SHFE金银比价COMEX金银比价图表23黄金内外盘价差TD-伦敦金图表24白银内外盘价差TD-伦敦银10760-10074-20072-300570-400-50068-600660-70020220120220420220720221020230164-800-90062黄金内外盘15点价差元克白银内外盘点价差元千克-5人民币兑美元右6015数据来源wind15五策略展望短期美国12月非农并不弱需警惕市场过度乐观预计贵金属价格未来或以震荡为主且在一季度仍有2次加息预期下贵金属价格或存有阶段性调整需求长期美联储加息接近尾声美国明年经济下行衰退风险加剧美元指数美债收益率重心下移地缘不确定性仍存等贵金属价格长期看涨建议逢低介入长线多单个人观点仅供参考16投资咨询业务资格证监许可201231号2023年1月8日星期日衰退交易尚早铜价下行空间有限国贸期货研究院近期国内外经济数据维持偏弱状态叠加基本面支撑减弱铜价承压下有色金属研究中心行但随着国内第一波疫情高峰期趋稳市场情绪有望向好叠加海外衰退交方富强易尚早铜价下行空间有限投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701联系方式0592-5822724谢灵投资咨询号Z0015788从业资格号F30400171国内稳增长政策频发中国人民银行1月5日发布消息称近日人联系方式0592-5890157民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机国贸期货投资咨询部制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段白素娜性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限投资咨询号Z0013700从业资格号F30239162美国就业市场维持强劲美国12月非农就业人口新增223万预期联系方式0592-5897833202万前值为263万人修正值256万失业率35低于预期和前值的37平均每小时工资环比增03预期值0411月修正值为04此外美国2022年11月JOLTS职位空缺10458万人预期值1005万人10月的职位空缺数值从10334万人被修正为10512万人每个失业工人对应174个职位空缺和上月持平3美国经济面临下行风险美国12月ISM制造业指数484预期为欢迎扫描下方二维码485前值为49美国12月ISM非制造业指数496预期5511月前值进入国贸投研小程序为565ISM非制造业单月暴跌近7个点创下新冠疫情爆发初期以来的最大环比跌幅4基本面方面本周全球铜库存进一步累库且随着国内春节假期来临预计国内库存将继续呈现积极性累库趋势沪铜或逐步转为contango结构而当前市场焦点在于需求端基本面对铜价支撑明显减弱期市有风险入市需谨慎风险关注国内疫情发展全球铜显性库存17一宏观及行情评述本周铜价先抑后扬沪铜价格一度创下近2个月以来新低而伦铜价格表现坚挺价格小幅收涨1中国人民银行1月5日发布消息称近日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限2美联储发布七个月来最鹰派会议纪要12月纪要显示联储担心市场太乐观警告利率或高于预期无人预计2023年适合降息但评论认为联储措辞无新意没意外美股美债仅短线下行最终反弹3美国12月非农就业人口新增223万预期202万前值为263万人修正值256万失业率35低于预期和前值的37平均每小时工资环比增03预期值0411月修正值为04同比增46预期值511月修正值为48此外美国2022年11月JOLTS职位空缺10458万人预期值1005万人10月的职位空缺数值从10334万人被修正为10512万人每个失业工人对应174个职位空缺和上月持平4美国12月ISM制造业指数484预期为485前值为49其中新订单指数452前值为472生产指数为485前值为515新出口订单指数462前值为484就业指数514重回扩张区间创下四个月新高前值为484美国12月ISM非制造业指数496预期5511月前值为565ISM非制造业单月暴跌近7个点创下新冠疫情爆发初期以来的最大环比跌幅其中商业活动指数547较11月的647暴跌10个点创2020年4月来最大单月跌幅该分项指数在ISM制造业数据中对应于其工厂产出分项指数新订单指数452陷入衰退较11月的56暴跌108个点创2020年4月来最大单月跌幅5明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为任何让通胀保持高企更久的迹象都将确保美联储的政策利率可能高得多他的终端利率预测意味着在12月加息后联储还要至少加100个基点媒体认为他的预测可能更接近FOMC的核心看法亚特兰大联储主席博斯蒂克表示12月的非农就业报告并未改变他对货币政策的看法他仍然预计美联储的政策利率会升到5以上然后在此水平持续较长时间186欧元区12月调和CPI初值同比92低于市场预期95较上月101继续下滑同比增幅创4个月新低欧元区12月调和CPI初值环比下滑03较上月下滑01继续扩大好于市场预期的下滑01延续上个月下滑趋势降幅创2020年11月以来最大本周铜价先抑后扬价格内外表现分化其中沪铜累计下跌1020元吨跌幅154沪铜指数持仓量由上周397万手下降至本周396万手外盘伦铜累计上涨55美元吨涨幅007图表1沪铜价格走势图表2伦铜价格走势数据来源wind图表3铜产业链数据概览1月6日收盘价12月30日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M150084585845355007SHFE主力6524066260-1020-1541月6日比价12月30日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价77137839-0126-1601月6日库存12月30日库存周涨跌周涨跌幅LME库存864889-025-284COMEX库存309318-009-297SHFE期货库存8046931111607保税区库存537507030592国内现货库存11129151972153库存合计28222630192731数据来源wind二行业基本面数据21沪伦比及进口盈亏19沪伦比本周人民币兑美元汇率明显升值内盘表现明显弱于外盘铜沪伦比进一步下滑本周铜沪伦比7713环比上周下降0126周内铜现货除汇沪伦比为1129-1133低于盈亏平衡值1137进口盈亏本周铜进口窗口持续关闭但进口亏损有所缩窄周内铜现货进口亏损250-550元吨亏损均值402元吨亏损较上周缩窄265元吨图表4铜现货沪伦比价及进口盈亏元吨铜现货进口盈亏铜现货沪伦比价2000860150084010008205008000780-500760-1000740-1500720-2000700-2500680-300066021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01人民币兑美元即期汇率人民币兑美元即期汇率74074072072070070068068066066064064062062021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源wind22全球铜显性库存变化本周全球铜显性库存进一步累库截至1月6日全球铜显性库存2822万吨较上周增加192万吨731与此同时库存较去年同期下降118万吨降幅296本周库存变化中1LME铜库存864万吨较上周下降025万吨-2842COMEX铜库存309万吨较上周下降009万吨-2973上海期货交易所铜库存804万吨较上周增加111万吨1607国内冶炼厂发货量增加库存累库4上海保税区库存537万吨较上周增加030万吨592近期铜进口窗口持续关闭难以支撑报关进口叠加春节将至外贸市场交投氛围愈发冷清保税库存进一步累库5国内铜现货库存1112万吨较上周增加197万吨2153周内冶炼厂发货量增加而下游随着春节临近开工率有所下滑供增需弱情况下国内库存季节性累库图表5全球铜显性库存变化20